Найбільш мінливий тиждень 2019 року

Незважаючи на те, що протягом тижня фондові ринки в США в основному залишалися без змін, ринок був справжнім американським гіркам.

Панічні розпродажі в понеділок, відскок у відповідь у вівторок, технічні розпродажі та чергове падіння на ринку перевезень у середу, тоді як спочатку помірне зниження початкових звернень за безробіттям у четвер викликало бажання купити дно ринку, хоча ці дані не варті того, щоб отримувати надто схвильований, оскільки кількість людей, які продовжують звертатися за допомогою по безробіттю, продовжує зростати. У п'ятницю ринок продовжив свій тренд відновлення, але величина сповільнилася.

Минулого тижня фондовий ринок і криптовалютний ринок були дуже тісно пов’язані між собою. Рецесія в Сполучених Штатах і розкручування японської ієни були двома основними темами в ЗМІ. Насправді, справжня паніка також дуже. Протягом короткого періоду часу не було розпродажу всього, включаючи облігації та золото, що зазвичай відбувається, коли спалахує криза.

Після розпродажів у понеділок американські акції коливалися від піку до мінімуму приблизно на 4,5%, що стало найбільш нестабільним тижнем з часів пандемії коронавірусу в 2019 році. Волатильність означає ризик, а також можливість. У понеділок я швидко записав відео, пояснюючи, чому продажі, за винятком японської ієни, викликають надмірну паніку облігації. Коротко кажучи, в основному

• Більшість поточних економічних даних США хороші, і лише деякі дані підтверджують рецесію, і ці типи даних виявилися ненадійними в цьому циклі відновлення.

• Зростання корпоративного прибутку є хорошим, але ступінь перевищення очікувань не збільшився.

• По-друге, для Японії неможливо стійко підвищити процентні ставки, оскільки її величезний борг не може бути поглинений за рахунок економічного зростання.

• Короткострокова паніка несподіваного підвищення процентних ставок спровокувала скасування попереднього надмірно високого кредитного плеча.

• Зміни на валютних ринках з фіксованим доходом і доларах США, де домінують великі гравці, не відповідають панічній торгівлі чи дефіциту ліквідності.

Тому можна судити, що ймовірність випадкового вбивства в понеділок вища.

Проте, зараз можна сказати, що все йде на краще, адже з точки зору столичних переваг агресивна оборона не змінилася поки що розчарований тим, що технологія загострилася до рівня «вбивчого наративу» (три стадії занепаду, вбивчої продуктивності, вбивчої оцінки та вбивчого наративу стають дедалі серйознішими). Фінансовий звіт може знову розвіяти всі сумніви та активізувати настрої в галузі, тому US30 і US500 можуть перевершити US100 у найближчі кілька місяців. Однак, з торгової точки зору, Cyclical останнім часом значно відставав від Defensive, і не можна виключати можливість більшого короткострокового відскоку.

Минулого тижня клієнти Goldman Sachs купували технологічні акції на найнижчому рівні, що є найбільшим обсягом за п’ять місяців:

З іншого боку, ціни на облігації зросли, а відсоткові ставки впали, створюючи буфер проти падіння фондового ринку. За останній місяць US10Y знизився з 4,5% до 3,7%. Зміна на 80 базисних пунктів значно перевищує зниження, викликане зміною очікуваного зниження процентної ставки, але, як і всі, таке ціноутворення є можливістю З ентузіазмом щодо зниження процентної ставки в четвертому кварталі минулого року ринкова тенденція залишається такою ж, коли вона зростає (з 5% до 3,8%) вже не такий раціональний.

Остання корекція на фондовому ринку почалася з рекордного максимуму, з максимальною амплітудою 8%. Поточний рівень все ще на 12% вищий, ніж на початку року, і через зростання облігацій більш диверсифікованих інвесторів не буде. вплинуло лише на загальне падіння фондового індексу, тому не варто турбуватися про ситуацію з ланцюжком продажів на фондовому ринку США. За останні кілька десятиліть у середньому ми стикалися з приблизно трьома виправленнями на 5%+ і одним виправленням на 10% на рік.

