著者：マルコ・マノッポ

翻訳：アズマ、Odaily星球日报

編集者注：Primitive Venturesの投資家マルコ・マノッポは最近非常に多作で、先週自らがVirtualsを見逃したという記事が大ヒットした後、本日新たに記事を発表した。

本文では、マノッポがビットコインが伝統的な金融に近づくトレンドの中で、特にMicroStrategy（株式コード：MSTR）が正式にNASDAQ 100指数に組み込まれた後、パッシブ化投資ファンドがビットコインの買い注文に与える潜在的な影響について概説した。マノッポはこの背景をもとに、最近暗号通貨市場にいくつかの調整が見られるものの、現在価格発見の範囲にあるが、彼は以前にも増してビットコインに楽観的であると述べた。

以下はマノッポの全文内容で、Odaily星球日报が翻訳したものです。

8週間連続の上昇を経て、暗号通貨市場はついにいくつかの調整を見せた。現在、価格発見の領域にいるが、ビットコインに対する強気の感情は以前にも増して強い。理由は簡単で、ビットコインは資産クラスとして現在TradFi (3, 3) システムに入っているからだ。

パッシブファンドの成長

TradFi (3, 3)システムを理解するには、投資におけるパッシブファンドの成長を評価する必要がある。簡単に言えば、パッシブファンドは特定の市場指数またはセグメント市場のパフォーマンスを追跡し、複製することを目的とした投資商品であり、超えることを試みるものではない。彼らは、ターゲット市場および必要なリスク配置に応じたルールと方法論を遵守する。

SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）とVTI（Vanguard Total Stock Market ETF）は有名なパッシブファンドである。ほとんどの投資家は、バフェットがヘッジファンドマネージャーと賭けをし、S&P 500指数のパフォーマンスがほとんどのアクティブファンドマネージャーを上回ると考えたことを覚えているかもしれない —— バフェットは正しかったことが証明された。2009年以来、パッシブファンドは強いパフォーマンスを示し、大多数の人々の投資の選択肢となっている。

パッシブファンドの発展を促進するすべての複雑な要因を深く探るには長文を書く必要があるが、いくつかの簡単な要因に要約することができる：

コストパフォーマンスが向上

アクティブ管理型ファンドと比べて、パッシブファンド（インデックスファンドやETF）の費用率は通常はるかに低い。これは、ファンドマネージャーが大量の「アクティブな作業」を行う必要がないからである。一度ルールと方法が設定されれば、アルゴリズムが運用を引き継ぎ、四半期ごとにリバランスが行われる際にのみ人為的な介入が行われる。コストが低いことは通常、より良い投資純リターンを意味し、これはコスト意識の高い投資家にとってパッシブファンドをより魅力的にする。

より低い接触のハードル、より広い流通

要するに、あなたはパッシブファンドにもっと簡単にアクセスできる。アクティブファンドと比べて、投資家はファンドマネージャーを選別するために苦労する必要がなく、金融商品を祖父母に配布するための産業がすでに整備されている。規制上の理由から、パッシブファンドは金融サプライチェーンに統合されることが一般的に容易である。ほとんどのアクティブファンドは流通資料に制限があるが、パッシブファンドは401kプランや年金制度などにすでに統合されている。

より安定したパフォーマンス

群衆の知恵は通常、より良い結果をもたらす。過去15年間、大多数のアクティブファンドマネージャーのパフォーマンスはベンチマークを上回っていない。単にパッシブファンドに投資する際、あなたはテスラやShopifyの初期投資のように10倍のリターンを得ることはないかもしれないが、その一方でほとんどの人は1つの株に50%の純資産を賭けることを望まない。高リスク・高リターンは常に魅力的というわけではない。

ここにいくつかのさらに興味深い統計がある：

  • アメリカでは、過去10年間でパッシブファンドの資産が4倍に増加し、2013年末の3.2兆ドルから2023年末の15兆ドルに増加した。

  • 2023年12月時点で、アメリカのパッシブファンドの総資産管理規模（AUM）が歴史的に初めてアクティブファンドを上回った。

  • 2024年10月時点で、アメリカの株式インデックスファンドは世界の資産を13.13兆ドル保有しており、その中でアメリカの資産は10.98兆ドルである。一方、アクティブ管理型株式ファンドは世界の資産を9.78兆ドル保有しており、その中でアメリカの資産は7.26兆ドルである。

