Thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm bớt một số lợi nhuận gần đây (SPX -1,3%, Nasdaq -2,3% vào thứ Sáu) do vị thế dài hạn cực đoan và lo ngại về sự gia tăng liên tục của lợi suất (10y nominal ~4,45%, lợi suất thực tế >2,15%). Hơn nữa, sự xuất hiện muộn của Chủ tịch Powell cho thấy Fed đang tìm cách làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất do sức mạnh nền tảng trong nền kinh tế, khiến xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 giảm xuống chỉ còn 61%, so với mức đỉnh gần 2 lần cắt đã được định giá vào tháng 9.

“Nền kinh tế không gửi bất kỳ tín hiệu nào rằng chúng ta cần phải vội vàng cắt giảm lãi suất,” Powell nói trong một buổi nói chuyện ở Dallas vào thứ Năm. “Sức mạnh mà chúng ta đang thấy trong nền kinh tế cho chúng ta khả năng tiếp cận các quyết định một cách cẩn thận.” — Jerome Powell

Trước khi diễn ra cuộc bán tháo chứng khoán lớn vào thứ Sáu, cửa sổ sau Trump đã chứng kiến chỉ số VIX chứng khoán giảm từ 23 xuống 14, giảm gần 40% trong 2 tuần, một cú giảm 99% theo lý thuyết như đã báo cáo bởi Citi. Trong khi tốc độ & nhịp độ của các biến động thị trường tiếp tục nhanh chóng như đã thấy trong các đợt tăng điểm lịch sử của chứng khoán và crypto (memecoin), chúng tôi cảm thấy rằng phần dễ dàng của giao dịch đã kết thúc và thị trường sẽ đi vào những vùng nước biến động hơn từ đây.

Với Tổng thống Biden rõ ràng muốn tìm kiếm một ‘chuyển tiếp suôn sẻ’ với Trump, các chính sách hiện đã thay thế các cuộc bầu cử như là rủi ro và tâm điểm chính của thị trường, với thị trường đang theo dõi việc lựa chọn nội các của Tổng thống đắc cử giống như một cuộc chọn lựa thể thao chuyên nghiệp. Nhiều vị trí chủ chốt đã được lấp đầy, với một xu hướng ‘diều hâu’ đặc biệt, đặc biệt là về thương mại, dược phẩm lớn và tình báo quốc gia. Một trong những lựa chọn quan trọng còn lại cần được lấp đầy là vị trí Bộ Tài chính, nơi chúng tôi thấy sự ủng hộ chia rẽ từ cơ sở Đảng Cộng hòa sắp tới đối với ông Scott Bessent (nhà đầu tư lâu năm & đối tác của Soros) và ông Lutnick (Giám đốc điều hành của công ty môi giới Cantor Fitzgerald).

Trong khi ông Bessent được coi là một ‘cặp tay an toàn’ với kinh nghiệm khổng lồ trong thị trường vốn, mối quan hệ gần gũi của người sau với Tether như một trong những người giữ tài sản của họ được coi là một lựa chọn đặc biệt thú vị cho cộng đồng crypto. Tuy nhiên, cả hai ứng cử viên đều được coi là ‘ủng hộ crypto’ khi ngành này tiếp tục đối mặt với những cơn gió ngược từ các nhà tài trợ chính trị cấp cao và một động lực lâu dài của Bitcoin như một loại tài sản dự trữ.

Trong cùng một tinh thần, trong khi thị trường hiểu được sự phấn khích về các tác động từ các sáng kiến sắp tới của Trump, không phải tất cả các chính sách đều được tạo ra như nhau và sẽ có nhiều sắc thái khác nhau để thực hiện chúng ngay cả với Quốc hội do Đảng Cộng hòa kiểm soát.

1. Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn ‘dễ dàng’ nơi thị trường đang tăng điểm hoàn toàn dựa trên hy vọng và kỳ vọng, nơi các nhà đầu tư đang mong chờ những tác động tích cực từ những lời hứa kích thích với một Fed ôn hòa, trong khi tránh những tác động tiêu cực của thuế quan và nhập cư chặt chẽ trong thời gian này. Về cơ bản, đây là kịch bản ‘có bánh và ăn bánh’, do đó sự tăng điểm rủi ro kịch tính.

2. Tiếp theo, các hành động dễ dàng nhất của Tổng thống Đắc cử sẽ là ở mặt cắt giảm quy định, nơi ông sẽ có thể thực hiện một số thay đổi chỉ thông qua hành động hành pháp, chẳng hạn như về các dự án năng lượng khác nhau và các hiệp định Khí hậu Paris. Cắt giảm quy định ngân hàng & crypto cũng sẽ thuộc về đây, mặc dù điều sau có thể mất một thời gian và sẽ cần nhiều sự rõ ràng hơn về các nhà quản lý crypto để duy trì thị trường bò hiện tại.

