Napsal: Will Awang
Investiční a finanční právník, Digital Assets & Web3, nezávislý výzkumník, tokenizace & RWA & platby.
Mýtus o zbohatnutí na kryptotrhu existuje každý den Většina hráčů sem nechodí zdvojnásobit, ale obrátit. V tomto temném lese se tvůrci kryptotrhů, jakožto přední predátoři, kteří jsou nejblíže penězům, stávají stále záhadnějšími.
Manipulace s cenami, pump-and-dump a profiteering jsou synonyma pro tvůrce kryptotrhů, ale než označíme tvůrce krypto trhu těmito „hanlivými“ nálepkami, musíme se vyrovnat s důležitou rolí, kterou hrají na kryptotrhu projekty seznamování mincí.
V této souvislosti tento článek vysvětlí z pohledu projektu Web3, co je tvůrce trhu, proč potřebujeme tvůrce trhu, událost DWF, hlavní provozní model tvůrce kryptotrhu a existující rizika a regulační problémy. .
Doufám, že tento článek pomůže rozvoji projektu a diskuse a výměny názorů jsou vítány.
1. Co je to tvůrce trhu?
Citadel Securities, přední světový hedgeový fond, to definuje takto: Tvůrci trhu hrají zásadní roli při udržování trvalé likvidity trhu Dosahují toho současným poskytováním nákupních a prodejních kotací, čímž vytvářejí trh s likviditou, hloubkou trhu a trhem A prostředí, které investorům umožňuje obchodovat kdykoli, což dodává trhu důvěru.
Na tradičních finančních trzích jsou klíčoví tvůrci trhu. Na Nasdaqu je v průměru asi 14 tvůrců trhu na akcii, celkem tedy asi 260 tvůrců trhu na trhu. Navíc na trzích, které jsou méně likvidní než akcie, jako jsou dluhopisové, komoditní a devizové trhy, většina obchodů probíhá prostřednictvím tvůrců trhu.
Tvůrci krypto trhu označují instituce nebo jednotlivce, kteří pomáhají projektům zajišťovat likviditu a nakupovat a prodávat kotace v knihách krypto burz a decentralizovaných obchodních poolech. Jejich hlavní odpovědností je poskytovat likviditu a obchodování pro transakce na jednom nebo více krypto trzích a zisk od výkyvů trhu a rozdílů v nabídce a poptávce prostřednictvím algoritmů a strategií.
Tvůrci krypto trhu mohou nejen snížit transakční náklady a zlepšit efektivitu transakcí, ale také podporovat vývoj a propagaci nových projektů.
2. Proč potřebujeme tvůrce trhu?
Hlavním cílem tvorby trhu je zajistit, aby měl trh dostatečnou likviditu, hloubku trhu a stabilní ceny, aby se vložila do trhu důvěra a usnadnilo se dokončení transakcí. To nejen sníží vstupní bariéru pro investory, ale také je podnítí k obchodování v reálném čase, což zase přinese více likvidity, vytvoří účinný cyklus a podpoří prostředí, kde investoři mohou obchodovat s důvěrou.
Tvůrci kryptografických trhů jsou zvláště důležití pro projekty uvádění mincí v rané fázi (IEO), protože tyto projekty musí mít dostatečnou likviditu/objem obchodování/hloubku trhu, ať už pro udržení popularity/povědomí o trhu nebo pro usnadnění zjišťování cen.
2.1 Poskytování likvidity
Likvidita označuje míru, do jaké lze aktivum rychle zlikvidovat bez opotřebení a popisuje, do jaké míry mohou kupující a prodávající na trhu nakupovat a prodávat relativně snadno, rychle a za nízkou cenu. Vysoce likvidní trhy snižují náklady na jakoukoli konkrétní transakci a usnadňují vytváření transakcí, aniž by způsobovaly výrazné kolísání cen.
Tvůrci trhu v podstatě usnadňují investorům nakupovat a prodávat tokeny rychleji, ve větším množství a snadněji v kteroukoli danou chvíli tím, že poskytují vysokou likviditu bez narušení a narušení provozu v důsledku obrovských cenových výkyvů.
