Поскольку мы прощаемся с еще одной четвертью и окончанием ошибочно спокойного первого полугодия, беглый взгляд на отчетную таблицу за перерыв показывает, что обычные победители находятся наверху: SPX, Nasdaq, Nikkei и даже золото лидируют в рейтинге. основе с поправкой на риск. Другая сторона уравнения показывает, что иена, JGB, евро и недавно французские OATs являются большими отстающими, учитывая устойчивую динамику нулевых процентных ставок Банка Японии и рискованную политическую авантюру Макрона с досрочными выборами во Франции.

Чтобы не отставать, доллар США также держится и находится примерно на самом высоком уровне по эффективной ставке за последние 30 лет благодаря продолжающемуся притоку капитала, стимулируемому ИИ, устойчивой экономике и высоким базовым процентным ставкам. . Исключительность рынка капитала США по-прежнему будет превосходить даже самых скептически настроенных сомневающихся в 2024 году.

В развивающихся странах Индия продолжает лидировать, укрепляя позиции, поскольку продолжается отток капитала из Китая. Индийские рынки выросли на +30% (в долларовом выражении) за последние 1,5 года, в то время как китайские акции распродались примерно на 15%, что означает существенный разрыв в показателях в 45%.

По мере того, как мы приближаемся ко второму полугодию, выборы в США будут в центре внимания, и я подозреваю, что это еще один период исключительности, хотя, возможно, и не такой же, как в первом полугодии. Я был в США большую часть прошлой недели, и, естественно, выборы были большой темой. Я давно чувствовал, что выборы будут в основном посвящены неустойчивой фискальной политике США и, следовательно, пройдут через рынок облигаций с более высокой доходностью и более крутой кривой. В целом американские клиенты считали, что тарифная политика будет более важной, и считали, что более высокий доллар США будет лучшим решением. Хотя я симпатизирую повышению курса доллара США, я не уверен, насколько еще у него остается потенциал роста. В конце концов, реальный широкий индекс доллара всего на несколько процентных пунктов ниже пиковых значений за последние 30 лет (диаграмма ниже).

По мере того, как мы приближаемся ко второму полугодию, появляются несколько ясных тем:

  • Экономический импульс в США замедлился, хотя общий уровень роста остается здоровым

  • Рецессия в США остается более неуловимой, чем появление единорога

  • Инфляционное давление замедляется, приближаясь к целевому показателю ФРС в правильном направлении, но недостаточно резкое, чтобы оправдать быстрое снижение ставок в краткосрочной перспективе.

  • ИИ продолжает влиять на общие настроения, хотя на рынках США уже произошли некоторые изменения/корректировки.

  • При пассивном ФРС и экономике, работающей на автопилоте, фокус сместится в сторону политики, где выборы в США, бюджетные расходы, новая тарифная политика и предложение казначейских облигаций будут доминировать в инвестиционном повествовании.

Что касается данных по США, то нельзя отрицать, что экономика США за последние два года замедлилась со своего высокого уровня, при этом экономические сюрпризы приходят на многолетние минимумы, а часто встречающиеся потребительские данные показывают значительное сокращение сбережений в эпоху пандемии и вызывают беспокойство. рост потребительского долга.

Однако даже на более сдержанном уровне экономическая активность остается на высоком уровне по сравнению с предыдущими циклами: ожидается, что NFP на этой неделе составит около 190 тыс. с уровнем безработицы 4% и все еще положительным ростом среднего почасового заработка на 0,4. %. При нынешних темпах средний показатель заработной платы в 3 миллиона человек по-прежнему составляет около 249 тысяч против среднего показателя в 181 тысячу в предпандемический период 2010–2019 годов.

Далее, что касается инфляции, ценовое давление, похоже, наконец-то замедляется после множества периодических разочарований. Пятничный выпуск PCE вырос на 0,08% в мае, что оказалось мягче консенсус-ожиданий, при этом «супербазовый» PCE вырос всего на 0,1%, что помогло сформировать снижение ставок ФРС, которое, вероятно, произойдет в сентябре.

На политическом фронте первые президентские дебаты в США начались с некоторым волнением, поскольку президент Байден продемонстрировал неутешительные результаты, которые оказались хуже самых низких ожиданий, учитывая опасения по поводу его возраста и здоровья. С другой стороны, бывший президент Трамп продемонстрировал относительно контролируемую игру (по его меркам), а реакция после дебатов была быстрой и значительной, поскольку шансы Трампа на победу на выборах Байдена увеличились до +22 пунктов против +10 до дебатов. Помимо личных встреч, шансы Байдена (35%) теперь на -7 пунктов ниже шансов демократа на победу (42%), в то время как шансы Трампа и Республиканской партии теперь существенно превышают 50%.

Доминирующая победа Трампа, скорее всего, будет иметь далеко идущую политику в отношении тарифной политики США и Китая, бюджетных расходов и продления снижения налогов, денежно-кредитной политики и независимости ФРС, а, возможно, на этот раз даже криптосистемы.

Между тем, первый тур французских выборов, как и ожидалось в эти выходные, достался группе Ле Пен «Национальное объединение», причем крайне правая группа набрала 34% голосов в стране и находится на пути к получению парламентского большинства.

Эта неделя будет существенно сокращена из-за праздников: всего 3,5 торговых дня, и в напряженную среду будет втиснуто много данных с ADP, заявками на пособие по безработице, службами ISM и FOMC. За этим последует NFP в пятницу, сразу после праздника Дня независимости в четверг, поэтому ожидайте, что торговые отделы США будут мало укомплектованы.

Что касается криптовалют, пятница завершила очень разочаровывающий квартал: BTC зафиксировал потерю -13% за второй квартал после длительного периода опережающего роста, вызванного замедлением притока цифровых технологий, отсутствием существенных основных технологических инноваций, падением показателей спроса и ожидаемыми проблемами с поставками (Mt. Gox). , государственные продажи) добавились к долгам криптовалюты, поскольку BTC не смог выйти за пределы диапазона 60–70 тысяч.

Ethereum также разочаровал: ожидания одобрения собственного ETF не смогли вызвать долгосрочного ажиотажа по поводу сети OG, а опасения по поводу каннибализации активности L2 и сокращения комиссий/инфляционного предложения (комиссии L1 упали до исторического минимума на прошлой неделе) продолжают расти. поднять экзистенциальные и долгосрочные структурные вопросы сообщества в отношении фонда Ethereum.

Приведут ли ожидаемое одобрение ETF в третьем квартале и юридические победы над SEC (по ставкам) на какую-либо перемену удачи для ETH? Станет ли победа Трампа панацеей от проблем, связанных с усыновлением в отрасли? Только время может показать…