Резюме

• Китайський ринок заслуговує на найбільшу увагу минулого тижня, оскільки низка політик/чуток підтримує китайський фондовий ринок і ціни на сировину, а також різке підвищення курсу юаня. Здається, це змінило негативне ставлення до китайських активів.

• Минулого тижня глобальні фондові фонди та фонди ринків, що розвиваються, відзначили значний чистий приплив, причому приплив китайських фондових фондів досяг рекордного рівня. Однак інституційні позиції в китайських акціях залишаються низькими.

• Дані про ВВП США за четвертий квартал, дані про PMI у промисловості та дані про витрати на особисте споживання виявилися кращими, ніж очікувалося. Проте дохідність і S&P 500, і казначейських облігацій США дещо зросла, що свідчить про те, що ринок цінує економічне зростання більше, ніж процентні ставки.

• Основні показники продуктивності Intel перевищили очікування, але її акції зазнали сильного удару, відображаючи прискіпливе ставлення інвесторів до цінних акцій.

• У листопаді Китай збільшив свої боргові зобов'язання США, можливо, через примирення китайсько-американських відносин і зростання цін на облігації США.

• Цього тижня увага буде приділена фінансовим звітам багатьох технологічних гігантів США, і волатильність може зрости. Також зверніть увагу на тенденції політики різних центральних банків і вплив плану випуску державних облігацій США в першому кварталі.

Китайський ринок

Найважливішою річчю минулого тижня була низка політик/чуток, які підтримали китайський фондовий ринок, і ціни на сировину також різко зросли на 500 пунктів по відношенню до долара США (також 7,19-7,14). закрився вперше за три тижні). Настрій китайського фондового ринку нагрівається, і швидке падіння K-line, за яким слідують три послідовні позитиви, також є нижньою моделлю, яку хочуть бачити технічні аналітики.

фон:

• Очікується, що у вівторок чутки про потенційний план порятунку фондового ринку на 2 трильйони юанів, якщо він буде реалізований, змінять настрої щодо слабких активів у юанях. Фінансування, яке, ймовірно, буде використовуватися готівкою, що зберігається за кордоном державними підприємствами, еквівалентно приблизно 8% ринкової капіталізації вільного потоку фондового ринку материкового Китаю.

• Пан Гуншен, керуючий Народним банком Китаю, несподівано оголосив у середу, що 5 лютого він знизить коефіцієнт резервування депозитів на 0,5 процентного пункту, забезпечивши довгострокову ліквідність у розмірі 1 трильйона юанів на ринку, а також «цільову зниження процентної ставки» на 25 б.п. На прес-конференції губернатор Народного банку Китаю раптово оголосив про такі важливі новини, як норма обов'язкових резервів і зниження процентної ставки, і це було дуже рідко в історії Китаю підвищили глобальні інвестиції в той час, коли активи Китаю продовжують різко падати. (Оскільки ринок очікував, що центральний банк знизить процентні ставки, попередні очікування не виправдалися, що призвело до «краху фондового ринку» та сильного регуляторного тиску.)

• У середу Комісія Державної ради з нагляду та управління державними активами заявила, що продовжить вивчення питання про включення управління ринковою вартістю в оцінку ефективності керівників центральних підприємств і дасть рекомендації керівникам центральних підприємств приділяти більше уваги ринку. продуктивність перерахованих компаній, які вони контролюють. Це означає, що збільшення ринково-орієнтованих холдингів центральних підприємств, викуп, дивіденди та інші операції з реальними грошима стануть політичним завданням, і очікується, що в майбутньому це також буде передано місцевим зареєстрованим компаніям. «Китайські префікси» акцій викликали сплеск у четвер Під час зростання компанії з високими дивідендами та низькою оцінкою стали гарячими точками для купівлі.

