Mặc dù tuyên bố của Powell chỉ ra rằng có thể không còn đợt tăng lãi suất nào nữa, nhưng lãi suất cao liên tục sẽ trở thành "trần thanh khoản" tạm thời khó thâm nhập vào thị trường tiền điện tử, và hành vi phòng ngừa rủi ro từ các nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch tiếp tục kìm hãm sự biến động của thị trường, khiến "trần" này ngày càng dày hơn. Xem xét rằng tháng 8 là "kỳ nghỉ hè" của Fed, thì sự biến động thấp của giá BTC và ETH có thể tiếp tục trong suốt mùa hè. Tuy nhiên, môi trường thị trường hiện tại chắc chắn là "giờ hạnh phúc" cho các chiến lược thu nhập thụ động, đặc biệt là các chiến lược dựa trên sự biến động bán.

Nó sẽ không tệ hơn, nhưng thậm chí còn ít có khả năng trở nên tốt hơn

Quyết định về lãi suất của Fed vào tháng 7 có thể là quyết định ít gây hồi hộp nhất trong tất cả các quyết định về lãi suất của Fed. Việc tăng lãi suất 25 bps không vượt quá kỳ vọng của bất kỳ ai và bài phát biểu diều hâu thường lệ của Powell không mang lại thêm ý tưởng mới nào. "Việc tăng lãi suất thêm nữa" sẽ chỉ xảy ra nếu dữ liệu kinh tế quá nóng đáng kể và "duy trì lãi suất cao" là giải pháp khả thi hơn cho đến khi dữ liệu hỗ trợ "quá nóng đáng kể" được hỗ trợ đầy đủ. Lãi suất trên 5,25% sẽ tiếp tục cho đến ít nhất là tháng 3 năm 2024 và việc cắt giảm lãi suất không thể thực hiện cho đến sau tháng 5.

Tất nhiên, khả năng tăng lãi suất thêm nữa đã được định giá phần nào. Dữ liệu thị trường lãi suất cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng khả năng tăng thêm 25 điểm cơ bản là khoảng 30%. Mối lo ngại của các nhà giao dịch không phải là vô lý: dữ liệu lạm phát theo thời gian thực cho thấy sau một năm lạm phát giảm, vào giữa tháng 7, sau khi giá cả các mặt hàng thiết yếu như thực phẩm, nhà ở và giao thông tăng trở lại, mức lạm phát chung bắt đầu chạm đáy và phục hồi, điều đó có nghĩa là khả năng tái lạm phát không phải là bằng không và việc nới lỏng chính sách có thể khiến việc kiểm soát lạm phát thất bại như những năm 1970. Do đó, vì lý do nào đó, Powell sẽ không dễ dàng xem xét việc cắt giảm lãi suất.

Lộ trình có thể thay đổi lãi suất của Fed, tính đến ngày 2 tháng 8 năm 2023. Nguồn: CME Group

Dữ liệu lạm phát thời gian thực của Hoa Kỳ, tính đến ngày 2 tháng 8 năm 2023. Nguồn: Truflation.com

Dữ liệu lạm phát thực phẩm theo thời gian thực của Hoa Kỳ, tính đến ngày 2 tháng 8 năm 2023. Nguồn: Truflation.com

Đối với thị trường tiền điện tử, các nhà đầu tư dường như đã quen với cuộc sống hàng ngày với lãi suất cao. Việc thiếu thanh khoản khiến các nhà đầu tư ít quan tâm đến "giao dịch". Hầu hết các nhà đầu tư đang ngồi ngoài cuộc. Do đó, khối lượng giao dịch giao ngay hàng tháng thậm chí còn thấp hơn cả Giáng sinh vào tháng 7, trong khi khối lượng giao dịch của hợp đồng BTC Delta 1 chỉ nhỉnh hơn một chút so với Giáng sinh và Năm mới. Có vẻ như thị trường tiền điện tử đang có một "kỳ nghỉ hè".

