Source de l'article : Aiying compliance
Dernièrement, Metaplanet, cette société japonaise cotée en bourse très remarquée, a été surnommée le « MicroStrategy japonais » en raison de son intégration de Bitcoin dans ses actifs de trésorerie. Récemment, l'entreprise a annoncé un plan de financement controversé mais captivant — l'émission d'obligations à zéro coupon. Le montant levé par ces obligations s'élève à 4,5 milliards de yens (environ 30 millions de dollars) dans le but d'augmenter encore ses avoirs en Bitcoin. Selon Aiying, depuis mai 2024, Metaplanet a acheté plus de 1 000 BTC en utilisant le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie. De plus, depuis janvier 2024, le prix des actions de Metaplanet a augmenté de 2 450 %. Dans la combinaison de la volatilité des cryptomonnaies et des instruments financiers à haut risque, cette opération a non seulement suscité des idées de rendements élevés sur le marché, mais a également été accompagnée de risques potentiels inquiétants. Cet article de Aiying Fundinsight vise à déchiffrer quelques-unes des logiques opérationnelles sous-jacentes.
Un, stratégie Bitcoin et obligations à zéro coupon : comment fonctionne leur combinaison ?
Le financement de Metaplanet a été réalisé par le biais d'obligations à zéro coupon. Ce type d'obligation ne prévoit pas de paiement d'intérêts, et le rendement des investisseurs provient de l'achat d'obligations à un prix inférieur à leur valeur nominale, et d'un remboursement intégral à l'échéance. Par exemple, une obligation ayant une valeur nominale de 100 yens peut être émise à 90 yens, permettant à l'investisseur de récupérer 100 yens à l'échéance, réalisant ainsi un profit de 10 yens.
Pour l'entreprise, le coût de financement par obligations est extrêmement faible. Il n'y a pas de pression d'intérêts, et il n'est pas nécessaire de rembourser par périodes, le seul fardeau étant de rembourser le principal à l'échéance. Cependant, Metaplanet n'a pas utilisé les fonds levés pour ses opérations commerciales courantes, mais a misé l'intégralité sur le Bitcoin, un actif hautement volatile.
Depuis mai 2024, Metaplanet a acquis plus de 1 000 Bitcoins. Cette stratégie d'utiliser le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie s'inspire de MicroStrategy, qui a acheté du Bitcoin avec un haut ratio de levier : [Réflexion] De 1,8 milliard à 111 milliards : comment MicroStrategy a-t-elle créé un nouveau paradigme de croissance de la capitalisation boursière grâce au Bitcoin ? Metaplanet est devenue un représentant important dans le domaine des cryptomonnaies. Metaplanet considère que le Bitcoin a un potentiel d'appréciation à long terme, peut lutter contre l'inflation et, en tant qu'actif rare, sa valeur devrait continuer à augmenter avec la demande du marché.
Mais le risque de cette stratégie est évident. Si le prix du Bitcoin chute considérablement, la valeur des actifs détenus par Metaplanet diminuera fortement, tandis que le principal d'un montant fixe devra toujours être remboursé à l'échéance. Une fois que la valeur des actifs ne peut couvrir la dette, le déficit de remboursement deviendra un problème majeur.
Deux, comment l'effet de levier se manifeste-t-il dans ce jeu ?
Le plan de financement obligataire de Metaplanet est essentiellement une opération de levier. L'entreprise utilise une dette à faible coût pour exploiter un actif à potentiel de rendement élevé comme le Bitcoin, espérant rembourser la dette à une valeur plus élevée après l'appréciation du Bitcoin tout en réalisant un profit.
Prenons un exemple : supposons que Metaplanet utilise des fonds obligataires de 4,5 milliards de yens pour acheter du Bitcoin, au prix initial de 3 millions de yens/pièce, obtenant ainsi 150 BTC.
Scénario optimiste
: Si le prix du Bitcoin augmente à 4,5 millions de yens/pièce, la capitalisation boursière totale des BTC détenus par l'entreprise devient de 6,75 milliards de yens. Après le remboursement du principal des obligations de 4,5 milliards de yens, il reste un bénéfice net de 2,25 milliards de yens, et l'opération de levier est réussie.
Scénario pessimiste
: Si le prix du Bitcoin chute à 1 million de yens/pièce, la capitalisation boursière totale du BTC ne serait que de 1,5 milliard de yens. À ce stade, la société n'aurait non seulement aucun revenu, mais devrait également lever 3 milliards de yens supplémentaires pour rembourser sa dette, augmentant ainsi la pression financière.
