În ultimele zile, Metaplanet, această companie japoneză listată la bursă foarte urmărită, a fost denumită „MicroStrategy-ul japonez” datorită încorporării bitcoin-ului în activele sale de trezorerie. Recent, compania a anunțat un plan de finanțare controversat dar captivant - emiterea de obligațiuni zero-coupon. Suma strânsă prin această obligațiune a atins 4,5 miliarde yen (aproximativ 30 de milioane dolari), având scopul de a-și crește și mai mult deținerile de bitcoin. Conform informațiilor de la Aiying, din mai 2024, Metaplanet a cumpărat peste 1.000 de BTC. În plus, din ianuarie 2024, prețul acțiunilor Metaplanet a crescut cu 2.450%. În combinația dintre volatilitatea criptomonedelor și instrumentele financiare cu risc ridicat, această operațiune a adus nu doar speculații despre câștiguri mari pe piață, ci și riscuri potențiale îngrijorătoare. Această analiză de la Aiying Fundinsight va descompune unele dintre logica operațională din spatele acestui aspect:
Unu, strategia bitcoin și obligațiunile zero-coupon: Cum funcționează combinația celor două?
Finanțarea Metaplanet a fost realizată prin obligațiuni fără dobândă (obligațiuni zero-coupon). Aceste obligațiuni nu au plăți de dobândă, iar câștigul investitorilor provine din achiziționarea obligațiunilor la un preț sub valoarea nominală și obținerea rambursării integrale la scadență. De exemplu, o obligațiune cu o valoare nominală de 100 yen ar putea fi emisă la 90 yen, iar investitorul primește înapoi 100 yen la scadență, câștigând 10 yen diferență.
Pentru companie, costul acestei finanțări prin obligațiuni este extrem de scăzut. Nu există presiune de dobândă și nu este necesară plata periodică, singura povară fiind rambursarea principalului la scadență. Cu toate acestea, Metaplanet nu a folosit fondurile atrase pentru operațiuni comerciale obișnuite, ci le-a pariat toate pe bitcoin, un activ extrem de volatil.
Din mai 2024, Metaplanet a achiziționat peste 1.000 de bitcoin. Această strategie de utilizare a bitcoin-ului ca activ de rezervă pentru trezorerie a învățat de la MicroStrategy, care a cumpărat bitcoin cu un grad ridicat de levier: 【Reflecție】 De la 1,8 miliarde la 111 miliarde: Cum a condus MicroStrategy prin bitcoin și capitalul de levier la o nouă paradigmă de creștere a capitalizării de piață?, devenind un important reprezentant al domeniului criptomonedelor. Metaplanet consideră că bitcoin-ul are potențial de apreciere pe termen lung, poate combate inflația și, ca activ rar, valoarea sa este așteptată să crească continuu pe măsură ce cererea de pe piață crește.
Dar riscurile acestei strategii sunt evidente. Dacă prețul bitcoin-ului scade semnificativ, valoarea activelor deținute de Metaplanet va scădea drastic, iar la scadența obligațiunilor va trebui să ramburseze o sumă fixă de principal. Odată ce valoarea activelor nu poate acoperi datoria, lacuna de rambursare va deveni o problemă uriașă.
Două, cum se manifestă efectul de levier în acest joc?
Planul de finanțare prin obligațiuni al Metaplanet este în esență o operațiune de levier. Compania folosește datorii cu costuri reduse pentru a accesa un activ potențial cu randament ridicat, sperând să ramburseze datoriile cu o valoare mai mare după aprecierea bitcoin-ului și să păstreze profitul.
De exemplu, să presupunem că Metaplanet folosește fondurile de 4,5 miliarde yen din obligațiuni pentru a cumpăra bitcoin, la un preț inițial de 3 milioane yen/monedă, obținând în total 150 BTC.
Scenariul optimist
：Prețul bitcoin-ului a crescut la 4,5 milioane yen/monedă, iar capitalizarea de piață totală a BTC deținută de companie a devenit 6,75 miliarde yen. După rambursarea principalului obligațiunilor de 4,5 miliarde yen, rămâne un venit net de 2,25 miliarde yen, iar operațiunile cu levier au avut succes.
Scenariul pesimist
：Prețul bitcoin-ului scade la 1 milion yen/monedă, iar valoarea totală a BTC este de doar 1,5 miliarde yen. În acest moment, compania nu doar că nu are câștiguri, ci trebuie să strângă 3 miliarde yen suplimentari pentru a-și plăti datoriile, iar presiunea financiară crește brusc.
Această strategie de levier amplifică rezultatele aduse de volatilitatea prețului bitcoin: câștigurile se dublează când prețul crește, iar riscurile se amplifică atunci când prețul scade.
