Sebuah panel hakim memeriksa pengacara Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS dan platform taruhan prediksi Kalshi atas upaya perusahaan tersebut untuk meluncurkan pasar prediksi politik di AS, tanpa menunjukkan apakah mereka akan mengizinkan Kalshi untuk menawarkan produk-produk ini sambil meninjau putusan pengadilan yang lebih rendah mengenai produk-produk tersebut.

Penasihat Umum CFTC Rob Schwartz dan Mitra Jones Day Yaakov Roth secara bergantian menjelaskan mengapa pengadilan banding harus atau tidak boleh memblokir Kalshi dari mencantumkan kontrak peristiwa ini.

Sidang hari Kamis diadakan beberapa hari setelah hakim federal memutuskan bahwa CFTC tidak dapat memblokir Kalshi untuk mendaftarkan pasar prediksi politik, dan membiarkan perusahaan tersebut mendaftarkan kontrak yang memprediksi bagaimana kendali DPR dan Senat akan berjalan. Namun, sidang itu hanya berlangsung beberapa jam, karena CFTC segera mengajukan penangguhan darurat, yang dikabulkan pengadilan banding untuk sementara.

Selama sidang yang berlangsung selama 2,5 jam, para hakim tampaknya tidak terkesan dengan kedua belah pihak, dengan mengatakan berbagai argumen atau penjelasan tidak masuk akal dan membahas secara mendalam ketentuan-ketentuan tertentu dari Commodity Exchange Act dan apa artinya. Para hakim tidak dapat menanyakan apa sebenarnya kontrak acara tersebut hingga lebih dari dua jam dalam sidang.

Schwartz dari CFTC menyebut putusan Hakim Pengadilan Distrik D.C. Jia Cobb pada 12 September "sangat cacat," dan mengatakan hal itu dapat memungkinkan Kalshi – dan perusahaan lain – untuk segera meluncurkan pasar taruhan "berisiko tinggi".

"Jika itu terjadi, kerugian bagi masyarakat akan sangat besar pada saat itu, dan saya tidak bermaksud bersikap dramatis, tetapi rakyat Amerika secara umum percaya bahwa demokrasi kita sedang terancam," kata Schwartz.

"Untuk memperoleh penangguhan, komisi harus menunjukkan dua hal: alasan, dan bahwa akan ada kerugian, kerugian yang tidak dapat diperbaiki, jika penangguhan tidak dilakukan, dan mereka tidak dapat melakukan salah satu dari kedua hal tersebut," kata Roth dalam pernyataan pembukaannya.

Kalshi melihat $50.000 disetorkan dalam dua kontrak acara politiknya dalam waktu sekitar delapan jam saat produk tersebut aktif sebelum CFTC mengajukan penangguhan darurat, kata Roth.

Kekhawatiran manipulasi pasar

Argumen CFTC berkisar pada ketidakmampuan lembaga tersebut untuk mengawasi peristiwa yang mendasarinya – yaitu, pemilu AS.

Pelaku pasar dapat mendistorsi pasar dengan menyarankan satu kandidat berkinerja lebih baik daripada kandidat lain, kata Schwartz, dan akan lebih sulit untuk memperbaikinya daripada pasar lainnya.

Seorang hakim mengajukan pertanyaan hipotetis tentang apakah pihak lawan mungkin mengambil sisi lain dari taruhan yang dibuat untuk tujuan manipulatif: "Seseorang akan mengambil sisi lain dan memakan makan siangnya. Apakah itu yang seharusnya terjadi?"

Itulah yang seharusnya terjadi, tetapi pasar prediksi politik mungkin rentan terhadap manipulasi yang tidak dapat diperbaiki dengan mudah, kata Schwartz.

"Itu karena sumber informasi yang mereka serap dan pantulkan tidak jelas dan tidak dapat diandalkan. Saya berbicara tentang jajak pendapat dengan metodologi yang tidak diungkapkan, jadi, metodologi yang buruk, jajak pendapat palsu, lembaga survei dengan agenda, berita yang tidak akurat, berita palsu, dan seterusnya," katanya. "Kontrak berjangka normal memiliki indikator objektif yang dapat diandalkan, semacam laporan indeks yang dipublikasikan."

Jika pasar ini dimanipulasi, hal itu akan merugikan para pelaku pasar dan bahkan dapat merusak integritas pemilu, kata Schwartz. Kemudian dalam sidang tersebut, ia membuat perbedaan antara kontrak acara politik dan jenis taruhan lain yang dapat dilakukan.

"Sebenarnya, tidak banyak yang bisa Anda lakukan untuk mengatasi gempa bumi," kata Schwartz, menanggapi salah satu contoh.

Roth, yang berbicara atas nama Kalshi, membalas, dengan mengatakan semakin kuat pasar, semakin kecil pula kerentanannya terhadap manipulasi jenis itu.

Ia menunjuk pada $1 miliar yang sudah dipertaruhkan pada Polymarket, yang tidak menawarkan layanan di AS setelah penyelesaian dengan CFTC, dan mengatakan argumen regulator pada dasarnya menunjukkan bahwa meminta vendor luar negeri menyediakan produk-produk ini mungkin lebih baik daripada Kalshi yang melakukannya.

"Hal terpenting yang ingin saya sampaikan adalah cara untuk mengurangi risiko tersebut adalah dengan mengizinkan pasar Kalshi untuk menawarkan karena saat ini, aktivitas ini sedang terjadi dan dilaporkan kepada para pemilih berdasarkan pasar yang tidak diatur, yang terbuka untuk pedagang asing, yang tidak diawasi. … Tidak ada transparansi," katanya. "Kami tidak tahu siapa yang membeli, siapa yang menjual mata uang kripto. Jika ini terjadi di pasar Kalshi, kami akan memiliki seluruh rangkaian ketentuan peraturan yang berlaku."

'Kerusakan yang tidak dapat diperbaiki'

CFTC perlu menunjukkan adanya risiko "kerugian yang tidak dapat diperbaiki" dalam mengizinkan Kalshi untuk terus mencatatkan dan memperdagangkan kontrak acaranya. Todd Phillips, asisten profesor hukum di Georgia State University Robinson College of Business, mengatakan kepada CoinDesk bahwa "tidak jelas apakah [CFTC] melakukan itu" selama sidang.

Regulator seharusnya dapat menjelaskan dengan lebih baik apa sebenarnya kontrak acara itu dan bagaimana negara yang melarang perjudian pada pemilu dihitung sebagai permainan untuk tujuan Undang-Undang Bursa Komoditas, katanya.

Di sisi lain, Kalshi juga menghadapi pertanyaan sulit dari panel hakim di pengadilan banding.

"Kalshi mengajukan argumen bahwa 'Anda harus mengizinkan kami melakukan sesuatu yang dilarang oleh 29 negara bagian, dan itu hal yang besar," katanya. "Itu akan secara efektif membatalkan hukum di lebih dari separuh negara.

Marc Hochstein berkontribusi dalam pelaporan.