原文作者：陳瀚学
転載：Lawrence、火星财经
今年に入ってから、強いドルの背景の下、アジアの株式市場は上昇と下降が交錯しています。
その中には、為替レートの下落を代償に本国通貨建ての株式ブル相場を実現したものもあれば、相対的に安定した為替レートを犠牲にして株式市場の一部の上昇幅を失ったものもあります。
韓国だけが特例です：
韓国総合株価指数KSOPIは今年累計で10.0%下落し、韓国ウォンの下落を考慮すると、ドル建てでのKSOPIは18.9%下落し、いずれもアジアで最も弱いです。
主な下落は下半期に発生しました。24H1KSOPIは一時20%近く上昇しましたが、下半期にはそのすべての上昇幅を失いました。
下半期、韓国では何が起こったのでしょうか？
外国資本の逃避、住民は共同でコインを投資している
資本の流れを見ると、今年下半期以降、韓国では機関だけが株式市場の純買い規模を維持しており、家庭部門は買いを削減しています。
外国資本はさらに悲観的です。今年11月、外国資本は韓国株式を4.15兆ウォン売却し、4ヶ月連続で純売却しました。12月初旬から2週間の間に、再び2.4兆ウォンを純売却しました。
韓国の住民が株式市場から出てきたお金は、大部分が「コイン投資」に使われています。
韓国中央銀行（BOK）のデータによると、11月末までに韓国国内の暗号通貨投資者数は1559万人に達し、前月より61万人増加しました。現在5100万人の韓国国民のうち、30%がコインを投資しています。
韓国の暗号通貨取引所5社——UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAXの日次取引量は10月の3.4兆ウォンから11月には14.9兆ウォンに急増し、4倍以上の成長を遂げました。
韓国人は常に暗号通貨への投資を熱心に行っています。
2017年の暗号通貨の最初の牛市時、約5%の人口が参加しました；2021年の第2次牛市では10%の人口が参加しました；現在、この割合は30%に拡大しています。
しかし、歴史的に見て、韓国の株価指数とビットコインの価格は全体として正の相関関係を示していましたが、今年の10月にその正の相関関係は完全に破られました。
だから韓国株式市場が下落するのは、ビットコインが責任を負うべきなのか？
輸出は本当に強いのか？
2023年、韓国の輸出額はGDPの40%を占めています。輸出指向型経済体として、輸出は韓国経済の晴雨計です。
最新の韓国の輸出は回復の兆しを見せているようです。
韓国国際貿易協会が発表した11月の輸出データによれば、11月の輸出額は前年同月比1.4%増加し、14ヶ月連続で増加傾向を維持していますが、トレンドはやや鈍化しています；
韓国税関が発表した12月前10日、前20日輸出額データはそれぞれ前年同月比12.4%、6.8%の増加を示しており、12月の韓国の輸出は弱くないことを示唆しています。
しかし、この現象の背後には、トランプの関税懸念による駆け込みがある可能性が高いです。
輸出の基本面から見ると、韓国の主要な輸出産業である半導体、自動車、化学製品などは不利な展望に直面しています。
図：2022年韓国の輸出構造
まず、半導体の弱さがあります。
韓国の地元半導体大手サムスン電子とSKハイニックスは主にメモリーチップに集中しており、メモリーチップは半導体市場全体の約30%に過ぎません。台湾地域がチップ製造、パッケージング、テストを含む完全なサプライチェーンを持つのに対し、韓国の存在感は薄いです。
Trend Forceのデータによると、今年第2四半期の世界のファウンドリ市場で、台積電のシェアは62%であり、サムスン電子はわずか11%で、両社の差は2020Q3の36.5%から現在の51%に拡大しました。
政策支援の不足が最も大きな理由であり、韓国はアメリカ、中国本土、台湾地域のような政府補助金が不足しており、チップの国産化が進まない状況です。
韓国の半導体の重要な材料、部品、装置も海外に高度に依存しています。韓国関税庁のデータによると、半導体装置の13の細分野の中で、半分以上が長期にわたり貿易赤字状態にあります。