У той час як економіка та фондовий ринок зазнали труднощів, політики вжили ряд дій, жодна з яких не була визнана достатньою. Інвестори, які роблять ставку на стимулюючі заходи в стилі базуки, як ті, що спостерігалися під час світової фінансової кризи, залишилися осторонь. Такі заходи, як купівля державними фондами ETF, зниження гербових зборів на операції з акціями та обмеження на нові лістинги, у кращому випадку, забезпечили короткочасне відновлення.

Але нещодавно влада посилила підтримку, породжуючи надію, що цього разу може бути інакше. Цього тижня акції показали рідкісну триденну виграшну серію. Це не перший випадок, коли китайський уряд розпочинає масштабну допомогу під час різкого падіння фондового ринку. У 2015 році Китай також використовував різні контрольовані державою фонди, щоб інвестувати величезні суми грошей на фондовому ринку, а нещодавно також купив китайські фондові ETF.

Стратегія

Щодо інвестиційних стратегій, окрім концепцій державних підприємств та концепцій індексів, один тип інвесторів вважає, що вони повинні дотримуватися таких секторів, як електромобілі та напівпровідники, оскільки ці галузі вже мають достатній потенціал розвитку незалежно від того, чи запровадить уряд широкомасштабна політика стимулювання.

Існує також точка зору, що слід шукати вигідні пропозиції на акціях Гонконгу, де є більше цілей, які помилково вбиті емоціями. Наприклад, інвестиційна компанія Лі Кашина CK Hutchison є хорошим прикладом: приблизно половина компанії. дохід надходить з Європи, залучаючи різні галузі, такі як порти та телекомунікації. Продажі з материкового Китаю та Гонконгу становлять лише 14% від загального обсягу продажів компанії, тому економічний спад у материковому Китаї та Гонконзі мало вплине на компанію, а дивідендна прибутковість становить 7,2%, але ціна акцій CK Hutchison становить наразі співвідношення P/E становить лише п’ять разів.

Наполегливий

Враховуючи низькі оцінки китайських акцій, короткострокове відновлення має сенс. Але чи вдасться зберегти цей відскок, зрештою, залежить від того, чи готовий уряд використовувати більше фіскальної та монетарної політики для стимулювання реальної економіки. Порівняно з Європою та Сполученими Штатами, це не лише проблема самого інструменту, але й Проблема середовища ZZ. Наприклад, минулого року Центральний банк був переданий під контроль Центральної фінансової комісії, зменшивши повноваження таких державних установ, як Народний банк Китаю та Комісія з регулювання цінних паперів Китаю. Таким чином, навіть якщо всі знають, що є лише ці кілька хитрощів, якщо неможливо зберегти впевненість у тому, чи можна їх реалізувати, стійкість відскоку буде дуже низькою.

Зараз уряд послідовно пом'якшив обмеження на купівлю житла в деяких містах і трохи знизив відсоткові ставки, але це все ще розчаровує більшість учасників ринку. Значна кількість людей вважає, що стрімке уповільнення економіки Китаю потребує сильних ліків, як це зробили уряди різних країн. зроблено в минулому. Однак зрозуміло, чому вище керівництво не хоче використовувати сильні стимули. Хоча такі заходи сприятимуть зростанню, вони також призведуть до збільшення боргу, сприятимуть довгостроковій нестабільності, нерівномірному розподілу, сповільненій промисловій трансформації та різкому знеціненню. курс валюти. .

Як показано на діаграмі нижче, з вересня минулого року базова процентна ставка Китаю залишається незмінною п’ятий місяць поспіль. 1-річний і 5-річний LPR становлять 3,45% і 4,2% відповідно, але ІСЦ Китаю близький. до 0 або негативних, що робить такі процентні ставки дуже «обмежувальними», що є нерозумним в умовах економічного спаду. ніж інфляція за останні місяці.