Pokud například investor potřebuje okamžitě koupit 40 tokenů, může si okamžitě koupit 40 tokenů za jednotkovou cenu 100 USD na vysoce likvidním trhu (kniha objednávek A). Na trhu s nízkou likviditou (kniha objednávek B) však mají dvě možnosti: 1) Koupit 10 tokenů za 101,2 USD, 5 tokenů za 102,6 USD, 10 tokenů za 103,1 USD a Koupit 15 mincí za 105,2 USD za průměrnou cenu 103,35 USD; nebo 2) počkejte delší dobu, než coiny dosáhnou požadované ceny.
Likvidita je zásadní pro projekty kótování měn v rané fázi Operace na trzích s nízkou likviditou budou mít dopad na důvěru investorů v obchodování a obchodní strategie a mohou také nepřímo způsobit „smrt“ projektu.
2.2 Zajistit hloubku trhu a stabilizovat ceny měn
Na krypto trzích, kde je většina aktiv nelikvidních a postrádá hloubku trhu, mohou i malé transakce vyvolat významné změny cen.
Ve výše uvedeném scénáři, poté, co investor právě zakoupil 40 tokenů, je další dostupná cena v knize objednávek B 105,2 USD, což naznačuje, že jeden obchod způsobil cenový pohyb přibližně o 5 %. To platí zejména v obdobích volatility trhu, kdy méně účastníků může způsobit výrazné cenové výkyvy.
Velké množství likvidity poskytované tvůrci trhu vytváří úzké rozpětí mezi nabídkou a poptávkou (spread) pro knihu objednávek. Úzké rozpětí mezi nabídkou a poptávkou je obvykle doprovázeno solidní hloubkou trhu, která pomáhá stabilizovat ceny měn a zmírňovat kolísání cen.
Hloubka trhu se vztahuje k počtu nákupních a prodejních příkazů dostupných v různých cenových hladinách v knize příkazů v daném okamžiku. Hloubka trhu také měří schopnost aktiva absorbovat velké objednávky bez velkých cenových pohybů.
Barva: 1) Poskytněte velké množství likvidity 2) Poskytněte hloubku trhu pro stabilizaci cen měn, což v konečném důsledku pomáhá zvýšit důvěru investorů v projekt Koneckonců, každý investor doufá, že bude moci skutečně nakupovat a prodávat svůj majetek čas s nejnižšími transakčními náklady.
Role tvůrců krypto trhu: 1) poskytují velké množství likvidity 2) poskytují hloubku trhu pro stabilizaci cen měn, což v konečném důsledku pomáhá zvýšit důvěru investorů v projekt Koneckonců, každý investor doufá, že bude moci obchodovat nejnižší náklady Nakupujte a prodávejte své držby v reálném čase.
3. Kdo jsou hlavní hráči v tvůrcích trhu s kryptoměnami?
O podnikání tvůrců trhu lze také říci, že je jedním z podniků na vrcholu potravního řetězce, protože kontrolují mízu tokenu projektu po jeho spuštění. Tvůrci trhu obvykle spolupracují s burzami, které mohou snadno vytvořit monopol, přičemž likviditě trhu dominuje několik velkých tvůrců trhu.
V červenci 2023 Worldcoin, šifrovací projekt, který spoluvytvořil OpenAI Sam Altman, dosáhl při svém oficiálním spuštění dohody s tvůrci trhu, půjčil celkem 100 milionů $ WLD 5 tvůrcům trhu, aby zajistil likviditu, a stanovil, že vrátit zapůjčené tokeny po 3 měsících nebo koupit tokeny za cenu 2 až 3,12 USD.
Mezi těchto 5 tvůrců trhu patří:
A. Wintermute je společnost registrovaná ve Spojeném království Jejími investičními zástupci jsou: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG atd. Od roku 2020 investovala do více než 100 projektů.
B. Amber Group, založená v roce 2017, je hongkongská společnost, jejíž správní rada zahrnuje instituce známé Číňanům, jako je Fenbushi Capital. Členové týmu jsou v podstatě všichni Číňané. Zúčastněné projekty: $ZKM, $MERL, $IO atd.
C. FlowTraders, založená v Nizozemsku v roce 2004, je globální poskytovatel digitální likvidity se zaměřením na produkty obchodované na burze ETP Je jednou z největších společností obchodujících s ETF v EU a vytvořila certifikáty obchodované na burze založené na bitcoinech a ethereu. Provádějte obchodování s kryptoměnami ETN.
