Escrito por: Will Awang
Advogado de investimentos e financiamento, pesquisador independente de Digital Assets & Web3;
O mito de ficar rico no mercado de criptografia existe todos os dias. A maioria dos jogadores não vem aqui para dobrar, mas para virar. Nesta floresta escura, os criadores de mercado criptográfico, como os principais predadores mais próximos do dinheiro, estão a tornar-se cada vez mais misteriosos.
Manipulação de preços, pump-and-dump e especulação são sinônimos de criadores de mercado de criptografia. No entanto, antes de rotular os criadores de mercado de criptografia com esses rótulos “depreciativos”, precisamos enfrentar o importante papel que eles desempenham no mercado de criptografia. projetos de listagem de moedas.
Neste contexto, este artigo explicará, da perspectiva do lado do projeto Web3, o que é um formador de mercado, por que precisamos de um formador de mercado, o evento DWF, o principal modelo operacional do formador de mercado criptográfico e os riscos e questões regulatórias existentes. .
Espero que este artigo seja útil para o desenvolvimento do projeto e que discussões e intercâmbios sejam bem-vindos.
1. O que é um formador de mercado?
A Citadel Securities, o principal fundo de hedge do mundo, define-o desta forma: Os formadores de mercado desempenham um papel vital na manutenção da liquidez contínua do mercado. Eles conseguem isso fornecendo simultaneamente cotações de compra e venda, criando assim um mercado com liquidez, profundidade de mercado e um mercado A. ambiente que permite aos investidores negociar a qualquer momento, o que injeta confiança no mercado.
Os formadores de mercado são cruciais nos mercados financeiros tradicionais. Na Nasdaq, há uma média de cerca de 14 formadores de mercado por ação, totalizando cerca de 260 formadores de mercado no mercado. Além disso, em mercados que são menos líquidos do que as ações, como os mercados de títulos, commodities e câmbio, a maior parte das negociações ocorre através de formadores de mercado.
Os criadores de mercado criptográfico referem-se a instituições ou indivíduos que ajudam os projetos a fornecer liquidez e a comprar e vender cotações em livros de ordens de exchanges criptográficas e pools de negociação descentralizados. Sua principal responsabilidade é fornecer liquidez e negociação para transações em um ou mais mercados criptográficos. das flutuações do mercado e das diferenças de oferta e demanda por meio de algoritmos e estratégias.
Os criadores de mercado criptográfico podem não apenas reduzir os custos de transação e melhorar a eficiência das transações, mas também promover o desenvolvimento e promoção de novos projetos.
2. Por que precisamos de criadores de mercado?
O principal objectivo da criação de mercado é garantir que o mercado tenha liquidez suficiente, profundidade de mercado e preços estáveis, a fim de injectar confiança no mercado e facilitar a conclusão das transacções. Isto não só reduzirá a barreira de entrada para os investidores, mas também os incentivará a negociar em tempo real, o que, por sua vez, traz mais liquidez, formando um ciclo virtuoso e promovendo um ambiente onde os investidores podem negociar com confiança.
Os criadores de mercado de criptografia são particularmente importantes para projetos de listagem de moedas (IEOs) em estágio inicial porque esses projetos precisam ter liquidez/volume de negociação/profundidade de mercado suficientes, seja para manter a popularidade/consciência do mercado ou para facilitar a descoberta de preços.
2.1 Fornecimento de liquidez
A liquidez refere-se ao grau em que um ativo pode ser liquidado rapidamente sem desgaste, descrevendo até que ponto os compradores e vendedores no mercado podem comprar e vender com relativa facilidade, rapidez e baixo custo. Mercados de alta liquidez reduzem os custos de qualquer transação específica, facilitando a formação de transações sem causar flutuações significativas de preços.
Essencialmente, os criadores de mercado facilitam aos investidores a compra e venda de tokens mais rapidamente, em maiores quantidades e com mais facilidade a qualquer momento, fornecendo alta liquidez sem interrupções e interrupções nas operações devido a enormes flutuações de preços.
