翻譯：白話區塊鏈
再質押戰爭正在升溫。挑戰EigenLayer壟斷地位的是由Lido支持的又一個新協議Symbiotic。這個最新加入者在協議設計和業務發展合作方面帶來了競爭優勢。在深入瞭解restaking領域的新競爭態勢之前，我們需要首先了解現有體系中的關鍵風險。
1、Restaking當前遇到的問題
以下是當今再質押的運作方式：Bob 將 ETH/stETH 存入像 Ether.Fi、Renzo 或 Swell 這樣的流動性再質押協議，然後它們會將其委託給 EigenLayer 的節點運營者，這些節點運營者再用來保護一個或多個 AVS，以此爲 Bob 帶來一些收益。
在現有的體系中存在一個複合風險，這在於其一刀切的性質。EigenLayer 的節點運營者管理着成千上萬的資產，這些資產被用來驗證多個 AVS。這意味着 Bob 無法對節點運營者所選擇的 AVS 的風險管理有任何發言權。
可以肯定的是，Bob 可以嘗試選擇一個“更安全”的節點運營者，但這些運營者正在與數百個其他運營者進行激烈的競爭，所有人都希望獲得你的再質押抵押品，並且都被激勵去驗證儘可能多的 AVS 以最大化你的收益。
這種競爭狀態可能會導致一種沒人想看到的糟糕結果：每個節點運營者都會保護他們認爲萬無一失的 AVS。當該 AVS 遭到破壞併發生削減事件時，無論 Bob 選擇哪個運營者，他都會受到影響。
2、引入 Mellow Finance
Mellow 部分解決了這個問題。被稱爲“模塊化 LRT”的 Mellow 是再質押堆棧中的一箇中間件層，提供可定製的流動性再質押金庫。有了 Mellow，任何人都可以成爲自己的 Ether.Fi 或 Renzo，並啓動自己的 LRT 金庫。這些 Mellow 上的第三方“策展人”將完全控制接受哪些Restaking資產，用戶可以根據自己的風險偏好進行選擇並支付費用。
這是一個荒謬的例子：Alice 是一名狂熱的 DOGE 愛好者，她正在尋找她的 DOGE 資產的收益。她在 Mellow 上看到一個名爲 DOGE4LYFE 的金庫。她將她的 DOGE 存入 DOGE4LYFE 金庫，獲得Restaking收益，向運營者支付少量費用，並獲得一個名爲 rstDOGE 的 LRT 代幣，她可以將其用作 DeFi 中的抵押品。目前這是不可能的，因爲 EigenLayer 不允許 DOGE 上白名單。即使 Sreeram 最終接受了 DOGE，節點運營者面臨的上述激勵失衡問題仍然存在。
如果這聽起來很熟悉，那是因爲類似的服務已經在 DeFi 借貸中由像 Morpho、Gearbox 這樣的協議提供，或者像上一輪週期的 DeFi 資深人士可能記得的 Rari 現在已棄用的 Fuse 協議。例如，Morpho 允許創建具有定製風險參數的借貸金庫。這使用戶可以從具有獨特風險特徵的金庫中借入資產，而不是從 Aave 上的單一風險池借入資產。在即將推出的 V4 升級中，Aave 也計劃通過隔離借貸池升級協議。
由於 Mellow 僅僅是一箇中間件Restaking協議，其金庫中的資產必須在某處進行Restaking。有趣的是，Mellow 選擇與即將推出的Restaking協議 Symbiotic 而不是 EigenLayer 進行戰略合作。Symbiotic 由 Lido 的風險投資部門 cyber•Fund 和 Paradigm 支持（後者也是 Lido 的支持者）。
與 EigenLayer 或 Karak 不同，Symbiotic 允許任何 ERC-20 代幣的多資產存款，使其成爲迄今爲止最無許可限制的協議。任何從 ETH 到最極端的 memecoin 都可以用作Restaking抵押品以保護 AVS。這可能會打開加密貨幣過度投機的閘門：想象一下，一個由Restaking DOGE 抵押品組成的 Mellow 金庫來保護 Symbiotic 的 AVS。
3、Mellow x Symbiotic x Lido戰略
儘管從技術上講這一切都是可能的，但這忽略了 Mellow 產品模塊化性質的重點，即允許由第三方金庫策展人設計的無限再質押收益組合。在這裏，Mellow 與 Symbiotic 集成的理由變得清晰，因爲在其他Restaking協議（如 EigenLayer 或 Karak）上，資產仍然是受限的。
迄今爲止，大量策展人已經加入 Mellow，開設了自己的 LRT 金庫。不出所料，大多數策展人使用 stETH 作爲質押抵押品，因爲 Lido 與 Mellow 的深度合作（稍後會詳細介紹）。
例外的是兩個 Ethena 的金庫，接受 sUSDe 和 ENA。是的，Mellow 成功地吸引了 Ethena——其首個 sUSDe 金庫已經滿額。
Mellow 戰略的最後一部分在於其參與最近宣佈的“Lido 聯盟”，這是一個與 Lido 項目對齊的官方公會。Mellow 通過直接從 Lido 獲得 stETH 存款的通道受益，這也解釋了爲何它承諾爲合作關係提供其 MLW 代幣供應的 10%（共100B）。另一方面，Lido 也因此受益，因爲它希望從流動性Restaking競爭對手手中奪回 stETH 資本。自從在 2024 年 Restaking 元年爆發以來，由於流動性被從 LRT 競爭對手那裏抽走，Lido 的增長已經停滯不前。
4、市場交易量
Symbiotic 相對於 EigenLayer 或 Karak 的競爭優勢來自於與 Lido 的緊密集成。其理念是，Lido 的節點運營者可以通過 Mellow/Symbiotic 發佈自己的 LRT，並在 Lido 生態系統內部化額外的 wstETH 收益層，從而爲 Lido DAO 創造價值回報。