Společnost D. Auros Global, zapletená FTX, požádala o bankrotovou ochranu na Panenských ostrovech v roce 2023. Aktiva ve výši 20 milionů USD uvízla na FTX a objevily se zprávy, že restrukturalizace byla úspěšná.
E. GSR Markets, založená ve Spojeném království v roce 2013, je globální tvůrce krypto trhu specializující se na poskytování likvidity, strategií řízení rizik, programového provádění a strukturovaných produktů sofistikovaným globálním investorům v odvětví digitálních aktiv.
4. Incident DWF Rashomon
DWF Labs je v poslední době nejpopulárnějším tvůrcem trhu „internetových celebrit“. Společnost DWF byla založena v Singapuru v roce 2022 jejím ruským partnerem Andrejem Gračevem. Podle zpráv společnost nyní tvrdí, že investovala celkem do 470 projektů a pracovala s projekty, které tvoří přibližně 35 % z 1 000 nejlepších coinů podle tržní kapitalizace ve své krátké 16měsíční historii.
Podívejme se na tuto událost:
4.1 Nejnovější zprávy
The Wall Street Journal přinesl 9. května zprávu, že anonymní zdroj tvrdící, že je bývalým zasvěcencem Binance, uvedl, že vyšetřovatelé Binance objevili falešné transakce v DWF Labs v roce 2023 v hodnotě 300 milionů dolarů. Osoba obeznámená s operacemi Binance také uvedla, že Binance dříve nepožadovala, aby tvůrci trhu podepsali nějakou konkrétní dohodu o správě jejich transakcí (včetně jakékoli konkrétní dohody o regulaci jejich obchodního chování, jako je zákaz manipulace s trhem).
To znamená, že Binance z větší části umožňuje tvůrcům trhu obchodovat, jak chtějí.
4.2 Marketing DWF
Podle návrhu dokumentu zaslaného potenciálním klientům v roce 2022 společnost DWF Labs nepřijala pravidla cenové neutrality a místo toho navrhla využít své aktivní obchodní pozice ke zvýšení ceny tokenu a prodat jej na burzách včetně Binance tzv. umělý objem obchodování“, aby přilákal další obchodníky.
Ve zprávě připravené pro klienta tokenového projektu toho roku DWF Labs dokonce přímo napsaly, že instituce úspěšně vygenerovala dvě třetiny objemu ručního obchodování s tokenem a pracuje na vytvoření „věrohodného „věrohodného obchodního vzoru“, pokud bude spolupracovat s DWF. Laboratoře mohou do tokenu projektu přinést „Býčí sentiment“.
4.3 Odpověď Binance
Mluvčí Binance v této souvislosti uvedl, že všichni uživatelé platformy musí dodržovat obecné podmínky používání zakazující manipulaci s trhem.
Týden po předložení zprávy DWF společnost Binance propustila vedoucího svého monitorovacího týmu a během následujících měsíců propustila několik vyšetřovatelů, což byl krok, který jednatel Binance připisoval opatřením na úsporu nákladů.
He Yi, spoluzakladatel Binance, řekl: Binance provádí monitoring trhu u tvůrců trhu a je velmi přísná, mezi tvůrci trhu existuje konkurence a jejich metody jsou velmi temné a budou na sebe útočit prostřednictvím PR.
4.4 Možné důvody
Na platformě Binance je DWF nejvyšší úrovní „VIP 9“, což znamená, že DWF přispívá do Binance každý měsíc v objemu transakcí nejméně 4 miliardy USD. Tvůrci trhu a burzy mají symbiotický vztah a Binance nemá důvod urážet jednoho ze svých největších zákazníků kvůli internímu vyšetřovateli.
5. Hlavní provozní režimy tvůrců krypto trhu
Stejně jako tradiční tvůrci trhu, i tvůrci kryptotrhu dosahují zisků prostřednictvím rozpětí mezi nákupy a prodejem. Stanoví nízkou nákupní cenu a vysokou prodejní cenu a získávají zisk ze spreadu. Tento spread je často nazýván „spread“ a je hlavním základem zisku pro tvůrce trhu.
Po pochopení tohoto základu se podívejme na dva hlavní obchodní modely tvůrců trhu pro projektové strany.
