Autor: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode; Compilador: Deng Tong, Golden Finance;

Resumen

  • Con la llegada del protocolo Runes, se desarrolló una divergencia contraria a la intuición entre la disminución de las direcciones activas y el aumento del número de transacciones.

  • La principal entidad tokenizada ahora posee la asombrosa cantidad de aproximadamente 4,23 millones de BTC, lo que representa más del 27% del suministro ajustado, y los ETF al contado de EE. UU. ahora tienen un saldo de 862.000 BTC.

  • Las estructuras comerciales al contado y de cobertura parecen ser una fuente importante de demanda de entrada de ETF, y los ETF se utilizan como vehículos para obtener una exposición al contado larga, mientras que existe una creciente posición corta neta en Bitcoin en el mercado de futuros del Grupo CME.

Disminución de direcciones activas y aumento del volumen de transacciones procesadas por la red

Las métricas de actividad en cadena, como direcciones activas, transacciones y volumen de transacciones, proporcionan un valioso conjunto de herramientas para analizar el crecimiento y el rendimiento de una red blockchain. Cuando se implementaron restricciones a la minería de Bitcoin a mediados de 2021, el número de direcciones activas en la red Bitcoin cayó drásticamente, cayendo de más de 1,1 millones por día a sólo unas 800.000 por día.

La red Bitcoin está experimentando actualmente una contracción similar en la actividad de la red, aunque los factores son completamente diferentes. En las siguientes secciones, exploraremos cómo la aparición de Inscripciones, Ordinales, BRC-20 y Runas ha cambiado significativamente la forma en que los analistas en cadena ven los indicadores de actividad futura.

Aunque el mercado tiene un fuerte impulso, con direcciones activas y un volumen de transacciones diario en aumento, esta tendencia es divergente.

Si bien las direcciones activas parecen estar disminuyendo, la cantidad de transacciones procesadas por la red está cerca de máximos históricos. El volumen promedio de transacciones mensuales actual es de 617k/día, lo que es un 31% más alto que el promedio anual, lo que indica una demanda relativamente alta de espacio en bloques de Bitcoin.

Si comparamos la reciente caída en las direcciones activas con la proporción de transacciones de los tokens Inscription y BRC-20, podemos observar una fuerte correlación. Cabe destacar que el número de inscripciones también ha disminuido drásticamente desde mediados de abril.

Esto sugiere que el factor inicial de la caída en la actividad de direcciones se debió principalmente al menor uso de Inscripciones y Ordinales. Vale la pena señalar que muchas billeteras y protocolos dentro de la industria reutilizan direcciones, y si una dirección está activa más de una vez al día, no se cuenta dos veces. Entonces, si una dirección genera diez transacciones al día, aparecerá como una dirección activa, pero en realidad hay diez transacciones.

Para ilustrar cómo han crecido las inscripciones desde principios de 2023, podemos ver cómo se ha ampliado el total acumulado de inscripciones. Al momento de escribir este artículo, el número de inscripciones ha alcanzado los 71 millones, sin embargo, la popularidad del protocolo ha disminuido significativamente desde mediados de abril de este año.

Para explicar la disminución de la actividad de inscripción, debemos destacar la aparición del protocolo Runes, que pretende ser una forma más eficiente de introducir tokens fungibles en Bitcoin. Las runas estuvieron en línea durante el bloque de reducción a la mitad, lo que explica la caída de Inscripción a mediados de abril.

Las runas siguen un mecanismo diferente al de las inscripciones y los tokens BRC-20, utilizando el campo OP_RETURN (80 bytes). Esto permite que el protocolo codifique datos arbitrarios en la cadena y requiera menos espacio de bloque.

Cuando se lanzó el protocolo Runes en el momento de la reducción a la mitad (20 de abril de 2024), la demanda de transacciones de Runes aumentó a entre 600.000 y 800.000 por día y se ha mantenido alta desde entonces.

Las transacciones relacionadas con runas ahora han reemplazado en gran medida a los tokens BRC-20, así como a los ordinales y las inscripciones, y representan el 57,2% de las transacciones diarias. Esto sugiere que la especulación de los coleccionistas puede haber pasado de las inscripciones al mercado de las runas.

