Blofin Flow Insights: летние каникулы и потолки

Хотя заявление Пауэлла указывает на то, что повышения процентных ставок больше не будет, сохраняющиеся высокие процентные ставки станут «потолком ликвидности», который временно трудно преодолеть на рынке криптовалют, а хеджирующее поведение маркет-мейкеров и трейдеров еще больше подавляет волатильность рынка, делая «потолок» все толще и толще. Учитывая, что август — это «летние каникулы» ФРС, низкая волатильность цен BTC и ETH может сохраниться в течение всего лета. Однако текущая рыночная среда, несомненно, является «счастливым часом» для стратегий пассивного дохода, особенно тех, которые основаны на продаже волатильности.

Хуже не станет, но еще меньше шансов, что станет лучше

Решение ФРС по ставке в июле может оказаться наименее напряженным из всех решений ФРС по ставке. Повышение ставки на 25 базисных пунктов не превзошло чьих-либо ожиданий, а обычная ястребиная речь Пауэлла не принесла новых идей. «Дальнейшее повышение ставок» произойдет только в том случае, если экономические данные будут значительно перегреты, и «поддержание высоких ставок» является более вероятным решением, пока данные, подтверждающие «значительный перегрев», не будут полностью поддержаны. Процентные ставки выше 5,25% сохранятся как минимум до марта 2024 года, а снижение ставки невозможно до мая.

Конечно, возможность дальнейшего повышения процентных ставок в некоторой степени заложена в цену. Данные рынка процентных ставок показывают, что трейдеры ожидают, что вероятность еще одного повышения на 25 базисных пунктов составляет около 30%. Беспокойство трейдеров не беспочвенно: данные по инфляции в реальном времени показывают, что после года снижения инфляции, в середине июля, на фоне восстановления цен на такие предметы первой необходимости, как продукты питания, жилье и транспорт, уровень общей инфляции начал достигать дна и расти, что означает, что вероятность рефляции не равна нулю, а возможное смягчение политики может привести к провалу контроля над инфляцией, как в 1970-х годах. Поэтому, по какой-то причине, Пауэлл не будет легко рассматривать снижение процентных ставок.

Возможный путь изменения ставки ФРС по состоянию на 2 августа 2023 года. Источник: CME Group

Данные по инфляции в США в режиме реального времени по состоянию на 2 августа 2023 г. Источник: Truflation.com

Данные по инфляции цен на продукты питания в США в режиме реального времени по состоянию на 2 августа 2023 г. Источник: Truflation.com

Что касается рынка криптовалют, то инвесторы, похоже, привыкли к повседневной жизни при высоких процентных ставках. Нехватка ликвидности оставила инвесторов без интереса к «торговле». Большинство инвесторов сидят в стороне. В результате ежемесячный объем спотовой торговли в июле был даже ниже рождественского, в то время как объем торговли контрактами BTC Delta 1 был лишь немного лучше рождественского и новогоднего. Похоже, что у рынка криптовалют «летние каникулы».

Ежемесячные изменения спотового объема на рынке криптовалют. Источник: The Block

Ежемесячное изменение объема торгов контракта Bitcoin Delta 1. Источник: The Block

«Летние каникулы» означают низкую волатильность. Индекс волатильности BTC и ETH (DVOL) побил новый 2-летний минимум, и даже при таком рекордно низком ожидании волатильности продавцы опционов все еще могут получить прибыль, а это значит, что реализованная волатильность на рынке все еще значительно ниже ожидаемой. В 2021 году мало кто будет рассматривать сценарий, при котором внутридневное движение цены BTC составит менее 1%. Напротив, в середине 2023 года ежедневное движение цены на 0,1% стало нормой на рынке криптовалют.

Изменения индекса волатильности BTC и ETH (DVOL). Источник: Deribit

Изменения дисперсионной премии BTC и ETH. Источник: Amberdata Derivatives

Аналогично, криптоинвесторы стали менее чувствительны к процентным ставкам из-за всепроникающих выжидательных настроений и низкой волатильности. Даже если Пауэлл и Лагард повысят процентные ставки 1-2 раза, это будет всего лишь «на один шаг дальше на Эвересте» — ситуация с ликвидностью не ухудшится. Многие «умные деньги» уже ушли, но тонущая ликвидность не покинет крипторынок быстро, обеспечивая необходимую ценовую поддержку для крипты. Однако тонущая ликвидность обычно неактивна: судя по изменениям капитализации крипторынка, общая рыночная капитализация колеблется около $1,2 трлн в течение более четырех с половиной месяцев с середины марта.