5.1 Předplatitelská služba + transakční provize (zadržovací + výkonnostní poplatek)
V rámci tohoto modelu projektová strana poskytuje tokeny a odpovídající stablecoiny tvůrcům trhu a tvůrci trhu tato aktiva využívají k zajištění likvidity pro knihu objednávek CEX a fond DEX. Projektová strana nastavuje KPI pro tvůrce trhu na základě jejich vlastních potřeb, například jak velké cenové rozpětí je přijatelné, jak velkou likviditu trhu a hloubku (hloubku) je třeba zaručit atd.
Odpověď: Strana projektu může nejprve dát tvůrci trhu fixní zřizovací poplatky jako začátek projektu tvorby trhu.
B. Strana projektu pak bude muset zaplatit tvůrci trhu pevný měsíční/čtvrtletní poplatek za předplatné. Nejzákladnější poplatek za službu předplatného obvykle začíná na 2 000 USD měsíčně v závislosti na rozsahu služeb a není stanoven žádný strop. GSR Markets si například účtuje poplatek za nastavení ve výši 100 000 USD, měsíční poplatek za předplatné 20 000 USD plus 1 milion USD v půjčkách BTC a ETH.
C. Samozřejmě, aby byli tvůrci trhu motivováni k maximalizaci zisků, budou někteří účastníci projektu platit transakční provize založené na KPI (pobídky získané tvůrci trhu, když úspěšně splní cíle KPI na trhu).
Tyto indikátory KPI mohou zahrnovat: objem obchodování (který může zahrnovat nelegální Wash Trading), cenu tokenu, rozpětí mezi nabídkou a poptávkou (rozpětí), hloubku trhu atd.
V rámci tohoto modelu jsou nápady na tvorbu trhu jasnější a transparentnější a pro účastníky projektu je snazší ho ovládat. Je vhodnější pro vyspělé účastníky projektu, kteří si vybudovali likviditní fondy na různých trzích a mají jasné cíle.
5.2 Půjčení tokenů + call opce (model půjčky/opcí)
Nejpoužívanějším modelem tvůrce trhu, který je v současnosti na trhu, je: Tokenová půjčka + Volací opce. Tento model je vhodný zejména pro projekty rané kotace měn.
Vzhledem k tomu, že projektový tým měl v počáteční fázi uvedení mincí k dispozici omezené finanční prostředky, bylo obtížné zaplatit poplatky za tvorbu trhu a v počáteční fázi uvedení mincí projektu bylo na trhu jen málo tokenů tvůrcům trhu a tvůrci trhu by rovněž nesli odpovídající rizika.
V tomto případě je vhodnější, aby si tvůrce trhu nastavil KPI sám podle situace v projektu. Aby to tvůrce trhu kompenzoval, obvykle strana projektu vloží do smlouvy o tvorbě trhu call opci a poskytne tvůrci trhu kupní opci. call opce zajištění měnového cenového rizika.
V rámci tohoto modelu si tvůrce trhu vypůjčí tokeny (tokenová půjčka) od projektové strany a uvede je na trh, aby zajistil likviditu a stabilizoval cenu měny. Obecně je doba tvorby trhu dohodnuta na 1-2 roky.
Call opce stanoví, že před datem vypršení smlouvy se tvůrce trhu může rozhodnout koupit dříve vypůjčené tokeny od projektové strany za předem stanovenou cenu (Strike Price). Je třeba poznamenat, že tato možnost je právem volby uděleným tvůrci trhu, nikoli povinností (MOŽNOST, nikoli povinnost).
Hodnota této call opce přímo souvisí s cenou tokenu, což dává tvůrcům trhu podnět ke zvýšení hodnoty tokenu. Pojďme simulovat scénář:
Předpokládáme, že projekt Mfers našel tvůrce trhu a podepsal call opci, přičemž souhlasí s zapůjčením 100 000 tokenů s realizační cenou 1 $ a dobou platnosti 1 rok. Během tohoto období má tvůrce trhu dvě možnosti: 1) splatit 100 000 tokenů Mfer při splatnosti nebo 2) zaplatit 100 000 USD při splatnosti (na základě realizační ceny 1 USD).
