Las "buenas expectativas dentro del mercado" es una de las razones importantes del último repunte del mercado de las criptomonedas. Sin embargo, en ausencia de una mejora significativa en las condiciones de liquidez, especialmente en el caso de que la "reducción del balance criptográfico" no haya terminado, el buen desempeño general de los criptoactivos puede no ser sostenible, y la "rotación sectorial" puede ser la característica principal. del mercado de criptomonedas en el segundo semestre de 2023. Afortunadamente, el desempeño de BTC puede ser más sólido bajo factores macro, regulación y preferencias institucionales.
¿Se acerca el amanecer?
El repunte de BTC parece un poco inesperado. En teoría, los inversores no deberían tener más optimismo en un momento en el que la agitación regulatoria de la SEC acaba de pasar y el entorno macroeconómico no ha mejorado. Sin embargo, los inversores en el mercado de las criptomonedas han esperado demasiado para recibir buenas noticias, y cualquier noticia podría ser un catalizador para un repunte.
En condiciones de baja liquidez, subir el precio no cuesta mucho. Por lo tanto, bajo la influencia de buenas noticias como "los gigantes se están preparando para ingresar al mercado de las criptomonedas" y "es posible que se apruebe el ETF al contado de BTC", el precio de BTC subió rápidamente. Para los HODLers, la simple estrategia de "comprar y mantener" les ha reportado ganancias varias veces mayores que las que tienen los alcistas del S&P 500. Al mismo tiempo, los alcistas del Delta 1 también se han beneficiado mucho del repunte. Incluso para los bajistas, debido al sentimiento alcista, aunque la escala de liquidación bajista es más significativa, no alcanzó un nuevo máximo desde marzo.
Movimiento del índice S&P Cryptocurrency MegaCap y del índice S&P 500 desde 2023, al 28 de junio de 2023. Fuente: S&P Global
Cambio en la escala de liquidación de derivados Delta 1 durante 2023q2, al 28 de junio de 2023. Fuente: Coinglass
El optimismo de los inversores también inundó el mercado de opciones. Impulsada por el aumento de precios, la preferencia por las opciones de compra ha elevado la asimetría de casi todas las opciones de BTC y ETH por encima de 0, especialmente para BTC. A medida que el precio aumenta, los vendedores de opciones se han convertido en el grupo más estresado en el mercado de las criptomonedas: muchas opciones de compra se han convertido en cajeros automáticos, lo que significa que deben seguir comprando activos subyacentes a medida que el precio sube para protegerse contra los cambios de precio. Los vendedores de opciones se han convertido en catalizadores de los aumentos de precios. Posteriormente, más inversores posteriores compraron opciones de compra, aumentando la presión de cobertura y los precios.
Cambio en el sesgo de las opciones de BTC por vencimiento, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Cambio en el sesgo de las opciones de ETH por vencimiento, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Volumen de negociación diario de opciones BTC en la bolsa Deribit, al 28 de junio de 2023. Fuente: Deribit Metrics
Mucha gente ya anticipa el regreso del mercado alcista. Las tasas de interés ya no deberían ser más altas de lo esperado; la inflación ha caído y está a punto de acercarse al objetivo declarado por la Reserva Federal del 2%. El respaldo de los principales gestores de activos del mundo está a punto de aportar nueva liquidez al mercado de las criptomonedas. Al mismo tiempo, el impacto de la regulación ha hecho que la liquidez se concentre más en los principales criptoactivos como BTC y ETH, lo que puede empujar a BTC y ETH a ingresar antes al "mercado alcista técnico".
Inflación en tiempo real de EE. UU., al 28 de junio de 2023. Fuente: truflation.com
Entrada/salida neta semanal de fondos de instituciones de gestión de criptoactivos, al 28 de junio de 2023. Fuente: Coinshares
Sin embargo, el "retorno de la liquidez" parece ser una cuestión discutible. Desde el inicio del mercado bajista en 2022, el mercado de criptomonedas ha experimentado varios repuntes breves de precios, pero luego cayó a niveles de precios más bajos debido a expectativas más bajas y eventos conmocionados. Entonces, ¿será el último repunte como los ciclos de recuperación anteriores, "como un meteorito"?
"Deducción del balance criptográfico" y redistribución de liquidez
Primero echemos un vistazo a las monedas estables en el mercado de las criptomonedas. Como medio de intercambio entre criptoactivos y monedas fiduciarias, las monedas estables se consideran "efectivo" dentro del mercado de criptomonedas. Para cualquier activo, la liquidez de efectivo es crucial: la cantidad total de efectivo vinculada al activo está directamente relacionada con el valor del activo, mientras que los cambios en la liquidez de efectivo activa afectan directamente el precio del activo, y el uso del apalancamiento amplifica aún más su influencia.
