Peter Berezin, stratège mondial en chef de BCA Research, a récemment écrit un article affirmant que les investisseurs doivent se préparer à une éventuelle récession de l'économie américaine, car la Réserve fédérale pourrait ne pas être en mesure de sauver l'économie et les stratégies des investisseurs doivent changer en conséquence. Voici ses opinions.
Si vous mettez une tasse d’eau tiède dans le congélateur du réfrigérateur, sa température baissera progressivement. Finalement, l’eau gèle, passant d’un liquide à un solide. Ce « changement de phase » ne nécessite aucun nouveau facteur ; il suffit que la température à l’intérieur du congélateur reste inférieure à zéro degré Celsius.
Remplacez maintenant « température à l’intérieur du congélateur » par « niveau du taux d’intérêt ». L’économie américaine réagit au resserrement de la politique monétaire par une baisse de l’inflation et une croissance des salaires. L'économie ne s'est pas encore calmée parce qu'elle était très chaude il y a deux ans. Mais si la « température » de l’économie continue de baisser, elle se figera.
Début 2022, il y aura deux offres d'emploi pour chaque chômeur. Quiconque perdait son emploi pouvait facilement en retrouver un nouveau, ce qui empêchait la hausse du chômage.
Les choses ne sont plus aussi simples. Les taux de postes vacants sont retombés aux niveaux d’avant la pandémie, et ceux qui ont perdu leur emploi ont de plus en plus de mal à en trouver un nouveau. Bien que les entrées sur le marché du travail au cours des 12 derniers mois aient contribué à la hausse du taux de chômage, près de la moitié de cette augmentation est due aux pertes d’emplois.
La faiblesse du marché du travail affaiblira les dépenses de consommation. Le taux d'épargne personnelle en juillet était de 2,9%, soit moins de la moitié de 2019. L’épargne excédentaire pendant la pandémie a été épuisée. En termes réels corrigés de l’inflation, les 20 % des salariés les plus pauvres ont moins d’argent en banque qu’en 2019. Les défauts de paiement sur les prêts à la consommation ont atteint des niveaux jamais vus depuis 2010, une année où le chômage était deux fois plus élevé qu'aujourd'hui.
Le marché immobilier montre de nouveaux signes de tension. La confiance des constructeurs d'habitations est tombée à son plus bas niveau depuis le début de l'année en août, les ventes de logements ont ralenti, et les mises en chantier et les délivrances de permis ont atteint des sommets et ont chuté. Le nombre de logements en construction a baissé de plus de 8% depuis le début de l'année. Contrairement au passé, l’emploi dans le secteur de la construction n’a pas encore diminué – peut-être les constructeurs accumulent-ils de la main-d’œuvre – mais si la construction résidentielle continue d’être faible, nous assisterons à une vague de licenciements dans le secteur.
L'immobilier commercial est toujours confronté à des difficultés. Les taux d’inoccupation des bureaux atteignent un niveau record et continuent d’augmenter. Les taux de défaut augmentent dans les secteurs des bureaux, des appartements, du commerce de détail et de l’hôtellerie. Les banques régionales, qui représentent l’essentiel des prêts immobiliers commerciaux, connaîtront davantage de pertes.
L'activité manufacturière a de nouveau ralenti. La composante des nouvelles commandes de l’indice ISM manufacturier est tombée à son plus bas niveau depuis mai 2023 en août. En termes réels, les commandes de biens d’équipement de base sont en baisse depuis deux ans. Les dépenses de construction, soutenues par les mesures de relance de la loi CHIP et de la loi sur la réduction de l'inflation, ont atteint un sommet et diminueront au cours des prochains trimestres, même si elles restent élevées en termes absolus.
La Fed ne parviendra peut-être pas à sauver l’économie. Auparavant, l’économie était entrée en récession quelques mois après que la banque centrale ait commencé à réduire les taux d’intérêt en janvier 2001 et septembre 2007.
Les marchés s'attendent actuellement à ce que la Fed réduise ses taux d'intérêt de plus de deux points de pourcentage au cours des 12 prochains mois. À moins que la Fed ne se montre plus accommodante que ce que le marché prévoit déjà, ou qu’il y ait une récession, les rendements du Trésor à long terme ne chuteront pas de manière significative par rapport aux niveaux actuels.
Même si la Fed propose davantage de mesures accommodantes que ce qui est actuellement prévu, l’impact se fera sentir avec un certain décalage. En fait, le taux hypothécaire moyen payé par les propriétaires augmentera presque certainement au cours de la prochaine année à mesure que la dette hypothécaire à faible taux arrivera à échéance et sera remplacée par une dette à taux plus élevé.
En cas de récession, BCA Research s'attend à ce que le ratio cours/bénéfice du S&P 500 passe de 21 fois à 16 fois les bénéfices attendus, tandis que les attentes en matière de bénéfices chuteront de 10 % par rapport aux niveaux actuels. Cela ramènerait le S&P 500 à 3 800, soit près d’un tiers en dessous des niveaux actuels. En revanche, les bons du Trésor américain devraient bien se comporter. BCA Research s’attend à ce que le rendement du Trésor américain à 10 ans tombe à 3 % d’ici 2025.
Les investisseurs ont eu raison de préférer les actions américaines aux bons du Trésor au cours des deux dernières années, mais il est désormais temps de changer de stratégie.
Article transmis de : Golden Ten Data