I temi chiave per il 2025 includono l'ambiente macroeconomico, il metaverso blockchain, le innovazioni dirompenti e i cambiamenti nell'esperienza utente.
Autori dell'articolo: David Duong & David Han
Fonte: Coinbase
Traduzione dell'articolo: Wu Shuo Blockchain
Guardando al 2025, il mercato delle criptovalute è sull'orlo di una crescita trasformativa. Con la maturazione crescente della classe di attivi e un'adozione istituzionale in aumento, gli scenari di utilizzo in vari settori si stanno espandendo. Solo nell'ultimo anno, gli Stati Uniti hanno approvato ETF spot, la tokenizzazione dei prodotti finanziari è aumentata drammaticamente, e le stablecoin hanno visto una crescita enorme, integrandosi ulteriormente nel quadro dei pagamenti globali.
Raggiungere questi risultati non è stato facile. Tuttavia, mentre questi risultati sembrano essere il culmine di anni di sforzi, ci sono sempre più segnali che potrebbero essere solo l'inizio di una trasformazione più grande.
Quando guardiamo all'ultimo anno, il mercato delle criptovalute ha mostrato una resilienza sorprendente uscendo da un contesto di aumenti dei tassi, colpi normativi e incertezze. Nonostante queste sfide, le criptovalute si sono affermate come una classe di attivi alternativa affidabile, mostrando una vitalità duratura.
Dal punto di vista del mercato, la tendenza al rialzo del 2024 è significativamente diversa dai precedenti cicli di mercato rialzista. Alcune differenze sono evidenti: ad esempio, il termine 'web3' è stato sostituito da un più pertinente 'onchain'. Altre differenze sono più profonde: la domanda di fondamentali sta gradualmente sostituendo le strategie di investimento guidate dalla narrazione, in parte a causa del maggiore coinvolgimento istituzionale.
Inoltre, non solo la posizione dominante di Bitcoin sta aumentando, ma l'innovazione nella finanza decentralizzata sta anche spingendo i confini delle possibilità della blockchain, ponendo le basi per la costruzione di nuovi ecosistemi finanziari. Le banche centrali e le istituzioni finanziarie di tutto il mondo stanno discutendo di come sfruttare le criptovalute per migliorare l'efficienza nella emissione, nel trading e nella custodia degli attivi.
Guardando al futuro, l'attuale mercato delle criptovalute presenta numerosi sviluppi promettenti. Sulla frontiera della trasformazione, stanno emergendo scambi decentralizzati peer-to-peer, mercati predittivi decentralizzati e agenti AI dotati di portafogli crittografici. Nel settore istituzionale, stablecoin e pagamenti (che collegano più strettamente le soluzioni bancarie crittografiche e fiat), prestiti on-chain non garantiti supportati da punteggi di credito on-chain e formazione di capitale on-chain conforme mostrano un grande potenziale.
Sebbene le criptovalute siano ampiamente conosciute, l'innovazione della loro struttura tecnica le rende ancora complesse e difficili da comprendere per molte persone. Tuttavia, l'innovazione tecnologica sta cambiando questa situazione, con sempre più progetti che si impegnano a semplificare la complessità della blockchain e migliorare le funzionalità dei contratti intelligenti. Questo successo potrebbe aprire le porte del mondo delle criptovalute a una nuova classe di utenti.
Nel frattempo, all'inizio del 2024, gli Stati Uniti hanno posto le basi per una maggiore chiarezza normativa, un progresso che accelererà ulteriormente nel 2025, potenzialmente consolidando la posizione degli attivi digitali nella finanza mainstream.
Con l'evoluzione dell'ambiente normativo e tecnologico, ci aspettiamo che l'ecosistema crittografico cresca in modo significativo, con una diffusione più ampia che avvicinerà l'intero settore al suo pieno potenziale. Il 2025 sarà un anno decisivo, i suoi progressi e le sue innovazioni potrebbero plasmare il percorso di sviluppo a lungo termine dell'industria delle criptovalute per i prossimi decenni.
Tema uno: mappa macro per il 2025
Domanda e obiettivi della Fed
La vittoria di Donald Trump nelle elezioni presidenziali statunitensi del 2024 è diventata il catalizzatore più importante per il mercato delle criptovalute nel quarto trimestre del 2024, facendo salire il prezzo di Bitcoin di 4-5 deviazioni standard al di sopra della media degli ultimi tre mesi. Tuttavia, guardando al futuro, riteniamo che l'impatto delle reazioni della politica fiscale a breve termine sarà inferiore all'importanza della direzione a lungo termine della politica monetaria, soprattutto nel contesto dell'imminente momento cruciale per la Fed. Tuttavia, distinguere tra i due non è facile. Ci aspettiamo che la Fed continui a allentare la politica nel 2025, ma il ritmo specifico potrebbe dipendere dall'intensità del prossimo pacchetto di stimolo fiscale espansivo. Ciò è dovuto al fatto che tagli delle tasse e tariffe potrebbero aumentare i livelli di inflazione, e anche se l'indice CPI complessivo è sceso rispetto all'anno precedente al 2,7%, il CPI core continua a restare intorno al 3,3%, superiore all'obiettivo della Fed.
