最近看了一下美股的一些VIX衍生品，主觀判斷這塊因爲認知門檻較高，對於期權玩家會有不錯的交易機會，簡單寫一篇小文。

一、VIX定義

可以自行查一下Chat gpt，對於期權玩家來講IV指數並不陌生，對於非業餘期權交易玩家來講，可以簡單理解成：市場對於標的資產未來波動率的預估。
高隱波或者高VIX表明市場對於標的資產有大幅度實際波動率擔憂處於高位。
但是，市場的預估和實際往往都有一些偏差，這會稍微深一點，我們不贅述。

二、VIX產品脈絡梳理

VIX是指數，因爲指數不能交易，爲了讓玩家充分享受交易樂趣，華爾街機構研究了很多複雜金融衍生品供買、賣雙方進行對賭。但是，諸多複雜衍生品以及背後各種數學計算和推導讓散戶玩家望而卻步，我做了一個簡單梳理，如下圖1：

三、2018年VIX暴漲，XIV停止交易

18年2月美聯儲意外加息VIX如圖2所示上衝至350%以上。當時市面上有2個主流的做空VIX期貨的ETF，XIV和SVXY，重倉做空波動率策略的大資金損失慘重，XIV之前2年取得了8倍收益，但是歸0只用了1天。

而另外一隻ETF也沒好到哪裏去，SVXY直接蒸發了90%多的市值，之前很多玩家浮盈加倉SVXY的玩家滾的雪球經歷巨大回撤，如下圖3：

後來做空波動率策略total volume都不及2018年之前總體容量的一半。
類似策略其實很類似超額雙賣策略，這種在3大市場出事的hedge fund都不在少數。

四、幾個當前主流的做空VIX ETF分析

根據風險情況，目前美股有3支ETF相對容量較大，如圖4所示：

其中最爲穩健的Svol（非投資建議，請自行斟酌）
整體收益曲線如圖5所示：

我查詢了一下Svol的產品說明書，交易邏輯如下：

使用短期美債作爲底倉
買入VIX期貨的看漲期權Call對衝部分VIX突然暴漲的尾部風險
控制賣空VIX期貨的倉位
整體的損益目標是如果發生2018年2月份的VIX極端上衝，能鎖定跌幅爲33%。

五、投資組合之中如何使用VIX類ETF？

從更深層次來說，期權的隱波和VIX其實是代表不同波動率，但SP500指數的期權隱含波動率和VIX大部分時候是同向運動的，都代表了市場對於未來預期波動率的一種觀點。

所以，如果說我們某個賬戶主要是做一些ETF或者個股的買入期權頭寸，下注財報季或者降息等事件驅動，其實配置一些偏VIX空頭的這類ETF是不錯的。甚至有期權高階玩家可以直接SPY Gamma scalping + VVX 的bear spread組成頭寸。

或者更簡單一點買入跨式策略+SVOL/SVIX類產品頭寸。整體持有的空Vol頭寸相對來說對於買入期權頭寸進行了有效對衝和保護。

結語：

做空VIX類策略是確定性高，收益高的交易策略，但是對抗黑天鵝能力差的高風險策略。

單純夠買意義不大，適合投資組合中進行配置。
VIX衍生品因爲其特殊的均值迴歸特定（相對於股票和ETF），如果我們在投資組合中配置一些VIX類ETF或者做一些VXX的交易策略能顯著平滑收益曲線。

深入研究期權的玩家甚至能搭建出高階的0成本Gamma scalping頭寸非常適合一些有興趣玩家玩家或者Fund上大資金頭寸操作。

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