Pokud cena tokenu stoupne 100x na 100 $ (ano, Mfers to the Moon), tvůrce trhu se může rozhodnout uplatnit opci, to znamená koupit tokeny v hodnotě 10 000 000 $ za 100 000 $, vydělávat 100x zisk, pokud cena tokenu je klesne o 50 % na 0,5 USD, tvůrce trhu se může rozhodnout, že opci neuplatní (100 000 USD), ale přímo nakoupí 100 000 tokenů na trhu za cenu 0,5 USD za účelem splacení půjčky (hodnota je poloviční oproti realizační hodnotě 50 000 USD).
Kvůli existenci kupních opcí budou mít tvůrci trhu motiv bláznivě táhnout trh a současně zvyšovat dodávky, aby dosáhli zisku, bude zde také motiv bláznivě prodávat trh a nakupovat zboží za nízké ceny, aby je splatili; měna.
Kvůli existenci kupních opcí budou mít tvůrci trhu motiv bláznivě táhnout trh a současně zvyšovat dodávky, aby dosáhli zisku, bude zde také motiv bláznivě prodávat trh a nakupovat zboží za nízké ceny, aby je splatili; měna.
Proto v modelu Token Borrowing + Call Option (Loan/Options Model) může být nutné, aby projektová strana zacházela s tvůrcem trhu jako s protistranou a zvláštní pozornost je třeba věnovat:
A. Realizační cena, kterou tvůrce trhu získá, a částka zapůjčení tokenu určují ziskovou marži tvůrce trhu a očekávání tvorby trhu;
B. Věnujte pozornost také termínu kupní opce (Loan Period), který určuje prostor pro tvorbu trhu v této časové dimenzi;
C. Doložky o ukončení smluv o tvorbě trhu a metody řízení rizik v případě nouze. Zejména poté, co si projektová strana půjčí tokeny tvůrci trhu, nemá žádnou kontrolu nad místem určení tokenů.
5.3 Jiné obchodní modely
Můžeme také vidět, že mnoho tvůrců trhu má primární investiční oddělení, která mohou lépe sloužit investovaným projektům prostřednictvím investic a inkubace, poskytovat projektům služby, jako je získávání finančních prostředků, propagace projektů a kotace měn, a mají také podíl na investovaných projektech pomáhá tvůrcům trhu oslovit potenciální zákazníky (investiční a úvěrové propojení?).
Totéž platí pro OTC OTC transakce, které nakupují tokeny za nízké ceny od projektových stran/nadací a zvyšují hodnotu tokenů prostřednictvím řady operací vytvářejících trh. Je tu více šedého prostoru.
6. Rizika a dohled
Po pochopení provozního modelu tvůrců kryptotrhů víme, že kromě pozitivního významu tvůrců trhu na kryptotrhu nejenom stříhají pórek, ale cílem jejich „řezání pórku“ jsou i projektové strany. Účastníci projektu proto potřebují zejména pochopit rizika spolupráce s tvůrci kryptotrhů a překážky, které může regulace způsobit.
6.1 Dohled
V minulosti se dohled nad tvůrci trhu zaměřoval na tvůrce trhu s „cennými papíry“ a současná definice kryptoaktiv nebyla jasná, což mělo za následek relativní regulatorní mezeru pro tvůrce kryptotrhů a činnosti spojené s tvorbou trhu.
Pro tvůrce kryptotrhů je proto současné tržní prostředí situací, kdy je nebe vysoko a ptáci mohou létat, a náklady na konání zla jsou extrémně nízké. To je důvod, proč používáme cenovou manipulaci, čerpání a prodej a jsme synonymem s tvůrci krypto trhu.
Vidíme, že regulace je neustále standardizována. Například americká SEC upřesňuje definici Broker & Dealer prostřednictvím regulačního vymáhání také vyhovující tvůrci trhu s kryptoměnami, kteří aktivně žádají regulační licence Například společnost GSR Markets požádala měnovou instituci Singapuru (umožňující provádění OTC a služeb tvorby trhu v rámci singapurského regulačního rámce). dokončila na začátku roku financování ve výši 50 milionů USD a získala také francouzskou žádost o regulační licenci.
Regulace ve velkých jurisdikcích však nebrání offshore operacím některých tvůrců kryptotrhů, protože jde v podstatě o velké kapitálové účty na různých burzách a většina z nich nemá žádné onshore operace.