Изменения общей рыночной капитализации рынка криптовалют. Источник: CoinMarketCap

Если сравнить данные о ценах за последние месяцы, нетрудно обнаружить, что когда цена BTC составляет около $30 000, а цена ETH — около $2 000, оба они потеряют дальнейший восходящий импульс, зависнув на некоторое время, а затем упадут. Время, необходимое для достижения обоих уровней, было коротким или длинным, но дальнейших прорывов цен не произошло. Кажется, что вокруг этих двух уровней есть невидимый потолок, блокирующий восходящий темп криптоактивов.

Изменение цен BTC и ETH с начала 2023 года. Источник: blofin.com

Потолок

Изменения уровня ликвидности имеют важное значение для формирования «криптопотолка». При высоких процентных ставках фонды денежного рынка показали относительно более высокую привлекательность. В то же время акции США (особенно технологические акции, включенные в индекс Nasdaq) также стали сильными конкурентами криптовалют. Избыточная доходность от роста BTC, по-видимому, была сосредоточена только в начале этого года, а в последующие шесть месяцев BTC значительно отставал от индекса Nasdaq.

В этом случае для розничных инвесторов эффект создания богатства, приносимый криптовалютой, был частично ниже, чем у акций США, что означает, что большинство розничных инвесторов более склонны «молчать» на рынке криптовалют. Поскольку розничные инвесторы обычно склонны занимать длинные позиции, отсутствие розничных инвесторов приводит к тому, что рынок криптовалют лишается важного источника восходящего импульса.

Изменения индекса Nasdaq и цены BTC с начала года, источник: Tradingview

Поведение институциональных инвесторов еще более интригует. Оглядываясь на еженедельный поток криптоактивов с начала 2023 года по настоящее время, нетрудно обнаружить, что поведение институциональных инвесторов имеет существенную «приливную» особенность: когда крипторынок резко растет, институциональные средства вливаются, а когда рынок имеет тенденцию к спокойствию, институциональные средства начинают оттекать.

Еженедельные чистые притоки/оттоки из криптофондов за последний год, источник: CoinShares

В некоторой степени институты ведут себя подобно трейдерам 0DTE: они склонны получать прибыль от краткосрочных ценовых движений, а не рыночных циклов, что называется «гамма-эффектом». Под влиянием «гамма-эффекта» институты склонны продавать после того, как цена поднимается до определенного уровня, и переходят к покупке после того, как цена падает до определенного уровня. Хотя вышеуказанные действия сильно поддерживают цены криптоактивов (особенно если учесть положение институтов в поставщиках ликвидности), поведение триггерной продажи, несомненно, делает «криптопотолок» толще.

Дополнительные данные из данных VPVR (Volume Profile Visible Range) подтверждают «гамма-эффект». Если взять BTC в качестве примера, то около $30 000 доминируют ордера на продажу, показанные красным, а около $29 000 часть, показанная чистым зеленым цветом, доминирует ордера на покупку. На ETH наблюдается похожее распределение ордеров на покупку и продажу.

Изменения данных по бессрочным контрактам VPVR BTC и ETH. Источник: Tradinglite

Хеджирование поведения маркет-мейкеров является еще одним фактором, поддерживающим «криптопотолок». Для маркет-мейкеров опционов, чтобы поддерживать дельта-нейтральность вблизи страйк-цен с положительной гаммой, маркет-мейкеры обычно принимают стратегию «продавать дорого и покупать дешево». Напротив, обратное верно вблизи страйк-цены с отрицательной гаммой. На рынке с преобладанием положительной гаммы маркет-мейкеры имеют тенденцию сбрасывать свои дельта-инвентари, когда цены растут, подавляя цены — именно это и происходило в эти недели.

Учитывая, что маркет-мейкеры являются одной из немногих активных групп, когда инвесторы не очень заинтересованы в торговле, хеджирующее поведение маркет-мейкеров с целью уравновесить подверженность риску делает восходящий путь цен еще более «затруднительным».

Распределение гамма-излучения BTC и ETH, Источник: Amberdata Derivatives

Еще одним следствием хеджирования является подавление волатильности рынка. Из-за отсутствия трендового рынка и возможностей направленной торговли инвесторы не в восторге от торговли, склонны получать прибыль с помощью пассивных стратегий дохода (таких как продажа опционов) и даже принимают безрисковый доход. Рынок был дополнительно стабилизирован с хеджированием поведения маркет-мейкеров. Волатильность является неотъемлемым элементом прорыва «криптопотолка». Однако при отсутствии волатильности «узкие шоки» могли стать темой крипторынка в течение всего августа.

Прогноз на август: потенциальный риск «хвоста» и «счастливый час»

Продавцы волатильности, похоже, являются немногими победителями на рынке в августе. Хотя подразумеваемая волатильность BTC и ETH достигла рекордно низкого уровня с 2021 года, по сравнению с реализованной волатильностью стратегия продажи волатильности по-прежнему прибыльна, а текущая премия за волатильность даже самая высокая с мая — один из хороших моментов. Управление хвостовым риском и спекулятивный спрос инвесторов сохранялись независимо от рыночной среды, что привело к постоянному положительному денежному потоку для продавцов опционов, особенно в такие спокойные времена, как август.