特に尹錫悦政権は中国市場との完全な脱鉤を選択し、極度に中国市場に依存している韓国半導体産業が急激に落ち込みました。2023年の中国のチップ輸入の中で、韓国企業が出荷したチップの割合は6.3%にまで減少し、以前は10%以上を維持していました。
次に、自動車製造業も競争の中で明らかに不利な立場に陥っています。
2023年、韓国車の世界の総販売台数は800万台以上で、前年比7%以上の成長を遂げましたが、電気自動車の占有率はわずか9.3%にとどまりました。
中国は現在、世界で最大かつ最も成長が早い電気自動車市場です。2023年の中国の自動車総販売台数は3009万台で、電気自動車の占有率は31.6%に達しています。中国の自動車産業の規模は韓国の約4倍であり、電気自動車の占有率はさらに4倍以上です。
中国の消費者の特性に基づいて、ドイツ、アメリカ、日本の自動車メーカーが長いホイールベースやカスタムモデルなどを積極的に発売するのに対し、韓国の自動車メーカーは動きが遅く、研究開発の強度が不十分であり、さらに新エネルギー分野への転換困難が重なり、韓国車は中国市場で苦境に立たされています。
最後に、石油製品（精製産業）の輸出も一定の下落圧力に直面しています。
今年11月、韓国最大の精製業者SKエネルギーが第3四半期の業績を発表しました：
7-9月期の精製業務は営業損失6166億ウォン（4.502億ドル）となり、2022年第4四半期以来最大の損失となりました。
同社は次のように述べました、
「私たちは不利なマクロ背景の中にあり、原油価格が下落し、全体の精製製品市場が圧迫されています……
原油蒸留装置（CDUs）の最低稼働率を維持し、負の利益率を防ぐ……」
ロンドン証券取引所のデータによると、今年6-8月のアジアの精製利益率は2022年第3四半期以来の最低水準に落ち込みました。
今、豊富な増産の見通しと潜在能力、そして徐々に消えつつある需要の影響の下、石油価格に対する長期的な弱気感が市場に広がり、精製業者の生産量と輸出見通しを制約しています。
韓国企業連合会が最新の2025年企業経営展望調査結果を発表しました：
輸出状況に対する広範な懸念から、65.7%の回答企業が来年の経営計画を策定しており、そのうち49.7%の企業の経営方針は「緊縮経営」であり、これは2019年の調査以来の最高水準です。
韓国中央銀行は次のように述べました、
「2025年には追加の利下げを行い、経済の下振れ圧力を和らげます。」
為替レートの逆風に直面し、韓国中央銀行の決断はその経済の疲弱さをさらに際立たせています。
政局の波乱はまだ続いている
最近の韓国大統領の緊急戒厳令事件の発酵は、もともと疲弱な基本面にさらに追い討ちをかけています。
11月29日、韓国国会の予算決算委員会は、与党国民力量党の議員が欠席する中、強行的に予算削減案を通過させ、大統領府、検察、公務員監察院及び警察の特別活動費を全額削減し、政府の緊急予備金も大幅に減少させ、合計で4.1兆ウォン削減しました。これは来年、尹錫悦政権が資金不足で停滞することを意味します。
12月3日、韓国大統領尹錫悦が戒厳令を発動し、府院の争いを激化させました。
府院の争いは実際には予算の争いであり、韓国はこの2年間、財政圧力が非常に厳しいです。
尹錫悦政権は2023年に富裕層への減税政策を施行し、韓国史上最大規模の財政税収の急減を引き起こしました。韓国企画財政部の決算報告によると、韓国の2023年の総税収は497兆ウォンで、前年の決算より77兆ウォン減少しました。
尹錫悦のこの行動は、まさに「国を略奪し富を救う」です。
今、韓国の財政赤字は依然として顕著であり、今年9月の赤字は52.89兆ウォンに達し、2023年の名目GDPの2%を占めています。
財政危機に対応するため、尹政権は今年の韓国の研究開発予算を15%削減しました。これは1991年以来韓国政府が初めて行った決定です。
12月15日、韓国国会は韓国大統領尹錫悦に対する弾劾案を正式に通過させました。16日、韓国与党の党首韓東勳は党首職を辞任することを発表しました。
……
弾劾案が尹錫悦の敗北を確実にしたとしても、韓国の政局の未来はより不透明であり、外国資本の弱気感情がさらに悪化する可能性があります。
内外資ともに明るく見ていない中、来年の韓国株式市場はどのような方向に向かうのでしょうか？
