Yen-Arbitragegeschäfte – eine in diesem Jahr sehr beliebte Anlagestrategie – gewinnen wieder an Popularität.

Laut einer Analyse von Bloomberg über Daten der Japan Financial Futures Association, der Tokyo Financial Exchange und der Commodity Futures Trading Commission haben japanische Kleinanleger sowie ausländische gehebelte Fonds und Vermögensverwaltungsunternehmen ihre Put-Wetten auf den Yen von 9,74 Milliarden Dollar im Oktober auf 13,5 Milliarden Dollar im November erhöht.

Spekulanten beginnen, ihre Yen-Leerverkäufe wieder aufzubauen.

Aufgrund der großen Zinsdifferenz, der gestiegenen Staatsverschuldung der USA und der geringeren Volatilität der Geldmärkte wird erwartet, dass diese Wetten im nächsten Jahr zunehmen werden. Unter diesen Bedingungen wird es attraktiver, in Japan Kredite aufzunehmen und die Mittel in globale Hochzinsmärkte zu investieren.

Alvin Tan, Leiter der asiatischen Devisenstrategie bei RBC in Singapur, sagte: „Die absolute Zinsdifferenz anderer Währungen im Vergleich zum Yen ist sehr groß, was bedeutet, dass der Yen immer als Finanzierungswährung betrachtet wird. Der Hauptgrund, warum er nicht als Finanzierungswährung für Arbitragegeschäfte verwendet wird, ist die Volatilität.“

Strategen von Mizuho Securities und Saxo Markets sagten, dass Arbitragegeschäfte möglicherweise auf das Niveau von Anfang dieses Jahres zurückkehren könnten, nachdem die Bank of Japan im Juli die Zinsen erhöht hatte und die Investoren plötzlich aus diesem Geschäft ausgestiegen waren. Ein Punkt, der zu beachten ist, ist, dass Trumps Rückkehr an die Macht die Devisenmärkte in Turbulenzen stürzen könnte.

Eine weit verbreitete Annahme dieser Anlagestrategie könnte die globalen Märkte beeinflussen. Die Schließung von Yen-Arbitragegeschäften in diesem Sommer löschte in nur drei Wochen etwa 6,4 Billionen Dollar aus den globalen Aktienmärkten, und der Nikkei 225 verzeichnete den größten Rückgang seit 1987. Der plötzliche Anstieg des Yens in der letzten Woche verdeutlichte die anhaltenden Risiken, denen sich die Investoren, die Arbitragegeschäfte wieder eingehen, gegenübersehen.

Die Zinsen sind der Treiber für solche Geschäfte. Die durchschnittliche Rendite von zehn Hochzinswährungen der G20 und Schwellenländer übersteigt 6%. Im Vergleich dazu liegt der Leitzins der Bank of Japan nur bei 0,25%, die Rendite des Yens liegt fast bei null.

Die Rendite des Yens bleibt weit hinter anderen Währungen zurück.

Obwohl die Bank of Japan die Zinsen schrittweise erhöht, bleibt die Zinsdifferenz zu anderen großen Volkswirtschaften wie den USA erheblich. Die Federal Reserve senkte im November erneut die Zinssätze um 25 Basispunkte auf 4,5%-4,75%. Felix Ryan, Devisenanalyst der Australia and New Zealand Banking Group in Sydney, glaubt, dass die Logik für Arbitragegeschäfte auch dann sinnvoll bleibt, selbst wenn Japan die Zinsen auf etwa 1% anhebt.

Diese Strategie war sehr profitabel. Seit Ende 2021 hat die Rendite von Yen-Arbitragegeschäften, die sich auf zehn Hauptwährungen und Schwellenländer konzentrieren, 45% erreicht, während die Rendite des S&P 500 unter Berücksichtigung der Dividendenreinvestition nur 32% beträgt.

Dies hat immer mehr Arbitrageinvestoren angezogen, und die Yen-Leerverkäufe erreichten Ende Juli (vor der massiven Schließung) 21,6 Milliarden Dollar.

Charu Chanana, Chef-Investmentstratege von Saxo Markets, sagte: „Es ist unwahrscheinlich, dass die Zinserhöhungen der Bank of Japan ausreichen, um die Zinsdifferenz zwischen Japan und den USA zu verringern. Da die US-Verschuldung und die fiskalische Lage offensichtlich oberste Priorität für die bevorstehende Trump-Regierung haben, könnte die Yen-Arbitrage weiterhin attraktiv bleiben.“

In den letzten Monaten sind der Dollar und die Renditen von US-Staatsanleihen gestiegen, da die Menschen spekulieren, dass Trumps Zoll- und Steuerpolitik die Wirtschaft und die Inflation ankurbeln und möglicherweise die Zinssenkung der Federal Reserve verlangsamen wird.

