Pe măsură ce ne luăm rămas-bun de la un alt sfert și de la sfârșitul primei ore 1H calm greșit, o privire rapidă la buletinul de repriză arată câștigătorii obișnuiți parcat aproape de partea de sus, cu SPX, Nasdaq, Nikkei și chiar aurul conducând grupul pe un baza ajustată la risc. Cealaltă parte a ecuației prezintă Yenul, JGB-urile, EUR și recent OAT-ul francez ca fiind mari în urmă, având în vedere dinamica persistentă a ratei dobânzii zero a BoJ și pariul politic riscant al lui Macron cu alegerile anticipate din Franța.

Pentru a nu fi mai prejos, USD s-a menținut, de asemenea, puternic și se află la cele mai înalte niveluri pe baza ratei efective din ultimii 30 de ani, datorită fluxurilor continue de capital stimulate de IA, unei economii robuste și ratelor de bază ridicate ale dobânzilor. . Excepționalismul pieței de capital din SUA continuă să-i depășească pe cei mai sceptici dintre cei mai îndoielnici în 2024.

În EM, India continuă să conducă mai puternic pe măsură ce exodul de capital din China continuă. Piețele indiene au crescut cu +30% (în termeni USD) în ultimii 1,5 ani, în timp ce acțiunile chinezești s-au vândut cu ~15%, pentru un decalaj substanțial de performanță de 45%.

Pe măsură ce ne îndreptăm spre H2, alegerile din SUA vor fi în frunte și în centru și bănuiesc că o altă perioadă de excepționalism, deși poate nu are aceeași aromă cu H1. Am fost în SUA cea mai mare parte a săptămânii trecute și, desigur, alegerile au fost un subiect important. Am simțit de multă vreme că alegerile se vor referi în principal la o politică fiscală nesustenabilă a SUA și, prin urmare, se vor desfășura prin intermediul pieței obligațiunilor, cu randamente mai mari și o curbă mai abruptă. În general, clienții americani au considerat că politica tarifară ar fi mai importantă și au considerat că un dolar american mai mare este cel mai bun joc. Deși sunt înțelegător față de un dolar american mai mare, nu sunt sigur cât de mult mai există în sus. La urma urmei, indicele real al dolarului este cu doar câteva puncte procentuale sub vârfurile din ultimii 30 de ani (graficul de mai jos).

Pe măsură ce ne îndreptăm spre H2, apar câteva teme clare:

  • Momentul economic al SUA a încetinit, deși nivelurile generale de creștere rămân sănătoase

  • Recesiunea din SUA rămâne mai evazivă decât observarea unui unicorn

  • Presiunile inflaționiste încetinesc, ajungând către ținta Fed în direcția corectă, dar nu suficient de puternice pentru a justifica reduceri rapide ale ratelor pe termen scurt.

  • AI continuă să stimuleze sentimentul general, deși au existat deja unele rotații/ajustări efectuate pe piețele din SUA

  • Având o Fed pasivă și o economie cu pilot automat, accentul se va îndrepta către politică, cu alegerile din SUA, cheltuielile fiscale, noi politici tarifare și oferta de obligațiuni de trezorerie dominând narațiunea investițională.

Din datele din SUA, nu este de netăgăduit că economia SUA a încetinit de la nivelurile sale ridicate în ultimii 2 ani, cu surprize economice venind la niveluri minime de mai mulți ani, iar datele de înaltă frecvență despre consumatori arătând o reducere mare a economiilor din perioada pandemiei și îngrijorătoare. creșteri ale datoriilor de consum.

Cu toate acestea, chiar și la nivelurile lor mai reduse, activitatea economică rămâne la un nivel ridicat în comparație cu ciclurile anterioare, PFN din această săptămână încă așteptându-se să ajungă la aproximativ 190.000, cu o rată a șomajului de 4% și încă o creștere pozitivă a câștigului mediu orar de 0,4. %. În ritmul actual, 3 milioane de salarii medii încă ajung la aproximativ 249 de mii, față de o medie de 181 de mii în perioada 2010-2019 pre-pandemică.

În continuare, din punctul de vedere al inflației, presiunile asupra prețurilor par să încetinească în cele din urmă după o mulțime de dezamăgiri de tip stop-and-go. Lansarea PCE de vineri a crescut cu 0,08% în mai, mai slab decât așteptările consensului, cu PCE „supercore” în creștere cu doar 0,1%, ajutând la cristalizarea unei reduceri a ratei dobânzilor Fed care pare să sosească în septembrie.

În ceea ce privește politica, prima dezbatere prezidențială din SUA a început cu o oarecare entuziasm, deoarece președintele Biden a avut o performanță dezamăgitoare, care a fost mai proastă decât așteptările cele mai scăzute, având în vedere preocupările legate de vârsta și sănătatea sa. Pe de altă parte, fostul președinte Trump a oferit o performanță relativ controlată (după standardele sale), reacția post-dezbatere fiind rapidă și semnificativă, deoarece șansele electorale Trump-Biden s-au mărit la +22 de puncte față de +10 înainte de dezbatere. Dincolo de cap la cap, șansele lui Biden (35%) sunt acum cu -7 puncte sub șansele de câștig ale democraților (42%), în timp ce atât șansele lui Trump, cât și cele ale GOP sunt acum substanțial peste 50%.

O victorie dominantă a lui Trump va avea probabil politici de anvergură în ceea ce privește politicile tarifare SUA-China, cheltuielile fiscale și extinderea reducerilor de taxe, politica monetară și independența Fed și, eventual, chiar și un cadru cripto de data aceasta.

Între timp, turul 1 al alegerilor din Franța a revenit grupului de miting național al lui Le Pen, așa cum era de așteptat în acest weekend, grupul de extremă dreapta câștigând 34% din voturile naționale și este pe cale să obțină o majoritate parlamentară.

Săptămâna aceasta va fi o săptămână substanțial scurtată de sărbători, cu doar 3,5 zile de tranzacționare și o mulțime de date înghesuite într-o miercuri aglomerată, cu ADP, cereri de șomaj, servicii ISM și FOMC. Acesta va fi urmat de NFP vineri, imediat după sărbătoarea de joi a Zilei Independenței, așa că așteptați-vă ca birourile comerciale din SUA să aibă personal redus.

În ceea ce privește cripto, vineri a încheiat un trimestru foarte dezamăgitor, BTC înregistrând o pierdere de -13% pentru T2 după o perioadă lungă de performanță, ca urmare a încetinirii fluxurilor digitale, lipsa inovațiilor tehnologice de masă substanțiale, valorile în scădere a cererii și preocupările în așteptare privind aprovizionarea (Mt. Gox) , vânzări guvernamentale) adăugate la datoriile cripto cu BTC neputând ieși din intervalul 60-70k.

Ethereum a fost la fel de dezamăgitor, așteptările cu privire la aprobarea propriei ETF nereușind să provoace vreo entuziasm de lungă durată asupra rețelei principale OG, iar preocupările legate de canibalizarea activității L2 și scăderea taxelor/oferta inflaționistă (taxele L1 au scăzut la minime istorice săptămâna trecută) continuă să ridică întrebări existențiale și structurale pe termen lung de la comunitate către fundația Ethereum.

Aprobarea așteptată a ETF în Q3 și câștigurile legale împotriva SEC (la miza) vor aduce vreo schimbare de noroc pentru ETH? Va fi o victorie a lui Trump panaceul pentru problemele de adoptare a industriei? Numai timpul poate spune...