Aunque la declaración de Powell indica que es posible que no haya más aumentos de intereses, las tasas de interés continuas altas se convertirán en un "techo de liquidez" que temporalmente será difícil de penetrar en el mercado de criptomonedas, y los comportamientos de cobertura de los creadores de mercado y comerciantes suprimen aún más la volatilidad del mercado, haciendo el "techo" cada vez más grueso. Teniendo en cuenta que agosto son las "vacaciones de verano" de la Reserva Federal, la baja volatilidad de los precios de BTC y ETH puede continuar durante todo el verano. Sin embargo, el entorno actual del mercado es sin duda la "hora feliz" para las estrategias de ingresos pasivos, especialmente aquellas basadas en la volatilidad de las ventas.

No empeorará, pero es incluso menos probable que mejore

La decisión sobre tasas de la Fed de julio puede ser la que menos suspenso genera de todas las decisiones sobre tasas de la Fed. La subida de tipos de 25 puntos básicos no superó las expectativas de nadie, y el habitual discurso agresivo de Powell no aportó más ideas nuevas. Sólo se producirán "nuevos aumentos de tasas" si los datos económicos están significativamente sobrecalentados, y "mantener tasas altas" es la solución más probable hasta que los datos que respaldan el "significativamente sobrecalentado" estén plenamente respaldados. Las tasas de interés superiores al 5,25% continuarán al menos hasta marzo de 2024, y no es posible un recorte de tasas hasta después de mayo.

Por supuesto, la posibilidad de nuevas subidas de tipos de interés ya está algo descontada. Los datos del mercado de tipos de interés muestran que los operadores esperan que la posibilidad de 25 puntos básicos más sea de alrededor del 30%. La preocupación de los comerciantes no es descabellada: los datos de inflación en tiempo real muestran que después de un año de caída de la inflación, a mediados de julio, gracias a un repunte de los precios de artículos de primera necesidad como alimentos, vivienda y transporte, el nivel general de inflación comenzó a tocar fondo y a recuperarse, lo que significa que la probabilidad de reflación no es cero, y la posible flexibilización de las políticas puede causar el fracaso del control de la inflación como en los años 1970. Por lo tanto, por alguna razón, Powell no considerará fácilmente recortar las tasas de interés.

El posible camino de los cambios en las tasas de la Fed, a partir del 2 de agosto de 2023. Fuente: CME Group

Datos de inflación en tiempo real de EE. UU., al 2 de agosto de 2023. Fuente: Truflation.com

Datos de inflación de alimentos en tiempo real de EE. UU., al 2 de agosto de 2023. Fuente: Truflation.com

Para el mercado de las criptomonedas, los inversores parecen haberse acostumbrado a la vida diaria con altas tasas de interés. La falta de liquidez ha dejado a los inversores con poco interés en "negociar". La mayoría de los inversores se mantienen al margen. Como resultado, el volumen de operaciones al contado mensual fue incluso menor que el de Navidad en julio, mientras que el volumen de operaciones de los contratos BTC Delta 1 fue solo ligeramente mejor que el de Navidad y Año Nuevo. Parece que el mercado de las criptomonedas tiene unas "vacaciones de verano".

Cambios mensuales de volumen al contado en el mercado de cifrado. Fuente: El Bloque

Cambio mensual en el volumen de operaciones del contrato Bitcoin Delta 1. Fuente: El Bloque

"Vacaciones de verano" significa baja volatilidad. El índice de volatilidad (DVOL) de BTC y ETH rompió un nuevo mínimo de 2 años, e incluso con esta expectativa de volatilidad récord, los vendedores de opciones aún pueden obtener ganancias, lo que significa que la volatilidad observada en el mercado sigue siendo significativamente menor de lo esperado. En 2021, pocos considerarían un escenario en el que el movimiento del precio intradiario de BTC fuera inferior al 1%. Por el contrario, a mediados de 2023, el movimiento diario de precios del 0,1% se ha vuelto normal en el mercado de cifrado.

Cambios en el índice de volatilidad (DVOL) de BTC y ETH. Fuente: Deribit

Cambios en la prima de variación de BTC y ETH. Fuente: Derivados Amberdata

De manera similar, los inversores en criptomonedas se han vuelto menos sensibles a las tasas de interés debido al sentimiento generalizado de esperar y ver y la baja volatilidad. Incluso si Powell y Lagarde subieran los tipos de interés una o dos veces, sólo sería "un paso más en el Monte Everest": la situación de liquidez no empeorará. Muchos "dinero inteligentes" ya se han ido, pero la liquidez que se hunde no abandonará rápidamente el mercado de las criptomonedas, proporcionando el soporte de precios necesario para las criptomonedas. Sin embargo, la liquidez que se hunde suele ser inactiva: a juzgar por los cambios en la capitalización del mercado criptográfico, la capitalización total del mercado ha rondado los 1,2 billones de dólares durante más de cuatro meses y medio desde mediados de marzo.