Ciò che la Fed spera di realizzare è una disinflazione dai livelli attuali, ovvero che i prezzi continuino a salire, ma a un ritmo più lento, per aiutare a raggiungere un altro obiettivo: il massimo tasso di occupazione. In altre parole, vogliono controllare il ritmo dell'aumento dei prezzi. D'altra parte, dopo due anni di spese elevate, le famiglie sperano di vedere la deflazione, ovvero la diminuzione dei prezzi. Tuttavia, mentre la diminuzione dei prezzi potrebbe essere più popolare dal punto di vista politico, potrebbe anche innescare un circolo vizioso che alla fine porta a una recessione economica.
Tuttavia, l'attuale scenario di base rimane una discesa morbida, grazie ai tassi di interesse a lungo termine più bassi e al sostegno del 'eccezionalismo americano 2.0'. I tagli dei tassi da parte della Fed sono fondamentalmente diventati una questione di forma, poiché le condizioni di credito si sono già allentate, creando un ambiente favorevole per le prestazioni delle criptovalute nei prossimi 1-2 trimestri. Allo stesso tempo, se la spesa deficitaria prevista dal nuovo governo si realizzerà, con più dollari che circolano nell'economia, ciò potrebbe portare a una maggiore propensione al rischio (inclusi gli acquisti di beni cripto).
Il Congresso degli Stati Uniti è storicamente il più favorevole alle criptovalute.
Negli anni, gli Stati Uniti hanno sempre affrontato un'ambiguità politica nel campo delle criptovalute, ma riteniamo che il prossimo ciclo legislativo possa rappresentare un'opportunità per stabilire una chiarezza normativa per il settore delle criptovalute. Questa elezione ha inviato un forte segnale a Washington: il pubblico è insoddisfatto dell'attuale sistema finanziario e desidera un cambiamento. Dal punto di vista del mercato, la maggioranza bipartisan a favore delle criptovalute nella Camera e nel Senato potrebbe spostare la posizione normativa degli Stati Uniti a favore delle criptovalute, fornendo così un impulso alle prestazioni del mercato delle criptovalute nel 2025.
Un nuovo punto di discussione riguarda la possibilità di creare riserve strategiche in Bitcoin. Nel luglio 2024, la senatrice Cynthia Lummis (Wyoming) ha proposto il (Bitcoin Act) dopo la conferenza Bitcoin Nashville, e il parlamento della Pennsylvania ha anche introdotto il (Pennsylvania Bitcoin Strategic Reserve Act). Se approvata, questa legge consentirebbe al Tesoriere statale di investire il 10% del fondo generale della Pennsylvania in Bitcoin o altri strumenti basati sulla crittografia. Attualmente, i fondi pensione del Michigan e del Wisconsin detengono già attivi crittografici o ETF crittografici, mentre la Florida sta seguendo a ruota. Tuttavia, la creazione di riserve strategiche in Bitcoin potrebbe affrontare alcune sfide, come le limitazioni legali sugli attivi detenuti nel bilancio della Fed.
Allo stesso tempo, gli Stati Uniti non sono l'unica giurisdizione a fare progressi normativi. L'aumento della domanda globale di criptovalute ha anche spinto una competizione normativa più rigorosa a livello internazionale. Guardando all'estero, la legge sui mercati degli attivi crittografici dell'Unione Europea (MiCA) è in fase di attuazione graduale, fornendo un quadro chiaro per il settore. Molti paesi del G20, così come importanti centri finanziari come Regno Unito, Emirati Arabi Uniti, Hong Kong e Singapore stanno anche attivamente redigendo regole per adattarsi allo sviluppo degli attivi digitali, creando un ambiente più favorevole per l'innovazione e la crescita.
ETF crittografici 2.0
L'approvazione da parte degli Stati Uniti dei prodotti scambiabili (ETP e ETF) per Bitcoin ed Ethereum (ETH) è un'importante pietra miliare per l'economia crittografica, avendo attratto 30,7 miliardi di dollari in afflussi netti da quando sono stati lanciati (circa 11 mesi fa). Questo numero supera di gran lunga i 4,8 miliardi di dollari, già aggiustati per l'inflazione, che il fondo SPDR Gold Shares ETF (GLD) ha attratto nel primo anno dopo il suo lancio nell'ottobre 2004. Secondo i dati di Bloomberg, le prestazioni di questi ETF li collocano tra i migliori 0,1% dei circa 5.500 ETF lanciati negli ultimi 30 anni.
Questi ETF hanno cambiato le dinamiche di mercato di BTC ed ETH, aumentando la quota di mercato di Bitcoin dal 52% all'inizio dell'anno al 62% nel novembre 2024, creando nuovi punti di ancoraggio della domanda. Secondo i più recenti documenti 13-F, quasi tutti i tipi di investitori istituzionali hanno detenuto questi prodotti, inclusi fondi di donazione, fondi pensione, hedge fund, consulenti finanziari e family office. Inoltre, le opzioni correlate che saranno lanciate nel novembre 2024 potrebbero ulteriormente migliorare le capacità di gestione del rischio e fornire esposizioni agli attivi a un costo più conveniente.
Guardando al futuro, l'attenzione del mercato si concentra su se le istituzioni emittenti espanderanno la gamma dei prodotti scambiabili per includere altri token, come XRP, SOL, LTC e HBAR. Anche se potenziali approvazioni potrebbero solo giovare a un portafoglio limitato a breve termine, è più interessante considerare gli impatti che potrebbero derivare se la SEC degli Stati Uniti consentisse di includere lo staking negli ETF o annullasse i requisiti per la creazione e il riscatto di quote ETF in contante anziché fisiche.
