V posledních dnech byl Metaplanet, tato pozoruhodná japonská veřejně obchodovaná společnost, nazvána "japonským MicroStrategy" kvůli svému zařazení bitcoinu jako rezervního aktiva. Nedávno společnost oznámila kontroverzní, ale zajímavý plán financování - vydání nulových úrokových dluhopisů. Tento dluhopisový emisní objem dosáhl 4,5 miliardy jenů (přibližně 30 milionů dolarů) s cílem dále zvýšit své držení bitcoinů. Podle Aiying, od května 2024, kdy Metaplanet začal používat bitcoin jako své rezervní aktiva, zakoupil více než 1 000 BTC. Navíc, od ledna 2024, cena akcií Metaplanetu vzrostla o 2 450 %. V kombinaci s volatilitou kryptoměn a vysoce rizikovými finančními nástroji tato operace nejen přináší vysoké výnosy, ale také s sebou nese znepokojivá potenciální rizika. Aiying Fundinsight se pokusí rozebrat některé z operativních logik zde.
První, strategie bitcoinu a nulové úrokové dluhopisy: jak spolupracují?
Financování Metaplanetu bylo realizováno prostřednictvím nulových úrokových dluhopisů. Tyto dluhopisy nemají úrokové platby a výnos investorů pochází z nákupu dluhopisů za cenu nižší než nominální hodnota a získání plného splacení při splatnosti. Například dluhopis s nominální hodnotou 100 jenů může být vydán za 90 jenů, a při splatnosti investor dostane zpět 100 jenů, čímž vydělá 10 jenů rozdílu.
Pro společnost jsou náklady na financování dluhopisů extrémně nízké. Není zde tlak na úroky a není nutné provádět periodické splátky, jedinou zátěží je splacení základního kapitálu při splatnosti dluhopisů. Nicméně Metaplanet nevyužil získané prostředky na běžný provoz, ale vsadil je veškeré na bitcoin, což je vysoce volatilní aktiva.
Od května 2024 Metaplanet zakoupil více než 1 000 bitcoinů. Tato strategie používat bitcoiny jako rezervní aktiva v pokladně se inspirovala MicroStrategy, která nakoupila bitcoiny s vysokým poměrem pákového efektu: [Úvaha] Od 1,8 miliardy k 111 miliardám: Jak MicroStrategy pohání růst tržní kapitalizace prostřednictvím bitcoinu a kapitálového pákového efektu?, stala se důležitým zástupcem v oblasti kryptoměn. Metaplanet věří, že bitcoin má dlouhodobý potenciál zhodnocení, může čelit inflaci a jako vzácný aktivum se jeho hodnota očekává, že bude neustále růst s rostoucí poptávkou na trhu.
Ale rizika této strategie jsou zřejmá. Pokud cena bitcoinu výrazně klesne, hodnota aktiv držených Metaplanetem se dramaticky sníží, zatímco při splatnosti dluhopisů bude stále nutné splatit fixní částku základního kapitálu. Jakmile hodnota aktiv nebude pokrývat dluh, nedostatek splácení se stane obrovským problémem.
Druhé, jak se projevuje páka v této hře?
Financování dluhopisů Metaplanetu je v podstatě pákovou operací. Společnost prostřednictvím levného dluhu využívá bitcoin jako potenciálně vysoce výnosné aktivum, s cílem splatit dluhy s vyšší hodnotou a ponechat si zisk po jeho zhodnocení.
Příklad: předpokládejme, že Metaplanet použije 4,5 miliardy jenů z dluhopisů na nákup bitcoinu, počáteční cena je 3 miliony jenů za kus, celkem získá 150 BTC.
Optimistický scénář
Cena bitcoinu vzrostla na 4,5 milionu jenů za kus, což znamená, že celková tržní hodnota BTC drženého společností se zvýšila na 6,75 miliardy jenů. Po splácení 4,5 miliardy jenů v základním kapitálu dluhopisů zůstává čistý zisk ve výši 2,25 miliardy jenů, což znamená úspěšnou páku.
Pesimistický scénář
Cena bitcoinu klesne na 1 milion jenů za kus, celková tržní hodnota BTC činí pouze 1,5 miliardy jenů. V tomto okamžiku společnost nejenže nemá žádné zisky, ale musí navíc shromáždit 3 miliardy jenů na splácení dluhu, což způsobí obrovský finanční tlak.