Naštěstí kvůli incidentu FTX a neustálé regulaci velkých burz, jako jsou Binance a Coinbase, budou tvůrci kryptotrhů, kteří koexistují na burzách, také omezeni pravidly dodržování vnitřní kontroly burzy, díky čemuž bude toto odvětví standardizovanější.
Potřebujeme regulaci, která by regulovala toto neetické/nezákonné chování, ale než průmysl propukne, možná budeme potřebovat, aby bublinu přijal.
6.2 Rizika
S nedostatečnou regulací mají tvůrci kryptotrhů spíše pobídky k tomu, aby se zapojili do neetického obchodování a manipulovali trhy s cílem maximalizovat zisky, než aby měli pobídku k vytvoření zdravého trhu nebo obchodního prostředí. To je důvod, proč jsou notoricky známé a přicházejí s mnoha riziky.
A. Tržní riziko tvůrců trhu
Tvůrci trhu také čelí tržním rizikům a rizikům likvidity, zejména v extrémních tržních podmínkách. Předchozí krach Terra Luna a řetězová reakce krachu FTX vedly k celkovému kolapsu tvůrců trhu, kolapsu páky a vyčerpání likvidity trhu, jehož typickým představitelem je Alameda Research.
B. Projektová strana postrádá kontrolu nad zapůjčenými tokeny
V modelu půjčování tokenů strana projektu postrádá kontrolu nad zapůjčenými tokeny a neví, co udělá tvůrce trhu s tokeny strany projektu. Může to být cokoliv.
Při půjčování tokenů si proto účastníci projektu musí představit tvůrce trhu jako protistrany spíše než partnery, aby si uvědomili možné situace, které mohou nastat v důsledku cenových vlivů. Tvůrci trhu mohou dosáhnout mnoha účelů úpravou cen, například mohou záměrně snížit ceny, aby stanovili nižší cenu pro nové smlouvy, mohou také použít anonymní hlasování, aby schválili příznivé návrhy atd.
C. Neetické jednání tvůrců trhu
Bezohlední tvůrci trhu budou manipulovat s cenami tokenů, navyšovat objemy obchodů prostřednictvím mycích obchodů a zapojovat se do operací pump and dump. Mnoho projektů v oblasti kryptoměn si najímá tvůrce trhu, aby zlepšili metriky výkonu pomocí strategií, jako je wash trading, kdy subjekt opakovaně obchoduje se stejným aktivem tam a zpět, aby vytvořil iluzi objemu obchodování.
Na tradičních trzích se jedná o nelegální manipulaci s trhem, klamání investorů ohledně poptávky po konkrétním aktivu. Bitwise skvěle publikoval zprávu v roce 2019, která tvrdila, že 95 % objemu obchodování na neregulovaných burzách bylo falešných. Nedávná studie Národního úřadu pro ekonomický výzkum (NBER) z prosince 2022 zjistila, že toto číslo kleslo na přibližně 70 %.
D. Projektová strana nese vinu
Vzhledem k tomu, že projektová strana postrádá kontrolu nad půjčováním tokenů a je obtížné omezit neetické chování tvůrců trhu nebo neexistuje způsob, jak se o tomto neetickém chování dozvědět, jakmile toto chování spadá do působnosti dohledu, projektová strana která projekt skutečně provozuje, se tomu nebude moci vyhnout. Proto musí projektová strana tvrdě pracovat na smluvních podmínkách nebo mimořádných opatřeních.
7. Napište na konec
Prostřednictvím tohoto článku může projektovému týmu pomoci pochopit, že poskytnutím likvidity tvůrci kryptotrhu významně přispěli k zajištění efektivního provádění transakcí, posílení důvěry investorů, plynulejšímu fungování trhu, stabilizaci cen měn a snížení transakčních nákladů.
Zároveň ale odhalením obchodního modelu tvůrců kryptotrhů připomíná účastníkům projektu mnohá rizika vyplývající ze spolupráce s tvůrci kryptotrhu a je třeba jim věnovat zvláštní pozornost při vyjednávání podmínek s tvůrci trhu a zavádění spolupráce.
KONEC
Tento článek je pouze pro studium a referenci. Doufám, že vám bude užitečný, nepředstavuje žádné právní nebo investiční rady, ne váš právník, DYOR.