L'introduzione di meccanismi di creazione e riscatto fisici non solo migliorerà la coerenza dei prezzi tra il prezzo delle quote ETF e il valore netto degli attivi (NAV), ma aiuterà anche a ridurre il divario di prezzo delle quote ETF. Ciò significa che i partecipanti autorizzati (AP) non devono fare offerte a prezzi di cassa superiori al prezzo di mercato di Bitcoin, riducendo così i costi e migliorando l'efficienza. L'attuale modello basato sulla liquidità ha anche sollevato alcune problematiche, come l'intensificazione della volatilità dei prezzi causata dal continuo acquisto e vendita di BTC ed ETH, e l'attivazione di risultati tassabili, che non si applicano alle transazioni fisiche.
Stablecoin: l'applicazione killer nel campo delle criptovalute
Nel 2024, le stablecoin hanno registrato una crescita significativa, con una capitalizzazione di mercato totale aumentata del 48% a 193 miliardi di dollari al 1° dicembre. Alcuni analisti di mercato prevedono che, seguendo le attuali tendenze, il settore potrebbe crescere fino a quasi 3 trilioni di dollari nei prossimi cinque anni. Anche se questa valutazione sembra enorme, corrispondente all'attuale dimensione dell'intero mercato delle criptovalute, essa rappresenta solo circa il 14% dell'offerta di moneta M2 di 21 trilioni di dollari degli Stati Uniti.
Riteniamo che la prossima ondata di adozione pratica nel campo delle criptovalute potrebbe provenire dal settore delle stablecoin e dei pagamenti, il che spiega anche l'impennata di interesse in questo campo negli ultimi 18 mesi. Rispetto ai metodi tradizionali, le stablecoin consentono transazioni più veloci e più economiche, il che aumenta il loro utilizzo nei pagamenti digitali e nei trasferimenti transfrontalieri, con sempre più aziende di pagamento che espandono la loro infrastruttura per le stablecoin. Infatti, potremmo avvicinarci a un giorno in cui lo scenario principale di utilizzo delle stablecoin non sarà più il trading, ma il movimento globale di capitali e le attività commerciali. Inoltre, il potenziale significato politico delle stablecoin non può essere trascurato, specialmente per quanto riguarda la loro capacità di affrontare il problema del debito degli Stati Uniti.
Nel 2024, fino al 30 novembre, il mercato delle stablecoin ha completato quasi 27,1 trilioni di dollari in transazioni, quasi tre volte i 9,3 trilioni di dollari dello stesso periodo del 2023. Ciò include un gran numero di trasferimenti peer-to-peer (P2P) e pagamenti aziendali transfrontalieri (B2B). Le aziende e gli individui stanno utilizzando sempre più stablecoin come USDC, poiché presentano una buona compliance e sono ampiamente integrate in piattaforme di pagamento come Visa e Stripe. Ad esempio, nel ottobre 2024, Stripe ha acquisito la società di infrastrutture stablecoin Bridge per 1,1 miliardi di dollari, la più grande transazione mai effettuata nell'industria delle criptovalute fino ad oggi.
Rivoluzione della tokenizzazione
Nel 2024, il campo della tokenizzazione ha continuato a fare significativi progressi. Secondo i dati di rwa.xyz, gli attivi reali tokenizzati (RWA, escluse le stablecoin) sono aumentati di oltre il 60%, passando da 8,4 miliardi di dollari a 13,5 miliardi di dollari al 1° dicembre 2024. Gli analisti prevedono che il settore potrebbe crescere a un valore di almeno 20 trilioni di dollari nei prossimi cinque anni, fino a 30 trilioni di dollari, con un potenziale di crescita vicino a 50 volte. Le società di gestione patrimoniale e le istituzioni finanziarie tradizionali, come BlackRock e Franklin Templeton, stanno sempre più mirando a tokenizzare titoli di stato e altri attivi tradizionali su catene autorizzate e blockchain pubbliche, consentendo così quasi istantanee regolazioni transfrontaliere e trading 24 ore su 24.
Le aziende stanno cercando di utilizzare tali attivi tokenizzati come garanzia per altre transazioni finanziarie (come il trading di derivati), il che potrebbe ottimizzare le operazioni (ad esempio, il richiamo di margini) e ridurre i rischi. Inoltre, la tendenza degli attivi reali tokenizzati sta superando i titoli di stato statunitensi e i fondi del mercato monetario, espandendosi al credito privato, alle materie prime, alle obbligazioni societarie, all'immobiliare e all'assicurazione. Alla fine, riteniamo che la tokenizzazione possa ottimizzare i processi portando la costruzione di portafogli e il processo di investimento completamente on-chain, ma questa visione potrebbe richiedere anni per realizzarsi.
Certo, questi sforzi affrontano anche sfide uniche, inclusa la frammentazione della liquidità attraverso più catene e persistenti ostacoli normativi. Tuttavia, ci sono stati progressi significativi in entrambi questi aspetti. Alla fine, ci aspettiamo che la tokenizzazione sarà un processo graduale e continuo; tuttavia, i suoi vantaggi sono già ampiamente riconosciuti. Questo è un periodo d'oro per esperimenti e esplorazioni, assicurando che le aziende rimangano all'avanguardia nei progressi tecnologici.
Rinascita della finanza decentralizzata (DeFi)
DeFi è morta. Lunga vita a DeFi. Nella scorsa fase ciclica, la finanza decentralizzata ha subito un colpo significativo, poiché alcune applicazioni si sono dimostrate insostenibili, guidando la liquidità attraverso incentivi token. Tuttavia, da allora, un sistema finanziario più sostenibile è emerso gradualmente, integrando scenari di utilizzo del mondo reale e strutture di governance trasparenti.