Nachdem Trump Scott Bessent als Finanzminister nominiert hat, hat sich diese Marktsorge etwas beruhigt. Dennoch glaubt Shoki Omori, der Chefstratege der japanischen Abteilung von Mizuho Securities, dass Trump letztendlich die US-Finanzpolitik bestimmen wird.

„Letztlich geht es um Trump“, sagte Omori, der glaubt, dass Arbitragegeschäfte möglicherweise bereits im Januar nächsten Jahres zurückkehren könnten. „Die Leute vergessen das Risiko, das Trump für Bessent darstellt. Wenn Bessent weiterhin im Amt bleiben will, glaube ich nicht, dass er in Budgetfragen so starr sein wird.“

Die von Trump geführte Handelskriegbedrohung könnte ebenfalls die globalen Vermögenswerte belasten, insbesondere nachdem er letzte Woche drohte, zusätzliche Zölle auf China, Kanada und Mexiko zu erheben.

Obwohl der mexikanische Peso seit langem die bevorzugte Währung für Yen-Arbitragegeschäfte ist, da die Zinsen dort zweistellig sind, könnten Trumps Äußerungen ausreichend Volatilität erzeugen, um diese Geschäfte unattraktiv zu machen.

Das ist wichtig, weil Arbitragegeschäfte, die in Yen finanziert werden, von der geringeren Volatilität der Devisenmärkte profitieren. Ein Index von JPMorgan, der die Währungsvolatilität misst, ist von den Höchstständen nach der Pandemie zurückgegangen, obwohl die Unsicherheit über die neue Trump-Regierung zunimmt und der Konflikt in der Ukraine sich verschärft.

Die Volatilität des globalen Devisenmarktes bleibt niedrig.

Einige glauben jedoch, dass die Verringerung der Zinsdifferenz die Dynamik der Arbitragegeschäfte im nächsten Jahr niedrig halten wird, insbesondere nachdem der Gouverneur der Bank of Japan, Ueda, im Dezember die Tür für Zinserhöhungen geöffnet hat. Japanische Beamte zeigen sich ebenfalls vorsichtig gegenüber dem Yen, der Finanzminister äußerte letzten Monat, dass der Yen seit Ende September einen drastischen einseitigen Rückgang erlebt hat.

Strukturelle Probleme wie massive Kapitalabflüsse üben weiterhin Druck auf den Yen aus, der in diesem Jahr die schlechteste Leistung unter den Währungen der G20 gezeigt hat. Obwohl der Yen vor einigen Monaten im Kontext der Schließung von Zinsdifferenzgeschäften auf 140 gegenüber dem Dollar gestiegen war, ist er jetzt wieder auf etwa 150 zurückgefallen.

Jane Foley, Leiterin der Devisenstrategie bei Rabobank, sagte: „Das japanische Finanzministerium hat durch mündliche Interventionen wieder Kontakt zu Spekulanten aufgenommen, und Uedas Äußerungen haben die Besorgnis über eine Zinserhöhung der Bank of Japan im Dezember verstärkt. Obwohl Arbitragegeschäfte zusätzliche Unterstützung erhalten haben, „sollte dies sicherstellen, dass Arbitragegeschäfte im nächsten Frühling an offensichtlichem Vertrauen und Antrieb fehlen.“

Vor den Treffen der Bank of Japan und der Federal Reserve im Dezember könnten die Investoren ein besseres Verständnis für Arbitragegeschäfte gewinnen. Uedas taube Rhetorik oder Powells hawkische Rhetorik sowie jegliche Andeutungen von wichtigen Datenpunkten könnten Arbitragehändler zurück auf den Markt ziehen.

Omori sagte: „Die Zinserhöhungen der Bank of Japan werden langsam sein. Wenn Powell nicht plant, die Zinssätze schnell zu senken, dann werden die Zinsdifferenzen für Arbitragegeschäfte sehr attraktiv sein.“

Das japanische Finanzministerium ist nicht so aggressiv. Wenn sie „schweigen“, werden die Investoren keinen Grund sehen, solche Geschäfte nicht zu tätigen.

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