現在將 stETH 存入 Mellow 金庫可以獲得以下四層收益：
stETH 年化收益率
Mellow 積分
Symbiotic 積分
當 AVS 在 Symbiotic 上線時的再質押年化收益率
Symbiotic 開放存款僅僅兩週，已經吸引了 3.16 億美元的總鎖倉價值。
Mellow 另一方面，累計吸引了 374 美元的總鎖倉價值（TVL）。這兩者都還處於早期階段，但這是 Lido 正在走向成功的積極信號。
截至6月20日，Pendle 上已經推出了四個 Mellow 池：
目前，這些池子只接受 Mellow 積分，直到 Symbiotic 的上限被提升爲止。爲了補償，Mellow 正在獎勵存款的積分翻三倍（相比直接在 Mellow 存款的 1.5 倍）。鑑於到期日期非常短，這些池子的流動性也相當低，所以如果你試圖購買 YT，滑點會相當高。目前最優策略可能是選擇 PT 固定收益，這些池子的年化收益率在 17% 到 19% 不等（按最高固定收益排序）。
5、Restaking領域概況
Restaking市場競爭變得複雜，讓我們快速總結一下。截至今天，主要有三個Restaking平臺。按總鎖倉價值（TVL）排列，它們分別是 EigenLayer、Karak 和 Symbiotic。
所有三個Restaking平臺都提供向 AVS 銷售安全性的服務。由於以太坊的主導地位和深度流動性，stETH 成爲 EigenLayer 明顯的Staking選擇。我們之前報道過的 Karak，已經將Restaking抵押品集合擴展到超越 ETH LSTs 的穩定幣和 WBTC 抵押品。現在，Symbiotic 正在挑戰極限，允許使用任何 ERC-20 抵押品。
與此同時，Ether.Fi、Swell 和 Renzo 等 LRT 協議發現了機會，並開始通過各自的積分活動與 Lido 競爭抵押品。
Lido 在 DeFi 中享有 stETH 的主導地位，但首次開始失去市場份額給 LRT 協議。對於 Lido 來說，簡單的反應可能是將 stETH 從 LST 轉變爲 LRT 資產，但它選擇將 stETH 保持爲 LST，並在其內部培育自己的再質押生態系統。爲此，Lido 正在支持 Symbiotic 和 Mellow，作爲“Lido 聯盟”的一部分，提供一個無許可、模塊化的再質押產品。總結銷售理念：
親愛的項目方，不要等待 EigenLayer 對你的代幣進行白名單認證，來到 Symbiotic，無需許可地啓動你自己的 LRT。
親愛的用戶，不要再將你的 wstETH 存入 LRT 競爭對手，將其交給 Mellow，獲得更好的風險調整後的回報。
6、小結
隨着再質押領域競爭的加劇，以下是一些值得考慮的觀點：
1）AVS需求和再質押平臺的必要性
AVS需求量：目前，只有 EigenLayer 有活躍的 AVS。在約 533 萬 ETH 的總鎖倉價值（TVL）中，約有 2260 萬 ETH 在 13 個 AVS 中進行再質押，假定的抵押率約爲 4.24 倍。
再質押平臺的數量是否必要：再質押平臺的主要趨勢是儘可能多地集成再質押資產。EigenLayer 的後期競爭者如 Karak 通過使用 WBTC 抵押品、穩定幣和 Pendle PT 資產來實現差異化。Symbiotic 更進一步，允許使用任何 ERC-20 代幣，但將資產策展交給第三方 Mellow 金庫創建者。儘管 EigenLayer 最爲嚴格，它在 TVL 方面仍保持巨大領先。是否允許非 ETH 資產用於鏈安全仍有待討論。
2）LRT協議的前景
與 Symbiotic 的整合：沒有什麼能阻止它們同樣與 Symbiotic 整合，實際上 Renzo 已經這樣做了。Symbiotic 設計上儘可能無許可，LRT 協議沒有理由忠於 EigenLayer，它們將希望在 Lido 再質押生態系統中佔據一些市場份額，特別是在 Mellow 在這個二級市場中獲得壟斷地位之前。
競爭關係：Lido 的目標是重申 stETH 的主導地位，而 Symbiotic 和 Mellow 都是這個流動質押巨頭支持的項目。這一目標與引入 eETH、ezETH、swETH 等到 Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。Lido 如何在這之間平衡將會很有趣。
3）對開發者的影響
啓動自己鏈的經濟安全變得更容易：EigenLayer 使這一過程變得方便，但在 Mellow x Symbiotic 堆棧上的無許可金庫使其變得更加容易。像 Ethena 這樣的主要玩家已經宣佈計劃允許 sUSDe 和 ENA 在 Symbiotic 中進行再質押，以保護其即將推出的 Ethena 鏈，而不是期望 EigenLayer 或 Karak 將 ENA 列入再質押抵押品的白名單。
4）對 Lido DAO 和 LDO 代幣持有者的影響
DAO 收益：DAO 從所有 stETH 質押獎勵中收取 5% 的費用，這些費用將在節點運營者、DAO 和保險基金之間分配。因此，在 Lido 中質押的 ETH 越多（而不是在 LRT 協議中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 構建其自身再質押生態系統的努力並沒有爲 LDO 代幣帶來明確的價值積累路徑，LDO 仍然只是一個治理代幣。