Кроме того, низкая волатильность означает, что неопределенность направления цены возросла, и наблюдается отсутствие ожиданий дохода, вызванных трендовым рынком. Учитывая, что стратегии продажи волатильности меньше коррелируют с направлением движения цены, стратегии продажи волатильности имеют больший потенциал прибыли в моменты низкой волатильности, чем стратегии, основанные на Delta 1.

Изменения VRP BTC и ETH, источник: Amberdata Derivatives

Однако продолжающаяся низкая волатильность не означает, что хвостовые риски не возникнут. Для рынка криптовалют потенциальные риски макроэкономики по-прежнему нельзя игнорировать.

С точки зрения экономических данных, макроэкономические данные США и показатели занятости оказались сильнее, чем ожидалось. При полной простоте цепочки поставок «относительно перегретый» спрос мог стать основным фактором, ведущим к инфляции. Вышеуказанная ситуация означает, что ФРС может и дальше управлять спросом, чтобы полностью подавить инфляцию. Экономисты ФРС верят в теорию «ограниченного экономического роста»; они считают, что экономика перегреется и, возможно, приведет к инфляции, когда рост будет слишком быстрым.

Таким образом, для ФРС не является неприемлемым вариантом предпринять более экстремальные действия, чем ожидалось (например, снова повысить процентные ставки или продлить пиковый период процентных ставок) или даже спровоцировать краткосрочную рецессию для достижения целевого показателя инфляции. Тем не менее, для рынка криптовалют это означает дальнейшее давление на ликвидность.

Изменение доли ведущих факторов инфляции с 2017 года. Источник: Федеральный резерв Сан-Франциско.

Кроме того, нельзя игнорировать действия на западном побережье Тихого океана. Будучи одним из основных поставщиков ликвидности на финансовом рынке, Банк Японии долгое время обеспечивал «госпожу Ватанабэ» стабильным потоком средств с помощью магии «Контроля кривой доходности» (YCC). Однако Банк Японии стал неохотно проявлять такую ​​щедрость по мере того, как в Японии нарастало инфляционное давление; они ослабили свою хватку на YCC, что является началом изменения политики ликвидности. Мы должны знать, что ликвидность, выпускаемая Банком Японии, распределяется не только на традиционных рынках; BTC и ETH сталкиваются с дополнительными рисками.

Конечно, некоторые неожиданные события на рынке криптовалют также могут быть источником хвостового риска. Событие Curve заставило некоторых инвесторов поволноваться; подобные события обычно трудно оценить во времени. В то же время регулирующие органы не остановились из-за провала иска XRP; SEC все еще пытается ввести другие токены, помимо BTC, в сферу надзора. Те, что указаны выше, «дополнительные события» — это именно то, от чего нам нужно защищаться; покупка некоторой хвостовой защиты при сборе теты все еще необходима.

Подводя итог, нам все равно нужно быть бдительными в определенной степени, проводя летние каникулы. К счастью: вероятность событий, упомянутых выше, не слишком велика, и даже если это произойдет, вероятность неожиданных событий в августе еще меньше. Август — хороший сезон для отпусков; продавая волатильность, понесите некоторые необходимые расходы и отлично справьтесь с защитой хвоста. Давайте наслаждаться «счастливыми часами» с тетой.

Этот отчет основан на открытых источниках, которые считаются надежными, но Blofin не гарантирует точность или полноту любой содержащейся в нем информации. Отчет был подготовлен только в ознакомительных целях и не является предложением или рекомендацией покупать, хранить или продавать криптовалюты (токены) или заниматься какой-либо инвестиционной деятельностью. Любые мнения или выражения в настоящем документе отражают суждение, вынесенное на дату публикации, и Blofin оставляет за собой право отозвать или изменить свое подтверждение в любое время по своему усмотрению. Blofin будет периодически отслеживать темы отчетов, чтобы определить, следует ли скорректировать подтверждение, и опубликует их своевременно.

Blofin проявляет должную осмотрительность, чтобы гарантировать, что отчет дает правдивое и справедливое представление без потенциального влияния третьих лиц. Между Blofin и субъектом, упомянутым в отчете, нет никакой связи, которая могла бы нанести ущерб объективности, независимости и беспристрастности отчета.

Торговля и инвестирование в криптовалюты (токены) могут быть сопряжены со значительными рисками, включая волатильность цен и неликвидность. Инвесторы должны полностью осознавать потенциальные риски и не должны толковать содержание отчета как единственную информацию для инвестиционной деятельности. Ни один из продуктов или Blofin Inc, ни один из ее авторов или сотрудников не несет ответственности перед какой-либо стороной за свои прямые или косвенные убытки, предположительно понесенные в связи с этим.

Все права защищены Blofin.