Sự thay đổi về khối lượng giao dịch hàng tháng trên thị trường tiền điện tử. Nguồn: The Block

Thay đổi khối lượng giao dịch hàng tháng của hợp đồng Bitcoin Delta 1. Nguồn: The Block

"Kỳ nghỉ hè" có nghĩa là biến động thấp. Chỉ số biến động (DVOL) của BTC và ETH đã phá vỡ mức thấp mới trong 2 năm và ngay cả với kỳ vọng biến động thấp kỷ lục này, người bán quyền chọn vẫn có thể kiếm được lợi nhuận, điều này có nghĩa là biến động thực tế trên thị trường vẫn thấp hơn đáng kể so với dự kiến. Vào năm 2021, ít người sẽ cân nhắc đến một kịch bản trong đó biến động giá trong ngày của BTC là dưới 1%. Ngược lại, vào giữa năm 2023, biến động giá hàng ngày 0,1% đã trở thành bình thường trên thị trường tiền điện tử.

Chỉ số biến động BTC và ETH (DVOL) thay đổi. Nguồn: Deribit

Thay đổi phí bảo hiểm biến động BTC và ETH. Nguồn: Amberdata Derivatives

Tương tự như vậy, các nhà đầu tư tiền điện tử đã trở nên ít nhạy cảm hơn với lãi suất do tâm lý chờ đợi và quan sát lan rộng và biến động thấp. Ngay cả khi Powell và Lagarde tăng lãi suất 1-2 lần, thì cũng chỉ "tiến thêm một bước nữa trên đỉnh Everest" - tình hình thanh khoản sẽ không trở nên tồi tệ hơn. Nhiều "tiền thông minh" đã rời đi, nhưng thanh khoản đang giảm sẽ không rời khỏi thị trường tiền điện tử một cách nhanh chóng, cung cấp hỗ trợ giá cần thiết cho tiền điện tử. Tuy nhiên, thanh khoản đang giảm thường không hoạt động: Đánh giá từ những thay đổi về vốn hóa thị trường tiền điện tử, tổng vốn hóa thị trường đã dao động quanh mức 1,2 nghìn tỷ đô la trong hơn bốn tháng rưỡi kể từ giữa tháng 3.

Sự thay đổi trong tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử. Nguồn: CoinMarketCap

Nếu chúng ta so sánh dữ liệu giá của những tháng gần đây, không khó để nhận ra rằng khi giá BTC ở mức khoảng 30.000 đô la và giá ETH ở mức khoảng 2.000 đô la, cả hai đều sẽ mất đà tăng thêm ở đây, lơ lửng một lúc rồi giảm. Thời điểm chạm đến cả hai mức này là ngắn hoặc dài, nhưng không có đợt đột phá giá nào nữa xảy ra. Có vẻ như có một mức trần vô hình xung quanh hai mức này, ngăn cản tốc độ tăng của tài sản tiền điện tử.

Biến động giá BTC và ETH kể từ đầu năm 2023. Nguồn: blofin.com

Trần nhà

Sự thay đổi mức thanh khoản là điều cần thiết để hình thành "trần tiền mã hóa". Với lãi suất cao, các quỹ thị trường tiền tệ đã cho thấy sức hấp dẫn tương đối cao hơn. Đồng thời, cổ phiếu Hoa Kỳ (đặc biệt là cổ phiếu công nghệ được đưa vào chỉ số Nasdaq) cũng đã trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ của tiền mã hóa. Lợi nhuận vượt mức từ sự gia tăng của BTC dường như chỉ tập trung vào đầu năm nay và trong sáu tháng tiếp theo, BTC đã hoạt động kém hơn đáng kể so với chỉ số Nasdaq.

