美國股市在極端的多頭頭寸和對收益率持續上升的擔憂（標普500指數 -1.3%，納斯達克 -2.3%）的影響下，回吐了一些近期的漲幅（10年期名義收益率約4.45%，實際收益率超過2.15%）。此外，美聯儲主席鮑威爾在週末的出現暗示，美聯儲考慮到經濟的基本強勁，可能會放慢降息的步伐，導致12月降息的機率降至僅61%，相比於9月的近兩次降息的預期。
“經濟並沒有發出我們需要急於降低利率的信號，”鮑威爾在週四於達拉斯的演講中說。“我們目前在經濟中看到的強勁表現使我們能夠謹慎地做出決策。” — 傑羅姆·鮑威爾
在週五大規模的股市拋售之前，特朗普後期窗口看到股市VIX指數從23降至14，兩週內幾乎下降了40%，根據花旗的報告，波動率壓縮達到99百分位。儘管市場移動的速度和步伐不斷加快，正如歷史上的股市和加密貨幣（迷因幣）反彈所示，但我們認為交易的簡單部分已經結束，市場將在未來面臨更加波動的水域。
隨著拜登總統明確希望與特朗普實現“平穩過渡”，政策現在已取代選舉成為市場的主要風險和焦點，市場像專業體育選秀一樣密切關注當選總統的內閣選擇。許多關鍵職位已經填補，特別是在貿易、大型製藥和國家情報方面，呈現出明顯的“鷹派”傾向。其中一個關鍵的職位尚未填補的是財政部的位置，我們看到來自即將到來的共和黨基礎在斯科特·貝森特（長期投資者和索羅斯的合作夥伴）和盧特尼克（Cantor Fitzgerald經紀公司的首席執行官）之間的支持存在分歧。
儘管貝森特被視為擁有豐富資本市場經驗的“安全”人選，但後者與泰達作為其資產保管人之一的密切關係被視為對加密社區特別有趣的選擇。儘管如此，兩位候選人通常被視為“支持加密”，因為該行業在高級政治支持者的困難和比特幣作為儲備資產類別的長期推動中繼續面臨逆風。
同樣，儘管市場對特朗普即將推出的措施的市場影響感到興奮，但並非所有政策都是平等的，即使在共和黨控制的國會中，執行這些政策也會有各種細微差別。
1. 當前，我們處於“容易”的階段，市場純粹基於希望和預期而上漲，投資者期待著美聯儲的鴿派政策帶來的刺激承諾的積極影響，同時在此期間避免關稅和更嚴格移民政策的負面影響。基本上，這是一個“既想吃蛋糕又想保留蛋糕”的情境，因此出現了戲劇性的風險反彈。
2. 接下來，當選總統最容易的行動將是在放鬆管制方面，他將能夠僅通過行政行動實施多項變革，例如在各種能源項目和巴黎氣候協定方面。銀行和加密貨幣的放鬆管制也將在此之下，但後者可能需要一些時間，並需要對加密監管者的更多澄清，以維持當前的牛市。
3. 下一步將更加具爭議性，將處理移民和關稅的棘手問題。在移民方面，緊縮的邊界控制和大規模驅逐將面臨激烈的媒體和法庭挑戰，但這是特朗普政府可能會推進的基石競選政策。驅逐將可能導致勞動力供應減少，特別是在藍領工作中，並可能對通脹產生不受歡迎的影響，使美聯儲在2025年下半年面臨更大的挑戰。
4. 在關稅方面，市場預期在第一季度會看到許多強烈的新聞標題，特朗普在第一次任期中積累的經驗將成為優勢，中國可能成為主要目標，隨著301條款審查的完成。對歐洲和其他貿易夥伴的更廣泛關稅將需要國會的支持，並可能需要特朗普提供的和解方案作為激勵。時機可能會向第二季度傾斜，成本推動通脹的負面影響將在2025年下半年開始顯現。
5. 最後，財政支出炸彈實際上將是特朗普最難以執行的舉措，考慮到美國債務餘額飆升的現實以及新成立的“狗狗幣”部門最近對政府效率和削減成本的關注。一個大型政府支出假期將與這種財政紀律背道而馳，任何減稅的支出計劃的激增都需要與財政部進行仔細協商，並與國會達成協議，作為另一個棘手的和解法案的一部分。我們預計在這方面最終會出現一些市場失望。
自特朗普當選以來，加密貨幣成為最熱門的資產類別，比特幣飆升至超過90,000美元的歷史新高，甚至超過了其槓桿納斯達克的兄弟。收益主要集中在美國交易時間，因為來自美國的主流參與不斷增加，現貨ETF看到驚人的資金流入，比特幣每週增加17億美元，以太坊每週增加5億美元。
另一個主流參與的積極跡象是穩定幣市值的持續上升，目前總市值已突破1600億美元，接近2022年的歷史最高點。穩定幣是主流採用的重要門戶，幾乎所有的進入活動都可能通過法幣轉換為穩定幣作為第一步。此外，穩定幣的供應量大致上與M2的增長步伐保持一致，如果美國政府回歸淨擴張的貨幣供應政策，這在長期內是個好兆頭。
總的來說，與上述政策觀點類似，我們認為反彈的“容易”部分已經完成，下一階段將變得更加棘手，價格波動性將增加，可能出現回調。儘管迷因幣的瘋狂（$PNUT！）和以太坊出現了一些復甦跡象，比特幣的主導地位仍然呈現單向上升的趨勢，讓人想起標普500的巨型股主導地位，這在加密生態系統的這一階段並不特別理想。儘管如此，我們將密切關注市場情緒高度泡沫化的情況下，潛在的抛售高峰。確保妥善管理槓桿，並對未來的更多波動保持警惕！
