Прошедшая неделя в целом оказалась благоприятной для рисковых активов: Комитет по операциям на открытом рынке сделал все возможное, чтобы избежать «ястребиного разворота», и еще раз усилил свое мнение о том, что снижение ставок все равно произойдет, как только возобновится прогресс в снижении инфляции. Более того, Пауэлл обязательно предположил, что либо смягчения инфляции, либо смягчения рынка труда будет достаточно, чтобы заставить ФРС сократить ставку, и повторил, что учетные ставки уже достаточно ограничительны, поэтому не требует повышения в ближайшее время. Его ответы на вопросы и ответы были довольно прямыми по следующим вопросам:

Мы уже говорили, что не считаем целесообразным отказываться от нашей ограничительной политики до тех пор, пока мы не обретем большую уверенность в том, что инфляция устойчиво снижается до 2%. Например, позвольте мне пойти по пути: если бы у нас был путь, на котором инфляция окажется более устойчивой, чем ожидалось, и где рынок труда останется сильным, но инфляция движется в сторону, и мы не обретаем большей уверенности, что ж, это был бы случай, когда возможно, было бы целесообразно отложить снижение ставок. Я думаю, что есть и другие пути, по которым может пойти экономика, и которые заставят нас задуматься о снижении ставок. Два из этих путей заключаются в том, что мы действительно обретем большую уверенность, поскольку мы сказали, что инфляция устойчиво снижается до 2%, а другим путем может быть, например, неожиданное ослабление на рынке труда. Это пути, по которым мы могли бы снизить ставки. -Председатель Пауэлл, пресс-конференция FOMC 1 мая

  • О прогнозах инфляции: по-прежнему уверен, что более медленный рост арендной платы войдет в официальные данные CPI и PCE с лагом

  • О мягких финансовых условиях: отвергнуты опасения, что более мягкие финансовые условия способствуют перегреву экономического роста, поскольку рост реального ВВП в первом квартале не ускорился; подтвердил свою уверенность в том, что условия являются ограничительными, потому что ставки выше

  • На рынках труда: привел снижение ставок найма, количества увольнений и дифференциала на рынке труда как свидетельство того, что рынки труда медленно возвращаются к равновесию.

В целом, Пауэлл сделал все возможное, чтобы развеять опасения по поводу повышения процентных ставок и заставить рынки следить за тем, «когда», а не «если» произойдет снижение процентных ставок. Доходность по двухлетним облигациям упала почти на 15 б.п. по сравнению с максимумами до заседания FOMC, а процентные ставки по облигациям в декабре 2024 года снова вернулись ниже 5% после конференции FOMC.

После заседания FOMC сегодня у нас будет NFP, а на следующей неделе до середины месяца индекс потребительских цен будет медленным. По оценкам уличных аналитиков, апрельские данные по занятости еще раз продемонстрируют хорошие показатели: уровень безработицы останется стабильным на уровне 3,8%, хотя более частые данные намекают на замедление рынка труда, что может проявиться в более слабом показателе NFP в любой месяц. Более того, учитывая, что ФРС в значительной степени еще раз продемонстрировала свою готовность преуменьшать любые агрессивные реакции, вознаграждение за риск выглядит довольно асимметричным в данном случае, при этом рынок, вероятно, гораздо сильнее отреагирует на провал на рынке труда, чем наоборот.

В другом месте Казначейство США объявило о размерах купонов, которые практически не изменились по сравнению с предыдущим кварталом, при этом ожидаемая программа обратного выкупа начнется в конце мая. Оценки дефицита также соответствовали предыдущим оценкам, при этом выпуск казначейских векселей (в % от общего объема) оставался близким к недавним максимумам.

Настроение к риску заметно улучшилось после заседания FOMC: вчера индекс SPX снова поднялся выше 5100, а доходность также резко выросла. Пара USDJPY также упала до 152 после всей предыдущей паники на пути к 160, поскольку сочетание валютных интервенций и миролюбивого поведения ФРС позволило выжать много офсайдных длинных позиций. Тем не менее, в долгосрочной перспективе технические показатели немного изменились: апрель может стать месяцем потенциального медвежьего разворота, хотя краткосрочные настроения, вероятно, останутся благоприятными в промежуточный период.

Что касается криптовалют, мы наблюдали ликвидацию длинных позиций по BTC, когда цены опустились ниже 60 тысяч долларов на фоне очень разочаровывающих показателей HK ETF и огромного оттока инвестиций в США в размере 564 миллионов долларов в среду. Было ли движение четверга началом долгосрочного разворота, поскольку основной поток FOMO утихает? Или это был приступ паники, сигнализирующий о ближайшем развороте ситуации, когда ФРС придерживалась своей «голубиной» политики? Хотя мы были осторожны в отношении цен на BTC в течение последних 1,5 месяцев, мы видим более сбалансированное вознаграждение за риск на текущих уровнях и предпочитаем увеличение риска, если цены упадут до низкой области в 50 тысяч долларов. Удачи!