Riteniamo che i cambiamenti nell'ambiente normativo degli Stati Uniti possano infondere nuova vita nelle prospettive del DeFi. Ciò potrebbe includere l'istituzione di un quadro normativo per le stablecoin e la creazione di percorsi per l'intervento di investitori istituzionali tradizionali nel DeFi, specialmente nel contesto in cui vediamo un'interazione sempre più sinergica tra i mercati del capitale off-chain e on-chain. Infatti, il volume di trading dei DEX attualmente rappresenta circa il 14% del volume di trading degli exchange centralizzati (CEX), mostrando un notevole aumento rispetto all'8% di gennaio 2023. Ancora più importante, in un ambiente normativo più favorevole, la possibilità che le applicazioni decentralizzate (dApp) condividano i ricavi del protocollo con i detentori di token sta aumentando.
Inoltre, il ruolo della tecnologia crittografica nella disruption dei servizi finanziari è riconosciuto da figure chiave. Nel ottobre 2024, il governatore della Fed, Christopher Waller, ha affermato in un discorso che il DeFi potrebbe integrare in larga misura la finanza centralizzata (CeFi). Ha sostenuto che la tecnologia delle blockchain può accelerare la velocità di registrazione di CeFi, migliorando la sua efficienza, mentre i contratti intelligenti possono potenziare le capacità di CeFi. Ha anche accennato ai potenziali benefici delle stablecoin nei pagamenti e come 'attivi sicuri' sulle piattaforme di trading, ma è necessario adottare misure per ridurre i rischi legati ad esempio a fughe di capitali e finanziamenti illeciti.
Tutti questi segnali indicano che l'influenza del DeFi potrebbe presto superare la sua base incentrata sugli utenti crittografici, iniziando a integrarsi e interagire più approfonditamente con la finanza tradizionale (TradFi).
Tema due: paradigma dirompente
Bot di trading di Telegram: il centro di profitto nascosto nel campo delle criptovalute
Dopo le commissioni di transazione delle stablecoin e delle transazioni native L1, i bot di trading di Telegram sono diventati uno dei settori con il margine di profitto più elevato nel campo delle criptovalute nel 2024, con un reddito netto del protocollo superiore a quello dei principali protocolli DeFi come Aave e MakerDAO (ora rinominato in Sky). Questa redditività è stata in gran parte alimentata dall'impennata delle attività di trading e dei memecoin. Infatti, nel 2024 i token meme hanno registrato la migliore performance nel settore delle criptovalute, misurata in termini di crescita della capitalizzazione di mercato totale. L'attività di trading dei memecoin sulla piattaforma DEX di Solana ha continuato a crescere nel quarto trimestre del 2024.
I bot di trading di Telegram sono un'interfaccia di trading di token basata sulla chat, che consente agli utenti di creare portafogli custoditi direttamente nella finestra della chat, finanziando e gestendo i fondi tramite pulsanti e comandi testuali. Al 1° dicembre 2024, gli utenti dei bot si concentrano principalmente su token Solana (87%), seguiti da Ethereum (8%) e Base (4%). (Nota: la maggior parte dei bot di trading di Telegram è indipendente dal portafoglio nativo di Telegram, The Open Network, o TON.) Ciò riflette anche l'attenzione di bot ad alto reddito come Photon, Trojan e BONKbot, che si integrano principalmente con Solana.
Come la maggior parte delle interfacce di trading, i bot di trading di Telegram addebitano una certa percentuale di commissione per ogni transazione, fino a un massimo dell'1% dell'importo della transazione. Tuttavia, poiché gli asset oggetto delle transazioni degli utenti sono estremamente volatili, riteniamo che queste elevate commissioni non influenzino significativamente l'attrattiva per gli utenti. Al 1° dicembre, i ricavi complessivi dei bot Photon hanno raggiunto 210 milioni di dollari dall'inizio dell'anno, avvicinandosi ai 227 milioni di dollari addebitati dalla piattaforma di lancio di memecoin più grande di Solana, Pump. Gli altri principali robot come Trojan e BONKbot hanno anche registrato ricavi considerevoli, rispettivamente di 105 milioni di dollari e 99 milioni di dollari. In confronto, Aave ha ottenuto un reddito di protocollo di 74 milioni di dollari nel 2024, dopo aver sottratto le spese.
L'attrattiva di queste applicazioni deriva principalmente dalla loro comodità nel trading DEX, specialmente per i token che non sono ancora disponibili sugli exchange. Molti bot offrono anche funzionalità aggiuntive, come la funzione di 'acquisto anticipato' quando il token viene lanciato e notifiche di prezzo integrate. L'esperienza di trading di Telegram è molto attraente per gli utenti, con quasi il 50% degli utenti di Trojan che tornano a utilizzare la piattaforma dopo quattro giorni o più (solo il 29% degli utenti smette di usarla dopo un giorno), contribuendo così a un fatturato medio per utente di 188 dollari. Sebbene la concorrenza tra i bot di trading di Telegram stia diventando sempre più intensa, riteniamo che i bot di Telegram (e altre interfacce chiave discusse in seguito) continueranno a essere un importante centro di profitto nel 2025.
