Scris de: Will Awang
Avocat în investiții și finanțare, Digital Assets & Web3, cercetător independent, tokenizare și RWA și plăți.
Mitul îmbogățirii pe piața cripto există în fiecare zi Majoritatea jucătorilor vin aici nu pentru a se dubla, ci pentru a se întoarce. În această pădure întunecată, creatorii de cripto-piață, ca principalii prădători cei mai apropiați de bani, devin din ce în ce mai misterioși.
Manipularea prețurilor, pump-and-dump și profitul sunt sinonime cu creatorii de cripto-piață proiecte de listare a monedelor.
În acest context, acest articol va explica din perspectiva proiectului Web3 ce este un market maker, de ce avem nevoie de market maker, evenimentul DWF, principalul model de operare al crypto market maker și riscurile existente și problemele de reglementare .
Sper că acest articol va fi de ajutor pentru dezvoltarea proiectului, iar discuțiile și schimburile sunt binevenite.
1. Ce este un market maker?
Citadel Securities, cel mai important fond de hedging din lume, îl definește astfel: Creatorii de piață joacă un rol vital în menținerea lichidității continue a pieței. Ei realizează acest lucru prin furnizarea simultană de cotații de cumpărare și vânzare, creând astfel o piață cu lichiditate, profunzime de piață și piață A. mediu care permite investitorilor să tranzacționeze în orice moment, ceea ce injectează încredere în piață.
Creatorii de piață sunt cruciali pe piețele financiare tradiționale. Pe Nasdaq, există în medie aproximativ 14 creatori de piață pe acțiune, pentru un total de aproximativ 260 de creatori de piață pe piață. În plus, pe piețele care sunt mai puțin lichide decât acțiunile, cum ar fi piețele de obligațiuni, de mărfuri și de schimb valutar, majoritatea tranzacționării are loc prin intermediul creatorilor de piață.
Creatorii de piață cripto se referă la instituții sau persoane fizice care ajută proiectele să ofere lichiditate și să cumpere și să vândă cotații în registrele de comenzi de schimb criptografic și în pool-uri de tranzacționare descentralizate. Principala lor responsabilitate este să ofere lichiditate și tranzacționare pe una sau mai multe piețe de criptomonede de la fluctuațiile pieței și diferențele dintre cerere și ofertă prin algoritmi și strategii.
Creatorii de piață criptografică nu pot doar să reducă costurile de tranzacție și să îmbunătățească eficiența tranzacțiilor, ci și să promoveze dezvoltarea și promovarea de noi proiecte.
2. De ce avem nevoie de market makers?
Scopul principal al formării pieței este de a se asigura că piața are suficientă lichiditate, adâncime de piață și prețuri stabile, pentru a injecta încredere în piață și pentru a facilita finalizarea tranzacțiilor. Acest lucru nu numai că va reduce bariera de intrare pentru investitori, ci îi va stimula și să tranzacționeze în timp real, ceea ce, la rândul său, aduce mai multă lichiditate, formând un cerc virtuos și promovând un mediu în care investitorii pot tranzacționa cu încredere.
Creatorii de piață criptografică sunt deosebit de importanți pentru proiectele de listare a monedelor (IEO) în stadiu incipient, deoarece aceste proiecte trebuie să aibă suficientă lichiditate/volum de tranzacționare/profunzime de piață, fie pentru a menține popularitatea/conștientizarea pieței, fie pentru a facilita descoperirea prețurilor.
2.1 Furnizarea de lichiditate
Lichiditatea se referă la gradul în care un activ poate fi lichidat rapid, fără uzură, descriind măsura în care cumpărătorii și vânzătorii de pe piață pot cumpăra și vinde relativ ușor, rapid și la costuri reduse. Piețele foarte lichide reduc costurile oricărei tranzacții particulare, facilitând formarea tranzacțiilor fără a provoca fluctuații semnificative de preț.
În esență, creatorii de piață facilitează investitorilor să cumpere și să vândă jetoane mai rapid, în cantități mai mari și mai ușor în orice moment, oferind lichiditate ridicată, fără întreruperi și întreruperi ale operațiunilor din cauza fluctuațiilor uriașe de preț.
