Os mercados conseguiram respirar um pouco ontem, embora a tensão do PNL permaneça alta, com movimentos instáveis de preços intradiários e pouca liquidez da carteira de pedidos. Os dados da China começaram o dia com uma nota positiva, reportando um PIB de 5,3% no segundo trimestre, bem acima das estimativas de consenso de 4,8%. Contudo, o optimismo rapidamente desapareceu, uma vez que os investidores permaneceram cépticos quanto à força subjacente, especialmente à luz de um conjunto muito mais fraco de números de produção industrial e de vendas a retalho que foram menos publicitados. A produção industrial atingiu apenas 4,5% em Março, significativamente abaixo das expectativas de 6,0% e do ritmo de 7% do ano passado, enquanto a utilização da capacidade industrial caiu para 73,8%, os níveis mais fracos desde 2015 fora do período cobiçoso. A queda nas taxas de utilização prevaleceu mesmo em secções patrocinadas pelo Estado, como automóveis, chips, painéis solares e outros equipamentos eléctricos, aumentando as preocupações sobre um problema iminente de excesso de capacidade.
Nos EUA, a recente série de dados fortes levou a Fed de Atlanta a aumentar as suas estimativas do GDPNow para 2,9%, ainda substancialmente acima das estimativas de Wall Street. Os rendimentos reais de 10 anos (ajustados pela inflação) voltaram a subir para 2,2%, enquanto a curva de rendimento real de 2/10 também voltou a subir para os níveis mais acentuados desde Outubro de 2022 devido às crescentes preocupações com a inflação. A propósito – alguém ainda se lembra das “garantias” de uma recessão económica com a curva de rendimentos invertida de 2022-2023 fornecidas por observadores macro casuais? Tanto para isso, certo?
Com a realidade da inflação rígida e da actividade económica robusta que é impossível de ignorar, todo o comité da Fed, incluindo até o próprio presidente, foi forçado (a contragosto) a reduzir as suas narrativas pacifistas, separando a Fed num campo solitário por conta própria. quando se trata da trajetória política futura:
Presidente do Fed, Powell: “Os dados recentes claramente não nos deram maior confiança e, em vez disso, indicam que é provável que demore mais do que o esperado para alcançar essa confiança”,
Vice-Presidente da Fed, Jefferson: As taxas de juro dos EUA poderão ter de permanecer mais altas durante mais tempo se “a inflação for mais persistente do que espero actualmente”.
Boston Fed Collins: “pode levar mais tempo do que se pensava anteriormente” e que “os números do IPC no primeiro trimestre foram mais altos do que eu esperava”
Richmond Fed Barkin: quer ver uma “desinflação mais ampla, não apenas nos bens”
NY Fed Williams: “os cortes nas taxas não parecem iminentes”, aludindo que “há definitivamente circunstâncias em que precisaríamos de taxas de juros mais altas, mas esse não é o meu caso base”.
Comparando essas declarações com outros banqueiros centrais de mercados desenvolvidos:
Lagarde do BCE: O BCE cortará as taxas em breve, salvo grandes surpresas; “Estamos observando um processo desinflacionário que caminha de acordo com as nossas expectativas”,
Lombardelli do BoE: cortes nas taxas de juros ‘são a direção da viagem’
Macklem do BoC: “não temos que fazer o que o Fed faz, fazemos o que o Canadá precisa”
Na sequência da reviravolta da Fed, os mercados de taxas de juro eliminaram a maioria dos cortes implícitos nas taxas em 2024, desfazendo toda a moderação do primeiro trimestre e quebrando acima mesmo do pico de política agressiva de Outubro passado. Além disso, a divergência política com outros banqueiros centrais está a dar uma aposta firme ao USD, com o USDJPY a ser negociado acima de 155, o USDCNY fixo acima de 7,10 e o índice DXY geral a regressar aos níveis mais fortes desde 2022.
Além disso, as repercussões dos rendimentos reais mais elevados têm sido mais problemáticas desta vez, com os mercados accionistas finalmente a fraquejarem perante a perspectiva de as taxas serem “mais altas durante mais tempo”, embora mais devido ao posicionamento de sobrecompra do que a alterações nos fundamentos subjacentes. O beta negativo das ações dos EUA em relação aos rendimentos aumentou recentemente, levando a dias consecutivos de redução de -1% no SPX pela primeira vez desde outubro passado. Além disso, o equity VIX fechou acima de 19 pela primeira vez desde o Halloween e a correlação implícita de ações saltou para 23 contra apenas 12 no final de março. A actual tensão em torno do Médio Oriente provavelmente manterá elevados os preços da volatilidade implícita no futuro próximo.
Na criptografia, os preços do BTC foram testados e mantiveram algumas paradas abaixo de 60 mil, pairando de volta em 64 mil no momento em que este artigo foi escrito. No entanto, o resto do espaço criptográfico está se saindo muito pior do que o Bitcoin, com a relação ETH/BTC continuando a cair para mínimos de quase 4 anos, com a SEC parecendo cada vez mais improvável de aprovar ETFs Ethereum nesta rodada, enquanto as altcoins perderam -30% para - 40% do valor no mês passado contra apenas -5% no BTC. Houve danos significativos ao PNL infligidos nas últimas 1,5 semanas, o que levará algum tempo para ser resolvido.
As entradas de ETF também continuaram a desacelerar, com o IBIT da Blackrock sendo o único ETF a mostrar entradas líquidas desde sexta-feira, com o varejo não mostrando muito interesse em “comprar a queda”. Esperamos que os fluxos de ETF desempenhem um papel menor no futuro próximo, uma vez que a atual narrativa do FOMO já percorreu o seu curso. Entretanto, esperaríamos que os preços do Bitcoin fossem negociados como uma nota ‘turbo-Nasdaq’ mais uma vez, revertendo ao seu comportamento padronizado ao longo dos últimos 4 anos.
Em outras palavras, menos ouro digital, beta mais alavancado. Vamos orar para que nossos amigos 'tech-bros' possam se manter firmes com fortes ganhos dentro e fora da atual temporada de relatórios! Boa sorte!