Mercati predittivi: capacità di base
Durante il ciclo elettorale statunitense del 2024, i mercati predittivi sono stati uno dei maggiori vincitori. Piattaforme come Polymarket hanno sovraperformato i dati dei sondaggi tradizionali, che prevedevano risultati elettorali più ravvicinati. Questa è stata una vittoria per l'industria delle criptovalute, poiché i mercati predittivi basati sulla blockchain hanno dimostrato vantaggi significativi rispetto ai sondaggi tradizionali, mostrando anche l'unicità di questa tecnologia. I mercati predittivi non solo mostrano la trasparenza, la velocità e l'accesso globale forniti dalla blockchain, ma la loro base blockchain consente anche la risoluzione decentralizzata delle controversie e la liquidazione automatica basata su risultati, a differenza delle versioni non blockchain.
Sebbene molti credano che la rilevanza di tali dApp possa diminuire dopo le elezioni, abbiamo già visto che la loro applicazione si è estesa ad altri settori, come sport e intrattenimento. Nel settore finanziario, questi mercati si sono dimostrati più accurati nel riflettere le pubblicazioni di dati economici (come inflazione e dati occupazionali non agricoli) rispetto ai sondaggi tradizionali, il che potrebbe mantenere la loro importanza e valore di utilizzo anche dopo le elezioni.
Gioco: mettere l'intrattenimento al centro
I giochi sono sempre stati uno dei temi centrali nel campo delle criptovalute, grazie al potenziale impatto trasformativo degli asset e dei mercati on-chain. Tuttavia, coltivare una base di utenti fedeli per i giochi crittografici è sempre stata una sfida. Rispetto agli utenti di giochi di successo tradizionali, molti utenti di giochi crittografici sono più motivati dal profitto che non dal puro intrattenimento. Inoltre, molti giochi crittografici vengono distribuiti tramite browser web e richiedono una configurazione di portafoglio auto-ospitato, limitando così il pubblico agli appassionati di criptovalute piuttosto che a una base di giocatori più ampia.
Tuttavia, rispetto al ciclo precedente, i giochi integrati nella crittografia hanno fatto notevoli progressi. La tendenza centrale è quella di allontanarsi gradualmente dall'ideologia cypherpunk del 'possesso completamente on-chain' verso l'integrazione selettiva degli asset sulla blockchain, per sbloccare nuove funzionalità senza compromettere l'esperienza di gioco. Infatti, riteniamo che molti sviluppatori di giochi noti ora vedano la blockchain più come uno strumento di supporto, piuttosto che una caratteristica centrale di marketing.
(Off the Grid) è un esempio tipico di questa tendenza. Questo gioco di battaglia royale in prima persona, al momento del lancio, aveva il suo componente blockchain centrale (sottorete Avalanche) ancora in fase di test, ma è diventato il gioco gratuito numero uno sulla piattaforma Epic Games. La sua attrattiva deriva principalmente dal gameplay unico, piuttosto che dal mercato dei token blockchain o delle transazioni degli oggetti. Vale la pena notare che questo gioco sta preparando la strada per l'espansione dei canali di distribuzione dei giochi integrati nella crittografia, con una diffusione che copre Xbox, PlayStation e PC (tramite Epic Games Store).
Il mobile sta anche diventando un canale di distribuzione importante per i giochi integrati nella crittografia, sia per le applicazioni native che per le applicazioni integrate (come i mini-giochi di Telegram). Molti giochi mobili scelgono anch'essi di integrare componenti blockchain in modo selettivo, mentre gran parte delle attività avviene in realtà su server centralizzati. Questi giochi spesso non richiedono l'impostazione di un portafoglio esterno per giocare, abbassando così la soglia d'ingresso e permettendo ai giocatori non esperti di crittografia di iniziare facilmente.
Riteniamo che il confine tra i giochi crittografici e i giochi tradizionali potrebbe continuare a sfumare. I principali 'giochi crittografici' del futuro potrebbero essere quelli integrati nella crittografia, piuttosto che centrati sulla crittografia, con un'enfasi maggiore sull'esperienza di gioco raffinata e sui canali di distribuzione, piuttosto che sui meccanismi di guadagno dei token. Tuttavia, sebbene questo potrebbe favorire un'adozione più ampia della tecnologia crittografica, non è chiaro come ciò si tradurrà direttamente nella domanda di token di liquidità. Le valute in-game potrebbero continuare a rimanere isolate tra i vari giochi, e i giocatori non crittografici potrebbero non accogliere gli investitori esterni nell'economia di gioco.
Realtà decentralizzata
Le reti di infrastrutture fisiche decentralizzate (DePIN) potrebbero trasformare la distribuzione di risorse nel mondo reale attraverso la creazione di reti di risorse. In teoria, DePIN può superare le sfide di economie di scala iniziali che questi progetti affrontano di solito. I progetti DePIN coprono aree come la capacità computazionale, le torri di comunicazione cellulare e l'energia, fornendo un modo più resiliente e a costi più bassi per aggregare risorse.
Un esempio tipico è Helium, che funziona distribuendo token a persone che forniscono hotspot cellulari locali. Attraverso la concessione di token agli fornitori di hotspot, Helium è in grado di costruire una rete di copertura nelle principali aree urbane degli Stati Uniti, Europa e Asia senza dover sostenere elevati costi di capitale iniziali per costruire e distribuire torri di comunicazione. Al contrario, i primi adottanti hanno ottenuto diritti precoci sulla rete attraverso i token, incentivandoli.
