Ditulis oleh: Matt Hougan, Kepala Investasi, Bitwise

Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan

Semua orang ingin tahu berapa banyak uang yang akan ditarik oleh Ethereum ETP. Jawaban saya: $15 miliar dalam 18 bulan pertama.

Catatan Penulis: Meskipun "ETF" adalah istilah yang digunakan kebanyakan orang untuk mendeskripsikan spot Bitcoin dan dana spot Ethereum, secara teknis keduanya harus dianggap lebih sebagai ETP (Produk yang Diperdagangkan di Bursa). Sebab, regulator membedakan produk UU 1933 (ETPs) dan produk UU 1940 (ETF) yang memiliki aturan dan perlindungan investor berbeda.

Hal ini bukan sekedar spekulasi, namun didukung oleh data. Inilah cara saya sampai pada kesimpulan ini.

Titik awal: kapitalisasi pasar relatif

Titik awal yang baik untuk memperkirakan arus masuk adalah dengan melihat ukuran relatif BTC dan ETH. Lagi pula, jika tidak ada informasi lain, saya memperkirakan investor akan mengalokasikan ETP Bitcoin dan Ethereum secara kasar sebanding dengan kapitalisasi pasar mereka.

Berikut perbandingan kapitalisasi pasar keduanya saat ini:

  • Bitcoin: $1,266 miliar (74%)

  • Ethereum: $432 miliar (26%)

Investor AS saat ini telah menginvestasikan $56 miliar pada spot Bitcoin ETP. Saya memperkirakan ketika ETP ini matang dan platform seperti Morgan Stanley dan Merrill Lynch masuk, jumlah ini akan mencapai $100 miliar atau lebih pada akhir tahun 2025.

Dengan menggunakan angka $100 miliar ini sebagai panduan, ETP Ethereum perlu menarik aset senilai $35 miliar agar sesuai dengan ukuran Bitcoin, sebuah proses yang saya perkirakan akan memakan waktu sekitar 18 bulan.

Apakah ini berarti kita akan mengharapkan arus masuk sebesar $35 miliar ketika Ethereum ETP diluncurkan? TIDAK. Pertama, Grayscale Ethereum Trust (NYSE: ETHE ) diperkirakan akan dikonversi menjadi ETP pada hari peluncuran, menghasilkan aset $10 miliar.

Jika kita mengurangi jumlah ini, kita akan mendapat aliran masuk lagi sebesar $25 miliar.

Apakah perkiraan ini masuk akal? Mari kita lihat data asing.

Pengalaman di pasar ETP internasional

Meskipun pasar ETP luar negeri tidak sama dengan pasar ETP AS, namun pasar ini memiliki signifikansi referensi tertentu.

Misalnya, Eropa dan Kanada telah meluncurkan ETP Bitcoin dan Ethereum. Jika Anda menggabungkan seluruh dana yang tersedia di setiap pasar, berikut perbandingan AUM (Assets Under Management) antara kedua aset tersebut:

Eropa

  • ETP Bitcoin: €4.601 (78%)

  • Ethereum ETP: €1.305 (22%)

Kanada

  • ETP Bitcoin: CAD$4.942 (77%)

  • Ethereum ETP: $1.475 CAD (23%)

Perlu dicatat bahwa rasio alokasi antara Bitcoin dan Ethereum ETP di pasar Eropa dan Kanada hampir sama dan secara umum konsisten dengan distribusi kapitalisasi pasar yang saya soroti di atas. Hal ini menunjukkan bahwa perkiraan saya sebelumnya masih dalam batas wajar.

Anda mungkin bertanya: Mengapa Ethereum ETP berkinerja buruk sedikit di bawah bobot kapitalisasi pasarnya? Mereka saat ini menyumbang 22-23% dari total AUM, sedangkan bobot kapitalisasi pasar adalah 26%.

Saya bisa membayangkan berbagai alasan, termasuk Bitcoin ETP yang pertama memasuki pasar ini (seperti di AS). Beberapa investor mungkin telah membeli ETP Bitcoin tetapi tidak membeli ETP Ethereum, karena mengira mereka sudah memiliki eksposur terhadap mata uang kripto tersebut. Dugaan saya, hal ini juga akan terjadi di Amerika Serikat.

Oleh karena itu, kami menurunkan perkiraan kami dan berasumsi bahwa ETP Ethereum hanya menguasai 22% pasar, setara dengan Kanada. Hal ini akan menurunkan perkiraan arus masuk bersih kami dari $25 miliar menjadi $18 miliar, tidak termasuk aset Grayscale Trust.

Faktor lain yang perlu dipertimbangkan

Ada faktor penting lain yang perlu dipertimbangkan: “perdagangan arbitrase” mungkin memainkan peran berbeda di pasar Bitcoin dan Ethereum ETP.

Sebagian besar lalu lintas ETP Bitcoin AS terkait dengan perdagangan arbitrase. Perdagangan arbitrase melibatkan pembelian spot Bitcoin ETP dan kemudian menjual kontrak berjangka Bitcoin terhadap posisi tersebut. Keuntungan dari perdagangan ini berasal dari fakta bahwa kontrak berjangka Bitcoin saat ini diperdagangkan dengan harga premium dibandingkan harga spot. Profitabilitas perdagangan arbitrase bervariasi, namun sejak peluncuran ETP Bitcoin, investor dapat memperoleh sekitar 10% per tahun dari perdagangan dengan risiko terbatas. Saya memperkirakan sekitar $10 miliar Bitcoin ETP AUM saat ini terkait dengan perdagangan arbitrase.

Saya rasa hal yang sama tidak akan terjadi pada Ethereum. Perdagangan arbitrase Ethereum ETP saat ini tidak menguntungkan bagi institusi (sebagian karena ETP Ethereum AS tidak berpartisipasi dalam staking aset). Oleh karena itu, kita perlu mengecualikan $10 miliar dalam AUM terkait carry trade saat menilai ukuran pasar Bitcoin.

Jika ini dilakukan, penyebut ETP Bitcoin akan turun menjadi $90 miliar AUM. Oleh karena itu, kami memperkirakan arus masuk bersih ke ETP Ethereum akan berada di kisaran $15-18 miliar.

Kesimpulannya

Masih banyak yang bisa diubah dengan model ini.

Misalnya, Anda mungkin mengatakan bahwa ETP Ethereum akan berkinerja lebih buruk dari perkiraan saya karena mereka tidak akan mempertaruhkan aset tersebut, sehingga akan mengurangi permintaan. Saya tidak setuju bahwa pendapatan staking hanyalah kesalahan pembulatan pada rata-rata pengembalian tahunan Ethereum, saya pikir investor ETP akan senang jika memiliki kesempatan untuk berinvestasi.

Di sisi lain, perkiraan saya gagal memperhitungkan berbagai hambatan di balik pertumbuhan Ethereum, termasuk kebangkitan stablecoin, peningkatan kejelasan peraturan, dan dampak dari peningkatan Dencun. Ekspektasi bullish yang kuat terhadap ETH sebagai aset akan meningkatkan permintaan ETP secara signifikan.

Namun, menurut saya arus masuk sebesar $15 miliar selama 18 bulan ke depan adalah awal yang baik. Naluri saya mengatakan bahwa hasilnya akan lebih baik. ETH adalah aset menarik yang mendukung blockchain paling serbaguna di dunia. Bahkan permintaan bersih baru senilai $15 miliar akan berdampak besar pada pasar Ethereum.