Зниження та корекції фондового ринку, якщо вони не супроводжуються рецесією в економіці чи корпоративних доходах, мають тенденцію бути тимчасовими і супроводжуються пристойними прибутками:

Однак, враховуючи те, що песимістичний настрій технологічного наративу навряд чи вдасться швидко змінити, а сильні короткострокові коливання завдали великої шкоди багатьом інвестиційним портфелям, все ще існує потреба в таких середньо- та довгострокових коштах для коригування позицій. , і короткострокові коливання можуть Це ще не повністю закінчено, просто малоймовірно, що ринок почне більший, глибший спад. Сильний відскок у другій половині минулого тижня є позитивним знаком.

Відповідно до статистики JPM, судячи зі ступеня відносного пристосування кожного активу до його власної історії, оскільки метали впали більше, казначейські облігації зросли більше, а акції впали менше, очікування рецесії, відображені в казначейських облігаціях і товарних ринках, насправді є більше, ніж на фондовому ринку та ринку корпоративних облігацій

91% компаній у S&P 500 оголосили фінансові звіти за другий квартал, і 55% з них перевищили очікувані доходи. Незважаючи на те, що цей коефіцієнт нижчий, ніж середній за останні чотири квартали, він все ще перевищує 50%, що свідчить про те, що більшість компаній працюють досить добре з точки зору прибутку.

Як видно з діаграми, існують великі відмінності в показниках різних галузей. Наприклад, галузі охорони здоров’я, промисловості та інформаційних технологій показали кращі показники, причому більша частка компаній перевершила очікування, тоді як галузі енергетики та нерухомості продемонстрували відносно хороші показники.

Оцінка NVIDIA виправлена:

Його 24-місячний термін PE зараз становить 25 разів, що близько до найнижчої точки за останні п’ять років (приблизно в 20 разів). більш розумним.

Фінансові звіти великих технологічних компаній у цьому кварталі є надійними.

Palantir підвищив свої прогнози, підкресливши, що штучний інтелект підвищить продуктивність, і ціна його акцій злетіла на 37%, викликавши деякі дискусії щодо наративу ШІ на вулиці.

Минулого тижня фондовий ринок і крипторинок були дуже тісно пов’язані між собою. Рецесія в Сполучених Штатах і розгортання арбітражної торгівлі в японській ієні були двома основними темами в ЗМІ. Насправді, справжня паніка також дуже. Протягом короткого періоду часу не було розпродажу всього, включаючи облігації та золото, що зазвичай трапляється, коли спалахує криза.

JPM Research розраховує на основі правила Тейлора, що цільова ставка федерального резерву має становити близько 4%, що на 150 базисних пунктів нижче поточної процентної ставки. У ФРС є підстави швидко скоригувати політику, щоб зробити її більш узгодженою з поточними економічними умовами.

З точки зору ринкового ціноутворення, нормальне зниження процентної ставки на вересневому засіданні FOMC становитиме 25 базисних пунктів, але ринкові очікування можуть перевищувати 25 базисних пунктів. Колись через паніку в понеділок він був оцінений на рівні 63 базисних пунктів, а нарешті цього тижня закрився на рівні 38 базисних пунктів. Крім того, поточний ринок переварив очікування, що Федеральна резервна система знизить процентні ставки на 100 базисних пунктів протягом року, тобто в чотири рази. .

Очікування перевищення 25 базисних пунктів вперше і три рази протягом року повинні підтверджуватися даними, що постійно погіршуються, особливо даними про ринок праці. В іншому випадку ця ціна може бути надмірною поступове зниження процентної ставки на 50 базисних пунктів у вересні або навіть зниження процентної ставки на 125 базисних пунктів протягом року.

З точки зору торгової стратегії, у короткостроковій перспективі в 2 тижні ринок процентних ставок у США в основному знаходиться в режимі корекції, коли вони зростають. Цикл тривалістю більше 1 місяця перебуває в режимі купівлі та продажу, оскільки відбувається цикл зниження процентної ставки Ринок не впевнений, що зростання рівня безробіття вказує на уповільнення економіки. А для досягнення консенсусу потрібен час, протягом якого будуть повторюватися настрої.

Промова офіційних осіб ФРС минулого тижня була трохи лагідною, але загалом необов’язковою, що й очікувалося.

крипторинок

Після найрізкішої корекції з часів кризи FTX ціни на пиріг впали більш ніж на 15%, перш ніж відновитися. Тому що тригером для цього зворотного виклику стала не внутрішня подія на ринку криптовалют, а зовнішній шок від традиційного коригування ринку. Технічний аспект також серйозно перепроданий, майже так само, як минулого року на 816, коли ринок впав з 2w9 до 2w4, після чого послідували два місяці струсної консолідації.

