大量のデータ指標は、現在の暗号牛市がピークに達していないことを示しています。
文章作者、来源：Grayscale
記事翻訳：Luffy, Foresight News
· 歴史的に見て、暗号通貨市場は明確な4年周期に従い、価格は連続的な上昇と下降の段階を経験しました。Grayscale Researchは、投資家が暗号通貨のサイクルを追跡し、リスク管理の意思決定のための参考を提供するために、様々なブロックチェーンベースの指標やその他の指標を監視できると考えています。
· 加密通貨は、ますます成熟する資産クラスです：新しい現物ビットコインとイーサリアムのETFは市場へのアクセスを広げ、トランプ政権の発足が暗号業界に対する規制の透明性を高める可能性があります。これらの理由から、暗号通貨市場の評価は歴史的な新高値を突破する可能性があります。
· Grayscale Researchは、現在の市場が新たな暗号周期の中期段階にあると考えています。基本的な要因（アプリケーションの採用やマクロ市場の条件）が信頼できる限り、牛市は2025年まで延長される可能性があります。
与许多实物商品一样，比特币的价格并不严格遵循「随机游走」模型。相反，比特币价格走势显示出统计动量的特征：涨势往往紧随涨势，跌势往往也紧随跌势。比特币虽然在短期内会上涨或下跌，但长期来看，其价格呈现显著的上升周期性趋势（図 1）。
図 1：ビットコインの価格は繰り返し変動しますが、全体として上昇傾向を示します
過去の各価格周期には独自の推進要因があり、未来の価格動向も過去の経験に完全に従うことはありません。さらに、ビットコインが徐々に成熟し、より広範な伝統的投資家に受け入れられていく中で、4年ごとの半減イベントが供給に与える影響が減少するため、ビットコインの価格の周期的変動のパターンは再形成されるか、完全に消失する可能性があります。それにもかかわらず、過去の周期を研究することは、投資家にビットコインの典型的な統計行動に関する指針を提供し、リスク管理の意思決定に役立つことがあります。
ビットコイン歴史周期観測
図2は、ビットコインが以前の各周期の上昇段階での価格パフォーマンスを示しています。価格は周期の低点（周期上昇段階の開始）で100を指数として設定され、ピーク（上昇段階の終了）まで追跡されます。図3は、図2と同じ情報を表形式で示しています。
ビットコインの歴史上、最初の価格周期は相対的に短く、変動が大きかった：最初の周期は1年未満で、2番目の周期は約2年続きました。この2つの周期とも、ビットコイン価格は相対的な低点から500倍以上上昇しました。その後の2つの周期はそれぞれ3年未満続きました。2015年1月から2017年12月の周期では、ビットコインの価格が100倍以上上昇し、2018年12月から2021年11月の周期では約20倍上昇しました。
図 2：過去の2つの市場周期で、ビットコインの動きが近い
2021年11月にピークに達した後、ビットコインの価格は2022年11月に約16,000ドルの周期的な低点に下落しました。現在の価格上昇段階はそれ以来続いており、2年以上継続しています。図2に示すように、最新の価格上昇は過去の2つのビットコイン周期に非常に近く、これらの周期は価格がピークに達する前に約3年間続きました。上昇幅の観点から、ビットコインの現在の周期の上昇は約6倍であり、リターンはかなりのものであるものの、過去4つの周期で達成されたリターンには明らかに劣ります。要するに、将来の価格リターンが過去の周期と類似するかどうかは不確かですが、ビットコインの歴史は最新の牛市が持続時間と幅の両方で延長される可能性があることを示しています。
図 3：ビットコイン価格の歴史における4つの異なる周期
オンチェーン指標
過去の周期の価格パフォーマンスを観察することに加えて、投資家はビットコインの牛市の成熟度を測定するためにさまざまなブロックチェーンベースの指標を適用できます。たとえば、一般的な指標には、ビットコインの購入者の利益状況、ビットコインの新たな資金流入状況、ビットコインマイナーの収入に関連する価格レベルなどがあります。
特に人気のある指標は、ビットコインの時価総額（MV）（ビットコインの流通量 * 現在の市場価格）とその実現価値（RV）（各ビットコインが最近のチェーン上の転送時の価格の合計）の比率を計算することです。この指標はMVRV比率と呼ばれ、ビットコインの時価総額が市場の総コスト基盤を超えている程度を示すものと考えられます。過去の4つの周期の中で、MVRV比率は少なくとも（図4）に達しました。現在のMVRV比率は2.6であり、最新の周期はさらに長く続く可能性があります。ただし、過去の周期におけるMVRV比率のピークは常に下降しているため、今回の周期でこの指標が4に達することはないかもしれません。
図 4：歴史的に見て、ビットコインのMVRV比率の推移
いくつかのオンチェーン指標は、新しい資金がビットコインエコシステムに入る程度を測定しています。経験豊富な暗号通貨投資家は通常、このフレームワークをHODL Wavesと呼びます。このような測定指標はいくつか選択肢がありますが、Grayscale Researchは昨年のオンチェーンで移動したトークンの数量をビットコインの総自由浮動供給量に対する比率（図表 5）として使用することを好みます。過去の4つの周期の中で、この指標は少なくとも60％に達しました。これは、上昇段階で1年間に少なくとも60％の自由浮動供給量がオンチェーンで取引されたことを意味します。現在この数字は約54％であり、価格がピークに達する前にもっと多くのビットコインがオンチェーンで取引される可能性を示しています。
