Стаття перепостилася з: Foresight News
Автор: Роббі Петерсен, дослідник Delphi Digital
Переклад: Лаффі, Foresight News
Загальна пропозиція стабільних монет постійно зростає, ця загальна кількість приховує більш важливий нюанс. Незважаючи на те, що обсяги криптовалютних транзакцій все ще нижчі за історичні максимуми, кількість активних адрес, які щомісяця здійснюють транзакції зі стабільними монетами, продовжує зростати. Ця різниця свідчить про те, що стабільні монети не просто слугують мастилом для спекулятивних казино криптовалют, а нарешті реалізують свою основну обіцянку: стати основою нової цифрової фінансової системи.
Джерело: Artemis, The Tie
Можливо, ще важливіше, що є деякі очевидні ознаки: масове прийняття не обов'язково виходить від нових стартапів, а скоріше від компаній, які вже мають зрілі канали дистрибуції. Тільки за останні три місяці чотири великі фінансові технологічні компанії офіційно оголосили про вхід у сферу стабільних монет: Robinhood і Revolut запускають свої стабільні монети; Stripe нещодавно придбала Bridge для сприяння швидшим і дешевшим глобальним платежам; незважаючи на шкоду своїм інтересам, Visa допомагає банкам запускати стабільні монети.
Це знаменує собою новий парадигмальний зсув: прийняття стабільних монет більше не залежить від чисто ідеологічних припущень. Натомість, пропонуючи фінансовим технологічним компаніям просту пропозицію, а саме нижчі витрати, вищі прибутки та нові джерела доходу, стабільні монети виявляють свою внутрішню спільність з найбільш надійними силами в капіталізмі: невпинним прагненням до прибутку. Тому, оскільки провідні фінансові технологічні компанії використовують стабільні монети для підвищення рентабельності та/або розширення більше платіжного стеку, ми неминуче побачимо, як їх інші конкуренти наслідують та приєднуються до арени стабільних монет. Як я підкреслив у «Декларації стабільних монет», теорія ігор показує, що прийняття стабільних монет не є опціональним, а є неминучою ставкою для фінансових технологічних компаній, щоб зберегти свою позицію на ринку.
Стабільні монети 2.0: стабільні монети з розподілом прибутку
Інтуїтивно, ці структурні позитивні фактори є найбільш очевидними вигодами для емітентів стабільних монет. Причина проста: враховуючи мережеві ефекти грошей, стабільні монети за своєю суттю є грою з переможцем, що забирає все. Сьогодні ці мережеві ефекти проявляються в трьох основних аспектах:
Ліквідність: USDT і USDC є найбільш ліквідними стабільними монетами на криптовалютному ринку, використання деяких нових стабільних монет означає, що трейдери повинні приймати на себе більше сліпих втрат;
Платежі: USDT став дедалі популярнішим способом платежу в нових економіках, його мережевий ефект як цифрового засобу обміну можна вважати найсильнішим;
«Ефект номіналу»: майже всі основні торгові пари на CEX і DEX оцінюються в USDT або USDC
Простими словами, чим більше людей користуються USDT (Tether), тим зручніше користуватися USDT, і, отже, більше людей почне використовувати USDT. Це призводить до того, що Tether одночасно збільшує частку ринку та підвищує рентабельність.
Хоча мережевий ефект Tether практично неможливо зламати в корені, виникає нова модель стабільної монети, яка, здається, найбільше підходить для виклику існуючої моделі Tether: стабільні монети з розподілом прибутку. Важливо зазначити, що ця модель займає вигідну позицію в парадигмі стабільних монет, яку все більше впроваджують фінансові технологічні компанії. Щоб зрозуміти причини, потрібно знати кілька передумов.
Сьогодні екосистема стабільних монет зазвичай включає двох основних учасників: (1) емітенти стабільних монет (такі як Tether і Circle) та (2) дистриб'ютори стабільних монет (тобто програми).