Cambios en la capitalización de mercado total del mercado criptográfico. Fuente: CoinMarketCap

Si comparamos los datos de precios de los últimos meses, no es difícil encontrar que cuando el precio de BTC sea de alrededor de $ 30,000 y el precio de ETH sea de alrededor de $ 2,000, ambos perderán más impulso alcista aquí, flotando por un tiempo, y luego caer. El tiempo para alcanzar ambos niveles fue corto o largo, pero no se produjeron más rupturas de precios. Parece haber un techo invisible alrededor de estos dos niveles, que bloquea el ritmo ascendente de los criptoactivos.

Cambios de precios de BTC y ETH desde principios de 2023. Fuente: blofin.com

Techo

Los cambios en el nivel de liquidez son esenciales para formar el "techo criptográfico". Con tipos de interés elevados, los fondos del mercado monetario han resultado relativamente más atractivos. Al mismo tiempo, las acciones estadounidenses (especialmente las acciones tecnológicas incluidas en el índice Nasdaq) también se han convertido en fuertes competidores de las criptomonedas. El exceso de rendimiento del aumento de BTC parece haberse concentrado solo a principios de este año, y en los seis meses siguientes, BTC ha tenido un desempeño significativamente inferior al índice Nasdaq.

En este caso, para los inversores minoristas, el efecto de creación de riqueza aportado por las criptomonedas ha sido parcialmente inferior al de las acciones estadounidenses, lo que significa que la mayoría de los inversores minoristas están más inclinados a "permanecer en silencio" en el mercado de las criptomonedas. Dado que los inversores minoristas suelen tender a posicionarse en largo, la ausencia de inversores minoristas hace que el mercado de las criptomonedas haya perdido una importante fuente de impulso alcista.

Los cambios hasta la fecha del índice Nasdaq y el precio de BTC, fuente: Tradingview

El comportamiento de los inversores institucionales es aún más intrigante. Si analizamos el flujo semanal de criptoactivos desde principios de 2023 hasta el presente, no es difícil encontrar que el comportamiento de los inversores institucionales tiene una importante característica de "marea": ​​cuando el mercado de criptomonedas experimenta un fuerte aumento, los fondos institucionales llegan a raudales. , y cuando el mercado tiende a estar en calma, los fondos institucionales comienzan a salir.

Entradas/salidas netas semanales de fondos criptográficos durante el año pasado, fuente: CoinShares

Hasta cierto punto, las instituciones se comportan de manera similar a los comerciantes de 0DTE: tienden a beneficiarse de los movimientos de precios a corto plazo en lugar de los ciclos del mercado, lo que se denomina "efecto gamma". Bajo la influencia del "efecto gamma", las instituciones tienden a vender después de que el precio sube a un cierto nivel y se vuelven a comprar después de que el precio cae a un cierto nivel. Aunque las acciones anteriores respaldan firmemente los precios de los criptoactivos (especialmente si se considera la posición de las instituciones en los proveedores de liquidez), el comportamiento de venta desencadenante sin duda hace que el "techo criptográfico" sea más grueso.

Más evidencia de los datos VPVR (rango visible del perfil de volumen) respalda el "efecto gamma". Tomando BTC como ejemplo, cerca de $30,000, dominan las órdenes de venta, que se muestran en rojo, mientras que cerca de $29,000, la parte que muestra un color verde claro domina las órdenes de compra. En ETH, existe una distribución similar de órdenes de compra y venta.

Cambios en los datos VPVR del contrato perpetuo de BTC y ETH. Fuente: Tradinglite

El comportamiento de cobertura de los creadores de mercado es otro factor que respalda el "techo criptográfico". Para los creadores de mercado de opciones, para mantener la neutralidad delta cerca de los precios de ejercicio con gamma positiva, los creadores de mercado suelen adoptar una estrategia de "vender caro y comprar barato". Por el contrario, ocurre lo contrario cerca del precio de ejercicio con gamma negativa. En un mercado dominado por la gamma positiva, los creadores de mercado tienden a deshacerse de su inventario delta cuando los precios suben, lo que los suprime, precisamente lo que ha estado sucediendo estas semanas.

Teniendo en cuenta que los creadores de mercado son uno de los pocos grupos activos cuando los inversores no están muy entusiasmados con las operaciones, el comportamiento de cobertura de los creadores de mercado para equilibrar la exposición al riesgo hace que la trayectoria ascendente de los precios sea aún más "difícil".