De exemplu, dacă un investitor trebuie să cumpere imediat 40 de jetoane, el poate cumpăra imediat 40 de jetoane la un preț unitar de 100 USD pe piața foarte lichidă (Carnet de comenzi A). Cu toate acestea, pe piața cu lichiditate scăzută (Cartea de comenzi B), aceștia au două opțiuni: 1) Cumpărați 10 jetoane la 101,2 USD, 5 jetoane la 102,6 USD, 10 jetoane la 103,1 USD și Cumpărați 15 monede pentru 105,2 USD la un preț mediu de 103,35 USD; sau 2) așteptați o perioadă mai lungă de timp pentru ca monedele să atingă prețul dorit.
Lichiditatea este esențială pentru proiectele timpurii de listare a monedelor Operațiunile pe piețele cu lichiditate scăzută vor avea un impact asupra încrederii investitorilor și asupra strategiilor de tranzacționare și, de asemenea, pot provoca indirect „moartea” proiectului.
2.2 Oferă adâncimea pieței și stabilizează prețurile valutare
Pe piețele cripto, unde majoritatea activelor sunt nelichide și lipsite de adâncimea pieței, chiar și tranzacțiile mici pot declanșa modificări semnificative de preț.
În scenariul de mai sus, după ce investitorul tocmai a cumpărat 40 de jetoane, următorul preț disponibil din cartea de comenzi B este de 105,2 USD, ceea ce indică faptul că o tranzacție a provocat o mișcare a prețului de aproximativ 5%. Acest lucru este valabil mai ales în perioadele de volatilitate a pieței, unde mai puțini participanți pot provoca fluctuații semnificative de preț.
Cantitatea mare de lichiditate oferită de formatorii de piață creează un spread îngust între licitație și cerere (Spread) pentru registrul de ordine.
Profunzimea pieței se referă la numărul de ordine de cumpărare și vânzare disponibile la diferite niveluri de preț în registrul de comenzi la un moment dat. Profunzimea pieței măsoară și capacitatea unui activ de a absorbi comenzi mari fără mișcări majore de preț.
Culoare: 1) Oferă o cantitate mare de lichiditate 2) Oferă profunzime de piață pentru a stabiliza prețurile valutare, ceea ce ajută, în cele din urmă, la creșterea încrederii investitorilor în proiect timp cu cel mai mic cost de tranzacție.
Rolurile creatorilor de piață cripto: 1) oferă o cantitate mare de lichiditate 2) oferă profunzime de piață pentru a stabiliza prețurile valutare, ceea ce ajută, în cele din urmă, la creșterea încrederii investitorilor în proiect cel mai mic cost Cumpărați și vindeți participațiile în timp real.
3. Cine sunt principalii jucători ai creatorilor de piață criptografică?
Se poate spune, de asemenea, că afacerea de creație de piață este una dintre afacerile aflate în vârful lanțului alimentar, deoarece controlează vitalitatea jetonului de proiect după ce acesta este lansat. Creatorii de piață cooperează de obicei cu burse, care pot forma cu ușurință un monopol, lichiditatea pieței fiind dominată de câțiva formatori de piață mari.
În iulie 2023, Worldcoin, un proiect de criptare co-creat de OpenAI Sam Altman, a ajuns la un acord cu creatorii de piață când a fost lansat oficial, împrumutând un total de 100 de milioane de dolari WLD către 5 creatori de piață pentru a oferi lichiditate și a stipulat că aveți nevoie pentru a returna jetoanele împrumutate după 3 luni sau pentru a cumpăra jetoanele la un preț de 2 până la 3,12 dolari SUA.
Acești 5 creatori de piață includ:
A. Wintermute este o companie înregistrată în Marea Britanie. Lucrările sale reprezentative pentru investiții sunt: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG etc. Din 2020 a investit în peste 100 de proiecte.
B. Amber Group, înființată în 2017, este o companie din Hong Kong al cărei consiliu de administrație include instituții familiare chinezilor, cum ar fi Fenbushi Capital. Membrii echipei sunt practic toți chinezi. Proiecte participante: $ZKM, $MERL, $IO etc.
C. FlowTraders, înființat în Țările de Jos în 2004, este un furnizor global de lichidități digitale care se concentrează pe produse tranzacționate la bursă ETP Este una dintre cele mai mari companii de tranzacționare ETF din UE și a creat certificate tranzacționate la bursă bazate pe Bitcoin și Ethereum. Desfășurați afaceri de tranzacționare cu criptomonede ETN.