Сьогодні емітенти стабільних монет створюють вартість, що перевищує 100 мільярдів доларів на рік, що більше, ніж загальний дохід усіх блокчейнів. Однак це представляє величезну структурну неефективність: вартість, що створюється в стеку стабільних монет, в основному формується на рівні дистриб'юторів. Іншими словами, якщо б не було бірж, DeFi програм, платіжних програм і гаманців, що інтегрують USDT, USDT не мав би жодної корисності, а отже, не створював би жодної вартості. Однак, незважаючи на це, «дистриб'ютори» наразі не отримують відповідних економічних вигод.
Це призвело до виникнення нового покоління стабільних монет: стабільних монет з розподілом прибутку. Перерозподіляючи економічні вигоди, які традиційно отримували емітенти стабільних монет, на програми, які приносять користувачів до колективної мережі, ця модель руйнує існуючу систему (модель USDT). Іншими словами, стабільні монети з розподілом прибутку дозволяють програмам ефективно отримувати прибуток від власних каналів дистрибуції.
З точки зору масштабу, це може бути значним джерелом доходу, і навіть може стати основним джерелом доходу для великих програм. Тому, оскільки маржі постійно стискаються, ми можемо потрапити в світ, в якому основна бізнес-модель крипто-програм еволюціонує в ефективний продаж «випуску стабільних монет як послуги» (SDaaS). Це інтуїтивно зрозуміло, оскільки сьогодні емітенти стабільних монет отримують більше цінності, ніж сума блокчейнів та програм, частка цінності, яку програми отримують від цього, може бути значно більшою, ніж з інших джерел.
Хоча до цього часу вже було безліч спроб зламати монополію Tether, я вважаю, що модель стабільних монет з розподілом прибутку є правильним напрямком, з двох причин:
Дистрибуція - це все: хоча раніше спроби випустити стабільні монети з прибутком спочатку намагалися отримати підтримку кінцевих користувачів, стабільні монети з розподілом прибутку націлені на учасників, які мають користувачів: дистриб'юторів. Це показує, що модель розподілу прибутку є першою, яка внутрішньо поєднує стимули дистриб'юторів та емітентів.
Кількість визначає силу: з історичної точки зору, єдиний спосіб, яким програми отримують економічні вигоди від стабільних монет, - це випустити свої незалежні стабільні монети. Однак, цей підхід має свою ціну. Оскільки інші програми не мають стимулів інтегрувати вашу стабільну монету, її корисність зменшується до обмеження на окремі програми. Таким чином, малоймовірно, що вона зможе конкурувати за масштабом з мережевими ефектами USDT. Натомість, створюючи стабільну монету, яка стимулює численні програми з дистрибуційною спроможністю одночасно інтегрувати, стабільні монети з розподілом прибутку змогли використовувати колективний мережевий ефект усієї екосистеми «дистриб'юторів».
Коротко кажучи, стабільні монети з розподілом прибутку мають усі переваги USDT (комбінованість між програмами та мережеві ефекти) і додаткову перевагу, що дозволяє стимулювати учасників, які мають канали дистрибуції, інтегруватися та ділитися прибутком з прикладним шаром.
Наразі в сфері стабільних монет з розподілом прибутку є три лідери:
USDG від Paxos: Paxos оголосила про запуск USDG у листопаді цього року, і він підлягає регулюванню за новою рамкою стабільних монет, яку незабаром опублікує Управління фінансових послуг Сінгапуру, і вже отримала численні потужні партнерські угоди, серед яких Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish і Galaxy Digital.
