2024 年 5 月份，門頭溝冷錢包的 BTC 自 2018 年之後首次移動，引發市場恐慌。2024 年 7 月 5 日，門頭溝賬戶地址有 4.7 萬枚的代幣進行移動，其中 1545 枚 BTC 轉入了 bitbank，開始進行賠付。當日疊加德國政府拋售 BTC，單日最大跌幅超過 8% 。
截至 7 月 12 日， 13.8 萬枚 BTC 仍然在門頭溝的賬戶地址內，可以認爲門頭溝的拋壓還沒有實際進入市場。7 月 5 日的跌幅屬於門頭溝拋壓下跌預期的部分兌現。
拋壓分析
門頭溝債權人會售出一部分 BTC，但應該不會售出全部。
從盈利情況來看，按照成本計算，門頭溝破產時，BTC 價格爲 485 美元。如果是原始債權人，按照當前價格計算，BTC 漲幅 120 倍；門頭溝賠付的 BTC 數量大約是原始持有數量的 20% , 因此利潤約爲 24 倍左右。即使是債權收購，也有 10 倍以上的收益，此外債權收購機構可能持有更多的 BTC，其長期看好 BTC，也不會全部賣出。
從持有者來看，在漫長的訴訟過程中，廣泛存在的債權交易市場，給了紙手債權人充分的退出機會。願意買入債權的人，更多的應該是 BTC 長期持有者。
假設接受提前一次性償還的佔比爲 75% ，則償還的 BTC 總數爲 105750 個，折價爲 11% ，實際用於償還的 BTC 爲 94117 個；並假設了 30% 、 50% 、 70% 的拋售比例，以及 1 至 3 個月的拋售時間，可以計算不同情況下 BTC 的拋售數量。
這樣的供應量對市場的影響有多大呢？可以參考近期德國政府造成的 BTC 供應量，以及該時間段內 BTC ETF 的需求情況來進一步分析。
對比德子拋售 BTC 的市場影響
德子自 6 月 19 日開始，通過中心化交易所陸續出售其持有的 5 萬枚 BTC。截至 7 月 12 日，其地址中剩餘 6394 枚 BTC，也就是在 23 天的時間中售出了大約 4.37 萬枚 BTC，按照 5.5 萬美元計算，價值大約爲 24 億美元。
在該期間，日線插針最大跌幅約爲 19% （從 66400 下跌至 53500），日線實體柱跌幅約爲 14% （從 64800 下跌至 55900）。最大單日跌幅出現在 7 月 5 日，該日內門頭溝轉移代幣 4.7 萬枚（其中只有 1500 枚進入了交易所），雙重壓力疊加之下，在 7 月 5 日 BTC 插針到 53.5 K，單日跌幅 8.5% ，是本輪下跌的最低點。7 月 6 日之後，BTC 出現反彈，最高到達 59500 附近。
結合德國政府代幣轉移的情況，可以清晰地看到，市場對於代幣出售的下跌預期要搶先於代幣的實際出售時間。當德國政府開始小額持續轉出 BTC 時，市場在持續下跌。
6 月 19 日至 7 月 7 日一共 18 天的時間，德國政府賣出了大約 1 萬枚 BTC，日均賣出代幣 556 枚。
7 月 5 日，德國政府+門頭溝雙重壓力插針後，德國政府的實際拋壓變大，但市場的承接能力也在加強。
7 月 8 日德國政府出售了將近 1.3 萬枚的 BTC，市場插針不破前低，並出現了日線收線上漲。
7 月 8 日至 7 月 12 日，德國政府流出了大約 3.37 萬枚代幣，BTC 一直在 54 K 至 60 K 的箱體間做震盪整理。
BTC ETF 需求分析
BTC ETF 是當前市場中相對較爲穩定的買盤。在本次德國政府拋售代幣期間內，從 6 月 19 日至 7 月 10 日，共有 15 個工作日。該 15 日內，ETF 共有 6 日淨賣出，賣出 4.7 億美元；有 9 日淨買入，買入 10.7 億美元，期間淨流入爲 6 億，日平均值爲 4300 萬美元。主要的買入發生在 7 月 5 日之後，合計超過 8 億美元的買盤。
根據上文可知，德國政府在此期間一共向市場拋售了 4 萬枚代幣，大約 24 億美元。因此，BTC ETF 的需求不足以提供足夠的承接力量，市場價格出現下跌。
結論
如果門頭溝的賠償在一個月內售完，市場面臨的拋壓和德國政府的拋售有較高的相似性，拋售的數量、拋售的時間相當。按照目前 ETF 的需求，不能提供足夠的承接力度，BTC 的價格還可能進一步下跌。
如果門頭溝的賠償持續的時間更長（2 – 3 個月），每日進入市場的 BTC 數量不會特別大，不會造成一次性的下跌。但是，由於持續存在拋壓預期，可能會有一段時間的震盪，通過震盪來消化賣盤。這也意味着，短期內難以有主升浪的到來。
目前門頭溝的代幣真正轉入交易所的只有 1545 枚代幣，其餘代幣還在門頭溝的賬戶中，可以認爲實際拋壓尚未進入市場。當門頭溝所持有的 BTC 大規模分發到幾個交易所地址的時候，可能會引起較大的恐慌下跌，從而形成暴跌插針。具體個人出售時，由於分散以及難以跟蹤和觀察，反而不一定會引起價格的顯著下降。
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