Distribución de la exposición gamma de BTC y ETH, Fuente: Amberdata Derivatives

Otra consecuencia de la cobertura es la supresión de la volatilidad del mercado. Debido a la falta de tendencias de mercado y oportunidades comerciales direccionales, los inversores no están entusiasmados con el comercio, tienden a obtener ganancias a través de estrategias de ingresos pasivos (como la venta de opciones) e incluso adoptan ingresos libres de riesgo. El mercado se estabilizó aún más gracias al comportamiento de cobertura de los creadores de mercado. La volatilidad es un elemento indispensable para superar el "techo criptográfico". Sin embargo, en ausencia de volatilidad, los "shocks estrechos" pueden haberse convertido en el tema del mercado criptográfico durante todo el 1 de agosto.

Perspectivas de agosto: riesgo potencial de cola y "hora feliz"

Los vendedores de volatilidad parecen ser los pocos ganadores en el mercado en agosto. Aunque la volatilidad implícita de BTC y ETH ha alcanzado un mínimo histórico desde 2021, en comparación con la volatilidad observada, la estrategia de venta de volatilidad sigue siendo rentable y la prima de volatilidad actual es incluso la más alta desde mayo, uno de los buenos momentos. La gestión del riesgo de cola de los inversores y la demanda especulativa persistieron independientemente del entorno del mercado, lo que resultó en un flujo de caja positivo continuo para los vendedores de opciones, especialmente durante épocas tranquilas como agosto.

Además, la baja volatilidad significa que ha aumentado la incertidumbre sobre la dirección de los precios y hay una falta de expectativas de ingresos provocadas por las tendencias del mercado. Teniendo en cuenta que las estrategias de venta de volatilidad están menos correlacionadas con la dirección del movimiento de precios, las estrategias de venta de volatilidad tienen un mayor potencial de ganancias en momentos de baja volatilidad que las estrategias basadas en Delta 1.

Cambios de VRP de BTC y ETH, fuente: Amberdata Derivatives

Sin embargo, la persistencia de una baja volatilidad no significa que no se produzcan riesgos de cola. Para el mercado de las criptomonedas, los riesgos potenciales de la macro todavía no pueden ignorarse.

Desde la perspectiva de los datos económicos, los datos macroeconómicos y el desempeño del empleo de EE. UU. fueron más fuertes de lo esperado. Con la total facilidad de la cadena de suministro, la demanda "relativamente sobrecalentada" puede haberse convertido en el principal factor que conduce a la inflación. La situación anterior significa que la Reserva Federal puede gestionar aún más el lado de la demanda para suprimir completamente la inflación. Los economistas de la Reserva Federal creen en la teoría del "crecimiento económico limitado"; Piensan que la economía se sobrecalentará y posiblemente provocará inflación cuando el crecimiento sea demasiado rápido.

Por lo tanto, para la Reserva Federal no es una opción inaceptable adoptar un comportamiento mayor al esperado (como volver a subir las tasas de interés o extender el período máximo de las tasas de interés) o incluso desencadenar una recesión a corto plazo para lograr el objetivo de inflación. Aun así, para el mercado de las criptomonedas, esto significa una mayor presión de liquidez.

Cambios en la proporción de los factores principales de la inflación desde 2017. Fuente: Reserva Federal de San Francisco

Además, no se puede ignorar la acción en la costa occidental del Pacífico. Como uno de los principales proveedores de liquidez en el mercado financiero, el Banco de Japón ha proporcionado durante mucho tiempo a las "Señoras Watanabes" un flujo constante de fondos a través de la magia del "Control de la Curva de Rendimiento" (YCC). Sin embargo, el BOJ se ha vuelto reacio a ser tan generoso a medida que aumentan las presiones inflacionarias dentro de Japón; han aflojado su control sobre la YCC, lo que es el comienzo de un cambio en la política de liquidez. Debemos saber que la liquidez liberada por el Banco de Japón no sólo se distribuye en los mercados tradicionales; BTC y ETH enfrentan riesgos adicionales.

Por supuesto, algunos eventos inesperados en el mercado de las criptomonedas también pueden ser una fuente de riesgo de cola. El evento Curve ha preocupado a algunos inversores; Generalmente es difícil valorar a tiempo eventos similares. Al mismo tiempo, las autoridades reguladoras no se han detenido por el fracaso de la demanda de XRP; La SEC todavía está intentando incluir otros tokens además de BTC en el ámbito de supervisión. Los "eventos adicionales" mencionados anteriormente son precisamente contra los que debemos protegernos; Aún es necesario comprar algo de protección para la cola mientras se recolecta theta.

En resumen, todavía debemos estar atentos hasta cierto punto durante las vacaciones de verano. Afortunadamente: la probabilidad de que se produzcan los acontecimientos mencionados anteriormente no es demasiado grande, e incluso si sucediera, la probabilidad de que se produzcan acontecimientos inesperados en agosto es aún menor. Agosto es una buena temporada de vacaciones; mientras vende volatilidad, paga algunos costos necesarios y hace un excelente trabajo de protección de la cola. Disfrutemos de las "horas felices" con theta.

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