La settimana più volatile del 2019

Sebbene le azioni statunitensi siano rimaste sostanzialmente invariate nel corso della settimana, il mercato è stato un vero e proprio ottovolante.

Lunedì le vendite dettate dal panico, martedì un rimbalzo di ritorsione, mercoledì le vendite tecniche e un altro calo nel mercato dei trasporti marittimi, mentre il calo originariamente modesto delle richieste iniziali di disoccupazione giovedì ha innescato l'urgenza di acquistare il fondo del mercato, anche se questi dati non valgono la pena di essere ottenuti eccessivamente entusiasta Perché il numero di persone che continuano a richiedere l'indennità di disoccupazione continua ad aumentare. Venerdì il mercato ha continuato il suo trend di rimbalzo, ma la sua entità è rallentata.

Nell'ultima settimana, il mercato azionario e il mercato delle criptovalute sono stati strettamente collegati. La recessione degli Stati Uniti e la liquidazione del commercio di arbitraggio sullo yen giapponese sono stati due temi centrali nei media. Tuttavia, personalmente ritengo che questi siano due ". false proposizioni." In effetti, il vero panico è anche molto forte. Per un breve periodo di tempo, non c'è stata alcuna svendita di tutto, compresi obbligazioni e oro, che di solito accade quando scoppia una crisi.

Le azioni statunitensi hanno registrato oscillazioni dal picco al minimo di circa il 4,5% dopo la svendita di lunedì, segnando la settimana più volatile dall’allarme coronavirus del 2019. Volatilità significa rischio e significa anche opportunità. Lunedì ho registrato rapidamente un video, spiegando perché la vendita, ad eccezione dello yen giapponese, è un panico eccessivo. Questo è un massimo a breve termine obbligazioni. In sintesi, principalmente

  • La maggior parte degli attuali dati economici statunitensi sono buoni e le tendenze sono buone. Solo pochi dati supportano la recessione e questi tipi di dati si sono rivelati inaffidabili in questo ciclo di ripresa.

  • La crescita degli utili aziendali è buona, ma il grado di superamento delle aspettative non è aumentato.

  • In secondo luogo, è impossibile per il Giappone aumentare i tassi di interesse in modo sostenibile perché il suo enorme debito non può essere assorbito attraverso la crescita economica.

  • Il panico a breve termine causato da inaspettati aumenti dei tassi d'interesse ha innescato l'abolizione della precedente leva finanziaria eccessiva. Secondo i dati, questa fuga precipitosa verrà digerita lunedì.

  • I movimenti nei mercati del reddito fisso e del cambio del dollaro USA dominati dai grandi operatori non sono coerenti con il panico commerciale o con la scarsa liquidità.

Pertanto, si può ritenere che la possibilità di uccisioni accidentali lunedì sia maggiore.

Tuttavia, è necessaria un’ulteriore osservazione dei cambiamenti dei dati. Ora si può dire che tutto sta migliorando. È ancora troppo presto per tornare come prima. Dopotutto, dal punto di vista delle preferenze di capitale, la difesa aggressiva non è cambiata finora, ed è deluso dalla grande tecnologia. Il sentimento è salito al livello di "uccisione della narrativa" (le tre fasi di declino, uccisione della performance, uccisione della valutazione e uccisione della narrativa, stanno diventando sempre più gravi), a meno che NV non sia d'accordo. Il rapporto finanziario può ancora una volta schiacciare tutti i dubbi e mobilitare il sentiment del settore, quindi US30 e US500 potrebbero sovraperformare US100 nei prossimi mesi. Tuttavia, dal punto di vista del trading, il Ciclico è rimasto recentemente indietro rispetto al Difensivo con un ampio margine e non si può escludere la possibilità di un rimbalzo più ampio a breve termine.