D. Auros Global, implicat de FTX, a depus cerere de protecție în caz de faliment în Insulele Virgine în 2023. 20 de milioane de dolari în active au fost blocate pe FTX și a apărut vestea că restructurarea a avut succes.
E. GSR Markets, fondată în Marea Britanie în 2013, este un creator global de cripto-piață specializat în furnizarea de lichidități, strategii de gestionare a riscurilor, execuție programatică și produse structurate investitorilor globali sofisticați din industria activelor digitale.
4. Incidentul DWF Rashomon
DWF Labs este cel mai popular producător de piață „celebritate de pe internet” de pe piață recent. DWF a fost fondată în Singapore în 2022 de partenerul său rus Andrei Grachev. Potrivit rapoartelor, compania susține acum că a investit în 470 de proiecte în total și a lucrat cu proiecte care reprezintă aproximativ 35% din primele 1.000 de monede după capitalizarea bursieră în scurta sa istorie de 16 luni.
Să revizuim acest eveniment:
4.1 Dezvăluirea știrilor
Wall Street Journal a dat vestea pe 9 mai că o sursă anonimă care pretinde că este un fost insider al Binance a spus că anchetatorii Binance au descoperit tranzacții false în valoare de 300 de milioane de dolari în DWF Labs în 2023. O persoană familiară cu operațiunile Binance a spus, de asemenea, că Binance nu a cerut anterior creatorilor de piață să semneze niciun acord specific pentru a-și gestiona tranzacțiile (inclusiv orice acord specific pentru a-și reglementa comportamentele de tranzacționare, cum ar fi interzicerea manipulării pieței).
Aceasta înseamnă că, în cea mai mare parte, Binance permite creatorilor de piață să tranzacționeze așa cum doresc.
4.2 Marketingul DWF
Potrivit unui document de propunere trimis potențialilor clienți în 2022, DWF Labs nu a adoptat regulile de neutralitate a prețurilor și, în schimb, a propus să-și folosească pozițiile de tranzacționare active pentru a crește prețul jetonului și a-l vinde pe bursele, inclusiv Binance, așa-numitul ". volum artificial de tranzacționare” pentru a atrage alți comercianți.
Într-un raport pregătit pentru un client al unui proiect de token în acel an, DWF Labs chiar a scris direct că instituția a generat cu succes două treimi din volumul de tranzacționare manuală a tokenului și că lucra pentru a crea un „model de tranzacționare credibil”, dacă a cooperat cu DWF. Labs, poate aduce „Bullish Sentiment” la simbolul proiectului.
4.3 Răspunsul Binance
Un purtător de cuvânt al Binance a spus în acest sens că toți utilizatorii de pe platformă trebuie să respecte condițiile generale de utilizare care interzic manipularea pieței.
La o săptămână după depunerea raportului DWF, Binance l-a concediat pe șeful echipei sale de monitorizare și a concediat mai mulți anchetatori în lunile următoare, o mișcare pe care un executiv Binance a atribuit măsurilor de economisire a costurilor.
He Yi, co-fondatorul Binance, a spus: Binance a efectuat monitorizarea pieței pe creatorii de piață și este foarte strictă, există concurență între creatorii de piață, iar metodele lor sunt foarte întunecate și se vor ataca reciproc prin PR.
4.4 Motive posibile
Pe platforma Binance, DWF este cel mai înalt nivel „VIP 9”, ceea ce înseamnă că DWF contribuie cu cel puțin 4 miliarde USD în volum de tranzacții către Binance în fiecare lună. Creatorii de piață și schimburile au o relație simbiotică, iar Binance nu are niciun motiv să jignească unul dintre cei mai mari clienți ai săi de dragul unui investigator intern.
5. Principalele moduri de operare ale creatorilor de piață cripto
Ca și creatorii de piață tradiționali, creatorii de piață cripto obțin profituri prin diferența dintre cumpărări și vânzări. Ei stabilesc un preț de cumpărare scăzut și un preț de vânzare ridicat și obțin profit din spread Acest spread este adesea numit „Spread” și este principala bază a profitului pentru creatorii de piață.
După ce am înțeles acest fundament, să ne uităm la cele două modele de afaceri principale ale creatorilor de piață pentru părțile de proiect.
