市場の論理は決して間違いません。

著者：goodalexander

翻訳：深潮TechFlow

なぜXRPは「頭がショートする」のでしょうか？

暗号通貨の分野において、XRPの存在は多くの伝統的な物語を覆しました。特に、ベンチャーキャピタル（VC）やプロトコルの価値に関する主流の見解においてです。

最初の見解では、「ベンチャーキャピタルは常に売却を好むため、ミームコインを選ぶことはベンチャーキャピタルへの対抗戦略である」とされていました。しかし、この見解は徐々に覆されています。実際、ベンチャーキャピタルに対抗できるのはミームコインではなく、安定したキャッシュフローを持つプロトコルと、アメリカを拠点とした長期的なプロトコル（通常「恐竜コイン」と呼ばれる）です。

まず、Hyperliquidは、現金流に基づくスタートアップがコミュニティの配布によって成功を収める方法を示しました。Jeffは最初に自分の取引資金を使ってこのプロジェクトを支援し、ベンチャーキャピタルの支援に依存せずにコミュニティ向けの配布モデルを構築できることを証明しました。

次に、XRPは、暗号通貨のクジラがプロトコルの信頼性をより重視していることを示しています。その信頼性はプロトコルの存在時間に密接に関連しています。XRPのケースは、ベンチャーキャピタルの核心的な仮定に挑戦しており、以下の点が特に受け入れられません。

  • ベンチャーキャピタルのエクスポージャーがない：XRPはほとんどベンチャーキャピタルの投資を受けていないため、ベンチャーキャピタルはそこから利益を得ることができません。

  • スマートコントラクト技術の欠如：XRPはスマートコントラクトに依存しておらず、これはベンチャーキャピタルが大多数の投資で採用している技術論理に反しています。

  • ユーザー数と価値の矛盾：XRPにはわずか2万のアクティブな送金ウォレットがありますが、1,800億ドルの時価総額を誇ります。これは「プロトコルの価値は大量のユーザーによって支えられる必要がある」という従来の見解とは完全に対照的です。

  • 取引送信に専念：XRPの核心的な機能は取引を送信することであり、この単一の機能の効率性は他の多機能プロトコルを劣らせています。

XRP/SOLの「神のろうそく」事件と規制の警告

XRP/SOLの「神のろうそく」事件（価格の突然の暴騰）は、Pump.funのライブ中に人間の搾取、人口密売、自殺未遂事件が発生した時に起こりました。これらの事件は、人々に反省を促しました：あるプロトコルが大量のユーザーを持ちながらも検閲メカニズムを欠く場合、極めて負の結果を引き起こす可能性があり、違法行為の温床や社会問題の悪化が生じる可能性があります。この状況は最終的に規制機関や法執行機関の関心を引き寄せることになります。

これにより、XRPのもう一つの物議を醸す特性が浮かび上がります：信頼ライン（Trust Lines）。信頼ラインは、ユーザーが特定のトークンを受け入れる前に、積極的に信頼関係を築くことを要求します。これは、ユーザーが「人種差別的トークン」や他の不人気なトークンを任意のアドレスに送信することを自由に行えないことを意味します。この設計は「高摩擦」のユーザー体験（UX）として批判されていますが、低品質の使用を効果的に防ぎ、銀行のような高品質のユーザーのニーズを満たしています。市場がこれらのセキュリティ保障が欠如することによって生じる問題を徐々に認識するにつれ、このメカニズムはますます受け入れられています。

ビットコイン (BTC) はこのようなシナリオではほとんど使用されていませんが、そのパフォーマンスは依然としてイーサリアム (ETH) を大きく上回っています。後者が「Web3を推進する」と主張しているにもかかわらずです。これは市場変動の初期段階ですが、SOLのライブイベントは「購入を除く大規模な採用」がどのようなものかを人々に本当に理解させ、コンプライアンスの重要性を認識させました。

もう一つの重要な変化は、トランプが当選して以来、過激な法執行体制が実質的に終わったことです。これにより、アメリカを拠点とするプロトコルは生存リスクに直面するのではなく、「海軍」によって保護される状態になりました。Ripple Labsに対して検閲を試みる行動は、アメリカ政府からの強力な妨害に直面する可能性があります。

XRPがかつて直面した最大のリスクは、アメリカ政府がその唯一のノードリスト（UNL）を資金移動の疑いで告発し、OFACの罰金を課す可能性があり、SECが各バリデーターを訴えてコンプライアンスを強制することでした。しかし、規制環境の変化に伴い、これらのリスクは徐々にXRPの利点に転換しています。

同様のリスクを持つプロトコル（CardanoやXLMなど）も、より積極的な行動をとるようになりました。現在、アメリカの規制環境は、これを検閲に対抗する重要なツールと見なしています。

さらに、アメリカのグローバル金融システムにおける特別な地位も、このトレンドに影響を与えています。アメリカは、他の国がアメリカの金融機関に対して報告要件を強制するのが難しいため、世界の匿名現金の中心の一つです。テザーはこの論理のオンチェーンの延長として見ることができます——規模が1,350億ドルにも上る半準拠の現金準備プールです。これらの資産が米ドルで評価されている限り、アメリカ政府は他の国の報告要件を気にしません。これがテザーがヨーロッパで事業を閉鎖した理由でもあります。

アメリカは、暗号通貨分野の金融革新を通じてドルのグローバルな支配的地位を強化しようとしています。XRPの研究開発活動は、したがって「周縁化」からアメリカ政府の政策の一部に変わりました。

最近のXRPの価格変動が一部の人々によって小口投資家の影響と見なされていますが、実際には、特に歴史のあるコインに関してはその保有が高度に集中しています。ネットワーク内の大多数のクジラは、現在の価格で売却していませんが、市場の流動性は彼らがそうすることを完全に許可しています。これは、彼らがXRPの未来に対して依然として信頼を持っており、その信頼が前述の複数の要因から来ていることを示しています。

市場の論理は決して間違いません。私たちの使命はそれをできる限り理解し、そこから学ぶことです。

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