La scorsa settimana i clienti di Goldman Sachs hanno acquistato titoli tecnologici ai minimi, il volume più grande in cinque mesi:

D’altro canto, i prezzi delle obbligazioni sono aumentati e i tassi di interesse sono scesi, fornendo una protezione contro il declino del mercato azionario. Nell’ultimo mese, l’US10Y è sceso dal 4,5% al ​​3,7%. La variazione di 80 punti base supera di gran lunga il calo causato dalla modifica dei tagli attesi dei tassi di interesse, a meno che una recessione non sia davvero imminente, tale prezzo è ovviamente un’opportunità, proprio come lo sono stati tutti entusiasta dei tagli dei tassi di interesse nel quarto trimestre dello scorso anno. La tendenza del mercato è la stessa quando aumenta (dal 5% al ​​3,8%). Personalmente, il mercato negli ultimi anni sembra essere più animalesco di prima, e i prezzi lo sono non è più così razionale.

L'ultima correzione del mercato azionario è iniziata da un livello record, con un'ampiezza massima dell'8%. Il livello attuale è ancora superiore del 12% rispetto all'inizio dell'anno e, a causa del rialzo delle obbligazioni, gli investitori non saranno più diversificati. influenzato dal calo complessivo del solo indice azionario Impact, quindi non vale la pena preoccuparsi della situazione delle vendite a catena nel mercato azionario statunitense. Negli ultimi decenni, in media, abbiamo assistito a circa tre correzioni del 5%+ e una correzione del 10% all’anno.

I ribassi e le correzioni del mercato azionario, se non accompagnati da una recessione dell’economia o degli utili aziendali, tendono ad essere temporanei e sono seguiti da discreti guadagni:

Tuttavia, considerando che è improbabile che l’atmosfera pessimistica della narrativa tecnologica venga invertita rapidamente e che le violente fluttuazioni a breve termine hanno causato gravi danni a molti portafogli di investimento, vi è ancora la necessità che tali fondi a medio e lungo termine aggiustino le posizioni , e le fluttuazioni a breve termine potrebbero non essere ancora del tutto finite, ma è improbabile che il mercato inizi un declino più grande e più profondo. Il forte rimbalzo nella seconda metà della scorsa settimana è un segnale positivo.

Secondo le statistiche di JPM, a giudicare dall’entità dell’aggiustamento relativo di ciascun asset alla propria storia, dal momento che i metalli sono diminuiti maggiormente, i titoli del Tesoro sono aumentati di più e le azioni sono diminuite meno, le aspettative di recessione riflesse nei mercati dei titoli del Tesoro e delle materie prime sono in realtà superiori a quelli del mercato azionario e delle obbligazioni societarie

Il 91% delle aziende dell’indice S&P 500 ha annunciato resoconti finanziari del secondo trimestre e il 55% di esse ha superato le aspettative di fatturato. Sebbene questo rapporto sia inferiore alla media degli ultimi quattro trimestri, è ancora superiore al 50%, indicando che la maggior parte delle aziende sta ottenendo risultati ragionevolmente buoni in termini di ricavi.

Come si può vedere dal grafico, ci sono grandi differenze nelle prestazioni dei vari settori. Ad esempio, i settori dell’assistenza sanitaria, dell’industria e dell’informatica hanno ottenuto risultati migliori, con una percentuale maggiore di aziende che ha superato le aspettative, mentre i settori dell’energia e del settore immobiliare hanno registrato risultati relativamente buoni.

La valutazione di NVIDIA ha corretto:

Il suo PE a 24 mesi è attualmente 25 volte, vicino al punto più basso degli ultimi cinque anni (circa 20 volte). Il premio PE per SPX è diminuito da 1,8 a 1,4 volte, il che dimostra che la valutazione di NVIDIA sta gradualmente migliorando. più ragionevole.

I resoconti finanziari delle principali società tecnologiche di questo trimestre sono solidi. In effetti, non vi è alcun impatto sulla performance. L’impatto sulla valutazione è causato principalmente dall’aumento degli investimenti nell’intelligenza artificiale.

Palantir ha alzato la guidance, sottolineando che l’intelligenza artificiale aumenterà le prestazioni, e il prezzo delle sue azioni è salito del 37%, innescando alcune discussioni sulla narrativa dell’IA in strada.

Nell'ultima settimana, il mercato azionario e il mercato delle criptovalute sono stati strettamente collegati. La recessione degli Stati Uniti e la liquidazione del carry trade sullo yen giapponese sono stati due temi centrali nei media. Tuttavia, personalmente ritengo che questi siano due. false proposizioni." In effetti, il vero panico è anche molto forte. Per un breve periodo di tempo, non c'è stata alcuna svendita di tutto, compresi obbligazioni e oro, che di solito accade quando scoppia una crisi.