5.1 Serviciu de abonament + Comision de tranzacție (Reținere + Comision de performanță)
În conformitate cu acest model, partea de proiect oferă jetoane și stablecoins corespunzătoare formatorilor de piață, iar formatorii de piață folosesc aceste active pentru a oferi lichiditate pentru cartea de comenzi CEX și pentru pool-ul DEX. Partea din proiect stabilește KPI pentru creatorii de piață pe baza propriilor nevoi, cum ar fi cât de multă diferență de preț este acceptabilă, cât de multă lichiditate a pieței și profunzimea (depth) trebuie garantate etc.
A. Partea din proiect poate acorda mai întâi creatorului de piață o taxă de instalare fixă ca începutul proiectului de creare a pieței.
B. Partea din proiect va trebui apoi să plătească o taxă lunară/trimestrială fixă pentru serviciul de abonament către market maker. Cea mai simplă taxă de serviciu de abonament începe de obicei de la 2.000 USD pe lună, în funcție de domeniul de aplicare al serviciilor, și nu există plafon. GSR Markets, de exemplu, percepe o taxă de configurare de 100.000 USD, o taxă lunară de abonament de 20.000 USD, plus 1 milion USD în împrumuturi BTC și ETH.
C. Desigur, pentru a-i motiva pe creatorii de piață să maximizeze profiturile, unele părți ale proiectului vor plăti și comisioane de tranzacție bazate pe KPI (stimulentele obținute de formatorii de piață atunci când își îndeplinesc cu succes obiectivele KPI pe piață).
Acești indicatori KPI pot include: volumul de tranzacționare (care poate implica Wash Trading ilegal), prețul simbolului, spread-ul bid-ask (Spread), profunzimea pieței etc.
Conform acestui model, ideile de creare a pieței sunt mai clare și mai transparente și este mai ușor de controlat pentru părțile din proiect.
5.2 Împrumut cu simboluri + opțiuni de apel (Model de împrumut/Opțiuni)
Cel mai utilizat model de market maker în prezent pe piață este: Token Loan + Call Option. Acest model este potrivit în special pentru proiectele timpurii de listare valutară.
Deoarece echipa de proiect avea la îndemână fonduri limitate la etapa inițială a listei monedelor, a fost dificil să plătească comisioane de creare de piață și au existat puține jetoane care circulau pe piață în timpul etapei inițiale de listare a monedelor din proiect formatorilor de piață, iar formatorii de piață ar suporta, de asemenea, riscurile corespunzătoare.
În acest caz, este mai potrivit ca creatorul de piață să stabilească singur KPI-uri în funcție de situația proiectului. Pentru a compensa creatorul de piață, partea din proiect încorporează de obicei o opțiune de apel în contractul de creare de piață și îi oferă formatorului de piață o opțiune. opțiune de acoperire a riscului de preț valutar.
Conform acestui model, market maker-ul va împrumuta token-uri (Token Loan) de la partea proiectului și le va pune pe piață pentru a asigura lichiditatea și stabilizarea prețului valutar. În general, perioada de creare a pieței este convenită să fie de 1-2 ani.
Opțiunea de call prevede că înainte de data expirării contractului, market maker-ul poate alege să achiziționeze jetoanele împrumutate anterior de la partea de proiect la un preț prestabilit (Strike Price). Trebuie menționat că această opțiune este un drept de alegere acordat creatorului de piață, nu o obligație (OPȚIUNE nu Obligație).
Valoarea acestei opțiuni de apel este direct legată de prețul jetonului, oferind creatorilor de piață un stimulent pentru a crește valoarea jetonului. Să simulăm un scenariu:
Presupunem că proiectul Mfers a găsit un market maker și a semnat o Opțiune de Apel, acceptând să împrumute 100.000 de jetoane cu un preț de exercitare de 1 USD și un termen de 1 an. Apoi, în această perioadă, creatorul de piață are două opțiuni: 1) rambursează 100.000 de jetoane Mfer la scadență sau 2) plătesc 100.000 USD la scadență (pe baza prețului de exercitare de 1 USD);
Dacă prețul jetonului crește de 100 ori până la 100 $ (da, Mfers to the Moon), creatorul de piață poate alege să exercite opțiunea, adică să cumpere jetoane în valoare de 100.000 $ pentru 100.000 $, câștigând de 100 ori profitul dacă prețul simbolului; scade cu 50% la 0,5 USD, creatorul de piață poate alege să nu exercite opțiunea (100.000 USD), ci să cumpere direct 100.000 de jetoane de pe piață la un preț de 0,5 USD pentru a rambursa împrumutul (valoarea este jumătate din valoarea de exercițiu de 50.000 USD).