Por exemplo, se um investidor precisar comprar 40 tokens imediatamente, ele poderá comprar 40 tokens imediatamente a um preço unitário de US$ 100 no mercado de alta liquidez (Livro de Pedidos A). No entanto, no mercado de baixa liquidez (livro de pedidos B), eles têm duas opções: 1) comprar 10 tokens por US$ 101,2, 5 tokens por US$ 102,6, 10 tokens por US$ 103,1 e comprar 15 tokens por US$ 105,2 a um preço médio de US$ 103,35; ou 2) esperar mais tempo para que as moedas atinjam o preço desejado.
A liquidez é crucial para os primeiros projectos de cotação de divisas. As operações em mercados de baixa liquidez terão um impacto na confiança comercial e nas estratégias comerciais dos investidores, podendo também causar indirectamente a "morte" do projecto.
2.2 Fornecer profundidade de mercado e estabilizar os preços das moedas
Nos mercados criptográficos, onde a maioria dos ativos são ilíquidos e carecem de profundidade de mercado, mesmo pequenas transações podem desencadear alterações significativas de preços.
No cenário acima, depois que o investidor acaba de comprar 40 tokens, o próximo preço disponível no livro de pedidos B é de US$ 105,2, indicando que uma negociação causou um movimento de preço de aproximadamente 5%. Isto é especialmente verdadeiro durante períodos de volatilidade do mercado, onde menos participantes podem causar oscilações significativas de preços.
A grande quantidade de liquidez fornecida pelos criadores de mercado cria um spread de compra e venda (Spread) estreito para a carteira de pedidos. Um spread de compra e venda estreito é geralmente acompanhado por uma sólida profundidade de mercado, o que ajuda a estabilizar os preços das moedas e a aliviar as flutuações de preços.
A profundidade do mercado refere-se ao número de ordens de compra e venda disponíveis em diferentes níveis de preços na carteira de ofertas em um determinado momento. A profundidade do mercado também mede a capacidade de um ativo de absorver grandes encomendas sem grandes movimentos de preços.
Cor: 1) Fornecer uma grande quantidade de liquidez; 2) Fornecer profundidade de mercado para estabilizar os preços das moedas, o que, em última análise, ajuda a aumentar a confiança dos investidores no projeto. Afinal, todo investidor espera poder comprar e vender suas participações em reais. tempo com o menor custo de transação.
As funções dos criadores de mercado de criptografia: 1) fornecer uma grande quantidade de liquidez; 2) fornecer profundidade de mercado para estabilizar os preços das moedas, o que, em última análise, ajuda a aumentar a confiança dos investidores no projeto. o menor custo Compre e venda suas participações em tempo real.
3. Quem são os principais players nos criadores do mercado de criptografia?
O negócio formador de mercado também pode ser considerado um dos negócios no topo da cadeia alimentar, porque controla a força vital do token do projeto após seu lançamento. Os criadores de mercado geralmente cooperam com bolsas, que podem facilmente formar um monopólio, com a liquidez do mercado dominada por alguns grandes criadores de mercado.
Em julho de 2023, Worldcoin, um projeto de criptografia co-criado por OpenAI Sam Altman, chegou a um acordo com os formadores de mercado quando foi lançado oficialmente, emprestando um total de 100 milhões de $ WLD a 5 formadores de mercado para fornecer liquidez, e estipulou que você precisa devolver os tokens emprestados após 3 meses ou comprar os tokens a um preço de 2 a 3,12 dólares americanos.
Esses 5 formadores de mercado incluem:
R. Wintermute é uma empresa registrada no Reino Unido. Seus trabalhos representativos de investimentos são: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG, etc. Investiu em mais de 100 projetos desde 2020.
O B. Amber Group, fundado em 2017, é uma empresa de Hong Kong cujo conselho de administração inclui instituições conhecidas do povo chinês, como a Fenbushi Capital. Os membros da equipe são basicamente todos chineses. Projetos participantes: $ZKM, $MERL, $IO, etc.
C. FlowTraders, fundada na Holanda em 2004, é um fornecedor global de liquidez digital com foco em produtos negociados em bolsa ETP. É uma das maiores empresas de negociação de ETF na UE e criou certificados negociados em bolsa baseados em Bitcoin e Ethereum. Conduza negócios de negociação de ETN de criptomoeda.