JPM Research calcola, in base alla regola di Taylor, che l'obiettivo del tasso sui fondi federali della Fed dovrebbe essere di circa il 4%, 150 punti base inferiore al tasso di interesse attuale. La Fed ha motivo di adeguare rapidamente la politica per renderla più coerente con le attuali condizioni economiche.

In termini di prezzi di mercato, il normale taglio del tasso di interesse alla riunione del FOMC di settembre sarà di 25 punti base, ma le aspettative del mercato potrebbero superare i 25 punti base. Il prezzo una volta era di 63 punti base a causa del panico di lunedì, e alla fine ha chiuso a 38 punti base questa settimana. Inoltre, il mercato attuale ha digerito l'aspettativa che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse di 100 punti base entro l'anno, ovvero quattro volte. .

L'aspettativa di superare i 25 punti base per la prima volta e di tre volte nel corso dell'anno deve essere supportata da dati in continuo peggioramento, in particolare quelli sul mercato del lavoro. In caso contrario, questi prezzi potrebbero essere eccessivi. Se i dati sono supportati, il mercato lo farà scontare gradualmente la possibilità di un taglio del tasso di interesse di 50 punti base a settembre o addirittura di 125 punti base entro l’anno.

In termini di strategia di trading, nel breve termine di 2 settimane, il mercato dei tassi di interesse statunitense è principalmente in modalità di correzione quando aumenta. Il ciclo di oltre 1 mese è in modalità di acquisto e vendita perché lo è il ciclo di taglio dei tassi di interesse Il mercato non è sicuro che l’aumento del tasso di disoccupazione indichi un rallentamento economico e le potenziali recessioni richiederanno tempo per creare consenso, durante il quale ci saranno sentimenti ricorrenti.

I commenti dei funzionari della Fed della scorsa settimana sono stati leggermente accomodanti ma generalmente vaghi, come era prevedibile.

mercato delle criptovalute

Dopo aver subito la correzione più marcata dalla crisi FTX, i prezzi delle torte sono scesi di oltre il 15% prima di riprendersi. Perché il fattore scatenante di questo richiamo non è stato un evento interno al mercato delle criptovalute, ma uno shock esterno derivante da un tradizionale aggiustamento del mercato. Anche l'aspetto tecnico è gravemente ipervenduto, quasi nella stessa misura dell'anno scorso su 816, quando il mercato è sceso da 2w9 a 2w4, seguito da due mesi di consolidamento concussivo.

Quindi è comprensibile il motivo per cui il rally delle criptovalute sia stato così violento.

La seguente analisi è citata dalla ricerca di JPM del 7 agosto:

Anche gli investitori al dettaglio hanno svolto un ruolo importante in questa correzione. Gli ETF spot su Bitcoin hanno registrato un aumento significativo dei flussi nel mese di agosto, raggiungendo i deflussi mensili più elevati da quando sono stati istituiti gli ETF.

Al contrario, il comportamento di riduzione del rischio da parte degli operatori nei mercati dei futures statunitensi è stato limitato. Ciò può essere visto dai cambiamenti nelle posizioni nel contratto futures della torta CME. Il contango della curva dei futures mostra che gli investitori in futures mantengono ancora un certo grado di ottimismo.

La torta ha raggiunto il minimo di circa 49.000 dollari la scorsa settimana. Questo livello di prezzo è paragonabile alla stima di JPMorgan del costo di produzione di Bitcoin. Se il prezzo del Bitcoin rimane pari o inferiore a questo livello per un lungo periodo di tempo, metterà sotto pressione i miner, che a loro volta potrebbero esercitare un’ulteriore pressione al ribasso sul prezzo del Bitcoin.

Diversi fattori possono mantenere ottimisti gli investitori istituzionali:

  • Morgan Stanley ha recentemente consentito ai suoi consulenti patrimoniali di consigliare ai clienti ETF spot su Bitcoin.

  • La pressione per liquidare i pagamenti in criptovaluta derivanti dai casi di fallimento di Mt. Gox e Genesis potrebbe essere finita.