Але хоча юань зміцнився, коли було оголошено про зниження RRR (разом з коментарями, що підтримують стабільність валютного курсу), він не зміг утримати цей приріст у подальших торгах, ймовірно, через зростання очікувань подальшого послаблення. Загалом, це дуже цікава гра. Якщо м’яка монетарна політика може вивести активи юанів із негативного циклу, це може не призвести до ослаблення обмінного курсу:

Мій особистий погляд на майбутнє є оптимістичним, тому що розвинені країни загалом завершили цикл підвищення процентних ставок, якщо цикл зниження процентних ставок почнеться вже в березні, це дасть можливість Китаю впровадити додаткові заходи послаблення.

ринок США

Минулого тижня були набагато сильніші, ніж очікувалося, дані про ВВП за четвертий квартал (3,3%), у той час як витрати на особисте споживання (PCE) зменшилися (базові 3 місяці 2%, загальні 3 місяці 1,7%), початкові звернення за безробіттям зросли більше, ніж очікувалося, а дані про товари тривалого користування знизилися ніж очікувалося, PMI у промисловості повернувся до рівня вище 50 (найслабша ланка також відновила зростання. У результаті долар США трохи зміцнився, а прибутковість облігацій США спочатку впала, а потім зросла і в основному зрівнялася, а прибутковість короткострокових облігацій впала ще більше). , 2-10 Інверсія процентної ставки знизилася з максимуму в 1% минулого року до 0,21%, а «нормалізація» кривої прибутковості стала актуальною темою на ринку.

Минулого тижня індекс S&P 500 продовжував досягати нових історичних максимумів, а прибутковість 10-річних казначейських облігацій США майже відхилилася від 4,14. 10 Y почав рік на рівні 3,87% і отримав 27 базисних пунктів, тоді як SPX цього року також виріс на 2,4%, незважаючи на вищу прибутковість. Це перший розворот у співвідношенні процентних ставок і акцій за півроку. Ця ситуація показує, що ринок зараз більше стурбований зростанням, ніж процентними ставками:

Акції США були позитивними протягом останніх двох тижнів, тенденція до циклів, зростання та ширшого ринку:

Останнім часом на ринку піднявся галас про те, як нормалізація кривої дохідності може вплинути на акції, особливо з огляду на нещодавню негативну кореляцію між дохідністю акцій і облігацій. Однак економічне зростання має більш важливий вплив на прибутковість акцій, ніж зрушення на кривій прибутковості. У періоди сильного економічного зростання акції зазвичай забезпечують найбільший прибуток, незалежно від того, крива дохідності крута чи плоска. Поки економіка США уникає рецесії, навіть нормалізована крива дохідності забезпечуватиме позитивні прибутки.

Наразі Goldman Sachs прогнозує, що цього року Федеральна резервна система здійснить п’ять знижень процентної ставки на 25 базисних пунктів, прибутковість 2-річних облігацій впаде до 3,7% наприкінці року, а прибутковість 10-річних облігацій залишиться на поточному рівні. 4,0% наприкінці 2024 року. Якщо це станеться, нормалізація кривої процентних ставок повернеться, і на цій основі, якщо ви маєте довгострокові облігації, надійність короткострокових облігацій буде вищою.

Стратегія Банку Америки називає будь-яке зниження американських облігацій можливістю покупки. Вона рекомендує збільшувати дюрацію (тобто купувати казначейські облігації), коли прибутковість 10-річних казначейських облігацій перевищує 4,1-4,15%, і зменшувати авуари, коли відсоткові ставки становлять близько 3,85-3,9%. .

З точки зору зіркових компаній, основні показники продуктивності Intel перевищили очікування, але її орієнтири продуктивності в першому кварталі були набагато нижчими за очікування аналітиків її позиція як номер один у галузі. Поганий фінансовий прогноз спричинив падіння Intel більш ніж на 10% після закриття ринку в четвер, що також відображає поточне прискіпливе ставлення інвесторів до високооцінених компаній:

зокрема:

Прибуток на акцію 0,63 дол. США, що перевищує прогнозовані 0,45 дол

Дохід у розмірі 15,41 мільярда доларів перевищив очікування на 15,17 мільярда доларів