D. Auros Global, implicada pela FTX, entrou com pedido de proteção contra falência nas Ilhas Virgens em 2023. US$ 20 milhões em ativos ficaram retidos na FTX e surgiram notícias de que a reestruturação foi bem-sucedida.
A E. GSR Markets, fundada no Reino Unido em 2013, é uma criadora de mercado global de criptomoedas especializada no fornecimento de liquidez, estratégias de gestão de risco, execução programática e produtos estruturados para investidores globais sofisticados na indústria de ativos digitais.
4. Incidente DWF Rashomon
DWF Labs é o criador de mercado de “celebridades da Internet” mais popular do mercado recentemente. A DWF foi fundada em Singapura em 2022 pelo seu sócio russo Andrei Grachev. Segundo relatos, a empresa afirma agora ter investido em 470 projetos no total e trabalhou com projetos que representam aproximadamente 35% das 1.000 principais moedas por capitalização de mercado em seus curtos 16 meses de história.
Vamos revisar este evento:
4.1 Dando a notícia
O Wall Street Journal deu a notícia em 9 de maio de que uma fonte anônima que afirma ser um ex-membro da Binance disse que os investigadores da Binance descobriram US$ 300 milhões em transações falsas no DWF Labs durante 2023. Uma pessoa familiarizada com as operações da Binance também disse que a Binance não exigiu anteriormente que os criadores de mercado assinassem qualquer acordo específico para gerenciar suas transações (incluindo qualquer acordo específico para regular seus comportamentos comerciais, como a proibição de manipulação de mercado).
Isso significa que, na maior parte, a Binance permite que os formadores de mercado negociem da maneira que desejarem.
4.2 Comercialização de DWF
De acordo com um documento de proposta enviado a potenciais clientes em 2022, o DWF Labs não adotou regras de neutralidade de preços e, em vez disso, propôs usar suas posições de negociação ativas para aumentar o preço do token e vendê-lo em bolsas, incluindo a chamada Binance Create. volume de negociação artificial" para atrair outros traders.
Em um relatório preparado para um cliente de projeto de token naquele ano, o DWF Labs até escreveu diretamente que a instituição havia gerado com sucesso dois terços do volume de negociação manual do token e estava trabalhando para criar um “padrão de negociação credível” se cooperasse com a DWF. Labs, pode trazer “Sentimento de alta” para o token do projeto.
4.3 Resposta da Binance
Um porta-voz da Binance disse a este respeito que todos os usuários da plataforma devem cumprir os termos gerais de uso que proíbem a manipulação de mercado.
Uma semana após a apresentação do relatório da DWF, a Binance demitiu o chefe de sua equipe de monitoramento e demitiu vários investigadores nos meses seguintes, uma medida que um executivo da Binance atribuiu a medidas de redução de custos.
He Yi, cofundador da Binance, disse: A Binance tem monitorado o mercado dos formadores de mercado e é muito rigorosa, há concorrência entre os formadores de mercado e seus métodos são muito obscuros e eles atacarão uns aos outros por meio de relações públicas;
4.4 Possíveis razões
Na plataforma Binance, DWF é o nível “VIP 9” mais alto, o que significa que a DWF contribui com pelo menos US$ 4 bilhões em volume de transações para a Binance todos os meses. Os formadores de mercado e as bolsas têm uma relação simbiótica, e a Binance não tem motivos para ofender um de seus maiores clientes por causa de um investigador interno.
5. Principais modos de operação dos criadores de mercado de criptografia
Tal como os criadores de mercado tradicionais, os criadores de mercado criptográfico obtêm lucros através do spread entre compras e vendas. Eles estabelecem um preço de compra baixo e um preço de venda alto e obtêm lucro com o spread. Esse spread é frequentemente chamado de “Spread” e é a principal base de lucro dos criadores de mercado.
Depois de compreender essa base, vamos examinar os dois principais modelos de negócios dos formadores de mercado para as partes do projeto.