Tuttavia, riteniamo che le entrate e la sostenibilità a lungo termine di queste reti debbano essere valutate caso per caso. DePIN non è una panacea per i problemi di allocazione delle risorse, poiché i punti critici variano ampiamente tra i diversi settori. Le strategie decentralizzate potrebbero non essere adatte a certi settori o potrebbero risolvere solo problemi specifici all'interno di quel settore. Riteniamo che ci possano essere significative differenze in termini di adozione della rete, utilità dei token e generazione di entrate in questo campo, e queste differenze sono più probabilmente determinate dal settore obiettivo stesso piuttosto che dalla rete tecnologica sottostante utilizzata.
Intelligenza artificiale: creare valore reale
L'intelligenza artificiale (IA) continua a catturare l'attenzione degli investitori sia nei mercati tradizionali che in quelli crittografici. Tuttavia, riteniamo che l'impatto dell'IA nel campo delle criptovalute sia multifattoriale, con direzioni di narrazione che cambiano frequentemente. Nelle prime fasi, la tecnologia blockchain era vista come una soluzione ai problemi di dati affidabili generati dall'IA e degli utenti (ad esempio, verificare la veridicità dei dati). Le architetture guidate dall'IA orientate all'intento erano considerate potenziali strumenti per migliorare l'esperienza utente. Successivamente, l'attenzione si è spostata su reti decentralizzate per l'addestramento di modelli IA e calcolo, nonché sulla generazione e raccolta di dati basati sulla crittografia. Recentemente, l'attenzione si è nuovamente spostata verso agenti IA autonomi che possono controllare portafogli crittografici e comunicare tramite social media.
Riteniamo che l'impatto complessivo dell'IA nel campo delle criptovalute non sia ancora chiaro, come dimostra la frequente evoluzione della narrazione. Tuttavia, questa incertezza non ha diminuito il potenziale trasformativo dell'IA nel campo delle criptovalute, poiché la tecnologia dell'IA continua a fare progressi. Le applicazioni dell'IA stanno diventando sempre più accessibili agli utenti non tecnici, il che potrebbe accelerare ulteriormente lo sviluppo di casi d'uso creativi.
Riteniamo che la maggiore suspense riguardi come queste trasformazioni possano creare valore duraturo per i token di liquidità, piuttosto che per le azioni delle aziende. Ad esempio, molti agenti IA operano su tracciati tecnologici tradizionali, e le 'manifestazioni di valore' a breve termine (come l'attenzione del mercato) si concentrano maggiormente sui memecoin piuttosto che sulle infrastrutture di base. Sebbene i token di liquidità associati agli strati di infrastruttura abbiano anch'essi visto un aumento dei prezzi, la loro crescita di utilizzo tende a seguire in ritardo l'aumento dei prezzi. Riteniamo che questo divario tra prezzo e indicatori di rete, insieme all'attenzione del mercato per i memecoin legati all'IA, rifletta che gli investitori non hanno ancora raggiunto un forte consenso su come catturare la crescita dell'IA nel campo delle criptovalute.
Tema tre: metaverso blockchain
Futuro multichain o gioco a somma zero?
Dopo la scorsa fase di mercato rialzista, la popolarità delle reti Layer-1 (L1) alternative è nuovamente diventata un tema importante. Le nuove reti competono in termini di costi di transazione più bassi, ambienti di esecuzione riprogettati e minimizzazione della latenza. Tuttavia, riteniamo che l'espansione dello spazio L1 abbia già raggiunto un punto di eccesso di spazio blockchain generico, anche se lo spazio blockchain di alto valore continua a essere scarso.
In altre parole, lo spazio blockchain aggiuntivo non ha intrinsecamente un alto valore. Tuttavia, un ecosistema di protocollo vibrante, una comunità attiva e un'asset crittografico dinamico possono ancora conferire a certe blockchain la capacità di addebitare commissioni premium. Ad esempio, Ethereum rimane il fulcro delle attività DeFi di alto valore, anche se la sua capacità di esecuzione sulla mainnet non è migliorata dal 2021.
Tuttavia, riteniamo che gli investitori siano ancora attratti dai sistemi ecologici differenziati che queste nuove reti potrebbero generare, anche se la soglia per questa differenziazione continua ad aumentare. Catene ad alte prestazioni come Sui, Aptos e Sei stanno competendo con Solana per il riconoscimento del mercato, mentre il prossimo lancio di Monad è anche visto come un forte concorrente di interesse per gli sviluppatori.
Storicamente, il trading DEX è stata la principale forza trainante delle commissioni on-chain, richiedendo un forte orientamento agli utenti, portafogli, interfacce e supporto di capitale, creando così un ciclo in continua crescita di attività e liquidità. Questa concentrazione di attività tende a creare un modello di 'vincitore prende tutto' tra le diverse catene. Tuttavia, riteniamo che il futuro possa ancora essere multichain, poiché diverse architetture blockchain offrono vantaggi unici per soddisfare le esigenze diversificate. Sebbene le appchain e le soluzioni Layer-2 possano fornire ottimizzazioni personalizzate e costi inferiori per casi d'uso specifici, un ecosistema multichain consente specializzazione e beneficia degli effetti di rete e innovazione più ampi dell'intero settore blockchain.
Aumento delle capacità di Layer-2
Sebbene Layer-2 (L2) disponga di capacità di scalabilità esponenziale, il dibattito attorno alla roadmap centrata sui rollup di Ethereum continua. Le critiche includono l'impatto 'predatorio' di L2 sulle attività di L1, la frammentazione della liquidità e dell'esperienza utente, in particolare poiché L2 è visto come la causa della diminuzione delle commissioni di rete di Ethereum e del collasso della narrativa della 'moneta ultrasuoni'. Le nuove controversie attorno a L2 includono anche i compromessi decentralizzati, la frammentazione dei diversi ambienti di macchine virtuali (ad esempio, la potenziale frammentazione di EVM) e le scelte tra rollup 'basati' e 'nativi'.