Para los mercados tradicionales, las estadísticas sobre liquidez de efectivo son más complejas. En la mayoría de los casos, sólo podemos obtener una estimación aproximada. Afortunadamente, gracias a la transparencia de blockchain, podemos medir con relativa precisión el nivel de liquidez del efectivo en el mercado de criptomonedas.
Cambios en la oferta agregada de monedas estables en el mercado de criptomonedas, al 28 de junio de 2023. Fuente: glassnode
Parece que los hechos reflejados en el gráfico del nivel general de liquidez de efectivo del mercado criptográfico se han desviado un poco de las expectativas de los inversores. De hecho, el proceso de disminución de la liquidez del efectivo en el mercado de criptomonedas (también conocido como "reducción del balance de criptomonedas") que comenzó en abril de 2022 no ha sido interrumpido por un breve repunte de los precios, lo que significa que el nivel de precios actual carece de suficiente apoyo de liquidez. , y cualquier shock puede conducir a una toma de ganancias.
Entonces, ¿de dónde vino el impulso para el último repunte? La redistribución de la liquidez interna, más que la entrada de liquidez externa, es la fuente más probable de "recuperación del poder". Las reservas de monedas estables en los intercambios nos revelan este secreto. En términos generales, una disminución en las reservas internas de monedas estables significa que los inversores están más inclinados a intercambiar criptoactivos por liquidez en efectivo, lo que hace bajar el precio de los criptoactivos. Por el contrario, un aumento en las reservas de monedas estables significa un posible flujo de compra y un aumento de precios.
Desde mediados de junio, las reservas de monedas estables en los principales intercambios de cifrado se han recuperado significativamente y, al mismo tiempo, han provocado un repunte en el mercado. A diferencia de marzo, la entrada de fondos de refugio en marzo no afectó la tendencia a la baja de la liquidez interna en el mercado de criptomonedas, cuyo repunte fue impulsado principalmente por fondos externos. Mientras tanto, el mercado de junio probablemente fue causado por fondos internos en el mercado de cifrado. Sus compras promovieron el aumento de los precios de los criptoactivos como BTC y ETH.
Cambio en la oferta de monedas estables en las bolsas, al 28 de junio de 2023. Fuente: glassnode
Además, el cambio en la proporción de capitalización de mercado de las monedas también refleja el cambio en la proporción de asignación de liquidez. En la actualidad, BTC ocupa el 50% de la capitalización del mercado de cifrado. Al mismo tiempo, la proporción disminuyó en diversos grados a mediados de junio para otras criptomonedas, ya sea ETH, monedas estables o altcoins. Teniendo en cuenta que la liquidez externa aún no ha regresado al mercado de criptomonedas a gran escala, desde una perspectiva de cumplimiento, BTC es sin duda más compatible que otros criptoactivos, lo que promueve a los inversores a convertir otros criptoactivos en BTC.
Gráfico de dominancia de Bitcoin, al 28 de junio de 2023. Fuente: CoinMarketCap
En resumen, el aumento de BTC se ha producido a expensas de la liquidez de la mayoría de los demás criptoactivos, lo que también explica en parte por qué ETH e incluso muchas altcoins no han tenido un rendimiento tan bueno como BTC desde principios de este año.
Sin embargo, la recuperación de la redistribución de la liquidez no es un "almuerzo gratis". ¿Cuánto cuesta?
Riesgo de PIN
A corto plazo, el repunte de BTC parece ser una de las señales de que el mercado está empezando a cambiar. Pero el buen desempeño a largo plazo de cualquier mercado no puede separarse de un respaldo de liquidez suficiente. La redistribución de la liquidez interna proporciona un apoyo limitado; mover dinero de un lado a otro entre dos cuentas bancarias no aumenta su riqueza total. Sin embargo, dado que la mayoría de los activos en el mercado criptográfico están vinculados a uno o más derivados, la redistribución de la liquidez interna sigue siendo una fuente de riesgo, ya que puede afectar el comportamiento comercial en mercados de riesgo.
El “Riesgo Pin” es uno de los riesgos que implica la redistribución de liquidez. Los creadores de mercado han vendido muchas opciones de compra en torno al precio de ejercicio de 30.000 dólares, que se han convertido en ITM. No parece importar; la mayoría de los creadores de mercado utilizarán herramientas de cobertura delta para controlar sus exposiciones direccionales.
Pero no podemos ignorar que la velocidad del movimiento delta, o gamma, también afecta significativamente el comportamiento de cobertura de los creadores de mercado. Recuerde los conceptos básicos del curso Opciones 101: Gamma es la tasa de cambio de delta; es el más alto para las opciones at-the-money. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, la gamma aumenta de forma no lineal, lo que significa que el delta cambiará cada vez más rápido a medida que se acerque la fecha de vencimiento de la opción. Cuando el delta cambia lentamente, el tamaño de cobertura del creador de mercado dentro de una determinada frecuencia es relativamente pequeño. Aún así, cuando el delta cambia rápidamente, la frecuencia y el tamaño de la cobertura del creador de mercado aumentarán en consecuencia.