  • Oltre 10 miliardi di dollari USA in pagamenti in contanti dopo il fallimento di FTX potrebbero stimolare ulteriormente la domanda nel mercato delle criptovalute entro la fine dell'anno.

  • Entrambi gli schieramenti elettorali statunitensi probabilmente sosterranno normative a favore delle criptovalute.

Fondi e posizioni

Sebbene nelle ultime settimane si sia verificata una significativa riduzione delle allocazioni azionarie a causa del calo dei prezzi delle azioni e di un forte aumento delle allocazioni obbligazionarie, l’attuale rapporto di allocazione azionaria (46,5%) è ancora significativamente superiore alla media post-2015. Secondo i calcoli di J.P. Morgan, affinché le allocazioni azionarie tornino ai livelli medi post-2015, i prezzi delle azioni dovrebbero scendere di un ulteriore 8% rispetto ai livelli attuali.

L'attuale percentuale estremamente bassa dell'allocazione di liquidità degli investitori indica che i fondi degli investitori sono più concentrati in azioni e obbligazioni. Una bassa allocazione di liquidità può aumentare la vulnerabilità del mercato in periodi di stress, perché quando il mercato crolla, gli investitori potrebbero dover vendere dumping. le attività in contanti potrebbero aumentare la volatilità del mercato.

Recentemente si è registrato un aumento significativo nelle allocazioni obbligazionarie, poiché gli investitori si rivolgono alle obbligazioni come bene rifugio durante la correzione del mercato azionario:

La risposta degli investitori al dettaglio alla recente volatilità del mercato è stata relativamente modesta, senza prelievi su larga scala:

Il sondaggio sul sentiment degli investitori al dettaglio è ancora positivo:

La settimana più volatile del 2019

La posizione corta speculativa netta sullo yen (linea blu nel grafico sottostante) era sostanzialmente pari a zero martedì scorso:

Quanto è grande il “carry trade dello yen”?

Ci sono tre parti principali nel carry trade dello yen giapponese:

  1. La prima parte è che gli investitori stranieri acquistano azioni giapponesi a fini assicurativi, vendendo allo scoperto derivati ​​equivalenti allo yen giapponese. Recentemente, quando le azioni giapponesi sono scese e lo yen è aumentato, questi investitori hanno subito perdite da entrambe le parti e hanno dovuto liquidare l’intero portafoglio. Secondo le statistiche del governo giapponese, l’importo degli investimenti esteri nelle azioni giapponesi è stimato a circa 60 miliardi di dollari.

2. La seconda parte è che gli investitori stranieri prendono in prestito yen giapponesi per acquistare asset in paesi stranieri, come azioni e obbligazioni. Basato sul credito totale in yen ai mutuatari non bancari al di fuori del Giappone secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali. Alla fine del primo trimestre del 2014, l’importo di questa operazione ammontava a circa 420 miliardi di dollari. Tuttavia, i dati rilevanti vengono aggiornati solo ogni trimestre e i dati del secondo trimestre non sono ancora disponibili.

3. La terza parte riguarda gli investitori nazionali, ovvero gli investitori giapponesi che utilizzano lo yen giapponese per acquistare azioni e obbligazioni straniere. Ad esempio, i fondi pensione giapponesi utilizzeranno lo yen giapponese per acquistare azioni e obbligazioni estere al fine di pagare i pagamenti futuri. Tali operazioni ammontavano a circa 3,5 trilioni di dollari prima degli aggiustamenti, di cui circa il 60% riguardava azioni estere.

Se sommiamo queste tre parti insieme, stimiamo che la dimensione totale del carry trade sullo yen sia di circa 4 trilioni di dollari. Se l’inflazione in Giappone costringerà la Banca del Giappone ad aumentare i tassi di interesse in futuro, tali transazioni diminuiranno lentamente. Ecco perché le posizioni a breve termine vengono liquidate, ma le posizioni a lungo termine possono comunque avere un impatto.

In sintesi, diversi tipi di investitori stanno adeguando le proprie strategie di investimento in base ai cambiamenti del mercato:

  1. Investitori speculativi o che seguono il trend (come CTA): recentemente hanno dovuto vendere un gran numero di azioni long e short in yen che detenevano in precedenza.