Тож зрозуміло, чому крипто ралі було таким бурхливим.

Наступний аналіз цитує дослідження JPM від 7 серпня:

Роздрібні інвестори також зіграли важливу роль у цій корекції. Спотові ETF біткойн спостерігали значне збільшення потоків у серпні, досягнувши найвищого місячного відтоку з моменту створення ETF.

Навпаки, поведінка гравців ф’ючерсного ринку США щодо зниження ризику була обмеженою. Це видно зі змін позицій ф'ючерсного контракту CME, що показує, що інвестори ф'ючерсів все ще зберігають певний оптимізм.

Минулого тижня пиріг досяг мінімуму в 49 000 доларів. Цей рівень ціни можна порівняти з оцінкою JPMorgan вартості виробництва біткойна. Якщо ціна біткойна залишатиметься на цьому рівні або нижче протягом тривалого періоду часу, це чинитиме тиск на майнерів, що, у свою чергу, може спричинити подальший тиск на ціну біткойна.

Кілька факторів можуть підтримувати оптимізм інституційних інвесторів:

• Нещодавно компанія Morgan Stanley дозволила своїм консультантам із питань багатства рекомендувати клієнтам спотові ETF біткойн.

• Тиск щодо ліквідації платежів у криптовалюті через справи про банкрутство Mt. Gox і Genesis може припинитися.

• Понад 10 мільярдів доларів США готівкових платежів після банкрутства FTX можуть ще більше стимулювати попит на ринку криптовалют до кінця року.

• Обидві сторони виборів у США, ймовірно, підтримають правила, сприятливі для криптовалют.

Кошти і посади

Незважаючи на те, що останніми тижнями відбулося значне скорочення розподілу акцій через падіння цін на акції та різке збільшення розподілу облігацій, поточний коефіцієнт розподілу акцій (46,5%) все ще значно вищий, ніж середній після 2015 року. Згідно з підрахунками Дж. П. Моргана, щоб розподіл акцій повернувся до середнього рівня після 2015 року, ціни на акції повинні впасти ще на 8% від поточного рівня.

Поточна надзвичайно низька частка грошових коштів інвесторів вказує на те, що кошти інвесторів більше зосереджені в акціях та облігаціях. Низький розподіл грошових коштів може збільшити вразливість ринку в періоди стресу, тому що, коли ринок падає, інвесторам може знадобитися продати Демпінг. активи за готівку можуть збільшити волатильність ринку.

Останнім часом відбулося значне збільшення розміщення облігацій, оскільки інвестори звертаються до облігацій як до надійного активу під час корекції фондового ринку:

Реакція роздрібних інвесторів на нещодавню волатильність ринку була відносно стриманою, без великомасштабних вилучень:

Опитування настроїв роздрібних інвесторів все ще позитивне:

Найбільш мінливий тиждень 2019 року

Спекулятивна чиста коротка позиція в ієні (синя лінія на графіку нижче) була фактично нульовою станом на минулий вівторок:

Наскільки велика «ієна керрі трейд»?

Існують три основні частини японської ієни:

1. Перша частина полягає в тому, що іноземні інвестори купують японські акції. З метою страхування вони будуть продавати деривативи, еквівалентні японській ієні. Нещодавно, коли японські акції впали, а єна зросла, ці інвестори зазнали збитків з обох сторін і були змушені ліквідувати весь портфель. Згідно зі статистикою японського уряду, сума іноземних інвестицій у японські акції оцінюється приблизно в 60 мільярдів доларів США.

2. Друга частина полягає в тому, що іноземні інвестори позичають японські ієни, щоб купити активи в інших країнах, такі як акції та облігації. На основі загальної суми кредиту в єнах небанківським позичальникам за межами Японії згідно з даними Банку міжнародних розрахунків. На кінець першого кварталу 2014 року ця операція становила приблизно 420 мільярдів доларів. Однак відповідні дані оновлюються лише щоквартально, а дані за другий квартал ще недоступні.

3. Третя частина — це внутрішні інвестори, тобто японські інвестори, які використовують японські ієни для купівлі іноземних акцій та облігацій. Наприклад, японські пенсійні фонди використовуватимуть японські єни для купівлі іноземних акцій та облігацій, щоб оплатити майбутні виплати. Такі операції становили близько 3,5 трильйонів доларів до коригувань, близько 60% з яких були іноземними акціями.

