在連續 3 個月出現意外上漲後，CPI 基本持平，這足以刺激風險市場再度創下新高。EoD 記分卡如下所示：

  • SPX 再創歷史新高

  • 美國 1 年期遠期利率出現 1 月初以來最大單日跌幅

  • 2025 年聯邦基金期貨收益率自 4 月高點以來下降 25 個基點（全面降息）

  • 美元指數今年迄今出現最大單日跌幅

  • 跨資產波動率（外匯、股票、利率）回落至中期和/或歷史低點

那麼美聯儲是否即將盡快降息？6 月聯邦基金期貨顯示降息的可能性僅爲 5%，7 月僅爲 30%；即使 9 月降息的可能性也並不比 64% 左右的概率好多少。那麼，爲什麼大家會如此興奮呢？

正如我們自上屆 FOMC 會議以來一直暗示的那樣，美聯儲已轉向完全不對稱偏見，只要通脹壓力沒有重新加速，美聯儲就會容忍持續的通脹壓力，但勞動力市場出現的任何疲軟都將被視爲政策放鬆的動力。因此，儘管總體通脹率和核心通脹率仍遠高於美聯儲的 3.6% 和 3.4% 的預期，但市場擔心的是價格重新加速，而這在過去一個月並未實現。這體現了美聯儲重回“寬鬆觀察”的首要主題，因爲“就業市場放緩”和“高但仍可容忍的通脹”的賓果卡正在被覈對。

實際 CPI 數據顯示，4 月份核心 CPI 環比上漲 0.29%，在連續 3 個月未達到預期後，基本略低於預期。疲軟歸因於商品價格下跌以及住房價格和 OER 可控的增長。不包括住房的核心服務環比上漲 0.42%，大致與預期一致。

在 CPI/PPI 公佈後，華爾街預計 4 月份核心 PCE 環比增長約爲 0.24%，從而有望達到 2% 的年化水平，並接近美聯儲的舒適區。交易員們仍然相信，通脹價格將在今年下半年繼續回落。

在 CPI 緩解的影響下，4 月份零售銷售報告表現疲軟，各可自由支配支出類別普遍疲軟。總體支出與市場普遍預期的環比增長 0.4% - 0.5% 持平，對照組支出環比下降 0.3%，此前修正值爲負值。日用百貨甚至非店鋪銷售額均出現自 2023 年第一季度以來的最大跌幅。

零售銷售數據不及預期是近期消費者數據疲軟的延續，原因是信用卡和汽車貸款拖欠率上升、累積的超額儲蓄耗盡以及勞動力市場實力不斷惡化。雖然我們現在還無法斷言經濟將出現更嚴重的放緩，但確實感覺經濟增長的拐點已經臨近，因爲高利率可能最終會侵蝕美國經濟？

與往常一樣，市場目前願意忽略任何經濟放緩風險，並專注於美聯儲首次寬鬆政策。需要提醒的是，公開市場極其擅長將所有可用信息計入價格並具有前瞻性——但請注意，前瞻性並不那麼強。趁着這短暫的盛宴還在，盡情享受吧，儘量不要妨礙它。

在加密貨幣方面，BTC 價格繼續受到整體股票情緒的漲跌影響，價格突破了 MTD 高點並回升至 4 月高點 6.7 萬美元左右。ETF 流入也表現良好，昨天 CPI 發佈後報告新增 +3 億，甚至 GBTC 也出現淨流入。然而，在表面之下，代幣之間的表現分散性仍然很高，ETH 和一些排名前 20 的資產在過去一週努力彌補任何損失。表現仍然越來越集中在一小部分贏家（BTC、SOL、TON、DOGE）身上，沒有任何顯著的 beta 溢出效應。

我們預計這種情況會持續下去，並繼續關注 BTC，因爲 BTC 是 TradFi 持續流入的主要受益者（13F 文件顯示，一些大型 HF 巨頭的 BTC ETF 敞口不斷增加），並且預計在當前週期內，FOMO 不會像原生代幣或 degen 代幣那樣廣泛傳播。祝朋友們好運！