En situaciones en las que los niveles de liquidez son bajos, las compras y ventas frecuentes por parte de los creadores de mercado pueden afectar significativamente los precios. Por supuesto, los creadores de mercado no se quedan quietos; controlan la exposición gamma por debajo de los umbrales de control de riesgo mediante estrategias como los futuros sintéticos (de hecho, ya lo están haciendo). Pero los creadores de mercado pueden no tener otra opción en caso de un movimiento repentino de precios (como la liquidación de las ballenas criptográficas); sólo pueden seguir los pasos de las ballenas para reducir la exposición gamma.
Dado que la exposición gamma será extremadamente grande antes de la fecha de vencimiento, la magnitud de la liquidación causada por la cobertura del riesgo gamma será considerable. Más del 40% de las opciones están a punto de expirar el 30 de junio, y la gama actual en dólares de opciones BTC ha alcanzado más de 100 millones de dólares y se concentra en alrededor de 30.000 dólares. Esto significa que una vez que el precio de BTC caiga por debajo de los 30.000 dólares, con cada movimiento a la baja del 1% en el precio, los creadores de mercado incluso necesitarán agregar posiciones cortas por valor de 100 millones de dólares, lo que sin duda ejercerá una enorme presión sobre el desempeño del precio de BTC.
Movimiento del nivel gamma del dólar de opciones BTC, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Distribución de exposición gamma de opciones BTC, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Afortunadamente, el "riesgo de pinchazo" no suele ocurrir. "Mantener la estabilidad del mercado antes de la liquidación trimestral" parece haberse convertido en un consenso. Sin embargo, nada es imposible en el mercado de las criptomonedas; todavía debemos tener cuidado.
Después del Acuerdo...
Tras la liquidación semestral de derivados, comenzará oficialmente el 2023S2. A juzgar por el movimiento de la exposición gamma, las posiciones de los inversores en el mercado de opciones reflejan algunas expectativas implícitas interesantes:
La caída en el precio de BTC será más limitada, con una probabilidad relativamente pequeña de caer por debajo de los $28,000, mientras que el espacio al alza es relativamente grande, e incluso hay esperanzas de un rebote a $35,000 o más.
El rendimiento del precio de ETH mejorará en comparación con mayo y junio, pero el rebote será limitado en comparación con BTC. Es más probable que el precio de ETH se "estanca" alrededor de 1,9 mil dólares. Incluso si hay una ruptura, ETH encontrará una resistencia significativa por encima de los 2.000 dólares. Sin embargo, en caso de una gran caída, ETH tendrá dificultades para obtener suficiente soporte de precios antes de alcanzar los 1,6 mil dólares.
Distribución de la exposición gamma de opciones BTC después de la liquidación, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Distribución de la exposición gamma de las opciones ETH después de la liquidación, al 28 de junio de 2023. Fuente: Amberdata Derivatives
Si interpretamos más a fondo las expectativas anteriores, no es difícil encontrar que bajo la influencia de factores macroeconómicos, la supervisión y las preferencias institucionales, la asignación de liquidez ha cambiado y las expectativas para la asignación de liquidez han cambiado. El atributo de cumplimiento de BTC ha sido ampliamente reconocido. Ya sea la liquidez existente dentro del mercado criptográfico o la nueva liquidez que ingresará al mercado criptográfico en el futuro, la preferencia de las instituciones y los inversores minoristas por BTC puede superar significativamente a otros criptoactivos.
Sin embargo, antes de que la Fed vuelva a liberar liquidez, la preferencia de los inversores por BTC significa que habrá menos liquidez para otros activos. En el "juego de suma cero" de liquidez, la aparición de algunas narrativas nuevas también puede obtener liquidez de BTC y provocar un rendimiento lento a corto plazo de BTC.
Dado el nivel actual de profundidad del mercado, el cambio en la liquidez puede provocar un efecto de "rotación sectorial" similar al del mercado de valores. Algunos criptoactivos tendrán un buen rendimiento en el corto plazo, mientras que otros tendrán un rendimiento inferior debido a la retirada de liquidez. Pero lo que se puede esperar es que el buen desempeño de cada parte sea temporal, como un meteoro; Esta puede ser una de las nuevas características del mercado criptográfico a la que nos enfrentaremos y a las que nos adaptaremos. Sigamos juntos los cambios en la liquidez y demos la bienvenida a la llegada del segundo semestre de 2023.