5.1 Serviço de Assinatura + Comissão de Transação (Retenção + Taxa de Desempenho)
Sob este modelo, a parte do projeto fornece tokens e stablecoins correspondentes aos formadores de mercado, e os formadores de mercado usam esses ativos para fornecer liquidez para a carteira de pedidos CEX e o pool DEX. A parte do projeto define KPIs para os formadores de mercado com base em suas próprias necessidades, como quanto o spread de preços é aceitável, quanta liquidez e profundidade do mercado (Profundidade) precisam ser garantidas, etc.
A. A parte do projeto pode primeiro conceder ao formador de mercado uma taxa fixa de instalação no início do projeto de formação de mercado.
B. A parte do projeto precisará então pagar uma taxa fixa de serviço de assinatura mensal/trimestral ao formador de mercado. A taxa de serviço de assinatura mais básica geralmente começa em US$ 2.000 por mês, dependendo do escopo dos serviços, e não há limite. A GSR Markets, por exemplo, cobra uma taxa de instalação de US$ 100.000, uma taxa de assinatura mensal de US$ 20.000, além de US$ 1 milhão em empréstimos BTC e ETH.
C. É claro que, a fim de motivar os criadores de mercado a maximizar os lucros, algumas partes do projeto também pagarão taxas de comissão de transação baseadas em KPI (os incentivos obtidos pelos criadores de mercado quando completam com sucesso as metas de KPI no mercado).
Esses indicadores KPI podem incluir: volume de negociação (que pode envolver Wash Trading ilegal), preço do token, spread de compra e venda (Spread), profundidade do mercado, etc.
Sob este modelo, as ideias de criação de mercado são mais claras e transparentes, e são mais fáceis de controlar pelas partes do projecto. É mais adequado para partes maduras do projecto que construíram pools de liquidez em vários mercados e têm objectivos claros.
5.2 Empréstimo de token + opções de compra (modelo de empréstimo/opções)
O modelo de formador de mercado mais utilizado atualmente no mercado é: Token Loan + Call Option. Este modelo é especialmente adequado para projetos iniciais de listagem de moedas.
Como a equipe do projeto tinha fundos limitados disponíveis no estágio inicial de listagem de moedas, era difícil pagar taxas de criação de mercado e havia poucos tokens circulando no mercado durante o estágio inicial de listagem de moedas do projeto. Os primeiros tokens foram emprestados. aos criadores de mercado, e os criadores de mercado também assumiriam riscos correspondentes.
Neste caso, é mais adequado que o criador de mercado defina os próprios KPIs de acordo com a situação do projeto. Para compensar o criador de mercado, a parte do projeto geralmente incorpora uma opção de compra no contrato de criação de mercado e dá ao criador de mercado uma opção. opção de compra.
Sob este modelo, o formador de mercado irá emprestar tokens (Empréstimo de Token) da parte do projeto e colocá-los no mercado para garantir liquidez e estabilizar o preço da moeda. Geralmente, o período de formação de mercado é acordado em 1-2 anos.
A opção de compra estipula que antes da data de vencimento do contrato, o formador de mercado pode optar por comprar os tokens previamente emprestados da parte do projeto a um preço pré-determinado (preço de exercício). Ressalta-se que esta opção é um direito de escolha conferido ao formador de mercado e não uma obrigação (OPÇÃO e não Obrigação).
O valor desta opção de compra está diretamente relacionado ao preço do token, dando aos formadores de mercado um incentivo para aumentar o valor do token. Vamos simular um cenário:
Assumimos que o projeto Mfers encontrou um formador de mercado e assinou uma opção de compra, concordando em emprestar 100.000 tokens com um preço de exercício de US$ 1 e prazo de 1 ano. Então, durante esse período, o formador de mercado tem duas opções: 1) reembolsar 100.000 tokens Mfer no vencimento ou 2) pagar US$ 100.000 no vencimento (com base no preço de exercício de US$ 1).
Se o preço do token subir 100x para US$ 100 (sim, Mfers to the Moon), o formador de mercado pode optar por exercer a opção, ou seja, comprar US$ 10.000.000 em tokens por US$ 100.000, ganhando 100x o lucro se o preço do token for o preço; cai 50% para US$ 0,5, o formador de mercado pode optar por não exercer a opção (US$ 100.000), mas comprar diretamente 100.000 tokens no mercado a um preço de US$ 0,5 para pagar o empréstimo (o valor é metade do valor de exercício de US$ 50.000).
