記事の転載元：Odaily星球日报
オリジナル | Odaily星球日报（@OdailyChina）
著者 | 夫如何（@vincent 31515173）
2025年が近づく中、多くの機関が暗号市場の未来について予測を行っています。その中で、実世界資産（RWA）セクターは注目を集めるテーマとなっています。Bitwiseは2025年の暗号市場に関する10の予測で、トークン化されたRWA市場の規模が500億ドルに達すると指摘しています。この楽観的な予測は、市場がRWAの展望に大きな期待を寄せる要因となっています。
最近、RWAセクターのスタープロジェクトが特に目立っており、この熱気にさらに拍車をかけています。発行されたRWAプロジェクトは新たな上昇局面を迎えています：ONDOトークンの価格が2.1 USDTを突破し、歴史的な最高値を更新しました；MapleやSwarmなどの大多数の発行済みRWAプロジェクトの上昇幅は200％を超えています。
市場はRWAセクターに大きな期待を寄せていますが、実際の参加度は議論の熱気とは対照的です。高いハードルと複雑なコンプライアンス要件のため、多くの投資家はRWAの認識がまだ概念の段階にとどまっています。このような状況は市場の混乱を引き起こし、多くのRWAを名乗るプロジェクトが現れ、熱気に便乗しようとしながら、実際の基盤支援が不足しています。これにより、一般の投資家は本当のRWAプロジェクトと「ブロックチェーン+現実資産」として偽装された概念の投機を見分けるのが難しくなっています。
著者の理解によれば、RWAセクターは広範囲にわたり、米国債、プライベートクレジット、商品、株式、ステーブルコイン、グローバル債券、機関ファンドなどに大まかに分けることができます。しかし、大多数のプロジェクトはプラットフォームトークンを発行しておらず、傘下の製品を中心にトークン化が行われています。規制やコンプライアンスなどの要因により、これらの傘下製品は大多数がKYCなどの証明を必要とし、中小型の投資家には適していません。
そのため、Odaily星球日报は、上記の多数の発行プラットフォームトークンプロジェクトを整理し、これらのプロジェクトのファンダメンタルズを分析し、投資アドバイスを提供するものではありません。
米国債カテゴリー：Ondo Finance
Ondo Financeは2021年に設立され、最初はLaaS（流動性即サービス）セクターに特化していました。しかし、暗号市場がベアマーケットに突入する中で、プロジェクトの発展は行き詰まりました。市場環境の変化に直面し、Ondo Financeは2023年1月に戦略的にRWA（現実世界資産）セクターに転換しました。この措置はRWAセクターの熱潮の始まりに乗り、Ondo Financeの市場注目度を大幅に高め、わずか2年でオンチェーン米国債RWAの代表的プロジェクトの一つに成長しました。
Ondo FinanceのRWA製品は主に米国の主流金融資産を中心に設計されており、コンプライアンスと安全性はその核心的考慮要素の一つです。製品のコンプライアント運営を確保するために、Ondo Financeは米国で現地法人を設立し、特別目的会社（SPV）を設立することでRWA製品に法的保護と運営サポートを提供しています。
収益面で、Ondo Financeは2023年4月にブラックロックのトークン化ファンドBUIDLと提携し、同社の製品の基礎資産をBUIDLファンドの資産に置き換えました。この提携は、Ondo Financeの製品に強力な支援を提供するだけでなく、収益のリアルタイム性と利便性を大幅に向上させ、投資家により効率的な収益体験を提供します。
現在、Ondo FinanceのRWA製品の総時価総額は6.23億ドルに達しており、同社の核心製品には2種類のトークン化資産が含まれています：
OUSG（米国債）：基礎資産はブラックロックのトークン化ファンドBUIDLから来ており、年率収益率は4.44％で、Ethereum、Polygon、Solanaネットワークをサポートしています。
USDY（米ドル利率）：短期米国債および銀行預金で担保され、過剰担保と毎日の透明度報告を提供し、年率収益率は4.65％、投資のハードルは500ドルまで低下し、Ethereum、Mantle、Solana、Sui、Aptos、NobleおよびArbitrumネットワークをサポートしています。
さらに、Ondo FinanceはFlux Finance貸付プラットフォームを導入し、投資家にRWA製品の償還流動性を提供し、資金利用効率をさらに最適化しています。
Ondo FinanceのネイティブトークンONDOは、CoinListを通じて公開募集され、2024年初頭に流通が解除されます。CoinGeckoデータによると、ONDOの現在の流通時価総額は約280億ドルです。トークンの流通量はまだ少なく、総トークン量の15％に過ぎないため、短期的には一定の価格上昇の余地があります。しかし、大多数のトークンはプロジェクト側と初期投資者の手に集中しており、売却リスクがあります。トークン解除計画に基づき、今後4年間の毎年1月18日に194億トークンが解除され、市場に対して著しい売圧を形成する可能性があります。
最近、Ondo Financeに関する好材料が続々と発表され、GrayscaleはONDOを将来的に追加する可能性のある暗号資産としてリストアップし、Pantera CapitalもONDOトークンを保有していることを明らかにし、スイスの資産管理会社21SharesもONDOをその欧州製品に追加してETPを増やし、トランプ家族プロジェクトも最近ONDOトークンを購入しました。
