このラウンドの為替市場の状況は徐々に米国株に向けて発展しており、より客観的かつ合理的になってきています。しかし、UNIの通貨価格パフォーマンスは理想的とは言えず、市場では「バリュー投資は終わった」との声もある。実際、バリュー投資の論理からすれば、手数料や配当に関係なく、UNI通貨の価格低迷には固有の理由がある。
ビジネス ロジックの観点から見ると、DEX は CEX と競合できず、その税徴収能力と追跡上限は CEX よりもはるかに低いです。
(1) CEX はユーザー資産を蓄積し、強力な課税能力を有し、ユーザー価値が非常に高い。 DEX はユーザー資産を蓄積せず、その外堀は CEX よりはるかに高くありません。
前回の強気市場では、$BNB に代表される CEX が強力な収益力と通貨価格パフォーマンスを示したため、Uniswap の出現後、多くの人が UNI を BNB と比較し、Uniswap が分散型 CEX になると信じていました。ただし、DEX と CEX のビジネス ロジックはまったく異なります。
たとえば、CEX に資金を送金する場合、この CEX を長期取引に使用する可能性が高く、CEX はこれらの資金の将来の取引手数料を回収することができます。さらに、CEX は融資、財務管理、ステーキングなどのさまざまなビジネスを拡大することもできます。通貨の出金と送金にはコストがかかるため、ほとんどのユーザーはこれらのビジネスを完了するためにこの CEX を使い続けることになるため、CEX の 1 ユーザーの価値は高くなります。
それどころか、DEX ユーザーの資金はチェーン上とウォレット内に預けられ、ユーザーはチェーン上で取引する際に異なる DEX を選択でき、運営コストは同じです。私はオンチェーンプレイヤーとして、取引の度に様々なDEXの手数料やスリッページを比較し、最適なDEXを選択して取引を行っています。したがって、DEX には実際のユーザーが存在せず、すべての取引が熾烈な競争にさらされています。
(2) DEX の競争は CEX よりもはるかに激しく、すべてのチェーンが競争する必要がある。
CEXにはチェーンの概念がないため、一度ユーザーを獲得すれば全ての資産を取引することが可能です。 DEX のマシュー効果は弱く、競争はより激しくなります。将来はマルチチェーンになり、ETH にも複数のレイヤー 2 が存在します。Uniswap が各チェーンで主導権を握ることはほぼ不可能です。
Uniswap は BSC や Base などのチェーンにも展開されていますが、その市場シェアはネイティブ DEX よりもはるかに小さいです。たとえば、Solana の Jupiter、Base チェーンの Aerodrome、BSC の Pancake も、それぞれのネイティブ チェーンで主導的な地位をしっかりと占めており、その地位を揺るがすのは困難です。
(3) DEX は、CEX に革命を起こして置き換えるというよりは、CEX を補足するものに近いものです。
将来のトレンドはオンチェーン開発ですが、現在の DEX は CEX の代替ではありません。長期的には、CEX と DEX は依然として共存します。移行コストを相殺するには、古いエクスペリエンスを置き換える新しいエクスペリエンスが 10 倍有利である必要があります。 CEX と比較すると、DEX には強い代替理由がありません。
DEX の最初の利点: CEX 資産のセキュリティの不安が心配な場合でも、DEX 秘密キーを使用して CEX 資産を制御できます。通貨サークルが徐々に監視とコンプライアンスを受け入れるにつれて、メントーグーやFTXなどの大手CEXに何かが起こる可能性は大幅に減少しました。ほとんどのユーザーは、安全のためにコインをオンチェーントランザクションに引き出す必要はありません。
DEX の 2 番目で最も重要な利点は、コインをリストするのに許可が必要ないことです。 CEX 上場は、取引所によって承認され、慎重に選択された従来の株式上場に似ています。 DEX は完全にオープンで無料であるため、取引所に上場できないトークンも DEX で自由に取引できます。しかし現時点では、これは CEX を置き換える理由ではなく、むしろ CEX を補完するものです。
Uniswap のビジネスデータは過去 2 年間良好ではありませんでした。
(1) トラック水平比較における市場シェアの低下
Uniswap は市場シェア 33.1% を誇り、取引高で最大の DEX としての地位を維持していますが、その市場シェアは徐々に低下しており、現在は昨年の最高値である 50% 以上を大きく下回っています。マルチチェーンの発展の下では、DEX が独占することは困難です。 (図1を参照)
(2) 前年比伸びが鈍化
Uniswapの手数料収入とTVL（トータル・ロック・バリュー）は、2021年の強気相場のピークからはまだ遠く離れている。 BTCはこのラウンドの市況で最高値を更新したが、ほとんどのアルトコインは依然として低水準にあり、アルトコインの恩恵効果が乏しいため、アルトコインの取引量は非活発となっている。 DEXの最大のメリットは「ライセンスフリー上場」であるため、取引量はアルトコインに集中しており、アルトコインシーズンが到来して初めて取引量が良くなります。 (図2を参照)
要約する
DEX トークンとして、UNI を CEX トークンと比較するのは困難です。トラックの観点から見ると、DEX は独占的な優位性を形成することが難しく、ユーザー価値が低いです。これが、Uniswap が V4 をアップグレードしてより基本的なものにした理由でもあります。そうでなければ、DEX ビジネス モデルは徐々に市場シェアを失う運命にあります。 Uniswap V4 のアップグレードがイノベーションによって現在の苦境を変えることができるかどうか、楽しみにしています。
現時点では、UNI は軌道上でもビジネスデータの観点でも、価値のある投資対象とは言えません。しかし、これはUNI通貨の価格が永遠に上昇しないという意味ではありませんが、過去のCEXトークンのようなアルファリターンをもたらすことは困難になります。 Uniswap の主な取引量はアルトコインです。UNI が好成績を収めたい場合は、通貨価格が上昇する前に、アルトコインのシーズンが始まるまで待つ必要があります。それでも、トラックのジレンマが解決できない場合、その評価の上限は依然として限られている。