Cette stratégie de levier amplifie les résultats des fluctuations du prix du Bitcoin : les gains doublent lors des hausses, tandis que les risques s'amplifient lors des baisses.
Trois, pression de remboursement : le double test du prix du Bitcoin et des flux de trésorerie
Bien que les obligations à zéro coupon n'aient pas de charges d'intérêts, l'obligation de rembourser le principal à l'échéance est fixe. Pour Metaplanet, la capacité de remboursement est confrontée à un double défi : le prix du Bitcoin et la gestion des flux de trésorerie de l'entreprise.
1. Fluctuation du prix du Bitcoin
Metaplanet a investi l'intégralité des fonds obligataires dans le Bitcoin, ce qui signifie que sa capacité à rembourser les dettes dépend fortement de la performance du prix du Bitcoin. Si le prix chute, la valeur marchande du Bitcoin détenu par la société pourrait ne pas suffire à couvrir une dette de 4,5 milliards de yens.
Par exemple :
Si le prix du Bitcoin chute considérablement à 1 million de yens/pièce à l'échéance des obligations, la valeur des 150 Bitcoins détenus ne serait plus que de 1,5 milliard de yens, laissant un déficit de financement de 3 milliards de yens.
Dans ce cas, l'entreprise pourrait avoir besoin de vendre d'autres actifs, d'utiliser des flux de trésorerie opérationnels, voire d'émettre de nouvelles obligations pour combler le déficit. Cela multiplierait sa pression financière et pourrait même susciter des inquiétudes sur sa capacité de remboursement sur le marché.
2. Liquidité des flux de trésorerie et capacité de refinancement
Si les actifs en Bitcoin de l'entreprise ne peuvent pas être liquidés à temps, ou si la liquidité sur le marché secondaire est insuffisante, l'entreprise pourrait se retrouver dans une situation de "manque de liquidités" au moment du remboursement. De plus, si le marché remet en question la notation de crédit de Metaplanet, la difficulté de refinancement augmentera considérablement.
Actuellement, Metaplanet n'a pas encore publié de notation de crédit précise pour ses obligations, mais ses arrangements de garantie obligataire montrent une certaine protection de remboursement — en établissant des privilèges hypothécaires par le biais de biens immobiliers détenus par des filiales (comme des terrains et des bâtiments), les détenteurs d'obligations peuvent obtenir une certaine compensation en cas de défaut. Cependant, cette garantie ne peut couvrir qu'une partie de la dette, sans résoudre complètement le problème.
Trois, perspective des investisseurs : comment considérer ce jeu de risque et de retour ?
Pour les investisseurs obligataires, les obligations à zéro coupon de Metaplanet sont à la fois pleines d'opportunités et cachent des risques :
Notation de crédit et confiance du marché
Les notations de crédit et la confiance du marché sont au cœur des préoccupations des investisseurs. Bien que l'émission de dettes de Metaplanet offre une garantie d'actifs, dans le cas où elle n'a pas publié de notation précise, les investisseurs doivent rester prudents quant à sa capacité de remboursement.
Les variables clés du marché du Bitcoin
La valeur des actifs de Metaplanet est étroitement liée au prix du Bitcoin. Si les investisseurs estiment que le Bitcoin continuera à augmenter à l'avenir, cette obligation sera un choix relativement sûr ; en revanche, l'incertitude du prix du Bitcoin sera le plus grand risque.
Des rendements potentiels coexistent avec des risques de défaut
Bien que les obligations à zéro coupon n'aient pas de paiement d'intérêts, le rendement pour les investisseurs entre la valeur nominale et le prix d'émission (par exemple, acheter une obligation de 100 yens à 90 yens) doit être mis en balance avec le risque potentiel de défaut.
Quatre, conclusion : le danseur sur le fil du rasoir avec un fort levier
Metaplanet a démontré une stratégie d'investissement audacieuse à travers ses opérations de financement par obligations à zéro coupon : en utilisant des fonds à faible coût pour parier sur la valeur future du Bitcoin. Sa logique est claire et excitante — si le prix du Bitcoin continue d'augmenter, l'entreprise réalisera facilement des bénéfices, et les actionnaires et investisseurs pourront profiter des dividendes de l'appréciation des actifs cryptographiques. Mais en même temps, la volatilité extrême du Bitcoin pourrait également entraîner des conséquences douloureuses pour cette aventure.
À l'avenir, le succès ou l'échec de cette partie dépendra de deux facteurs clés : la tendance des prix du Bitcoin et la capacité de l'entreprise à gérer les flux de trésorerie. Pour les investisseurs, tout en poursuivant des rendements élevés, la façon de contrôler les risques et de diversifier les investissements sera la stratégie la plus sage.