Скоригований операційний дохід у розмірі 2,58 мільярда доларів США перевершив очікування на 2,1 мільярда доларів США

Скоригована операційна маржа склала 16,7%, перевершивши очікування в 13,9%

Скоригована рентабельність валового прибутку склала 48,8%, також перевищивши очікування (46,5%)

Однак Intel прогнозує виручку в першому кварталі в діапазоні від 12,2 до 13,2 мільярда доларів США, що значно нижче середнього прогнозу аналітиків у 14,25 мільярда доларів. Очікується, що скоригований прибуток на акцію в першому кварталі становитиме 13 центів, що перевищує очікування аналітиків у 34 центи.

Intel очікує, що рентабельність валового прибутку в першому кварталі становитиме 44,5%, що трохи нижче очікувань аналітиків у 45,5%, що свідчить про неефективність фабрик Intel по виробництву мікросхем. Для порівняння, до 2019 року рентабельність валового прибутку Intel часто перевищувала 60%.

Китай збільшує боргові зобов'язання США

Звіт про міжнародні потоки капіталу (TIC) за листопад 2023 року, опублікований Міністерством фінансів США, показує, що станом на кінець листопада 2023 року боргові зобов’язання Китаю США досягли 782 мільярдів доларів США, що на 12,4 мільярда доларів більше, ніж у жовтні. Це означає, що Китай припинив семимісячну тенденцію продажу боргу США, в результаті чого загальна сума боргу США відскочила від найнижчого рівня з травня 2009 року.

Згідно з інсайдерами галузі, на збільшення боргових зобов’язань США можуть вплинути два основні фактори. По-перше, китайсько-американська зустріч того місяця покращила китайсько-американські відносини, а по-друге, у листопаді 2023 року Федеральна резервна система дала чіткий сигнал, що. цикл підвищення процентних ставок закінчився. Різке падіння прибутковості облігацій США (і зростання цін на облігації США) спонукало багато країн скупити борг США, щоб отримати прибуток.

Варто зазначити, що дані TIC показують, що серед десяти країн і регіонів, які мають найбільший борг США, за винятком Кайманових островів, які скоротили свій борг США на 4,7 мільярда доларів у листопаді 2023 року, інші країни та регіони вирішили збільшити свої авуари. боргу США.

Фінансові ринки загалом вважають, що завершення циклу підвищення процентних ставок ФРС може стати найважливішою рушійною силою для багатьох країн збільшити свої боргові зобов’язання США.

Грошовий потік

Згідно з даними EPFR, чистий приплив у глобальні фонди акцій був високим протягом тижня, що закінчився 24 січня (на 18 мільярдів доларів більше порівняно з попереднім тижнем, який склав мінус 0,9 мільярда доларів). Фонди акцій США продовжують спричиняти чистий позитивний приплив у фонди акцій G 10. Серед ринків, що розвиваються, приплив до материкового Китаю досяг історичного рівня, склавши близько 12 мільярдів доларів, що є найбільшим щотижневим притоком з 2015 року. Примітно, що ці надходження були майже повністю спричинені внутрішніми інвесторами, що свідчить про підтримку «національної збірної»:

У вівторок на тлі новин про план порятунку ринку китайські акції спостерігали масову чисту купівлю, а в середу та четвер продовжували спостерігати чисту купівлю китайських акцій у Prime book, хоча купівля в номінальному вираженні тривала, згідно з даними клієнтів Goldman Sachs. сповільнився відносно вівторка. З 23 по 25 січня кумулятивні чисті покупки китайських акцій перевищили будь-який послідовний 3-денний період за останні п’ять років (+4,4 Z оцінка), що було зумовлено довгостроковими покупками.

Понад 70% останніх чистих покупок були зумовлені окремими акціями, що свідчить про те, що вони можуть бути стійкими. Усі 11 китайських секторів спостерігали чисті покупки з вівторка по четвер, на чолі з споживчими товарами тривалого користування, промисловістю, послугами зв’язку та фінансами.

