先週発表された非農業部門雇用者数の期待外れな統計を受けて、差し迫った景気後退に対する懸念が再び高まり、市場では連邦準備理事会（FRB）がイールドカーブから出遅れているとの見方が強まり、その結果、米国株の週間パフォーマンスは2023年3月以来最悪の水準に陥った。そして利回りはほぼ近くで終了した。今年最低レベル。

非農業部門雇用者数は14万2,000人増（予想は16万人）にとどまり、前回値も8万9,000人下方修正され、失業率は約4.22％にとどまった。弱い指標を受けて雇用創出数の３カ月平均は１０万人を下回り、四半期としては２０１２年以来最も弱い傾向となった。突然、民間部門の成長がここ10年以上で最低水準にまで落ち込んでおり、景気後退がこれまで以上に差し迫っているように思われる。

資産価格は予想通り反応し、米国債は強気傾向を示し、2年債利回りは一時12ベーシスポイント低下したが、2/10曲線は6ベーシスポイント急勾配となり、最終的にプラス圏に反転した。しかし、ウォーラーFRB理事が9月に25ベーシスポイントか50ベーシスポイントの利下げについて明確なスタンスをとらず、予想外に「バランスの取れた」スタンスをとったことを受けて、債券市場は上げの一部を取り戻した。

*ウォーラー氏：適切であれば早期利下げを支持するだろう

*FED の支持者: 現在のデータは「行動を要求している」

*ウォーラー: 次回のFRB会合で利下げを開始することが重要になるだろう

弱いデータに直面して、経験豊富なマクロ観察者は間違いなく、この段階で当局が過度に介入すれば、深刻な景気後退への懸念によってパニックを煽ったり過剰反応したりしないようアドバイスするだろう。ウォーラー財務長官が非農業部門雇用者数報告後に慎重な反応を示した後、イエレン財務長官はすぐに自らの立場を表明し、米国経済は依然として「健全」であり「軟着陸」に向かっていることを明らかにした。

イエレン氏はオースティンで開催されたテキサス・トリビューン・フェスティバルで、「雇用と求人の面では暑さは収まりつつあるが、大幅な人員削減は見られていない」と述べ、「雇用市場の下振れリスクを警戒している」と語った。しかし、私たちが今見ているのは、そして今後も見られると期待しているのは、良好で堅実な経済状況だと思います。」

債券市場はウォーラー氏とイエレン氏の講演後、急速に9月FOMCでの利下げ予想を25ベーシスポイントに引き下げたが、米国経済の減速加速により価格は上昇した。 １１月と１２月の両会合で５０ベーシスポイントの利下げが反映された。１ベーシスポイントの確率は約８０％に達する。

予想通り、これは株式とリスク資産にとって悪いニュースです。ナスダックは３％下落、ＳＰＸは２０２３年以来最悪の週となったが、マクロ資産が軒並み下落したためＶＩＸは２５に回復した。

現在の株式市場の下落において、米国の個人投資家とプロのファンドマネージャーは米国株を大量に保有しており、米国の家計は現在、資産の40％以上を金融資産に振り向けており、過去最高を記録しているとウォール・ストリート・ジャーナルは報じた。経営者は8月の調整後もSPXをしっかりとロングしている。

経済の減速、記録的なロングポジション、そして通常9月のパフォーマンスが低下する銘柄の季節性の組み合わせにより、私たちは短期的に市場がどうなるかについて慎重な見方をしています。

前に述べたように、仮想通貨市場の場合、市場を上昇させるには非農業部門の給与データの結果がほぼ完璧である必要がありましたが、最終的な結果はリスクセンチメントの変化によりBTCを約54ドルまで下落させました。 KとETHは2.2Kドルまで下落し、先週再び約6％下落し、最近のパフォーマンスの悪さが続いた。

ETFの資金の流れは依然期待外れで、先週金曜日には1億7,000万米ドルの流出があり、ETH ETFも同日7月の設定以来600万米ドルの流出となった。累積流量は急激に減少しており、現時点では改善の明らかな兆候は見られません。

さらに、暗黙のボラティリティと実現ボラティリティの上昇により、仮想通貨の現在のリスクリターンパフォーマンスが弱まり、リスク分散特性の欠如（SPXとの高い相関）により、資本流入を促進することが困難になっています。

Glassnode のオンチェーン分析でも同様の状況が描かれており、下方圧力が増大し、含み損が蓄積し続けています。予想通り、ヘッジファンドは資産運用会社のロングポジションに比べてBTCとETHのショートポジションを積み上げており、仮想通貨市場のセンチメントは引き続き困難であり、BTCが5万ドルに近づくにつれて清算圧力が大幅に高まると予想されている。

今後前向きな触媒が欠如していることを考慮すると、来週にはさらにリスクエクスポージャーが減少すると予想されます。今週の焦点は、火曜日の米国選挙討論会のほか、集中的なインフレデータ（米国と中国の両方）と世界の中央銀行協議（ECBの決定、RBAと日銀の協議）となるだろう。私たちはリスクエクスポージャーに慎重であり、株式市場は今週からFOMCまで低迷が続くと予想しています。