La demanda de ETF diverge

Otra divergencia que ha llamado la atención recientemente es que, a pesar de los asombrosos flujos de entrada a los ETF en efectivo de Estados Unidos, los precios se han estancado y se han negociado lateralmente. Para identificar y evaluar el lado de la demanda del ETF, podemos comparar el saldo del ETF (862k BTC) con otras entidades importantes.

ETF al contado de EE. UU. = 862k BTC

Fideicomisario de Mt. Gox = 141k BTC

Gobierno de EE. UU. = 207k BTC

Todos los intercambios = 2,3 millones de BTC

Mineros (excluyendo Patoshi) = 706k BTC

Se estima que el saldo total de todas estas entidades es de aproximadamente 4,23 millones, lo que representa el 27% del suministro circulante ajustado general (es decir, el suministro total menos los tokens que han estado inactivos durante más de siete años).

Coinbase, como entidad, posee una cantidad significativa de saldos cambiarios totales, así como saldos de ETF al contado de EE. UU. a través de su servicio de custodia. El intercambio Coinbase y las entidades de custodia de Coinbase poseen actualmente aproximadamente 270.000 y 569.000 BTC respectivamente.

Dado que Coinbase presta servicios tanto a clientes de ETF como a titulares de activos tradicionales en cadena, la importancia del intercambio en el proceso de fijación de precios de mercado se ha vuelto significativa. Al medir la cantidad de ballenas que realizan depósitos en las billeteras de intercambio de Coinbase, podemos ver un aumento significativo en el volumen de depósitos luego del lanzamiento del ETF.

Sin embargo, notamos que una gran parte de los depósitos estaban relacionados con salidas del grupo de direcciones GBTC, lo que ha sido un gasto general persistente durante todo el año.

Además de la presión de venta sobre GBTC a medida que el mercado alcanzaba nuevos máximos, ha habido un factor reciente que ha contribuido a debilitar la presión de la demanda sobre los ETF al contado de EE. UU.

En todo el mercado de futuros del Grupo CME, el interés abierto se ha estabilizado por encima de los 8.000 millones de dólares, después de alcanzar un máximo histórico de 11.500 millones de dólares en marzo de 2024. Esto puede indicar que cada vez más comerciantes del mercado tradicional están adoptando estrategias de arbitraje al contado.

Este tipo de arbitraje implica una posición neutral en el mercado que combina la compra de una posición larga al contado con la venta (corta) de una posición de contrato de futuros sobre el mismo activo subyacente que se negocia con una prima.

Podemos ver que las entidades clasificadas como fondos de cobertura están construyendo posiciones cortas netas cada vez mayores en Bitcoin.

Esto sugiere que las estructuras comerciales de arbitraje al contado pueden ser una fuente importante de demanda de entradas en ETF, que son vehículos para obtener una exposición al contado a largo plazo. CME Group también ha experimentado aumentos significativos en el interés abierto y el dominio general del mercado desde 2023, lo que sugiere que se está convirtiendo en el lugar preferido para que los fondos de cobertura vendan futuros en corto a través de CME.

Los fondos de cobertura actualmente tienen posiciones cortas netas en los mercados CME Bitcoin y Micro CME Bitcoin de $6,33 mil millones y $97 millones, respectivamente.

Resumir

Las enormes diferencias entre las métricas de actividad se han visto aceleradas por la extrema popularidad del protocolo Runes, que utiliza una amplia reutilización de direcciones, donde una sola dirección genera múltiples transacciones.

El surgimiento y la escala de las operaciones de arbitraje al contado entre productos ETF al contado estadounidenses a largo plazo y futuros a corto plazo a través de CME Group han frenado en gran medida las entradas de compradores a los ETF. Esto ha tenido un impacto relativamente neutral en los precios de mercado, lo que sugiere que se necesitan compradores orgánicos que surjan de una demanda sin arbitraje para estimular aún más la acción positiva de los precios.