A medida que pasamos la página de 2024, las últimas sesiones del año de trading resultaron ser más trascendentales de lo esperado. Mientras que el BoE y el BoJ ofrecieron ‘mantenciones dovish’ como el mercado esperaba, la Fed sorprendió a los mercados con su propia ‘subida agresiva’ junto con un ajuste técnico a la tasa de recompra inversa nocturna, señalando condiciones de liquidez restrictivas hacia el final del año.

En el lado de las tasas, mientras Powell entregó un esperado recorte de 25 puntos básicos para reducir las tasas de la Fed al 4.50%, la entrega vino acompañada de una serie completa de condiciones agresivas, con una notable declaración sobre “la extensión y el momento” en relación con futuros recortes, reminiscentes al lenguaje utilizado durante la pausa de 2006-07. El presidente Clevent Hammack también disintió con una preferencia por mantener, y los puntos del SEP fueron igualmente agresivos con solo 5 miembros buscando más de 3 recortes en 2025. Como tal, el punto medio ha caído para prever solo 2 recortes el próximo año frente a 4 tan recientemente como en septiembre, mientras que la tasa a largo plazo también ha aumentado al 3.0% con la economía manteniéndose en buena forma.

Más importante aún, la inflación PCE central mediana para el próximo año también ha aumentado al 2.5% (+0.3%), y la ‘distribución de riesgos inflacionarios’ ha aumentado a 15 frente a solo 3 en septiembre, subrayando la pegajosidad inflacionaria que hemos visto durante el último trimestre. Además, durante la última sesión de preguntas y respuestas del FOMC del año, el propio Powell declaró que estaba “muy optimista” sobre la economía y que la Fed ahora está entrando en una nueva fase donde es “apropiado moverse con cautela” después de entregar 100 puntos básicos de recortes. Una pausa agresiva, sin duda.

En el lado fiscal, se estima que las propuestas de campaña de Trump aumentarán el déficit de EE. UU. en $7.7 billones en los próximos 10 años (rango de $1.7 a $15.5 billones según el CRFB), lo que llevaría la deuda/PIB de EE. UU. a ~145% para 2035. En última instancia, el grado de presión inflacionaria dependería de cuántas de estas iniciativas se puedan ejecutar durante su segundo mandato, y la reciente retractación de Trump sobre la prohibición de TikTok podría sugerir que el mordisco de la administración podría ser menor que el ladrido.

Sobre el tema del gasto gubernamental, la actual suspensión del techo de deuda expirará el 1 de enero, y ha llevado a Yellen a embarcarse en una serie de 'medidas extraordinarias' para crear más margen de maniobra de endeudamiento en el ínterin. Según estimaciones de Wall Street, el tesoro debería tener suficiente financiamiento de emergencia para durar hasta agosto, por lo que el ruido del techo de deuda probablemente se puede ignorar de manera segura hasta después de la primavera, como muy pronto.

La mezcla de titulares agresivos fue un gran riesgo negativo, llevando a una corrección de 200 puntos en el SPX y un empinamiento bajista de la curva del tesoro. Los rendimientos a 10 años han salido de su canal descendente y se dirigen hacia los máximos del año, aumentando casi 15 puntos básicos solo en la última semana.

El SPX vio un mini-colapso tras el FOMC con el VIX disparándose más alto por múltiples desviaciones estándar frente a la volatilidad de ingresos fijos así como a las caídas de acciones. Las opciones de índice vieron una compra significativamente excesiva en opciones de compra justo antes de la venta, mientras que los índices de acciones vieron una re-reducción del liderazgo incluso por encima de los niveles de julio, ambos probablemente jugando un papel significativo en el aumento del VIX. Las dramáticas condiciones de sobreventa llevaron a una rápida recuperación durante los últimos días a poco menos del nivel de 6000, aunque el veredicto aún está por verse sobre si ya estamos fuera del bosque.

El supuesto ‘Rally de Santa’ parece tener cierta importancia sobre cómo el riesgo comenzará y terminará el año, ya que una semana final negativa tiende a haber llevado a posteriores ventas en enero, sin mencionar un año de acciones decepcionante en promedio. ¿Decidirá Santa saltarse la ciudad nuevamente este año? Lo sabremos en solo unos días más...

En cuanto a las criptomonedas, 2024 fue otro año para los libros de historia, con la capitalización del mercado de criptomonedas aumentando en más del 90% para crecer de $1.65 billones a $3.2 billones acumulados. Increíblemente, las criptomonedas fueron la única clase de activos que superó a las acciones estadounidenses en términos de ganancia de capitalización de mercado, impulsadas por la introducción de ETFs de spot en enero y el optimismo regulatorio de las opiniones amigables con las criptomonedas del presidente Trump entrante.

Las ganancias acumuladas de las criptomonedas fueron originalmente lideradas por BTC y su resurgente dominio, pasando de un bajo ~40% a más del 60% de la capitalización total del mercado en noviembre de 2024. En general, este año también puede caracterizarse por un trimestre difícil de eventos; el Q1 vio un rally significativo liderado por la aprobación del ETF de spot, mientras que el Q2/Q3 vio una pausa en la actividad y falta de seguimiento, lo que llevó a mercados laterales. Finalmente, la reelección de Trump vio a las altcoins finalmente retomar el liderazgo y conducir el último rally, con XRP y Dogecoin ganando más del 200% acumulado, mientras que otras altcoins importantes también vieron rallies de ~150% y dejando en el polvo las ganancias acumuladas del 40% de ETH.

El efecto del mainstream en las criptomonedas es más evidente a través de la alta correlación de BTC con el SPX, permaneciendo como el activo más correlacionado a medida que finalizamos 2024. Además, estudios de Citi muestran que las entradas de ETF han explicado casi la mitad de la variación en los retornos semanales de BTC, y no han mostrado signos de disminuir en el nuevo año.

Además, al utilizar la capitalización de mercado de las stablecoins como un proxy, el mainstream ha vuelto significativamente al cripto después de la elección de Trump, con la capitalización de mercado de stablecoins acercándose a los $190 mil millones y muy por encima del pico de FTX visto en 2022. Las crecientes conversaciones sobre reservas de BTC en gobiernos globales también parecen estar de moda, con titulares de medios (no confirmados) apuntando a un legislador de HK siendo el último en sugerir que el gobierno debería considerar Bitcoin como parte de la cartera de activos extranjeros.

Otro signo de que BTC se dirige hacia ser una clase de activo mainstream es su volatilidad realizada en declive, lo que eventualmente añadiría más beneficios de diversificación y alfa al portafolio tradicional 60/40. La volatilidad debería continuar disminuyendo a medida que una clase de activo madura, ya que nuestra opinión de larga data es que el cripto no sería diferente.

Para concluir, dejamos a nuestros lectores con un gráfico no resuelto sobre BTC y M2, sugiriendo cierta cautela contraria en el rally de BTC a medida que la liquidez global continúa disminuyendo. ¿Llevará la continua entrada de nuevo dinero TradFi y regulaciones amigables con las criptomonedas en EE. UU. a una ruptura de función escalonada en la correlación? ¿O los factores macroeconómicos anularán y los escépticos tendrán razón al afirmar que BTC sigue siendo solo otra expresión de liquidez?

¡Gracias a todos por un fantástico 2024, y esperamos compartir más pensamientos sobre cripto-macro en el nuevo año! ¡Felices fiestas!