円のアービトラージ取引—今年非常に人気のある投資戦略が再び流行しています。

ブルームバーグが日本金融先物協会、東京金融取引所、米国商品先物取引委員会のデータを分析したところ、日本の個人投資家や海外のレバレッジファンドおよび資産管理会社は、円の売りポジションを10月の97.4億ドルから11月の135億ドルに増加させたと推定されています。

投機家は円のショートポジションを再構築し始めました。

利率差が大きく、アメリカ政府の借入が増加し、貨幣市場の変動が小さいため、来年これらの賭けがさらに増加することが予想されます。これらの条件下で、日本で借入を行い、資金を世界の高利回り市場に投資することがより魅力的です。

カナダ・ロイヤル銀行のシンガポール駐在のアジア為替戦略責任者であるアルビン・タンは、「他の通貨に対する円の絶対利率差は非常に大きく、これが円を常に資金調達通貨として認識されることを意味します。アービトラージ取引の資金調達通貨として円が使用されない主な理由は、その変動性です。」

瑞穂証券とサクソ・マーケッツのストラテジストは、アービトラージ取引が今年初めの水準に戻る可能性があると述べています。日本銀行が7月に利上げした後、投資家は突然この取引から撤退しました。注目すべきは、トランプが再び権力を握ることで、貨幣市場が混乱する可能性があることです。

この投資戦略の広範な採用は、グローバル市場に影響を与える可能性があります。今年の夏の円のアービトラージ取引の決済は、わずか三週間でグローバル株式市場から約6.4兆ドルを消し去りました。日経225指数も1987年以来の最大の下落幅を記録しました。先週の円の突然の急騰は、アービトラージ取引を再度買い戻した投資家が直面している持続的なリスクを際立たせました。

利率はこの種の取引の推進力です。G10および新興市場の10種類の高利回り通貨の平均利回りは6％を超えています。それに対して、日本銀行の基準金利はわずか0.25％で、円の利回りはほぼゼロです。

円の利回りは他の通貨に比べて大きく遅れています。

日本銀行が徐々に利上げを進めているにもかかわらず、アメリカなどの主要経済国との利回り差は依然として大きいです。連邦準備制度は11月に再び25ベーシスポイント利下げし、4.5%-4.75%の範囲に達しました。オーストラリアとニュージーランドの銀行グループのシドニー駐在の為替アナリストであるフェリックス・ライアンは、日本が利率を約1%に引き上げたとしてもアービトラージ取引の論理は依然として合理的であると考えています。

この戦略は非常に利益を上げてきました。2021年末以来、10種類の主要通貨および新興市場通貨をターゲットにした円のアービトラージ取引のリターンは45%に達し、配当再投資を考慮したS&P 500指数のリターンは32%に過ぎません。

これにより、ますます多くのアービトラージ投資家を引き付け、円のショートポジションは7月末（大規模な決済の前）に216億ドルに達しました。

サクソ・マーケッツのチーフインベストメントストラテジストであるチャル・チャナナは、「日本銀行の利上げは、日本とアメリカの間の利回り差を縮小するには十分ではないと思われます。アメリカの債務と財政状況は明らかに、次期トランプ政権の最優先事項ですので、円のアービトラージ取引には依然として魅力を保つ余地があるかもしれません。」

ここ数ヶ月、ドルと米国債の利回りは急上昇しています。その理由は、トランプの関税と減税政策が経済とインフレを刺激し、米国連邦準備制度の利下げのペースを緩める可能性があると予測されているからです。

トランプがスコット・ベッセントを財務長官に指名した後、この市場の懸念は和らぎました。しかし、東京の瑞穂証券の日本部首席戦略家である大森は、トランプがアメリカの財政政策を最終的に決定すると考えています。

「結局のところ、すべてはトランプに関係しています」と大森は述べ、アービトラージ取引が最速で来年の1月に戻ってくる可能性があると考えています。「人々はトランプがベッセントに対する権力リスクを忘れています。もしベッセントが留任したいと考えているなら、彼は予算問題に関してそんなに固執するとは思いません。」

トランプが主導する貿易戦争の脅威も、特に先週、中国、カナダ、メキシコに追加関税を課すと誓った後、世界の資産を引きずり下ろす可能性があります。

メキシコペソは長い間円のアービトラージ取引の選ばれた通貨でしたが、国の利率が二桁に達しているため、トランプの発言が十分な変動を引き起こす可能性があり、この取引の魅力を失わせる可能性があります。

これは重要です。なぜなら、円で資金調達したアービトラージ取引は、為替市場の変動性が低いことから利益を得るからです。モルガン・スタンレーの為替変動を測定する指標は、パンデミック後の高値から下落していますが、トランプの新政府の不確実性が高まり、ウクライナの対立が激化しています。

グローバル為替市場の変動性は低いまま維持されています。

しかし、一部の人々は、利率差の縮小が来年のアービトラージ取引の勢いを鈍化させるだろうと考えています。特に、日本銀行の総裁である植田和男が12月の利上げへの扉を開いた後です。日本の当局者も円に対して慎重な姿勢を示しており、財務大臣は先月、9月下旬以降、円が急激な一方向の変動を示していると述べました。

大量の資本流出などの構造的問題が円に圧力をかけ続けているため、今年の円はG10の同類通貨の中で最もパフォーマンスが悪いです。数ヶ月前の利差取引の決済の背景で、円はドルに対して140の水準に達しましたが、現在は150近くに戻っています。

オランダのコーポレートバンクの為替戦略責任者であるジェーン・フォーリーは、「日本財務省は口頭介入を通じて投機家との接触を再開しており、日本銀行の総裁である植田の発言も市場の日本銀行の12月の利上げへの懸念を持続させています。アービトラージ取引はさらなる支持を得たものの、「これにより、アービトラージ取引が来年の春に明確な自信と動力を欠くことを保証すべきです。」

12月の日本銀行と連邦準備制度の会議の前に、投資家はアービトラージ取引についてさらに理解を深める可能性があります。植田のハト派的なスタンスや連邦準備制度の議長であるパウエルのタカ派的なスタンス、さらには重要なデータポイントのいかなる暗示も、アービトラージ取引者を市場に引き戻す可能性があります。

大森は言った：「日本銀行の利上げのペースは非常に遅い。もしパウエルが急速に利下げを行うつもりがないのであれば、利差はアービトラージ取引にとって非常に魅力的になるでしょう。」

日本財務省はそれほど攻撃的ではなく、「沈黙を保てば、投資家はこの種の取引を行う理由がないと感じるでしょう。」

この記事は：金十データからの転載です。