Datorită existenței opțiunilor de apel, creatorii de piață vor avea motivul de a trage nebunește de piață și de a crește transporturile pentru a obține profituri, va exista și motivul de a vinde nebunește piața și de a cumpăra bunuri la prețuri mici pentru a rambursa; valută.
Datorită existenței opțiunilor de apel, creatorii de piață vor avea motivul să tragă nebunește de piață și să crească livrările pentru a obține profituri, va exista și motivul de a vinde nebunește piața și de a cumpăra bunuri la prețuri mici pentru a rambursa; valută.
Prin urmare, în modelul Token Borrowing + Call Option (Model de împrumut/Opțiuni), partea din proiect poate fi nevoită să trateze creatorul de piață ca o contraparte și trebuie acordată o atenție specială:
A. Prețul de exercițiu pe care creatorul de piață îl obține și cantitatea de împrumut simbolic determină marja de profit a formatorului de piață și așteptările legate de crearea de piață;
B. Acordați atenție și termenului opțiunii de cumpărare (Perioada de împrumut), care determină spațiul de creare a pieței în această dimensiune de timp;
C. Clauze de reziliere a contractelor de market making și metode de control al riscului în caz de urgență. Mai ales după ce partea de proiect împrumută jetoanele către creatorul de piață, aceasta nu are control asupra destinației jetoanelor.
5.3 Alte modele de afaceri
Putem vedea, de asemenea, că mulți creatori de piață au departamente de investiții primare care pot deservi mai bine proiectele investite prin investiții și incubare, oferă proiecte cu servicii precum strângerea de fonduri, publicitatea proiectelor și listarea valutară și dețin, de asemenea, o parte din proiectele investite îi ajută pe creatorii de piață să ajungă la clienți potențiali (legături de investiții și împrumuturi?).
Același lucru este valabil și pentru tranzacțiile OTC OTC, care achiziționează jetoane la prețuri mici de la părțile/fundații de proiect și cresc valoarea jetoanelor printr-o serie de operațiuni de creare de piață. Există mai mult spațiu gri aici.
6. Riscuri și supraveghere
După ce am înțeles modelul de operare al creatorilor de piață cripto, știm că, în afară de semnificația pozitivă a creatorilor de piață pe piața cripto, aceștia nu numai că taie prazul, dar părțile de proiect sunt și ținta „tăierea prazului” lor. Prin urmare, părțile din proiect trebuie să înțeleagă în special riscurile cooperării cu creatorii de cripto-piață și obstacolele care pot fi cauzate de reglementare.
6.1 Supraveghere
În trecut, supravegherea creatorilor de piață s-a concentrat pe creatorii de piață „de valori mobiliare”, iar definiția actuală a cripto-activelor nu a fost clară, ceea ce a dus la un decalaj relativ de reglementare pentru creatorii de piață cripto și activitățile de creare de piață.
Prin urmare, pentru creatorii de piață cripto, mediul actual de piață este o situație în care cerul este înalt și păsările pot zbura, iar costul de a face rău este extrem de scăzut. De aceea folosim manipularea prețurilor, pomparea și vânzarea și suntem sinonimi cu creatorii de piață cripto.
Vedem că reglementarea este în mod constant standardizată. De exemplu, SEC din SUA clarifică definiția Broker și Dealer prin aplicarea reglementărilor de asemenea, creatorii de piață cripto care aplică în mod activ licențe de reglementare De exemplu, GSR Markets a solicitat o licență de instituție de plată importantă de la Autoritatea Monetară din Singapore (permițând desfășurarea serviciilor OTC și de creare a pieței în cadrul de reglementare al Singapore). a finalizat finanțarea de 50 de milioane USD la începutul anului, a obținut și o cerere de licență de reglementare franceză.
Cu toate acestea, reglementarea în jurisdicțiile majore nu împiedică operațiunile offshore ale unor creatori de cripto-piață, deoarece aceștia sunt în esență conturi de capital mari în diferite burse și majoritatea nu au operațiuni onshore.