Якщо ми додамо ці три частини разом, ми підрахуємо, що загальний розмір ієни кері-трейд становить близько 4 трильйонів доларів. Якщо інфляція в Японії змусить Банк Японії підвищити процентні ставки в майбутньому, такі операції повільно зменшаться. Тому ось чому короткострокові позиції розгортаються, але довгострокові позиції все ще можуть мати вплив.

Таким чином, різні типи інвесторів коригують свої інвестиційні стратегії відповідно до змін ринку:

1. Інвестори, що слідують за тенденціями, або спекулятивні інвестори (такі як CTA): останнім часом їм довелося продати велику кількість довгих акцій і коротких акцій ієни, якими вони володіли раніше.

2. Керрі-торгівля японською ієною: якщо ієна зросте, ця операція призведе до втрат грошей. Незважаючи на те, що торгівля японською ієною зараз змінилася з перепроданої на перекуплену, загалом ця торгівля в розмірі 4 трильйони доларів не була розгорнута у великому масштабі.

3. Фонди паритету ризику: останнім часом ринок був нестабільним, і вони також скорочують свої інвестиції, але менше, ніж CTA. Але зростання цін на облігації допомогло їм обмежити збитки.

4. Звичайні роздрібні інвестори: порівняно з попередніми падіннями фондового ринку, цього разу вони не зняли багато грошей

Фонди китайської тематики надійшли 3,1 мільярда доларів США з кінця травня, і пасивні фонди продовжували купувати:

Незважаючи на ринкові потрясіння, приплив акцій залишався позитивним протягом 16-го тижня поспіль цього тижня і навіть збільшився порівняно з попереднім тижнем. Приплив коштів облігацій сповільнився.

Суб'єктивні витрати інвесторів впали з високих рівнів до трохи нижче середнього (36-й процентиль). Відрахування на систематичні стратегії також впали з високих рівнів до трохи нижче середнього (38-й процентиль), вперше вони впали до таких низьких рівнів після великої корекції минулого літа:

Цього понеділка індекс VIX коливався більше ніж на 40 пунктів за один день, встановивши історичний рекорд. Однак, враховуючи, що в понеділок ринок коливався менше ніж на 3%, історично, коли VIX підскочив на 20 пунктів за один день, фондовий ринок спот. коливання можуть сягати 5%-10%. Таким чином, відділ торгівлі Goldman Sachs прокоментував, що це «ринковий шок, а не фондовий ринок», існують проблеми з ліквідністю ринку VIX, паніка на ринку деривативів посилюється, а ринок може залишатися нестабільним до закінчення VIX 21 серпня:

Статистичні клієнти брокерського підрозділу Goldman Sachs минулого тижня були нетто-продавцями товарних фондів третій тиждень поспіль, тоді як окремі акції опублікували найбільші чисті покупки за шість місяців, особливо в інформаційних технологіях, споживчих товарах, промисловості, комунікаційних послугах і фінансовому секторі. . Здається, це вказує на те, що якщо економічні дані є відносно оптимістичними, інвестори можуть переключити свою увагу із загального ризику ринку (ринкова бета-версія) на окремі акції чи галузеві можливості (альфа-версія)

Ліквідність акцій США знаходиться на найнижчому рівні з травня минулого року:

Стратегічна модель CTA Банку Америки показує, що американські фондові фонди CTA мають тенденцію збільшувати свої позиції наступного тижня, оскільки довгостроковий тренд американських акцій все ще є оптимістичним, тому CTA навряд чи скоро закінчаться, але можуть швидко відновити довгі акції позицій після того, як фондовий ринок знайде підтримку.

Японські акції мають тенденцію до скорочення позицій:

Найближчі ключові події

• Індекс споживчих цін (ІСЦ): Очікується, що ІСЦ вплине на ринок, якщо ІСЦ відповідає очікуванням або буде нижчим за очікуваний, ринок може не відреагувати значно; якщо ІСЦ буде вищим, ніж очікувалося, це буде бути серйозною проблемою.

• Дані про роздрібні продажі: якщо дані сильні, ринок може бути оптимістичним щодо м’якої посадки.

• Зустріч у Джексон-Хоулі: Очікується, що Федеральна резервна система висловить підтримку ринкам і може також згадати про посилення фінансових умов.

• Звіт про прибутки Nvidia: Очікується, що прибутки будуть оприлюднені наприкінці місяця, і ринок може позитивно оцінити його результати.