図 5：過去1年の間、活発なビットコインと流通量の比率は60％未満です
いくつかの周期的指標はビットコインマイナーに焦点を当てています。つまり、ビットコインネットワークを保護する専門サービスプロバイダーです。たとえば、一般的な指標の1つは、マイナーの保有量（MC）（マイナーが保有するすべてのビットコインのドル価値）といわゆる「サーモキャップ」（TC）（ブロック報酬と取引手数料を通じてマイナーに支払われるビットコインの累積価値）の比率を計算することです。一般的に、マイナーの資産の価値がある閾値に達すると、彼らは利益を得ることを開始する可能性があります。歴史的に見て、MCTC比率が10を超えると、その周期内で価格がピークに達することがよくありました（図表 6）。現在、MCTC比率は約6であり、私たちは依然として現在の周期の中間段階にいることを示しています。しかし、MVRV比率と同様に、この指標は最近の周期でピークが低下しているため、価格のピークはMCTC比率が10に達する前に到来する可能性があります。
図 6：ビットコインマイナー指標MCTCの周期的ピークも下降し続けています
他にも多くのオンチェーン指標があり、これらは他のデータソースの指標と微妙に異なる可能性があります。さらに、これらのツールは、現在のビットコイン価格上昇段階を過去と比較して大まかに理解するためのものであり、これらの指標と将来の価格リターンの関係が過去と同様であることを保証するものではありません。とはいえ、総合的に見て、ビットコイン周期の一般的な指標は、過去のピーク時の水準を下回っています。これは、基本が信頼できる場合、現在の牛市が続く可能性があることを示しています。
ビットコイン以外の市場指標
暗号通貨市場はビットコインだけではなく、業界の他の分野からの信号も市場周期の状態を示す可能性があります。私たちは、ビットコインと他の暗号資産の相対的なパフォーマンスにより、これらの指標が今後1年で特に重要になると考えています。過去の2つの市場周期において、ビットコインの主導的地位（暗号通貨の総時価総額におけるビットコインのシェア）は、牛市が始まってから約2年でピークに達しました（図7）。ビットコインの主導的地位は最近下降し、今回の市場周期が始まってから約2年の時点にいます。この状況が続く場合、投資家はより広範な指標に注目して、暗号通貨の評価が周期的なピークに近づいているかどうかを確認する必要があります。
図 7：過去2つの周期で、ビットコインの主導的地位は3年目に減少傾向にあります
たとえば、投資家は資金レートを監視できます。これは、永続的な先物契約のロングポジションのコストです。投機トレーダーがレバレッジの需要が高いとき、資金レートはしばしば上昇します。したがって、市場全体の資金レートの水準は、投機トレーダーの全体的なポジションを示すことができます。図表8は、ビットコインの後に続く10の最大の暗号資産（すなわち最大の「アルトコイン」）の加重平均資金レートを示しています。現在、資金レートは明らかにプラスであり、これはレバレッジ投資家がロングポジションの需要が高いことを示していますが、過去1週間の下落の中で資金レートは急激に低下しました。さらに、現在の局所的なピークにあるにもかかわらず、資金レートは今年の初めの水準や前回の周期のピークよりも低いです。したがって、私たちは現在の資金レートの水準が市場の投機性がピークに達していないことを示していると考えています。
図 8：資金レートはアルトコインの投機レベルが中程度であることを示しています
それに対して、アルトコインの永続的な先物未決済契約（OI）は相対的に高い水準に達しています。12月9日に重大な清算イベントが発生する前に、3つの主要な永続的先物取引所のアルトコイン未決済契約は約540億ドルに達しました（図表9）。これは、全体の市場投機者のポジションが相対的に高いことを示しています。大規模な清算後、アルトコインの未決済契約は約100億ドル下落しましたが、依然として高い水準にあります。投機的なトレーダーのロングポジションが高いことは、市場周期の後期段階と一致している可能性があるため、この指標を引き続き監視することが重要です。
図 9：最近の清算前にアルトコインのポジションが高い
牛市はまだ続く
2009年のビットコイン誕生以来、暗号通貨市場は大きな進歩を遂げており、現在の暗号牛市の多くの特徴は過去とは異なります。最も重要なのは、米国市場が現物ビットコインとイーサリアムのETFを承認したことで、367億ドルの純資本流入をもたらし、暗号資産をより広範な伝統的ポートフォリオに取り入れるのを助けたことです。さらに、最近の米国大選は市場にさらなる規制の明確さをもたらし、暗号資産が世界最大の経済圏において恒久的な地位を確保するのに寄与する可能性があります。過去と比較してこれは大きな変化であり、以前は市場関係者が暗号資産クラスの長期的な展望に疑問を呈していました。これらの理由から、ビットコインや他の暗号資産の評価は早期の歴史的規則に従わない可能性があります。
同時に、ビットコインと多くの他の暗号資産は、デジタル商品と見なすことができ、他の商品と同様に、ある程度の価格モメンタムを示す可能性があります。したがって、オンチェーン指標やアルトコインデータの評価は、投資家がリスク管理の意思決定を行うのに役立つ可能性があります。Grayscale Researchは、現在の指標グループが全体として暗号市場が牛市の中期段階にあると考えています：MVRV比率などの指標は周期的な低点を大きく上回っていますが、以前の市場のピークを示すレベルには達していません。基本的な要因（アプリケーションの採用やマクロ市場の条件）が信頼できる限り、暗号牛市は2025年以降も続くと考えています。
