Les marchés boursiers américains ont perdu une partie de leurs récents gains (SPX -1,3 %, Nasdaq -2,3 % vendredi) sur fond de positions longues extrêmes et d'inquiétudes concernant la montée continue des rendements (rendements nominaux à 10 ans ~4,45 %, rendements réels >2,15 %). De plus, une apparition tardive de la semaine par le président Powell a suggéré que la Fed cherche à ralentir le rythme des baisses de taux compte tenu de la force sous-jacente de l'économie, ce qui a fait chuter les chances de baisse de taux en décembre à seulement 61 %, contre un pic de près de 2 baisses de taux anticipées en septembre.

« L'économie n'envoie aucun signal que nous devons nous précipiter pour abaisser les taux », a déclaré Powell lors d'une conférence à Dallas jeudi. « La force que nous voyons actuellement dans l'économie nous donne la capacité d'aborder nos décisions avec prudence. » — Jerome Powell

Avant la forte vente d'actions de vendredi, la période post-Trump a vu le VIX des actions tomber de 23 à 14, soit une baisse de près de 40 % en 2 semaines, une compression de volatilité à 99 % selon Citi. Bien que la vitesse et le rythme des mouvements du marché continuent de s'accélérer comme le montrent les rallyes historiques des actions et de la crypto (memecoin), nous pensons que la partie facile du commerce est terminée et que les marchés vont naviguer dans des eaux beaucoup plus agitées à partir d'ici.

Avec le président Biden cherchant explicitement à obtenir une ‘transition en douceur’ avec Trump, les politiques ont désormais remplacé les élections comme principal risque et point d'attention sur le marché, le marché surveillant la sélection du cabinet du président élu comme une draft de sport professionnel. Un certain nombre de postes clés ont déjà été pourvus, avec un biais particulièrement « faucon », en particulier sur le commerce, les grandes entreprises pharmaceutiques et le renseignement national. L'un des principaux choix restants à pourvoir est le poste de Trésor, où nous voyons un soutien partagé de la base républicaine entrante pour M. Scott Bessent (investisseur de longue date & partenaire de Soros) et M. Lutnick (PDG de la société de courtage Cantor Fitzgerald).

Bien que M. Bessent soit considéré comme une paire de mains « sûres » avec une immense expérience des marchés de capitaux, la relation étroite du dernier avec Tether en tant qu'un de leurs gardiens d'actifs est perçue comme une sélection particulièrement intéressante pour la communauté crypto. Néanmoins, les deux candidats sont généralement considérés comme « pro-crypto » alors que l'industrie continue de faire face à des vents contraires avec des soutiens politiques seniors et une pression à long terme pour le Bitcoin en tant que classe d'actifs de réserve.

Dans le même ordre d'idées, bien que le marché soit compréhensiblement excité par les impacts du marché des futures initiatives de Trump, toutes les politiques ne sont pas créées égales et il y aura diverses nuances pour les mettre en œuvre même avec un Congrès contrôlé par les Républicains.

1. Actuellement, nous sommes dans la phase « facile » où les marchés se redressent purement sur l'espoir et les attentes, où les investisseurs attendent les impacts positifs des promesses de relance avec une Fed accommodante, tout en évitant les conséquences négatives des tarifs et d'une immigration plus stricte en attendant. Fondamentalement, le scénario du « avoir le gâteau et le manger » explique donc le rallye dramatique des risques.

2. Ensuite, les actions les plus faciles du président élu seront du côté de la déréglementation, où il pourra mettre en œuvre un certain nombre de changements par voie d'action exécutive seule, comme sur les différents projets énergétiques et les accords climatiques de Paris. La déréglementation bancaire et crypto tombera également ici, bien que cette dernière prenne probablement du temps et nécessite plus de clarté sur les régulateurs crypto pour soutenir le marché haussier actuel.

3. Les prochaines étapes seront plus controversées et traiteront des questions épineuses de l'immigration et des tarifs. Du côté de l'immigration, des contrôles frontaliers plus stricts et des déportations massives susciteront des défis médiatiques et judiciaires amers, mais c'est quelque chose que l'administration Trump tentera probablement de faire passer comme une politique de campagne fondamentale. Les déportations entraîneront probablement une réduction de l'offre de main-d'œuvre, en particulier dans les rôles de cols bleus, et pourraient avoir un impact indésirable sur l'inflation qui rendrait le travail de la Fed beaucoup plus difficile dans la seconde moitié de 2025.

4. Du côté des tarifs, les marchés s'attendent à voir de nombreux titres durs dès le T1, où Trump bénéficie de son expérience de son premier mandat, la Chine étant probablement la principale cible suite à l'achèvement de l'examen de la Section 301. Un tarif plus large contre l'Europe et d'autres partenaires commerciaux nécessitera un soutien du Congrès et nécessitera probablement un paquet de réconciliation de Trump en tant qu'incitations. Le timing sera probablement vers le T2 et les impacts négatifs de l'inflation par coûts se feront sentir à partir de la seconde moitié de 2025.

5. Enfin, le bazooka de dépenses fiscales sera en réalité l'initiative la plus difficile à mettre en œuvre pour Trump, compte tenu des réalités de l'augmentation fulgurante de la dette américaine et de l'accent récent sur l'efficacité gouvernementale et la réduction des coûts de la nouvelle ‘DOGE’ département. Une grande pause dans les dépenses gouvernementales irait à l'encontre de cette discipline fiscale, et toute augmentation des plans de dépenses de baisses d'impôts devrait être soigneusement consultée avec le Trésor et négociée avec le Congrès dans le cadre d'un autre projet de loi de réconciliation délicat. Nous nous attendons à voir une certaine déception du marché à cet égard.

La crypto a de loin été la classe d'actifs la plus chaude suite à l'élection de Trump, avec le BTC atteignant des sommets record au-dessus de 90 000 dollars et dépassant même ses homologues du Nasdaq à effet de levier. Les gains ont été principalement réalisés pendant les heures américaines alors que la participation grand public a augmenté aux États-Unis, avec des ETF au comptant connaissant des afflux dramatiques avec BTC gagnant +1,7 milliard, et ETH ajoutant +500 millions sur une base hebdomadaire.

Un autre signe positif de participation grand public est observé dans l'augmentation continue de la capitalisation boursière des stablecoins, où la capitalisation totale a franchi les 160 milliards de dollars et s'approche des ATH en 2022. Le stablecoin est une passerelle importante pour l'adoption mainstream, car presque toutes les activités d'entrée se font probablement via fiat vers stables comme première étape. De plus, l'offre de stablecoins a largement augmenté en ligne avec le rythme de M2, ce qui est de bon augure à long terme si le gouvernement américain revenait à des politiques d'expansion monétaire nette.

Dans l'ensemble, comme pour les points de vue politiques ci-dessus, nous estimons que la partie « facile » du rallye a été effectuée et que la prochaine étape sera beaucoup plus délicate avec plus de choppiness des prix et un potentiel de baisses. Malgré la résurgence de la folie des memecoins ($PNUT !) et quelques signes de vie dans l'ETH, la domination du Bitcoin reste sur une tendance unidirectionnelle à la hausse rappelant la domination des méga-cap dans le SPX, et n'est pas particulièrement souhaitable pour cette étape de l'écosystème crypto. Néanmoins, nous resterons à l'affût d'un éventuel sommet explosif à court terme avec un sentiment de marché à des niveaux très élevés. Assurez-vous de bien gérer votre levier et soyez prudent face à plus de choppiness à venir !