M^0 «M»: команда складається з колишніх професіоналів MakerDAO та Circle, бачення M^0 полягає в тому, щоб стати простим, надійним нейтральним розрахунковим шаром, що дозволяє будь-якій фінансовій установі карбувати та обмінювати стабільну монету з розподілом прибутку «M». Однак однією з відмінностей «M» від інших стабільних монет з розподілом прибутку є те, що «M» також може використовуватися як «сировина» для інших стабільних монет, таких як USDN (стабільна монета Noble з розподілом прибутку). Крім того, M^0 використовує унікальне рішення зберігання, яке складається з децентралізованої мережі незалежних перевірювачів та системи управління з двома токенами, що забезпечує вищу довіру та прозорість порівняно з іншими моделями. Ви можете прочитати більше про M^0 у моєму пості.
AUSD від Agora: подібно до USDG і «M», AUSD від Agora також ділиться прибутком з програмами та маркет-мейкерами, що інтегрують AUSD. Agora також отримала стратегічну підтримку від численних маркет-мейкерів та програм, включаючи Wintermute, Galaxy, Consensys і Kraken Ventures. Це заслуговує на увагу, оскільки з самого початку це узгоджує стимули з цими зацікавленими сторонами. Сьогодні загальна пропозиція AUSD становить 50 мільйонів доларів.
У 2025 році я очікую, що ці емітенти стабільних монет стануть все більш помітними, оскільки дистриб'ютори співпрацюватимуть та спрямовуватимуть користувачів на стабільні монети, вигідні для них. Крім того, ми також повинні побачити, що маркет-мейкери (які відіграють важливу роль у забезпеченні достатньої ліквідності стабільних монет) проявлять перевагу до цих стабільних монет, оскільки вони також можуть отримати певні економічні вигоди, тримаючи запаси таких стабільних монет.
Хоча «M» і AUSD наразі займають відповідно 33 і 36 місця за обсягом стабільних монет, а USDG ще не запущено, я очікую, що до кінця 2025 року одна з цих стабільних монет потрапить до першої десятки. Крім того, до кінця року я очікую, що загальна частка ринку стабільних монет з розподілом прибутку зросте з 0,06% до понад 5% (приблизно в 83 рази), оскільки великі фінансові технологічні компанії з дистрибуційними можливостями принесуть наступну хвилю прийняття стабільних монет.
Стабільні монети готові до дії
Хоча крива прийняття євровалюти часто використовується як історична аналогія для стабільних монет, ця аналогія є дещо спрощеною. Стабільні монети не є євровалютою, вони за своїм характером цифрові, вони можуть використовуватися по всьому світу, вони можуть миттєво здійснювати трансакції між країнами, вони можуть використовуватися агентами штучного інтелекту, вони підлягають впливу масштабних мережевих ефектів; найголовніше, що існуючі фінансові технологічні компанії та підприємства мають явний стимул їх прийняти, оскільки стабільні монети відповідають цілям кожного підприємства: заробляти більше грошей.
Тому, кажучи про те, що прийняття стабільних монет розвиватиметься за траєкторією прийняття євровалюти, ігнорується одне основне питання. Я вважаю, що єдиною спільною рисою стабільних монет і євровалюти є те, що вони продовжуватимуть з'являтися як явище знизу вверх, і жодна установа чи уряд, які вважають цю технологію прямо протилежною своїм інтересам, не зможе їх контролювати. Однак, на відміну від євровалюти, прийняття стабільних монет не відбуватиметься повільно протягом 30-60 років. Воно починається повільно, а потім, завдяки мережевим ефектам, швидко досягає швидкості втечі та раптово вибухає.
Регуляторна структура формується. Фінансові технологічні компанії, такі як Robinhood і Revolut, запускають свої стабільні монети, а Stripe, здається, досліджує стабільні монети для розширення свого платіжного стеку. Найважливіше, що, незважаючи на те, що це буде зменшувати їх прибуток, існуючі компанії, такі як PayPal і Visa, все ще досліджують стабільні монети, оскільки вони стурбовані тим, що якщо вони цього не зроблять, їх конкуренти це зроблять.
Хоча наразі неясно, чи стане 2025 рік переломним моментом в історії розвитку стабільних монет, очевидно, що ми наближаємося до цього моменту.
