Klíčová témata pro rok 2025 zahrnují makro prostředí, blockchainové metahry, transformativní inovace a změny uživatelské zkušenosti.
Autor článku: David Duong & David Han
Zdroj: Coinbase
Překlad článku: Wu říká blockchainu
Pohledem na rok 2025 se kryptoměnový trh nachází na prahu transformativního růstu. S rostoucí zralostí tříd aktiv, zvyšující se adopcí ze strany institucí a rozšiřujícími se scénáři použití v různých oblastech. Pouze v minulém roce USA schválily spotové ETF, tokenizace finančních produktů prudce vzrostla, stablecoiny zažily obrovský růst a dále se integrovaly do globálního platebního rámce.
Dosažení těchto úspěchů nebylo snadné. Přestože se tyto úspěchy zdají být vrcholem mnohaletého úsilí, stále více znaků naznačuje, že by mohly být pouze začátkem větších transformací.
Když se podíváme na minulý rok, kryptoměnový trh vynikl mimo zvyšování úrokových sazeb, regulačních zásahů a neurčitosti vyplývající z obtíží, a prokázal neuvěřitelnou odolnost. Navzdory těmto výzvám se kryptoměny etablovaly jako spolehlivá alternativní třída aktiv a projevily trvalou životaschopnost.
Z pohledu trhu se trend vzestupu v roce 2024 značně liší od předchozích cyklů býčího trhu. Některé rozdíly jsou na povrchu: například termín "web3" byl nahrazen vhodnějším "onchain". Jiní jsou hlubší: fundamentální poptávka postupně nahrazuje investiční strategie řízené narativem, částečně kvůli prohlubující se účasti institucí.
Kromě toho, nejen že roste dominance Bitcoinu, ale inovace v decentralizovaných financích také posouvají hranice možností blockchainu a kladou základy pro budování nového finančního ekosystému. Centrální banky a finanční instituce po celém světě diskutují o tom, jak využít kryptoměny ke zlepšení efektivity vydávání, obchodování a uchovávání aktiv.
Pohledem do budoucnosti aktuální kryptoměnový trh vykazuje mnoho slibných vývojů. Na okraji transformace se objevují decentralizované peer-to-peer burzy, decentralizované predikční trhy a umělé inteligence vybavené kryptoměnovými peněženkami. A v institucionální sféře, stablecoiny a platby (které více integrují kryptoměnu s bankovními řešeními fiat), on-chain úvěrové hodnocení podporované na řetězci a compliant on-chain kapitálová tvorba vykazují obrovský potenciál.
I když jsou kryptoměny dobře známé, jejich technologická struktura zůstává pro mnohé složitá a těžko pochopitelná. Nicméně technologické inovace mění tento stav, protože stále více projektů se snaží zlepšit uživatelskou zkušenost tím, že zjednoduší složitost blockchainu a posílí schopnosti chytrých kontraktů. Tento úspěch může otevřít bránu do světa kryptoměn nové třídě uživatelů.
Zároveň, počátkem roku 2024, USA položily základy pro regulační jasnost, což bude v roce 2025 dále urychleno, a mohlo by to upevnit postavení digitálních aktiv v mainstreamovém financování.
S vývojem regulačního a technologického prostředí očekáváme, že kryptoeekosystém zažije významný růst, přičemž širší adopce přivede celé odvětví blíže k jeho plnému potenciálu. Rok 2025 bude rozhodujícím rokem, jehož průlomy a pokroky mohou utvářet dlouhodobý vývoj kryptoprůmyslu v nadcházejících desetiletích.