Загалом, загальні позиції як хедж-фондів, так і взаємних фондів на китайському фондовому ринку все ще знаходяться на дуже низькому рівні. Незважаючи на нещодавню чисту купівельну активність, як валові, так і чисті витрати на китайські акції в Goldman Sachs Primebook знаходяться майже на мінімумі за 5 років. У той же час, згідно з даними EPFR, глобальні взаємні фонди виділили Китаю 5,5% на кінець 2023 року, що є найнижчим рівнем за останнє десятиліття.

Що стосується американських акцій, останнім часом коефіцієнт чистого левериджу клієнтів Goldman Sachs швидко зріс.

Фінансові потоки змінюються незначно:

Факультативне споживання відтоку коштів за галузями, приплив у ТМТ та цикл:

Згідно зі статистичними даними Deutsche Bank, минулого тижня загальний рівень акцій різко зріс до найвищого рівня за шість місяців (79-й процентиль) після коливань у вузькому діапазоні з середини грудня. Хоча позиціонування явно на високому рівні, воно ще не досягло крайніх рівнів.

За типом інвестора суб’єктивні позиції інвестора останнім часом значно зросли, досягнувши 87-го процентиля, тоді як систематичні стратегічні позиції продовжують стабільно підніматися до 73-го процентиля. У всіх секторах Технології (73-й процентиль) продемонстрували подальше зростання позиціонування та були єдиним сектором, який значно перевищив свій історичний середній показник.

Минулого тижня спотові ETF біткойн перебували в стані чистого відтоку. Кошти, що надходили в такі фонди, як IBIT від BlackRock і FBTC від Fidelity, не встигали за виходом ринку з GBTC від Grayscale 8 Приблизно 170 мільйонів доларів США еквівалентно 1,7-20 000 BTC, загальний приплив може бути 800 мільйонів. Останнім часом ціна BTC також зросла на 5%. тиждень:

ринкові настрої

Індикатор BofA Bull & Bear: зріс до 6,0 з 5,5, найвищого значення з липня 2021 року завдяки значному притоку акцій, значному охопленню акцій (7% до 44%) і сильним кредитним ринкам.

Інституційні настрої в Goldman Sachs знову підвищуються після трьох тижнів падіння:

Диференціал AAII бик-ведмідь падає від екстремального значення:

Індекс страху та жадібності CNN повертається до діапазону «надзвичайно жадібних»:

Слідкуйте за цим тижнем

фінансовий звіт

Цього тижня 32% компаній у S&P 500 опублікують фінансові звіти. Інвестори звернуть увагу на те, які компанії принесли реальні переваги штучному інтелекту, включаючи фінансові звіти AMD, Alphabet, Microsoft (у вівторок) і Meta, Amazon і Apple. (Четвер) Волатильність неодмінно зросте, і занурення INTEL показало нам, наскільки прискіпливі інвестори в наші дні.

центральний банк

Продовжуйте звертати увагу на рух центральних банків цього тижня, оголосить свою резолюцію в середу, а Банк Англії та Риксбанк оголосить свої резолюції в четвер. У вівторок Банк Японії також оприлюднить підсумок своїх думок із засідання цього тижня.

Враховуючи, що 3-місячна та 6-місячна інфляція в річному вимірі вже нижча за цільовий показник у 2%, центральний банк може також усунути деякі неправдиві формулювання (інфляція, близька до цільової), видаливши деякі неправдиві формулювання (додаткове посилення політики). прогрес.

На прес-конференції Пауелла, швидше за все, запитають, чи буде він знижувати процентні ставки в березні. Побачимо, чи зможе він чітко відповісти на це питання (ймовірність дивитися під час прогулянки вище), це може придушити Ринок. Також, ймовірно, вас запитають про значне пом’якшення фінансових умов після грудневої зустрічі, падіння інфляції та зміни в політиці QT, приділяючи особливу увагу тому, чи будуть очікування скорочення QT підтверджені Пауелом – тобто чиновники не просто «говорять " про це, але в "створенні плану" історично для розробки конкретного плану потрібні принаймні 2 зустрічі, а баланс інструменту RRP може бути вичерпаний у березні.