3. Các bước tiếp theo sẽ gây tranh cãi hơn và sẽ giải quyết các vấn đề nhức nhối về nhập cư và thuế quan. Về mặt nhập cư, kiểm soát biên giới chặt chẽ hơn và các cuộc trục xuất hàng loạt sẽ thấy những thách thức từ truyền thông và tòa án, nhưng đây là điều mà chính quyền Trump có khả năng sẽ thúc đẩy như một chính sách chiến dịch cốt lõi. Các cuộc trục xuất sẽ có khả năng dẫn đến nguồn cung lao động thấp hơn, đặc biệt trong các vai trò lao động phổ thông, và có thể có tác động không mong muốn đến lạm phát khiến công việc của Fed trở nên khó khăn hơn trong nửa cuối năm 2025.

4. Về mặt thuế quan, thị trường kỳ vọng sẽ thấy nhiều tiêu đề gây sốc ngay từ Q1, nơi Trump có lợi thế từ kinh nghiệm của nhiệm kỳ đầu tiên, với Trung Quốc có khả năng là mục tiêu chính sau khi hoàn thành đánh giá Mục 301. Một mức thuế rộng hơn chống lại Châu Âu và các đối tác thương mại khác sẽ yêu cầu sự ủng hộ của Quốc hội và có thể yêu cầu một gói hòa giải từ Trump như là các ưu đãi. Thời gian có khả năng sẽ hướng tới Q2 và những tác động tiêu cực của lạm phát do chi phí sẽ được cảm nhận bắt đầu từ nửa cuối năm 2025.

5. Cuối cùng, chi tiêu tài khóa sẽ thực sự là sáng kiến khó thực hiện nhất đối với Trump, với thực tế về số dư nợ công Mỹ đang gia tăng và sự chú ý gần đây vào hiệu quả chính phủ & cắt giảm chi phí từ bộ phận ‘DOGE’ mới thành lập. Một kỳ nghỉ chi tiêu lớn của chính phủ sẽ đi ngược lại với kỷ luật tài chính này, và bất kỳ kế hoạch tăng chi tiêu nào cũng cần được tham vấn cẩn thận với bộ tài chính và đàm phán với quốc hội như một phần của một dự luật hòa giải khó khăn khác. Chúng tôi mong đợi sẽ thấy một số thất vọng trên thị trường liên quan đến điều này.

Crypto từ lâu đã là loại tài sản nóng nhất kể từ khi Trump đắc cử, với BTC tăng vọt lên mức cao kỷ lục trên 90k và vượt qua cả những người anh em Nasdaq có đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu diễn ra trong giờ giao dịch của Mỹ khi sự tham gia chính thống đang gia tăng từ Mỹ, với ETF giao ngay thấy sự chảy vào mạnh mẽ với BTC tăng +1,7B, và ETH thêm +500M theo tuần.

Một dấu hiệu tích cực khác của sự tham gia chính thống là sự gia tăng liên tục trong vốn hóa thị trường stablecoin, nơi tổng vốn hóa đã vượt qua 160 tỷ đô la và tiến gần đến các mức cao nhất mọi thời đại vào năm 2022. Stablecoin là một cánh cổng quan trọng cho việc áp dụng chính thống vì hầu hết các hoạt động vào thị trường đều có thể được thực hiện thông qua fiat-to-stables như là bước đầu tiên. Hơn nữa, nguồn cung stablecoin đã tăng trưởng chủ yếu song song với tốc độ của M2, điều này mang lại triển vọng tốt trong dài hạn nếu chính phủ Mỹ trở lại chính sách mở rộng cung tiền.

Tổng thể, giống như các quan điểm chính sách ở trên, chúng tôi cảm thấy rằng phần ‘dễ dàng’ của đà tăng đã hoàn thành và giai đoạn tiếp theo sẽ khó khăn hơn với nhiều biến động giá và khả năng giảm giá. Mặc dù sự tái xuất của cơn sốt memecoin ($PNUT!) và một số dấu hiệu sống ở ETH, sự thống trị của Bitcoin vẫn đang trên xu hướng một chiều cao hơn, gợi nhớ đến sự thống trị của các công ty lớn trong SPX, và không đặc biệt mong muốn cho giai đoạn này của hệ sinh thái crypto. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ theo dõi một đỉnh blow-off tiềm năng trong ngắn hạn với tâm lý thị trường ở mức cực kỳ phấn khích. Hãy chắc chắn quản lý đòn bẩy của bạn tốt và cẩn thận với những biến động phía trước!