Tình trạng thiếu thanh khoản trên thị trường tiền điện tử trở nên nghiêm trọng hơn vào tháng 6. Áp lực thanh khoản tiếp tục, câu chuyện thay đổi trong thị trường tài sản rủi ro và mức độ không chắc chắn giảm trong thị trường tiền điện tử là những lý do chính dẫn đến “hạn hán” trên thị trường tiền điện tử.
Trong trường hợp giao dịch giao ngay và giao dịch đặc biệt khó mang lại kỳ vọng thu nhập đáng kể, sự ưu tiên của các nhà đầu tư đối với các chiến lược thay thế, đặc biệt là các chiến lược bán chiến lược biến động, càng làm giảm biến động thị trường trong bối cảnh thanh khoản thấp.
Sự không chắc chắn về việc tăng lãi suất vào tháng 6 có thể mang lại một số thanh khoản cho thị trường. Tuy nhiên, tình trạng thiếu thanh khoản trên thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục diễn ra cho đến khi chu kỳ tăng lãi suất chính thức kết thúc.
Không có tệ nhất, chỉ có tệ hơn
Bước sang tháng 6, mặc dù thời điểm nóng nhất trong năm vẫn chưa đến nhưng thị trường tiền điện tử đã phải hứng chịu tình trạng thiếu thanh khoản trong một thời gian dài. Khối lượng giao dịch nội bộ giao ngay trong tháng 5 đạt mức thấp mới kể từ tháng 12 năm 2020, trong khi khối lượng giao dịch nội bộ trung bình hàng ngày thậm chí còn ngang bằng với khối lượng trong kỳ nghỉ Giáng sinh và Năm mới.
Khối lượng giao dịch chậm chạp đã khiến mức độ biến động thực tế của tài sản tiền điện tử chính thống luôn ở mức thấp. Biến động thị trường trong tháng 5 thường cao hơn tháng 4, vì nhiều dữ liệu vĩ mô và quyết định của các cuộc họp kinh tế lớn thường được công bố vào tháng 5 thay vì tháng 4.
Luật này đã bị phá vỡ trong năm nay: việc giải quyết trần nợ và sự xuất hiện của đỉnh lãi suất đã được định giá. Mặc dù các bài phát biểu ôn hòa từ các quan chức Fed đã làm tăng khả năng tạm dừng lãi suất vào tháng 6, nhưng kỳ vọng của các nhà giao dịch về lãi suất đã bị phá vỡ. tỷ giá không thay đổi đáng kể. Không có kỳ vọng mới có nghĩa là khó tạo ra biến động. Xét đến mức độ liên quan chặt chẽ của thị trường tiền điện tử với nền kinh tế vĩ mô, hiệu suất hiện tại có vẻ không khó hiểu.
Ngoài ra, sự trỗi dậy của khái niệm AI đã khiến thanh khoản đầu cơ có xu hướng lựa chọn chứng khoán Mỹ hơn là thị trường tiền điện tử. Là một trong những công cụ giao dịch vĩ mô, các nguyên tắc cơ bản vĩ mô mà BTC phải đối mặt vẫn chưa được cải thiện. Để so sánh, đặt cược vào NVDA có thể cho phép họ đạt được mức lãi tuyệt đối hơn 20% ngay lập tức khi báo cáo tài chính được công bố (bất kể đòn bẩy). Ngược lại, Bitcoin, “từng là tài sản có tính biến động cao”, đã giảm hơn 5% trong tháng 5 trong bối cảnh biến động gần như thấp.
Các nhà cung cấp thanh khoản rất hợp lý: Nhiều tổ chức và nhà đầu tư có giá trị ròng cao đã bắt đầu cắt giảm vị thế của họ trên thị trường tiền điện tử trước khó khăn trong việc thu được lợi nhuận vượt mức. Theo Coinshares, thị trường tiền điện tử đã trải qua sáu tuần rút tiền liên tiếp kể từ tháng 5 và các nhà quản lý quỹ tiền điện tử đã mất gần 1% AUM do họ quản lý trong khoảng một tháng.
Ouroboros
Đối với các nhà đầu tư có khả năng linh hoạt triển khai vốn của mình khi cần, họ có thể triển khai vốn của mình để đầu tư vào các thị trường khác khi thị trường tiền điện tử khó kiếm tiền. Tuy nhiên, nhiều nhà giao dịch bắt nguồn từ thị trường tiền điện tử, chẳng hạn như nhà quản lý danh mục đầu tư của các quỹ tiền điện tử, phải “tìm đường thoát khỏi vùng chết”; các nhà cung cấp thanh khoản muốn họ kiếm tiền trên thị trường tiền điện tử hơn là ở các thị trường khác.