Tuttavia, da un punto di vista dell'aumento dello spazio blockchain e della riduzione dei costi, le L2 hanno già ottenuto un grande successo. L'aggiornamento Dencun (Deneb + Cancun) di Ethereum del marzo 2024 ha introdotto transazioni di oggetti binari (blob), riducendo i costi medi delle L2 di oltre il 90% e portando a un aumento di dieci volte dell'attività delle L2 su Ethereum. Inoltre, riteniamo che consentire diversi ambienti di esecuzione e architetture di sperimentazione all'interno dell'ambiente di Ethereum rappresenti un vantaggio a lungo termine dell'approccio centrato sui rollup.
Questo foglio di lavoro comporta anche compromessi a breve termine. L'interoperabilità tra rollup e l'esperienza utente complessiva stanno diventando più complesse, specialmente per i nuovi utenti che non comprendono completamente le differenze tra i diversi L2 o le modalità di bridging tra L2. Anche se la velocità e i costi di bridging sono migliorati, riteniamo che la necessità per gli utenti di interagire con il bridging riduca comunque l'esperienza complessiva sulla catena.
Sebbene questo sia un problema reale attuale, la comunità sta affrontando questa sfida di esperienza utente attraverso vari metodi, come: (1) interoperabilità della Superchain nell'ecosistema Optimism, (2) prove in tempo reale e super transazioni per zkRollups, (3) ordinamento basato, (4) blocco delle risorse, (5) reti di ordinamento, ecc. Tuttavia, questi miglioramenti si concentrano per lo più a livello infrastrutturale e di rete e potrebbe essere necessario del tempo prima che si manifestino a livello di interfaccia utente.
Nel frattempo, l'ecosistema L2 di Bitcoin è più difficile da navigare a causa della mancanza di standardizzazione della sicurezza e della roadmap dei rollup. Al contrario, l'espansione della 'rete' di Solana è spesso più mirata alle applicazioni e potrebbe interrompere meno i flussi di lavoro degli utenti attuali. In generale, le L2 stanno prendendo forma nella maggior parte dei principali ecosistemi crittografici, ma presentano forme diverse.
Ognuno può possedere una catena
L'aumento della comodità nella distribuzione di reti personalizzate sta portando sempre più applicazioni e aziende a costruire le proprie catene, che possono controllare meglio. I principali protocolli DeFi, come Aave e Sky (precedentemente MakerDAO), hanno chiaramente integrato la costruzione della catena nelle loro pianificazioni a lungo termine, mentre il team di Uniswap ha anche annunciato piani per il lancio di una catena L2 focalizzata sul DeFi. Anche alcune aziende tradizionali stanno partecipando, come Sony, che ha annunciato piani per lanciare una nuova catena chiamata Soneium.
Con la maturazione e la crescente commercializzazione dello stack infrastrutturale blockchain, riteniamo che l'attrattiva di possedere spazio blockchain stia crescendo, specialmente per le entità con requisiti normativi o applicazioni con casi d'uso specifici. Lo stack tecnologico che supporta questa tendenza è anch'esso in evoluzione. Nei cicli precedenti, le catene centralizzate per le applicazioni hanno principalmente utilizzato il Substrate SDK di Cosmos o Polkadot. Oggi, la crescita del settore del rollup-as-a-service (RaaS) sta spingendo più progetti a lanciare proprie catene L2, con piattaforme di servizio come Caldera e Conduit che semplificano l'integrazione con altri servizi attraverso i loro mercati. Allo stesso modo, la sottorete di Avalanche potrebbe vedere un'adozione crescente grazie allo sviluppo del suo servizio di blockchain ospitato AvaCloud, che semplifica notevolmente il processo di avvio delle sottoreti personalizzate.
La crescita delle catene modulari potrebbe influenzare la domanda di spazio blob su Ethereum e altre soluzioni di disponibilità dei dati (come Celestia, EigenDA o Avail). Dall'inizio di novembre, l'uso dei blob su Ethereum ha raggiunto la saturazione (3 blob per blocco), con un aumento di oltre il 50% rispetto a metà settembre. Con l'espansione della capacità di throughput delle attuali L2 come Base e il lancio di nuove L2 sulla mainnet, la domanda non sembra diminuire. Tuttavia, l'aggiornamento Pectra previsto per il primo trimestre del 2025 potrebbe elevare il numero target di blob da 3 a 6, alleviando parzialmente la pressione.
Tema quattro: esperienza utente
Miglioramento dell'esperienza utente (UX)
Riteniamo che una semplice esperienza utente sia uno dei fattori più importanti per guidare l'adozione su larga scala. Sebbene l'industria delle criptovalute sia storicamente focalizzata su una profonda guida tecnologica a causa delle sue origini cypherpunk, oggi il focus si sta rapidamente spostando verso la semplificazione dell'esperienza utente. In particolare, l'intero settore sta lavorando per astrarre la complessità della tecnologia crittografica nel contesto delle applicazioni. Alcuni recenti progressi tecnologici stanno rendendo possibile questa transizione, come l'adozione dell'astrazione degli account per semplificare la guida degli utenti e l'uso di chiavi di sessione per ridurre l'attrito nella firma.