Devido à existência de opções de compra, os criadores de mercado terão o motivo para puxar loucamente o mercado e aumentar as remessas para obter lucros, ao mesmo tempo, haverá também o motivo para vender loucamente o mercado e comprar bens a preços baixos para pagar; moeda.
Devido à existência de opções de compra, os criadores de mercado terão o motivo para puxar loucamente o mercado e aumentar as remessas para obter lucros, ao mesmo tempo, haverá também o motivo para vender loucamente o mercado e comprar bens a preços baixos para pagar; moeda.
Portanto, no modelo de Empréstimo de Token + Opção de Compra (Modelo de Empréstimo/Opções), a parte do projeto pode precisar tratar o formador de mercado como uma contraparte, e atenção especial precisa ser dada a:
A. O preço de exercício que o criador de mercado obtém e o montante do empréstimo simbólico determinam a margem de lucro do criador de mercado e as expectativas de criação de mercado;
B. Atentar também para o prazo da opção de compra (Período de Empréstimo), que determina o espaço de formação de mercado nesta dimensão temporal;
C. Cláusulas de rescisão de contratos de criação de mercado e métodos de controle de risco em caso de emergência. Especialmente depois que a parte do projeto empresta os tokens ao formador de mercado, ela não tem controle sobre o destino dos tokens.
5.3 Outros modelos de negócios
Podemos também ver que muitos criadores de mercado têm departamentos de investimento primário que podem servir melhor os projectos investidos através de investimento e incubação, fornecer aos projectos serviços como angariação de fundos, publicidade de projectos e cotação de moeda, e também ter uma parte dos projectos investidos. ajuda os formadores de mercado a alcançar clientes potenciais (vinculação de investimentos e empréstimos?).
O mesmo se aplica às transações OTC OTC, que compram tokens a preços baixos de partes/fundações do projeto e aumentam o valor dos tokens através de uma série de operações de criação de mercado. Há mais espaço cinza aqui.
6. Riscos e Supervisão
Depois de compreender o modelo operacional dos criadores de mercado de criptografia, sabemos que, além da importância positiva dos criadores de mercado no mercado de criptografia, eles não estão apenas cortando alho-poró, mas as partes do projeto também são alvos de seus "cortando alho-poró". Portanto, as partes do projeto precisam especialmente compreender os riscos de cooperação com os criadores de mercado de criptomoedas e os obstáculos que podem ser causados pela supervisão.
6.1 Supervisão
No passado, a supervisão dos criadores de mercado centrava-se nos criadores de mercado de "valores mobiliários", e a definição atual de criptoativos não era clara, o que resultou numa relativa lacuna regulamentar para os criadores de mercado de criptomoedas e para as atividades de criação de mercado.
Portanto, para os criadores de mercado de criptografia, o ambiente de mercado atual é uma situação em que o céu está alto e os pássaros podem voar, e o custo de fazer o mal é extremamente baixo. É por isso que usamos manipulação de preços, bombeamento e venda, e somos sinônimos. com a razão dos criadores de mercado de criptografia.
Vemos que a regulamentação está constantemente a ser padronizada. Por exemplo, a SEC dos EUA está a clarificar a definição de Corretor e Revendedor através da aplicação regulamentar. A introdução da Lei MiCA da UE também incluiu na supervisão os negócios dos criadores de mercado. também criadores de mercado de criptografia em conformidade solicitando ativamente licenças regulatórias. Por exemplo, a GSR Markets solicitou uma licença de instituição de pagamento importante da Autoridade Monetária de Cingapura (permitindo que serviços de balcão e de criação de mercado sejam realizados dentro da estrutura regulatória de Cingapura, que). concluiu um financiamento de US$ 50 milhões no início do ano e também obteve um pedido de licença regulatória francesa.
No entanto, a regulamentação nas principais jurisdições não impede as operações offshore de alguns criadores de mercado criptográfico, porque são essencialmente grandes contas de capital em várias bolsas, e a maioria não tem quaisquer operações onshore.