Trong trường hợp không có biến động giá, các nhà quản lý danh mục đầu tư phải xem xét tính linh hoạt. Bởi vì thị trường ổn định, việc bán rủi ro đuôi để kiếm lời có vẻ hợp lý: theo "logic xác suất đơn giản", sự kiện "Thiên nga đen" trong đó giá biến động đáng kể vượt quá mong đợi không xảy ra trong nhiều tháng, một năm hoặc thậm chí nhiều năm. Quyền chọn cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ để giao dịch rủi ro đuôi. Đối với người mua, danh mục đầu tư của họ nhận được sự bảo vệ đuôi; đối với người bán, dòng tiền thu được ổn định cho phép họ chịu trách nhiệm trước mắt khách hàng.
Do đó, giao dịch dựa trên biến động bán đã trở thành một trong những nguồn thu nhập thiết yếu cho các nhà đầu tư tiền điện tử vào năm 2023 và hoạt động bán biến động này tạo thành một chu kỳ ngăn chặn sự biến động:
Sự gia tăng đáng kể của người bán quyền chọn đã dẫn đến sự mất cân đối tương đối giữa cung và cầu. Người bán quyền chọn sẵn sàng chấp nhận giá thầu tương đối thấp để tăng tốc độ giao dịch.
Khi giá chào bán của người bán giảm, người mua cũng bắt đầu giảm giá chào mua và mức độ biến động ngụ ý cũng giảm xuống. Đồng thời, cá voi tiền điện tử cũng dần dần chấp nhận giá thầu tương đối thấp của người mua, khiến biến động ngụ ý ngày càng đi xuống.
Tác động của biến động bán có thể được nhìn thấy trực tiếp trong phần bù chênh lệch (sự khác biệt giữa biến động thực tế và ngụ ý). Phần bù chênh lệch cao hơn đáng kể trong cả năm 2021 và 2022 so với năm 2023, điều này có nghĩa là khả năng sinh lời của biến động bán hàng sẽ giảm đáng kể.
Ngoài ra, do các nhà đầu tư chủ yếu bán biến động nên các nhà tạo lập thị trường quyền chọn đã dần chuyển thành người mua biến động tương đối (nắm giữ gamma dương). Khi phòng ngừa rủi ro, người mua biến động thường có xu hướng "mua thấp và bán cao", nghĩa là mua tài sản cơ bản ở mức thấp và bán ở mức cao để phòng ngừa rủi ro thay đổi giá.
Khi thanh khoản dồi dào, các nhà tạo lập thị trường quyền chọn có tác động hạn chế đến giá cả; khi thanh khoản khan hiếm, các nhà tạo lập thị trường quyền chọn, một trong số ít "người chơi tích cực" trên thị trường tiền điện tử, sẽ tác động đáng kể đến thị trường và làm giảm thêm sự biến động của thị trường.
Vòi hoa sen
Hạn hán trong thị trường tiền điện tử sẽ kéo dài bao lâu? Nó rất khó để nói. Bị ảnh hưởng bởi môi trường vĩ mô kém, chắc chắn thanh khoản trên thị trường tiền điện tử vẫn sẽ gặp khó khăn để phục hồi trước cuối năm 2023. Trên thực tế, thanh khoản vẫn không ngừng rời khỏi thị trường tiền điện tử; so với tháng 4, nguồn cung stablecoin nội bộ đã giảm trở lại, đồng nghĩa với việc thanh khoản tiền mặt suy giảm.
May mắn thay, sự không chắc chắn về mặt vĩ mô vẫn có thể mang lại tính thanh khoản cho thị trường tiền điện tử. Do Fed nhấn mạnh vào việc "đưa ra quyết định cuối cùng dựa trên dữ liệu", một loạt dữ liệu vĩ mô trong tháng 6 và tháng 7 cũng sẽ trở thành cơ sở thiết yếu để các nhà đầu tư vào thị trường tiền điện tử giao dịch, đặc biệt là dữ liệu CPI, trong khi Fed tháng 6 và tháng 7 các cuộc họp cũng có thể mang lại một số cơ hội giao dịch tốt.
Tuy nhiên, xét về tổng thể, việc tích lũy thanh khoản do các sự kiện vĩ mô mang lại giống như một “cơn mưa rào” và không có vai trò xoa dịu áp lực thanh khoản. Trong trường hợp không có những kỳ vọng mới, sự nhiệt tình giao dịch của các nhà đầu tư đã giảm đi đáng kể và các nhà đầu tư có xu hướng chờ xem. Một lượng thanh khoản nhỏ sẽ không giải tỏa được “hạn hán” trên thị trường tiền điện tử trước khi kết thúc chu kỳ tăng lãi suất; chúng ta vẫn phải đợi.