Trong trường hợp này, đối với các nhà đầu tư bán lẻ, hiệu ứng tạo ra của cải do tiền điện tử mang lại đã kém hơn một phần so với cổ phiếu Hoa Kỳ, điều này có nghĩa là hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng "im lặng" hơn trên thị trường tiền điện tử. Vì các nhà đầu tư bán lẻ thường có xu hướng mua dài hạn, nên sự vắng mặt của các nhà đầu tư bán lẻ khiến thị trường tiền điện tử mất đi một nguồn động lực tăng giá quan trọng.

Sự thay đổi YTD của chỉ số Nasdaq và giá BTC, nguồn: Tradingview

Hành vi của các nhà đầu tư tổ chức thậm chí còn hấp dẫn hơn. Nhìn lại dòng tiền tài sản tiền điện tử hàng tuần từ đầu năm 2023 đến nay, không khó để nhận ra rằng hành vi của các nhà đầu tư tổ chức có một đặc điểm "thủy triều" đáng kể: khi thị trường tiền điện tử tăng mạnh, các quỹ của tổ chức đổ vào, và khi thị trường có xu hướng bình lặng, các quỹ của tổ chức bắt đầu chảy ra.

Dòng tiền vào/ra ròng hàng tuần từ các quỹ tiền điện tử trong năm qua, nguồn: CoinShares

Ở một mức độ nào đó, các tổ chức hành xử tương tự như các nhà giao dịch 0DTE: họ có xu hướng kiếm lợi nhuận từ các biến động giá ngắn hạn thay vì các chu kỳ thị trường, được gọi là "hiệu ứng gamma". Dưới ảnh hưởng của "hiệu ứng gamma", các tổ chức có xu hướng bán sau khi giá tăng lên một mức nhất định và chuyển sang mua sau khi giá giảm xuống một mức nhất định. Mặc dù các hành động trên hỗ trợ mạnh mẽ cho giá tài sản tiền điện tử (đặc biệt là khi xem xét vị thế của các tổ chức trong các nhà cung cấp thanh khoản), nhưng hành vi bán kích hoạt chắc chắn làm cho "trần tiền điện tử" dày hơn.

Thêm bằng chứng từ dữ liệu VPVR (Volume Profile Visible Range) hỗ trợ "hiệu ứng gamma". Lấy BTC làm ví dụ, gần 30.000 đô la, lệnh bán chiếm ưu thế, được hiển thị bằng màu đỏ, trong khi gần 29.000 đô la, phần hiển thị màu xanh lá cây rõ ràng chiếm ưu thế lệnh mua. Trên ETH, có sự phân phối tương tự các lệnh mua và bán.

Dữ liệu VPVR của hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH thay đổi. Nguồn: Tradinglite

Hành vi phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường là một yếu tố khác hỗ trợ "trần tiền điện tử". Đối với các nhà tạo lập thị trường quyền chọn, để duy trì tính trung lập của delta gần giá thực hiện với gamma dương, các nhà tạo lập thị trường thường áp dụng chiến lược "bán cao và mua thấp". Ngược lại, điều ngược lại là đúng gần giá thực hiện với gamma âm. Trong một thị trường do gamma dương chi phối, các nhà tạo lập thị trường có xu hướng bán tháo hàng tồn kho delta của họ khi giá tăng, kìm hãm giá - chính xác là những gì đã xảy ra trong những tuần này.

Xét đến việc các nhà tạo lập thị trường là một trong số ít nhóm hoạt động tích cực khi các nhà đầu tư không mấy hứng thú với giao dịch, hành vi phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường nhằm cân bằng mức độ rủi ro khiến cho con đường đi lên của giá thậm chí còn "khó khăn" hơn.