L'adozione di queste tecnologie renderà i componenti di sicurezza dei portafogli crittografici (come le frasi seed e le chiavi di recupero) invisibili alla maggior parte degli utenti finali, simile all'esperienza di sicurezza senza soluzione di continuità di oggi su Internet (come https, OAuth e passkeys). Ci aspettiamo che nel 2025 ci saranno tendenze più forti nell'orientamento alle passkeys e nell'integrazione dei portafogli all'interno delle applicazioni. Ad esempio, l'orientamento alle passkeys del Coinbase Smart Wallet e l'integrazione del login di Tiplink e Sui Wallet con Google sono segnali precoci di questa tendenza.
Tuttavia, riteniamo che l'astrazione dell'architettura cross-chain possa ancora rappresentare la sfida più grande per l'esperienza utente delle criptovalute a breve termine. L'astrazione cross-chain rimane un focus per la comunità di ricerca a livello di rete e infrastruttura (come ERC-7683), ma riteniamo che sia ancora lontana dalle applicazioni front-end. Per fare progressi in questo campo, è necessaria sia un'innovazione a livello di applicazione di smart contract che un miglioramento a livello di portafoglio. Gli aggiornamenti del protocollo sono necessari per unificare la liquidità, mentre i miglioramenti del portafoglio devono offrire un'esperienza più semplice agli utenti. Riteniamo che quest'ultimo abbia un impatto maggiore sull'espansione della base utenti, anche se al momento la ricerca e il dibattito del settore si concentrano principalmente sul primo.
Controllo dell'interfaccia
Riteniamo che migliorare l'interfaccia utente per 'controllare' le relazioni con gli utenti sia una delle trasformazioni più importanti per l'esperienza utente nelle criptovalute. Questa trasformazione avverrà in due modi: prima di tutto, migliorando l'esperienza dei portafogli indipendenti, come menzionato in precedenza. I processi di guida per gli utenti stanno diventando sempre più semplificati per soddisfare le loro esigenze. Ad esempio, le funzionalità delle applicazioni integrate direttamente nel portafoglio (come lo scambio e il prestito) possono mantenere gli utenti all'interno di un ecosistema familiare.
Nel frattempo, le applicazioni stanno anche competendo per astrarre i componenti della tecnologia blockchain nel backend attraverso l'integrazione di portafogli, al fine di controllare le relazioni con gli utenti. Ciò include strumenti di trading, giochi, socializzazione on-chain e applicazioni di membership, che configurano automaticamente i portafogli per gli utenti registrati attraverso metodi familiari (come OAuth di Google o Apple). Una volta che gli utenti completano la guida, le transazioni on-chain vengono finanziate da fornitori di servizi a pagamento (paymasters), il cui costo è infine sostenuto dai proprietari delle applicazioni. Questo modello introduce dinamiche uniche, in cui il reddito di ogni utente deve corrispondere ai costi delle proprie operazioni on-chain. Sebbene questi costi stiano diminuendo con l'espansione della blockchain, costringono anche le applicazioni crittografiche a riesaminare quali dati devono essere inviati sulla blockchain.
In generale, l'industria delle criptovalute affronterà una concorrenza intensa per attrarre e trattenere gli utenti. Come dimostrano i ricavi medi per utente (ARPU) dei bot di trading di Telegram, molti trader al dettaglio delle criptovalute sono relativamente meno sensibili al prezzo rispetto alle entità della finanza tradizionale (TradFi). Nel prossimo anno, ci aspettiamo che gli sforzi per 'controllare' le relazioni con gli utenti si espandano oltre il trading, diventando un punto di maggiore attenzione per i protocolli.
Identità decentralizzata
Con il continuo miglioramento della chiarezza normativa e più attivi che vengono tokenizzati off-chain, semplificare le procedure di know your customer (KYC) e anti-money laundering (AML) è diventato sempre più importante. Ad esempio, alcuni attivi sono riservati a investitori qualificati in determinate aree, il che rende l'identificazione e la verifica delle credenziali elementi fondamentali per l'esperienza a lungo termine sulla blockchain.
Riteniamo che questo coinvolga due componenti chiave. Il primo è la creazione dell'identità on-chain stessa. Il servizio di denominazione di Ethereum (ENS) fornisce uno standard che risolve nomi '.eth' leggibili dall'uomo in uno o più portafogli cross-chain. Questa trasformazione tecnologica è già emersa in reti come Basenames e Solana Name Service. L'adozione di questi servizi fondamentali di identità on-chain sta accelerando, con i principali fornitori di pagamento tradizionali (come PayPal e Venmo) che supportano ora la risoluzione degli indirizzi ENS.
Il secondo componente chiave è la costruzione di attributi per l'identità on-chain. Ciò include la verifica dei dati KYC e della giurisdizione, e altri protocolli possono successivamente controllare questi dati per garantire la compliance. Il cuore di questa tecnologia è il servizio di attestazione di Ethereum (Ethereum Attestation Service), che offre alle entità una flessibilità nel fornire attributi di attestazione ad altri portafogli. Questi attributi di attestazione non sono limitati a KYC e possono essere liberamente estesi per soddisfare le esigenze degli attestanti. Ad esempio, la verifica on-chain di Coinbase utilizza questo servizio per confermare che un portafoglio è associato a un account di trading Coinbase e si trova in una giurisdizione specifica. Alcuni nuovi mercati di prestiti di attivi reali autorizzati limiteranno l'accessibilità tramite queste verifiche.