Téma jedna: Makro plán pro rok 2025
Popis poptávky a cílů Fedu
Vítězství Donalda Trumpa v amerických prezidentských volbách 2024 se stalo nejvýznamnějším katalyzátorem na kryptoměnovém trhu ve čtvrtém čtvrtletí 2024, přičemž cena Bitcoinu byla o 4-5 směrodatných odchylek vyšší než průměr za poslední tři měsíce. Nicméně, když se díváme do budoucnosti, domníváme se, že vliv krátkodobé reakce fiskální politiky nebude mít stejnou váhu jako dlouhodobý směr měnové politiky, zejména v kontextu toho, že Fed se blíží k rozhodujícímu okamžiku. I když je však těžké rozlišit mezi nimi. Očekáváme, že Fed v roce 2025 i nadále uvolní politiku, ale konkrétní tempo může záviset na síle příštího kola expanzivní fiskální politiky. To je důvod, proč daňové úlevy a cla mohou zvyšovat inflaci, ačkoli celkový CPI klesl meziročně na 2,7 %, základní CPI se stále pohybuje kolem 3,3 %, což je nad cílem Fedu.
Fed doufá, že dosáhne deinflačního procesu z aktuální úrovně, tj. ceny by měly i nadále růst, ale pomalejším tempem, aby podpořily další úkol – maximální míru zaměstnanosti. Jinými slovy, chtějí kontrolovat tempo růstu cen. Na druhé straně, po vysokých výdajích v posledních dvou letech, domácnosti očekávají deflaci, tj. pokles cen. Nicméně, i když pokles cen může být politicky populárnější, může vyvolat začarovaný cyklus, který nakonec povede k hospodářské recesi.
I když je tomu tak, současný základní scénář stále představuje měkké přistání, díky nižším dlouhodobým úrokovým sazbám a podpoře "amerického výjimečnosti 2.0". Snížení úrokových sazeb ze strany Fedu se v zásadě stalo formálním problémem, protože úvěrové podmínky se již uvolnily, což vytvořilo příznivé prostředí pro výkonnost kryptoměn v následujících 1-2 čtvrtletích. Zároveň, pokud se předpokládané deficitní výdaje nové vlády uskuteční, může to přinést větší rizikovou averzi (včetně nákupu kryptoměn) s tím, jak se více dolarů dostává do oběhu v ekonomice.
Nejvíce kryptoměnám přející Kongres v historii USA
Po mnoho let se USA v oblasti kryptoměn potýkaly s politickou nejasností, ale domníváme se, že příští legislativní období může představovat příležitost pro USA, aby stanovily regulační jasnost pro kryptoměnový průmysl. Tyto volby poslaly silný signál Washingtonu: veřejnost je nespokojena se současným finančním systémem a touží po změně. Z pohledu trhu by většina podporující kryptoměny v obou komorách Kongresu mohla přesměrovat regulační postoj USA z nepříznivého k příznivému, což by mohlo podpořit výkon kryptoměn v roce 2025.
Novým bodem diskuse je možnost vytváření strategických rezerv Bitcoin. V červenci 2024 navrhla senátorka Cynthia Lummis (Wyoming) zákon o Bitcoinu na konferenci Bitcoin Nashville a také byla představena (Pennsylvania Bitcoin Strategic Reserve Act) v Pennsylvanii. Pokud by byl schválen, tento zákon by umožnil státnímu pokladníkovi investovat 10 % obecného fondu Pensylvánie do Bitcoinu nebo jiných kryptoměnových nástrojů. V současnosti již penzijní fondy v Michiganu a Wisconsinu drží kryptoměnová aktiva nebo kryptoměnové ETF, přičemž Florida také rychle následuje. Nicméně, vytvoření strategických rezerv Bitcoin může čelit některým výzvám, jako jsou právní omezení týkající se aktiv držených v rozvaze Fedu.
Zároveň nejsou USA jediným jurisdikcí, která dosáhla pokroku v oblasti regulace. Rostoucí globální poptávka po kryptoměnách také podporuje pečlivější regulační konkurenci na mezinárodní úrovni. Na mezinárodní scéně se EU zavázala k postupné implementaci (Zákona o trhu s kryptoměnami) (MiCA), která poskytuje jasný rámec pro odvětví. Mnoho zemí G20 a hlavní finanční centra jako Velká Británie, SAE, Hongkong a Singapur také aktivně vytvářejí pravidla pro přizpůsobení se vývoji digitálních aktiv, čímž vytvářejí příznivější prostředí pro inovace a růst.