Phân phối mức độ phơi nhiễm gamma của BTC và ETH, Nguồn: Amberdata Derivatives

Một hậu quả khác của việc phòng ngừa rủi ro là sự kìm hãm biến động của thị trường. Do thiếu thị trường có xu hướng và cơ hội giao dịch theo hướng, các nhà đầu tư không hứng thú với giao dịch, có xu hướng kiếm lợi nhuận thông qua các chiến lược thu nhập thụ động (như bán quyền chọn) và thậm chí chấp nhận thu nhập không rủi ro. Thị trường đã ổn định hơn nữa với hành vi phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường. Biến động là yếu tố không thể thiếu để phá vỡ "trần tiền điện tử". Tuy nhiên, khi không có biến động, "những cú sốc hẹp" có thể đã trở thành chủ đề của thị trường tiền điện tử trong toàn bộ tháng 8.

Triển vọng tháng 8: Rủi ro tiềm ẩn và "Giờ vui vẻ"

Những người bán biến động dường như là một số ít người chiến thắng trên thị trường vào tháng 8. Mặc dù biến động ngụ ý của BTC và ETH đã đạt mức thấp kỷ lục kể từ năm 2021, so với biến động thực tế, chiến lược bán biến động vẫn có lãi và mức phí biến động hiện tại thậm chí còn cao nhất kể từ tháng 5—một trong những thời điểm tốt. Quản lý rủi ro đuôi và nhu cầu đầu cơ của các nhà đầu tư vẫn tiếp diễn bất kể môi trường thị trường như thế nào, dẫn đến dòng tiền dương liên tục cho những người bán quyền chọn, đặc biệt là trong thời gian yên ắng như tháng 8.

Ngoài ra, biến động thấp có nghĩa là sự không chắc chắn về hướng giá đã tăng lên và thiếu kỳ vọng về thu nhập do thị trường có xu hướng mang lại. Xem xét rằng các chiến lược bán biến động ít tương quan hơn với hướng biến động giá, các chiến lược bán biến động có tiềm năng kiếm tiền tốt hơn trong những thời điểm biến động thấp so với các chiến lược dựa trên Delta 1.

Thay đổi VRP của BTC và ETH, nguồn: Amberdata Derivatives

Tuy nhiên, biến động thấp liên tục không có nghĩa là rủi ro đuôi sẽ không xảy ra. Đối với thị trường tiền điện tử, rủi ro tiềm ẩn từ vĩ mô vẫn không thể bỏ qua.

Theo quan điểm dữ liệu kinh tế, dữ liệu vĩ mô và hiệu suất việc làm của Hoa Kỳ mạnh hơn dự kiến. Với sự dễ dàng hoàn toàn của chuỗi cung ứng, nhu cầu "quá nóng" có thể đã trở thành yếu tố chính dẫn đến lạm phát. Tình hình trên có nghĩa là Fed có thể tiếp tục quản lý phía cầu để kiềm chế lạm phát hoàn toàn. Các nhà kinh tế tại Fed tin vào lý thuyết "tăng trưởng kinh tế hạn chế"; họ cho rằng nền kinh tế sẽ quá nóng và có thể dẫn đến lạm phát khi tăng trưởng quá nhanh.

Do đó, đối với Fed, không phải là lựa chọn không thể chấp nhận được khi thực hiện hành vi vượt quá dự kiến ​​(chẳng hạn như tăng lãi suất một lần nữa hoặc kéo dài thời gian đỉnh điểm của lãi suất) hoặc thậm chí gây ra suy thoái ngắn hạn để đạt được mục tiêu lạm phát. Tuy nhiên, đối với thị trường tiền điện tử, điều này có nghĩa là áp lực thanh khoản tiếp tục tăng.