主観的判断：米国債RWAプロジェクトの中で、Ondo Financeはプラットフォームトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つで、その製品の時価総額は首位を占めており、一定のリーダーシップ効果を持っています。同時に、ONDOのガバナンス機能には高いハードルがあり、少なくとも1億ONDOトークンを保有する必要があります。最近の市場の動向については、解除周期がもたらす売却圧力リスクに注意が必要です。
プライベートクレジットカテゴリー：MapleFinance
Maple Financeは2019年に設立された統合貸付プラットフォームで、2021年に正式にローンチされました。最初は、Mapleはマーケットメーカーやトレーディング会社に無担保信用貸付サービスを提供することに焦点を当てていました。しかし、協力者であるOrthogonal Tradingの財務不正事件により、大量の資金が返還できず、Mapleは無担保貸付分野のリーダーから困難に直面し、資金不足の噂が流れる事態となりました。
リスクを低減するために、Maple Financeは現実資産（RWA）に基づく担保貸付モデルに徐々に移行しています。プラットフォームは、新しいキャッシュマネジメントプールを導入し、米国の適格でない投資家と実体がUSDCを通じて米国債に投資できるようにしています。さらに、Maple FinanceはMaple Directを導入し、BTCおよびETHファンドに対する過剰担保貸付サービスを提供しています。今年、プラットフォームはDeFi貸付に特化した新製品Syrup.fiを立ち上げました。現在、Maple Financeは累計で約246億ドルの貸付を行い、年率収益率（APY）は9.69％に達しています。
Maple FinanceのネイティブトークンMPLの総発行量は1000万枚で、主にプロトコル収入と権益報酬の配分に使用されます。しかし、今年8月にMapleコミュニティが提案（MIP-010）を通じて、MPLをSYRUPトークンに変換することが決定され、コミュニティの参加度を拡大し、ガバナンスの柔軟性を高めることを目的としています。提案によれば、1 MPLは100 SYRUPに交換でき、トークン交換の締切は2025年5月です。同時に、SYRUPトークンにはステーキングメカニズムが導入され、ステーキングトークンstSYRUPはMaple Finance唯一のガバナンストークンとして提案され、投票時間は12月25日で、全票通過の可能性が高いです。
SYRUPの発行総量は約11.5億枚で、MPLの価値捕獲能力を継承しており、プロトコル収入とステーキング報酬機能を含んでいます。この戦略はMakerDAOのトークン交換プランに似ており、MPLトークンの総量が低すぎるため、コミュニティガバナンスへの参加を制限する問題を解決することを目的としています。現在、CoinGeckoのデータによれば、MPLの価格は約19.8 USDT、流通時価総額は約9000万ドルであり、SYRUPの価格は0.19 USDT、流通時価総額は約1.06億ドルです。
主観的判断：RWA.xyzデータに基づくと、Maple FinanceはRWAプライベートクレジット分野で第2位です。プライベートクレジットセクターはRWAの総時価総額の50％を超えています。第1位のFigureプロジェクトがトークンを発行する可能性は低いため、Maple Financeはトークン価値捕獲能力を持つ数少ないプロジェクトの一つとなっており、今後の発展の潜在性が高いです。
プライベートクレジット：Centrifuge
Centrifugeは現実資産をトークン化することに特化したブロックチェーンであり、ブロックチェーン技術を通じて伝統的な資産（売掛金、不動産、またはローンなど）をトークン化することを目指しています。これにより、資産の透明性と流動性が向上します。CentrifugeはSubstrateフレームワークに基づいて構築され、Polkadotエコシステムの一部として、パラチェーンを通じて他のチェーンと相互作用し、Polkadotの安全性とクロスチェーン能力を享受しています。
Centrifugeプロトコルの核心製品機能には、Centrifugeチェーン、Centrifugeプール、NFTを資産担保として使用するという3つの重要モジュールが含まれています。
Centrifugeチェーンはプロトコルの基盤インフラであり、Substrateフレームワークに基づいて構築され、独立したブロックチェーンとして運営されています。また、Polkadotエコシステム内のパラチェーンの一つでもあります。この設計により、Centrifugeチェーンの独立性が保証され、Polkadotの他のチェーンとの互換性も持ち、高効率のクロスチェーン操作を実現できます。Centrifugeチェーンは、資産をオンチェーン化する機能を含む複数の利点があり、現実資産を非同質化トークン（NFT）に変換することで、資産のオンチェーン管理を実現します。また、Centrifugeチェーンは独立した運営の特性により、取引コストを大幅に削減できます。