Загалом, очікування щодо зниження процентних ставок на даний момент дещо розходяться, вважають, що зниження ставок відбудеться в березні, і FOMC може докласти певних зусиль, щоб відійти від «яструбів». знизити процентні ставки "тільки" в 3 рази на грудневому засіданні - це перехід до ситуації, яка більше відповідає ринковим очікуванням, інакше ринок може передбачити це через відкат.

Незважаючи на те, що ціни на валютних ринках і ринках процентних ставок, крім ринків акцій, скоригувалися за останні тижні, залишається ризик завищення цін:

Інший – провідний показник інфляції – тиск на витрати в ланцюжку поставок продовжує зростати приблизно на шість місяців, якщо Китай також почне відновлюватися, тиск на ціни в ланцюзі поставок буде тільки більшим відбудеться пізніше цього року, і стратег Bloomberg Саймон Уайт пише, що «PCE може виправдати зниження процентної ставки ФРС у березні, але це було б нерозумно».

Зміцнення прибутковості долара США та казначейських облігацій США в цьому році в основному пояснюється надмірною впевненістю ринку в останній місяць минулого року та тим фактом, що ФРС нарешті підтвердила свій поворот, і на ринку є деякі факти продажу. Ця тенденція коригування, ймовірно, триватиме цього тижня, оскільки наразі здається, що ставлення офіційних осіб FOMC не змінилося, як ринкове ціноутворення. Крім того, дані США продовжують випереджати інші розвинені країни, а це означає, що ринок, швидше за все, не зможе визначити більш чітку тенденцію до послаблення, як Європейський центральний банк, і долар США все ще не має гідного суперника.

Несільськогосподарський

У п’ятничному звіті про заробітну плату в несільськогосподарському секторі США за січень не стосуються останні цифри зайнятості, і сезонні коригування можуть мати більший вплив на ринок, оскільки минулі цифри поспіль різко переглядалися в бік зниження.

План випуску казначейських зобов'язань

Казначейство опублікує оцінки фінансування на наступні два квартали в понеділок і надасть подробиці про розмір аукціону в середу. Власний прогноз Міністерства фінансів на останній квартал склав 816 мільярдів доларів, Bank of America оцінив чисті запозичення США в 970 мільярдів доларів, а Deutsche Bank оцінив їх у 797 мільярдів доларів. Якщо сума боргу повинна перевищити 1 трильйон доларів, це вплине на імпульс зростання казначейських облігацій США. Щоквартальний звіт Міністерства фінансів США про рефінансування був у центрі уваги з липня минулого року, коли уряд оголосив про вищі, ніж очікувалося, потреби в запозиченнях у третьому кварталі, що викликало розпродаж казначейських облігацій США.

Однак результати аукціонів боргових зобов’язань США за останні два тижні були напрочуд хорошими після того, як Міністерство фінансів отримало широку критику за останню надмірну емісію, воно також висловило, що повністю розуміє занепокоєння ринку щодо додаткової емісії та готове прийняти. дії для заспокоєння ринку У цьому плані аукціону навряд чи будуть якісь сюрпризи з боку пропозиції. Деякі аналітики очікують, що цього разу Міністерство фінансів може оголосити про плани запустити програму зворотного викупу, яка передбачає викуп менш ліквідних боргових зобов'язань і збільшення випуску найбільш ліквідних поточних облігацій з метою покращення ліквідності ринку. Крім того, слід звернути увагу на те, чи ця додаткова емісія більше орієнтована на випуск короткострокових казначейських зобов’язань, а не на довгострокові, оскільки поточні показники ринку довгострокових казначейських зобов’язань є відносно поганими.