Sự thay đổi về tỷ lệ các yếu tố dẫn đến lạm phát kể từ năm 2017. Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang San Francisco

Ngoài ra, không thể bỏ qua hành động ở bờ biển phía tây Thái Bình Dương. Là một trong những nhà cung cấp thanh khoản chính trên thị trường tài chính, Ngân hàng Nhật Bản từ lâu đã cung cấp cho "Bà Watanabes" một dòng tiền ổn định thông qua phép thuật của "Kiểm soát đường cong lợi suất" (YCC). Tuy nhiên, BOJ đã trở nên miễn cưỡng khi quá hào phóng khi áp lực lạm phát gia tăng trong nước Nhật Bản; họ đã nới lỏng sự kiểm soát của mình đối với YCC, đây là khởi đầu của sự thay đổi trong chính sách thanh khoản. Chúng ta phải biết rằng thanh khoản do Ngân hàng Nhật Bản giải phóng không chỉ được phân phối trên các thị trường truyền thống; BTC và ETH đang phải đối mặt với những rủi ro bổ sung.

Tất nhiên, một số sự kiện bất ngờ trên thị trường tiền điện tử cũng có thể là nguồn rủi ro đuôi. Sự kiện Curve đã khiến một số nhà đầu tư lo lắng; các sự kiện tương tự thường khó có thể định giá kịp thời. Đồng thời, các cơ quan quản lý vẫn chưa dừng lại vì vụ kiện XRP thất bại; SEC vẫn đang cố gắng đưa các token khác ngoài BTC vào phạm vi giám sát. Những "sự kiện phụ" trên chính xác là những gì chúng ta cần đề phòng; việc mua một số biện pháp bảo vệ đuôi trong khi thu thập theta vẫn là điều cần thiết.

Tóm lại, chúng ta vẫn cần phải cảnh giác ở một mức độ nhất định trong khi dành kỳ nghỉ hè. May mắn thay: khả năng xảy ra các sự kiện được đề cập ở trên không quá lớn và ngay cả khi xảy ra, khả năng xảy ra các sự kiện bất ngờ vào tháng 8 thậm chí còn nhỏ hơn. Tháng 8 là mùa nghỉ mát tốt; trong khi bán biến động, hãy trả một số chi phí cần thiết và thực hiện tốt công việc bảo vệ đuôi. Hãy cùng tận hưởng "giờ vui vẻ" với theta.

Báo cáo này dựa trên các nguồn công khai được coi là đáng tin cậy, nhưng Blofin không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của bất kỳ thông tin nào có trong đây. Báo cáo được lập chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời đề nghị hoặc khuyến nghị mua, nắm giữ hoặc bán tiền điện tử (token) hoặc tham gia vào bất kỳ hoạt động đầu tư nào. Mọi ý kiến ​​hoặc biểu hiện trong đây đều phản ánh phán quyết được đưa ra kể từ ngày công bố và Blofin có quyền rút lại hoặc sửa đổi xác nhận của mình bất kỳ lúc nào theo quyết định riêng của mình. Blofin sẽ theo dõi định kỳ hoặc không thường xuyên các chủ đề của báo cáo để xác định xem có nên điều chỉnh xác nhận hay không và sẽ công bố chúng kịp thời.

Blofin thực hiện thẩm định cần thiết để đảm bảo báo cáo cung cấp góc nhìn chân thực và công bằng mà không có bất kỳ ảnh hưởng tiềm ẩn nào từ bên thứ ba. Không có mối liên hệ nào giữa Blofin và chủ đề được đề cập trong báo cáo có thể gây tổn hại đến tính khách quan, độc lập và vô tư của báo cáo.

Giao dịch và đầu tư vào tiền điện tử (token) có thể liên quan đến những rủi ro đáng kể bao gồm biến động giá và tính thanh khoản kém. Các nhà đầu tư nên nhận thức đầy đủ về những rủi ro tiềm ẩn và không được hiểu nội dung của báo cáo là thông tin duy nhất cho các hoạt động đầu tư. Không có sản phẩm nào hoặc Blofin Inc, cũng như bất kỳ tác giả hoặc nhân viên nào của công ty phải chịu trách nhiệm với bất kỳ bên nào về những tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp bị cáo buộc là đã phải chịu do đó.

Mọi quyền được bảo lưu cho Blofin.