Trei, presiunea de rambursare: dublul test al prețului bitcoin și fluxului de numerar
Deși obligațiunile zero-coupon nu au cheltuieli de dobândă, obligația de rambursare a principalului la scadență este fixă. Pentru Metaplanet, capacitatea de a-și plăti datoriile este supusă unei duble provocări: fluctuațiile prețului bitcoin și gestionarea fluxului de numerar al companiei.
1. Volatilitatea prețului bitcoin
Metaplanet a investit toate fondurile obligațiunilor în bitcoin, ceea ce înseamnă că capacitatea sa de a-și plăti datoriile depinde în mare măsură de performanța prețului bitcoin-ului. Dacă prețul scade, valoarea bitcoin-ului deținut de companie ar putea fi insuficientă pentru a acoperi datoria de 4,5 miliarde yen.
De exemplu:
Dacă prețul bitcoin-ului scade semnificativ la 1 milion yen/monedă la scadența obligațiunii, valoarea celor 150 de bitcoin deținute de companie va fi de doar 1,5 miliarde yen, confruntându-se cu o lacună de 3 miliarde yen.
În această situație, compania ar putea fi nevoită să vândă alte active, să utilizeze fluxul de numerar operațional sau chiar să emită noi obligațiuni pentru a acoperi lacuna. Acest lucru ar crește presiunea financiară asupra sa, provocând chiar îngrijorări pe piață cu privire la capacitatea sa de a-și plăti datoriile.
2. Lichiditatea fluxului de numerar și capacitatea de refinanțare
Dacă activele bitcoin ale companiei nu sunt convertite în timp util sau dacă lichiditatea pe piața secundară este insuficientă, compania ar putea se confrunta cu o situație de „lipsă de numerar” în momentul plății datoriilor. În plus, dacă piața își pune la îndoială ratingul de credit al Metaplanet, dificultățile de refinanțare vor crește semnificativ.
În prezent, conform informațiilor de la Aiying, Metaplanet nu a publicat încă ratingul specific al obligațiunilor sale, dar aranjamentele de garanție pentru obligațiuni oferă un anumit nivel de protecție împotriva datoriilor - prin stabilirea de garanții prioritare pe proprietățile imobiliare deținute de subsidiara sa (de exemplu, terenuri și clădiri), deținătorii de obligațiuni pot obține o anumită compensație în caz de neplată. Totuși, această garanție poate acoperi doar o parte din datorie, fără a rezolva complet problema.
Trei, perspectiva investitorului: Cum să privim această luptă între risc și recompensă?
Pentru investitorii în obligațiuni, obligațiunile zero-coupon ale Metaplanet sunt pline de oportunități, dar ascund și riscuri:
Ratingul de credit și încrederea pieței
Ratingul de credit și încrederea pieței sunt esențiale pentru investitori. Deși emiterea de datorii de către Metaplanet oferă o garanție a activelor, în absența unui rating specific publicat, investitorii trebuie să fie prudenți în ceea ce privește capacitatea companiei de a-și plăti datoriile.
Variabilele cheie ale pieței bitcoin
Valoarea activelor Metaplanet este strâns legată de prețul bitcoin-ului. Dacă investitorii cred că bitcoin-ul va continua să crească, atunci această obligațiune va fi o alegere relativ sigură; dimpotrivă, incertitudinea prețului bitcoin-ului va deveni cel mai mare risc.
Câștigurile potențiale și riscurile de neplată coexistă
Deși obligațiile zero-coupon nu au plăți de dobândă, câștigurile investitorilor între valoarea nominală și prețul de emisie (de exemplu, cumpărarea unei obligațiuni cu valoare nominală de 100 yen la 90 yen) trebuie să fie echilibrate cu riscul potențial de neplată.
Patru, concluzie: Dansatorul pe vârful unui cuțit sub înaltă pârghie
Metaplanet, prin operațiunile sale de finanțare cu obligațiuni zero-coupon, a demonstrat o strategie de investiții extrem de riscantă: a folosit fonduri cu costuri reduse, pariază pe valoarea viitoare a bitcoin-ului. Logica sa este clară și captivantă - dacă prețul bitcoin continuă să crească, compania va obține profituri ușor, iar acționarii și investitorii vor putea beneficia de dividendele de apreciere a activelor criptografice. Însă, în același timp, volatilitatea extremă a bitcoin-ului ar putea transforma această aventură într-un cost dureros.
În viitor, succesul sau eșecul acestei speculații va depinde de două factori cheie: tendințele prețului bitcoin-ului și capacitatea companiei de a gestiona fluxul de numerar. Pentru investitori, în timp ce urmăresc câștiguri mari, cum să controleze riscurile și să diversifice investițiile va fi cea mai înțeleaptă strategie.
