原文タイトル：Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs
原文著者：Jack Pitcher，WSJ
原文翻訳：zhouzhou，BlockBeats
編者按：この記事は、Tuttle CapitalとDefiance ETFsが導入したレバレッジファンドを分析し、MicroStrategy株に焦点を当ててビットコインとの関連するリターンを増幅することを目的としています。これらのファンドはスワップやオプションを使用してレバレッジ操作を行っていますが、流動性問題に直面しており、期待通りのパフォーマンスを発揮していません。投資家はファンドの偏差パフォーマンスに失望しており、批評家はこれらのファンドがMicroStrategyの株価のボラティリティを悪化させ、リスクがあり、損失を引き起こす可能性があると警告しています。
以下は原文内容（読みやすさのために原文を編集したもの）：
投資家はMicroStrategy株の日次リターンを拡大するファンドに殺到していますが、これらのETFは最近期待通りに機能していません。
MicroStrategyの創業者Michael Saylor、このソフトウェア会社はビットコイン購入マシンに変わりました。画像提供：LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS
投資家は高いレバレッジの取引所取引ファンド（ETF）に殺到し、ビットコインの勢いを利用して利益を得ようとしていますが、これらのファンドには隠れたリスクが存在し、これらのリスクは広く理解されていません。これらのETFはMicroStrategyの毎日のリターンを増幅することを目的としており、この会社は自らをビットコイン購入マシンに変えています。複雑なデリバティブ取引を使用することによって、彼らは株式の日次リターンを2倍にすることを目指しており、上昇時でも下落時でも。
これらのファンドはTuttle Capital ManagementやDefiance ETFsなどの資産運用会社によって設立され、高リスクを伴っています。MicroStrategy自体はビットコインに対するレバレッジ投資であり、約350億ドルのビットコインを保有しています。しかし、楽観的な投資家たちはその時価総額を900億ドル近くに押し上げており、ビットコインの保有価値の2倍を超えています。そのため、懐疑的な人々はこの状況が持続可能でないと考えています。
Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETFとT-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETFは、株式に対してより攻撃的な賭けをしたい投資家のために設計されています。これらの2つのファンドは、8月と9月にそれぞれ設立されて以来、資産総額が約50億ドルに膨れ上がっています。
いくつかのアナリストは、これらのファンドがMicroStrategyの株価の狂った上昇を促進していると述べています。彼らは、株価が1日で51%下落した場合、これらのETFが完全に崩壊する可能性があると警告しています。これは2018年の市場のボラティリティイベント「Volmageddon」後にいくつかのボラティリティ関連のETFが爆死した状況に似ています。
さらに悪いことに、最近のこの2つの2倍レバレッジETFのパフォーマンスは期待通りに動いていません。水曜日、MicroStrategyの株は9.9%上昇しましたが、T-Rexファンドはわずか13.9%上昇し、19.8%の目標には達しませんでした。株価が下落すると、T-Rexファンドのパフォーマンスも期待外れでした。月曜日、MicroStrategyが1.9%下落したとき、そのファンドの株価は6.2%下落しました。
これにより、ソーシャルメディア上で投資家の間に広範な議論が巻き起こり、多くの人がこの差異に疑問を投げかけ、自分が騙されたと感じています。
36歳のワイン商兼デイトレーダーであるJesse Schwartzは、ワシントン州でこれらのファンドを利用して株式のエクスポージャーを拡大しており、これらの株式が広告通りにパフォーマンスを出さないことに特に驚いています。Schwartzは、差異についてブローカー会社のCharles Schwabに電話しましたが、会社の説明に満足せず、最終的には週の終わり前に全ての株を売却しました。
「少なくとも言えるのは、これは失望です。」とSchwartzは言いました。「私は下落リスクを多く負担したのに、上昇時には報われていません。」
2022年に規制当局が承認して以来、単一株式に基づくETFは小規模なファンドマネージャーによって数十本が導入されました。これまでのところ、これらのファンドは大部分が期待通りに機能しています。NvidiaやTeslaの毎日のリターンを2倍にすることを目的とした人気のファンドは、彼らが使用する金融契約である総リターンスワップ（total return swaps）のおかげで、目標にしっかりと追随しています。
これらのファンドの支持者は、それらが一般投資家に対し、長い間ウォール街で使用されてきた投資戦略を提供していると主張しています。批評家は、これらのファンドが分散投資を提供していないため、危険である可能性があると考えています。MicroStrategyファンドを例に挙げると、これらのファンドはレバレッジを通じて投資家を非常にボラティリティの高い株式にさらし、その株式は予測不可能な暗号通貨価格の変動に関連しています。
批評家は、このような盛り上がりがより広範な投資家の熱狂の一部であり、投機的な資産をターゲットにしているため、最終的には崩壊する可能性があると警告しています。
MicroStrategyは約350億ドルのビットコインを保有しています。画像提供：KEVIN SIKORSKY
MicroStrategyファンドのマネージャーは、2倍のリターン目標を達成するのが難しいかもしれないと述べています。なぜなら、彼らの主要なブローカー会社は、専門の投資家に証券貸出やその他のサービスを提供しており、提供可能なスワップ（Swap）のエクスポージャーの上限に達してしまったからです。
レバレッジETFは通常、スワップを使用して期待される効果を実現します。このスワップは最大かつ流動性の高い株式に対して広く利用可能です。スワップ契約の支払いは基礎資産のパフォーマンスに直接連動しており、ファンドは株式またはインデックスの日次パフォーマンスを正確に2倍にすることができます。
Matt Tuttle、Tuttle CapitalおよびRex Sharesの2倍レバレッジMicroStrategyファンドのマネージャーは、急成長するファンドを支えるのに必要な十分なスワップを得られないと述べています。彼は、彼の主要なブローカーが現在提供しているスワップの限度は2000万から5000万ドルであり、先週のある時点では彼は13億ドルのスワップを使用できるはずだったと言っています。
Tuttleと競合他社Defiance ETFsのCEOであるSylvia Jablonskiは、MicroStrategyファンドのレバレッジ結果を実現するためにオプション市場に移行していると述べています。トレーダーは実質的にオプションを使用して資産の日次リターンを2倍にすることができますが、アナリストはこれはあまり正確でない方法だと述べています。
オプションの価格は変動し、ETFのような大口の買い手が市場に影響を与えることができます。Tuttleは、オプションを使用することが追跡誤差の悪化の主な原因であると述べています。
Defiance ETFは11月25日に基礎株のほぼ3倍の下落幅を記録しました。先週の金曜日、MicroStrategyがわずか0.35%下落したとき、そのETFは1.76%下落しました。
アナリストは、レバレッジ型MicroStrategy ETFの導入がこの株式のボラティリティを加速させたと考えています。これらのETFは毎日そのエクスポージャーを増減させる必要があり、レバレッジ効果を達成します。スワップやオプションを提供するマーケットメーカーは通常、実際のMicroStrategy株を売買してリスクをヘッジします。
「車を運転する際に足に鉛の塊を縛っているようなものです。アクセルをコントロールすることはできますが、デフォルトモードは全開です。」と、ETF業界のベテランであり、VettaFiやFactSetで働いていたDave Nadigは述べています。
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