  2. Carry trade sullo yen giapponese: se lo yen si apprezza, questa operazione comporterà una perdita di denaro. Anche se il trading dello yen giapponese è passato da ipervenduto a ipercomprato, nel complesso questo scambio da 4mila miliardi di dollari non è stato liquidato su larga scala.

  3. Fondi a parità di rischio: il mercato è stato volatile di recente e anche loro stanno riducendo i loro investimenti, ma meno dei CTA. Ma l’aumento dei prezzi delle obbligazioni li ha aiutati a limitare le perdite.

  4. Investitori al dettaglio ordinari: rispetto ai precedenti ribassi del mercato azionario, questa volta non hanno prelevato molto denaro

I fondi a tema cinese hanno affluito 3,1 miliardi di dollari dalla fine di maggio e i fondi passivi hanno continuato ad acquistare:

Nonostante le turbolenze del mercato, gli afflussi azionari sono rimasti positivi per la sedicesima settimana consecutiva questa settimana e sono addirittura aumentati rispetto alla settimana precedente. L’afflusso di fondi obbligazionari è rallentato.

Le allocazioni soggettive degli investitori sono scese da livelli elevati a poco al di sotto della media (36° percentile). Anche le allocazioni alle strategie sistematiche sono scese da livelli elevati a poco al di sotto della media (38° percentile), per la prima volta dalla grande correzione della scorsa estate:

Questo lunedì, l'indice VIX ha oscillato di oltre 40 punti in un giorno, stabilendo un record storico. Tuttavia, considerando che lunedì il mercato ha oscillato meno del 3%, storicamente, quando il VIX è salito di 20 punti in un giorno, il mercato azionario ha registrato un'oscillazione inferiore al 3%. le fluttuazioni potrebbero raggiungere il 5%-10%. Quindi il trading desk di Goldman Sachs ha commentato che si tratta di "uno shock del mercato vol, non uno shock del mercato azionario", ci sono problemi con la liquidità del mercato VIX, il panico nel mercato dei derivati ​​è amplificato e il il mercato potrebbe rimanere volatile prima della scadenza del VIX il 21 agosto:

I clienti statistici dell'unità di intermediazione di Goldman Sachs la scorsa settimana sono stati venditori netti di fondi di prodotti per la terza settimana consecutiva, mentre i singoli titoli hanno registrato i maggiori acquisti netti in sei mesi, soprattutto nei settori della tecnologia dell'informazione, dei beni di consumo di prima necessità, dei prodotti industriali, dei servizi di comunicazione e dei settori finanziari. . Sembra indicare che se i dati economici sono relativamente ottimisti, gli investitori potrebbero spostare la loro attenzione dal rischio complessivo del mercato (beta di mercato) ai singoli titoli o alle opportunità specifiche del settore (alfa).

La liquidità azionaria statunitense è al livello più basso da maggio dello scorso anno:

Il modello strategico CTA della Bank of America mostra che i fondi CTA azionari statunitensi tendono ad aumentare le loro posizioni nella prossima settimana, perché la tendenza a lungo termine delle azioni statunitensi è ancora ottimistica, quindi è improbabile che i CTA diventino short presto, ma potrebbero rapidamente ricostruire azioni long. posizioni dopo che il mercato azionario trova supporto.

Le azioni giapponesi tendono a ridurre le posizioni:

Prossimi eventi chiave

  • Indice dei prezzi al consumo (CPI): si prevede che i dati CPI abbiano un impatto sul mercato. Se il CPI è in linea con le aspettative o inferiore al previsto, il mercato potrebbe non reagire molto se il CPI è superiore al previsto, lo farà; essere un grosso problema.

  • Dati sulle vendite al dettaglio: se i dati sono solidi, il mercato potrebbe essere ottimista riguardo a un atterraggio morbido.

  • Riunione di Jackson Hole: si prevede che la Fed lancerà un messaggio di sostegno ai mercati e potrebbe anche menzionare un inasprimento delle condizioni finanziarie.

  • Rapporto sugli utili di Nvidia: si prevede che pubblicherà gli utili alla fine del mese e il mercato potrebbe essere positivo riguardo alla sua performance.