  • インデックスファンドは現在、アメリカの株式ファンド資産の57%を占めており、2016年の36%から増加している。

  • 2024年の最初の10か月で、アメリカの株式インデックスファンドには4154億ドルが流入し、同時期にアクティブ管理型ファンドからは3415億ドルが流出した。

これが、伝統的な金融分野全体、または伝統的な金融分野に経験のある暗号通貨ファンドマネージャーたちがどのようにビットコインETFのナラティブに熱心であるかの理由である。彼らはこれがより大きな門を開く出発点であり、ビットコインを一般の人々の退職投資ポートフォリオに真正に取り入れることを知っているからだ。

暗号通貨投資商品

しかし、ビットコインETFとパッシブファンドの関係は何だろうか？

三大指数プロバイダー（S&P、FTSE、MSCI）が暗号通貨指数を開発し続けているが、その採用は非常に遅く、現在は単一資産の暗号投資商品しか提供していない。もちろん、これはこれらの製品の方が簡単に投入できるため、各機関が最初にビットコインETFを投入する機関になることを目指しているからである。現在、我々は各主要機関がETHステーキングETFやその他のアルトコインに基づく投資商品を推進しているのを見ている。

しかし、真のキラー製品はビットコインを混合した投資商品である。95%のS&P 500指数（S&P 500）と5%のビットコインからなるポートフォリオ、または50%の金と50%のビットコインからなるポートフォリオを想像してみてほしい。ファンドマネージャーたちはこのタイプの製品を喜んで販売するだろう —— それらは金融サプライチェーンに統合されやすく、その流通チャネルを増やす。

しかし、これらの製品の投入とプロモーションにはまだ時間がかかる。新製品として投入されるため、既存の人気のあるパッシブ製品の月間購入力から自動的に恩恵を受けることは期待できない。

MSTRはTradFi (3, 3)を可能にする

今、MicroStrategy（MSTR）の出番です。

MSTRがNASDAQ 100指数に組み込まれることで、QQQ（Invesco QQQ Trust、NASDAQ 100指数を追跡するETF）などのパッシブファンドは自動的にMSTRを購入せざるを得なくなり、MSTRはその資金を使ってさらに多くのビットコインを購入することができるようになる。将来的には新たな「ビットコイン - 株式 - ゴールド」の混合型パッシブ投資商品がMSTRの役割を代替する可能性があるが、今後3〜5年の間では、MSTRは「ビットコインファイナンス会社」としての役割を果たしやすくなる。なぜなら、彼らは成熟したアメリカの上場企業であり、新しく投入されるパッシブ投資商品よりも早くトップパッシブファンド指数に組み込まれる資格があるからだ。

したがって、MSTRがこれらの資金を使ってさらにビットコインを購入し続ける限り、ビットコインの買い注文は増え続ける。

これが信じられないほど良いと感じるなら、それはMSTRがこの役割をより効果的に果たすためにいくつかの小さな問題を解決する必要があるからです。たとえば、S&P 500指数は企業が最近の四半期と過去四四半期の累積利益がすべて正であることを要求するため、現在MSTRがS&P 500に組み込まれる可能性は非常に低い。しかし、2025年1月から施行される新しい会計基準により、MSTRは保有するBTCの価値変動を純利益として申告できるようになり、これによりMSTRはS&P 500に組み込まれる資格を得る可能性がある。

これは実質的にTradFiの(3, 3)システムである。

5分の速算と仮定

私は5分で以下の計算を簡単に行いました。計算に間違いがあったり、関連する仮定についての提案があれば、お気軽にご指摘ください。

注：MSTRがNASDAQ 100指数で占める割合0.42%を例に計算すると、QQQ 2024年の純流入は911億ドルとなり、MSTRの毎月の純流入は3826万ドル、年間流入は4.59億ドルに相当する。

要するに、伝統的な金融のパッシブ投資エコシステムは、MicroStrategy（MSTR）が各種指数に組み込まれることによって無意識にビットコインをより多く購入することになり、彼らがNVIDIA株を持っていることに気づいていないのと同じように、ビットコインの価格に(3, 3)のような効果を生み出す。

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