Felizmente, devido ao incidente da FTX e à regulamentação contínua de grandes bolsas como Binance e Coinbase, os criadores de mercado de criptografia que coexistem com as bolsas também serão restringidos pelas regras de conformidade de controle interno da bolsa, tornando a indústria mais padronizada.
Precisamos de regulamentação para regular estes comportamentos antiéticos/ilegais, mas antes de a indústria rebentar, poderemos precisar que a indústria abrace a bolha.
6.2 Riscos
Com a falta de regulamentação, os criadores de mercado criptográfico têm incentivos para se envolverem em negociações antiéticas e manipularem os mercados para maximizar os lucros, em vez de terem um incentivo para criar um mercado ou ambiente de negociação saudável. É por isso que eles são notórios e apresentam muitos riscos.
A. Risco de mercado dos criadores de mercado
Os criadores de mercado também enfrentam riscos de mercado e riscos de liquidez, especialmente em condições de mercado extremas. O colapso anterior da Terra Luna e a reação em cadeia do colapso da FTX levaram ao colapso total dos criadores de mercado, ao colapso da alavancagem e ao esgotamento da liquidez do mercado, dos quais a Alameda Research é um representante típico.
B. A parte do projeto não tem controle sobre os tokens emprestados
No modelo de empréstimo de tokens, o lado do projeto não tem controle sobre os tokens emprestados e não sabe o que o formador de mercado fará com os tokens do lado do projeto.
Portanto, ao emprestar tokens, as partes do projeto precisam imaginar os formadores de mercado como contrapartes, e não como parceiros, para conceber possíveis situações que possam surgir devido aos efeitos dos preços. Os criadores de mercado podem atingir muitos objectivos ajustando os preços. Por exemplo, podem baixar deliberadamente os preços para definir um preço mais baixo para novos contratos, podem também utilizar a votação anónima para aprovar propostas favoráveis, etc.
C. Conduta antiética dos formadores de mercado
Os formadores de mercado inescrupulosos manipularão os preços dos tokens, inflacionarão os volumes de negociação através de operações de lavagem e se envolverão em operações de bombeamento e despejo. Muitos projetos de criptomoeda contratam criadores de mercado para melhorar as métricas de desempenho usando estratégias como wash trading, em que uma entidade negocia repetidamente o mesmo ativo para frente e para trás para criar a ilusão de volume de negociação.
Nos mercados tradicionais, isto é manipulação de mercado ilegal, enganando os investidores sobre a procura de um determinado activo. A Bitwise publicou um relatório famoso em 2019 alegando que 95% do volume de negociação em bolsas não regulamentadas era falso. Um estudo recente do National Bureau of Economic Research (NBER) de dezembro de 2022 descobriu que este número caiu para cerca de 70%.
D. A parte do projeto assumindo a culpa
Como a parte do projeto não tem controle sobre o empréstimo de tokens e é difícil restringir o comportamento antiético dos criadores de mercado, ou não há como saber sobre esses comportamentos antiéticos, uma vez que esses comportamentos se enquadram no escopo da supervisão, a parte do projeto que realmente opera o projeto não poderá evitar a culpa. Portanto, a parte do projeto precisa trabalhar duro nos termos do contrato ou nas medidas de emergência.
7. Escreva no final
Através deste artigo, pode ajudar a equipa do projeto a compreender que, ao fornecer liquidez, os criadores de mercado criptográfico deram grandes contribuições para garantir a execução eficiente das transações, aumentando a confiança dos investidores, fazendo com que o mercado opere de forma mais suave, estabilizando os preços das moedas e reduzindo os custos de transação.
Mas, ao mesmo tempo, ao revelar o modelo de negócio dos criadores de mercado criptográfico, lembra as partes do projeto dos muitos riscos decorrentes da cooperação com criadores de mercado criptográfico e que devem prestar especial atenção ao negociar termos com criadores de mercado e implementar a cooperação.
FIM
Este artigo é apenas para estudo e referência. Espero que seja útil para você. Não constitui nenhum conselho jurídico ou de investimento, nem para o seu advogado, DYOR.