Tato páka umocňuje výsledky, které přináší kolísání ceny bitcoinu: zisky se při vzestupu dvojnásobí, rizika se násobí při poklesu.
Třetí, tlak na splácení: Dvojí zkouška ceny bitcoinu a cash flow
I když nulové úrokové dluhopisy samy o sobě nemají úrokové výdaje, povinnost splacení základního kapitálu při splatnosti je fixní. Pro Metaplanet představuje schopnost splácet dluhy dvojí výzvu: cenu bitcoinu a management hotovosti společnosti.
1. Kolísání ceny bitcoinu
Metaplanet investoval veškeré prostředky z dluhopisů do bitcoinu, což znamená, že jeho schopnost splácet dluhy silně závisí na výkonu ceny bitcoinu. Pokud cena klesne, tržní hodnota bitcoinu drženého společností nemusí stačit na pokrytí 4,5 miliardy jenů dluhu.
Například:
Pokud cena bitcoinu klesne při splatnosti dluhopisů na 1 milion jenů za kus, tržní hodnota 150 bitcoinů držených společností zůstane pouze na 1,5 miliardy jenů, což povede k nedostatku financí ve výši 3 miliardy jenů.
V takovém případě může být nutné prodat jiné aktiva, využít provozní cash flow, nebo dokonce vydat nové dluhopisy k pokrytí nedostatku. To by vedlo k dvojnásobnému tlaku na finance a mohlo by vyvolat obavy na trhu ohledně schopnosti splácet dluhy.
2. Likvidita cash flow a schopnost refinancování
Pokud společnost nedokáže včas zpeněžit své bitcoinové aktiva, nebo pokud bude na sekundárním trhu nedostatek likvidity, může se společnost ocitnout v situaci "bez hotovosti" při splatnosti dluhu. Kromě toho, pokud trh začne pochybovat o ratingu Metaplanetu, výrazně se zvýší obtížnost refinancování.
V současné době, podle informací Aiying, Metaplanet dosud nezveřejnil konkrétní rating svých dluhopisů, ale jeho zajištění dluhopisů ukazuje určité zajištění splácení - prostřednictvím zajištění nemovitostí (například pozemků a budov) držených dceřinými společnostmi mohou držitelé dluhopisů v případě platební neschopnosti získat určitá odškodnění. Nicméně, toto zajištění pokrývá pouze část dluhu, nikoli celý problém.
Třetí, pohled investora: Jak hodnotit tuto hru rizika a návratnosti?
Pro investory do dluhopisů představují nulové úrokové dluhopisy Metaplanetu jak příležitosti, tak skryté riziko:
Rating a důvěra trhu
Rating a důvěra trhu jsou klíčovými faktory pro investory. I když vydání dluhopisů Metaplanetu poskytuje zajištění aktivy, investoři musí být opatrní ohledně schopnosti splácet dluhy, pokud společnost nezveřejní konkrétní rating.
Klíčové proměnné trhu s bitcoiny
Hodnota aktiv Metaplanetu je úzce spojena s cenou bitcoinu. Pokud investoři věří, že cena bitcoinu bude i nadále stoupat, pak budou tyto dluhopisy relativně bezpečnou volbou; naopak, nejistota ceny bitcoinu se stane největším rizikem.
Potenciální výnosy a riziko platební neschopnosti koexistují
I když nulové úrokové dluhopisy nemají úrokové platby, výnos mezi nominální a emisní cenou (například nákup za 90 jenů nominální hodnoty 100 jenů) musíte vyvážit s rizikem potenciální platební neschopnosti.
Čtvrté, závěr: Tanec na ostří nože s vysokou pákou
Metaplanet, prostřednictvím své operace financování pomocí nulových úrokových dluhopisů, předvedl investiční strategii s vysokým rizikem: využití levných prostředků sázka na budoucí hodnotu bitcoinu. Jeho logika je jasná a vzrušující - pokud cena bitcoinu bude i nadále stoupat, společnost snadno profituje a akcionáři a investoři mohou těžit z růstu hodnoty kryptoměn. Avšak, současně, dramatická volatilita bitcoinu může přinést bolestivé ztráty.
V budoucnu bude úspěch nebo neúspěch této sázky záviset na dvou klíčových faktorech: vývoji ceny bitcoinu a schopnosti společnosti řídit cash flow. Pro investory bude rozumnou strategií, jak při honbě za vysokými výnosy kontrolovat rizika a diverzifikovat investice.