Din fericire, din cauza incidentului FTX și a reglementării continue a schimburilor majore, cum ar fi Binance și Coinbase, creatorii de cripto-piață care coexistă în schimburi vor fi, de asemenea, restricționați de regulile de conformitate a controlului intern ale schimbului, ceea ce face ca industria să fie mai standardizată.
Avem nevoie de reglementări pentru a reglementa aceste comportamente lipsite de etică/ilegale, dar înainte de a izbucni industria, este posibil să avem nevoie ca industria să accepte balonul.
6.2 Riscuri
Cu o lipsă de reglementare, creatorii de cripto-piață au stimulente să se angajeze în tranzacții neetice și să manipuleze piețele pentru a maximiza profiturile, mai degrabă decât să aibă un stimulent pentru a crea o piață sănătoasă sau un mediu de tranzacționare. Acesta este motivul pentru care sunt notorii și vin cu multe riscuri.
A. Riscul de piață al formatorilor de piață
Creatorii de piață se confruntă, de asemenea, cu riscuri de piață și riscuri de lichiditate, în special în condiții de piață extreme. Prăbușirea anterioară a Terra Luna și reacția în lanț a colapsului FTX au dus la colapsul general al formatorilor de piață, la prăbușirea efectului de levier și la epuizarea lichidității pieței, dintre care Alameda Research este un reprezentant tipic.
B. Partea din proiect nu are control asupra jetoanelor împrumutate
În modelul de împrumut cu jetoane, partea de proiect nu are control asupra jetoanelor împrumutate și nu știe ce va face creatorul de piață cu jetoanele din partea de proiect.
Prin urmare, atunci când împrumută jetoane, părțile din proiect trebuie să-și imagineze creatorii de piață ca contrapărți, mai degrabă decât parteneri, pentru a concepe posibilele situații care pot apărea din cauza efectelor prețului. Creatorii de piață pot atinge multe scopuri prin ajustarea prețurilor.
C. Comportament neetic al creatorilor de piață
Creatorii de piață fără scrupule manipulează prețurile simbolurilor, umflă volumele de tranzacționare prin tranzacții de spălare și se angajează în operațiuni de pompare și descărcare. Multe proiecte de criptomonede angajează creatori de piață pentru a îmbunătăți valorile de performanță folosind strategii precum wash trading, în care o entitate tranzacționează în mod repetat același activ înainte și înapoi pentru a crea iluzia volumului de tranzacționare.
Pe piețele tradiționale, aceasta este o manipulare ilegală a pieței, care induce în eroare investitorii cu privire la cererea pentru un anumit activ. Bitwise a publicat un raport în 2019 în care susținea că 95% din volumul de tranzacționare pe bursele nereglementate a fost fals. Un studiu recent al Biroului Național de Cercetare Economică (NBER) din decembrie 2022 a constatat că acest număr a scăzut la aproximativ 70%.
D. Partea din proiect își asumă vina
Deoarece partea de proiect nu are control asupra împrumutării de jetoane și este dificil să restrângă comportamentul neetic al creatorilor de piață sau nu există nicio modalitate de a ști despre aceste comportamente lipsite de etică, odată ce aceste comportamente intră în domeniul de aplicare a supravegherii, partea de proiect care operează de fapt proiectul nu va putea evita vina. Prin urmare, partea de proiect trebuie să lucreze din greu în ceea ce privește condițiile contractuale sau măsurile de urgență.
7. Scrie la final
Prin acest articol, poate ajuta echipa de proiect să înțeleagă că prin furnizarea de lichidități, creatorii de cripto-piață au adus contribuții mari în asigurarea executării eficiente a tranzacțiilor, sporirea încrederii investitorilor, făcând piața să funcționeze mai bine, stabilizarea prețurilor valutare și reducerea costurilor de tranzacție.
Dar, în același timp, dezvăluind modelul de afaceri al creatorilor de piață cripto, reamintește părților din proiect de numeroasele riscuri care decurg din cooperarea cu creatorii de piață criptografic și trebuie să acorde o atenție deosebită atunci când negociază condițiile cu creatorii de piață și implementează cooperarea.
Sfârşit
Acest articol este doar pentru studiu și referință. Sper că vă va fi de ajutor. Nu constituie nici un sfat juridic sau de investiții, nu avocatul dumneavoastră.