Centrifugeプールは資産発行者と投資家が相互作用する中心プラットフォームであり、現実資産のオンチェーン流動性を実現し、投資と償還をサポートします。
池の構造には以下が含まれます：
シニアトランシェ：安定した収益を提供し、優先順位が高く、ジュニアトークンによって保護されます。
ジュニアトランシェ：デフォルトリスクを負担し、高い収益を得ますが、リスクは大きいです。
プールの特徴は以下の通りです：
ローリングプール：投資家はいつでも投資をロックまたは償還でき、分散型のソルバー機構が資金プールの流動性とリスクのバランスを保証します。
ダイナミック純資産管理：各プールは資産の純資産価値（NAV）に基づいて投資と償還価格を調整し、価値の透明な計算を保証します。
NFTを資産担保として使用することは、Centrifugeプロトコルの革新機能の一つです。CentrifugeチェーンのNFTモジュールを通じて、現実資産はトークン化できます。これらのNFTには、契約、信用評価などの資産の詳細情報が含まれており、プール内の担保として資金調達を得るために使用されます。資産の資金調達額は、その純資産価値（NAV）の100％まで可能で、これらの額は資産の返済状況、デフォルトリスクなどの要因に基づいて動的に調整されます。オフチェーンとオンチェーンの協調作業を通じて、資産の純資産価値はリアルタイムで更新されます。
さらに、CentrifugeはMakerDAOなどの主流DeFiプロトコルと深く統合されており、資産プールはDAIを直接鋳造することができ、投資家に多様な流動性ソリューションを提供します。
現在までに、Maple Financeは累計で約5.6億ドルの貸付を行い、年率収益率（APY）は8.74％に達しています。
CentrifugeのネイティブトークンCFGの総発行量は4.25億枚で、CoinGeckoデータによると、CFGの現在の価格は0.38 USDT、流通時価総額は約1.96億ドルです。ガバナンス機能に加えて、CFGトークンは取引手数料やネットワークステーキングの支払いにも使用できます。
主観的判断：Mapleと比較して、Centrifugeのモデルはより魅力的です。両者はプライベート貸付分野に属しますが、Centrifugeの資産担保の種類はより豊富で透明性があります。現実資産担保の証明手段としてNFTを使用することで、Centrifugeはより直感的で操作しやすくなっています。
商品＆株式カテゴリー：Swarm
Swarm Marketsは子会社SwarmXを通じて、株式や債券のオンチェーントークン化製品を発行しています。SwarmXは公開取引されている株式証券をトークン化資産に変換し、基礎資産は機関保管者によって保有されます。プラットフォームの目標は、RWAに対して規制要件を満たす流動性ソリューションを提供し、伝統的な金融市場のコンプライアンス要件を満たしつつ、分散型取引体験を提供することです。
Swarm Marketsが発表した資産には以下が含まれます：
株式トークン： TSLA（テスラ）、AAPL（アップル）、COIN（コインベース）、CPNG（クーパン）、INTC（インテル）、MSFT（マイクロソフト）、MSTR（マイクロストラテジー）、NVDA（エヌビディア）；
債券ETF： TBONDS01（米国債 0-1年期）、TBONDS13（米国債 1-3年期）；
商品：xGOLD（黄金）
Swarm Marketsはマイニングプールを通じて手数料を交換し、プロトコル収入を得ています。プラットフォームが徴収する手数料は交換額の25％または交換資産の0.1％で、より高い方が適用されます。この収入メカニズムはプロトコルの持続可能性を保証し、参加者に安定した収入源を提供します。
Swarm MarketsのネイティブトークンはSMTで、総発行量は2.5億枚で、CoinGeckoデータによると、SMTの価格は0.31 USDT、流通時価総額は2600万ドルです。SMTはガバナンス機能の他に、Swarm Marketsは3種類のSMT報酬を設定しています：
流動性提供者報酬：Open dOTCプロトコル内で流動性を提供するユーザーは、市場への貢献に応じて報酬を受け取ります。2024年12月2日以降、報酬はdOTC v2の入札に対してのみ支給されます。
RWA保有者報酬：RWA資産を保有するユーザーは、保有するRWA資産の市場価値に基づいて相応の報酬を受け取ります。報酬額は4倍の増幅が適用されます。
RWAステーキング報酬：RWA資産をステーキングするユーザーは、そのステーキング金額とプラットフォームのTVLの比率に応じて報酬を受け取ります。
上記の報酬に加え、Swarm Marketsはプラットフォームの全体的な発展とユーザー参加度に基づいてSMTトークンを配布し、プラットフォームに有利な行動や活動を奨励します。
現在までに、Swarm Marketsの傘下製品の総時価総額は約76.5万ドルで、株式RWAセクターで上位に位置しています。
主観的判断：Swarm Marketsは暗号分野で数少ない株式RWAプロジェクトです。今年8月、Swarm MarketsはxGOLD黄金RWA製品を発表し、SMTトークンの時価総額は相対的に低いですが、以前のプライベート貸付や米国債と比較すると、商品や株式のRWAの市場シェアは比較的低く、熱気も前の2つのセクターほどではありませんが、RWAセクターの今後の発展は、ブルーオーシャン市場に焦点を当てた株式と商品セクターに重点を置く可能性があります。