Kryptoměnové ETF 2.0
Schválení spotových Bitcoin a Ethereum (ETH) obchodovaných produktů (ETP a ETF) v USA je důležitým milníkem pro kryptoeconomii, neboť od svého spuštění (přibližně před 11 měsíci) dosáhly čisté přílivy kapitálu 30,7 miliardy dolarů. Tato částka daleko převyšuje 4,8 miliardy dolarů, které přilákal SPDR Gold Shares ETF (GLD) po svém spuštění v říjnu 2004, upravené o inflaci. Podle údajů Bloomberg, výkonnost těchto ETF je zařazuje mezi přibližně 0,1 % nejlepších ETF uvedených na trh za posledních 30 let.
Tyto ETF změnily tržní dynamiku BTC a ETH tím, že vytvořily nové kotvy poptávky, které zvýšily podíl Bitcoin na trhu z 52 % na začátku roku na 62 % v listopadu 2024. Podle nejnovějších dokumentů 13-F téměř všechny typy institucionálních investorů tyto produkty drží, včetně nadačních fondů, penzijních fondů, hedgeových fondů, investičních poradců a rodinných kanceláří. Mezitím, související opce regulované v USA, které byly spuštěny v listopadu 2024, mohou dále posílit schopnost řízení rizik a poskytnout nákladově efektivní expozici aktivům.
Pohledem do budoucnosti je trh zaměřen na to, zda emitenti rozšíří rozsah obchodovaných produktů, aby zahrnuli další tokeny, jako jsou XRP, SOL, LTC a HBAR. I když by potenciální schválení mohlo v krátkodobém horizontu prospět pouze omezenému portfoliu aktiv, mnohem zajímavější je, co by se mohlo stát, pokud by americká Komise pro cenné papíry (SEC) povolila zahrnutí stakingu do ETF nebo zrušila své požadavky na vytváření a výkup podílů ETF v hotovosti namísto fyzických aktiv.
Zavedení mechanismu pro vytváření a výkup fyzických aktiv může nejen zlepšit cenovou konzistenci mezi cenou podílu ETF a aktuální čistou hodnotou aktiv (NAV), ale také pomoci zúžit cenový spread podílu ETF. To znamená, že autorizovaní účastníci (AP) nemusí nabízet cenu v hotovosti, která je vyšší než obchodní cena Bitcoinu, což snižuje náklady a zvyšuje efektivitu. Současný hotovostní model také vyvolává určité problémy, jako je zesílení cenové volatility způsobené neustálým obchodováním BTC a ETH, a vyvolání zdanitelných událostí, což se v případě fyzických obchodů neuplatňuje.
Stablecoiny: "killer app" v kryptoprůmyslu
V roce 2024 došlo k výraznému nárůstu stablecoinů, k 1. prosinci vzrostla celková tržní kapitalizace o 48 % na 193 miliard dolarů. Někteří tržní analytici předpovídají, že tento sektor by mohl v příštích pěti letech vzrůst na téměř 3 biliony dolarů. I když se tato ocenění zdají být obrovská, což odpovídá současné velikosti celého kryptoměnového trhu, představují pouze přibližně 14 % z 21 bilionů dolarů široké peněžní zásoby M2 v USA.
Domníváme se, že další vlna skutečné adopce v kryptoprůmyslu může přijít ze sféry stablecoinů a plateb, což také vysvětluje prudký nárůst zájmu v této oblasti za posledních 18 měsíců. V porovnání s tradičními metodami umožňují stablecoiny rychlejší a levnější transakce, což zvyšuje jejich využití v digitálních platbách a mezinárodních převodech, přičemž stále více platebních společností rozšiřuje svou infrastrukturu pro stablecoiny. Ve skutečnosti se pravděpodobně blížíme dni, kdy primární scénář použití stablecoinů nebude obchodování, ale globální pohyb kapitálu a obchodní aktivity. Kromě toho nelze opominout potenciální politický význam stablecoinů, zejména pokud jde o řešení problému amerického dluhového zatížení.
K 30. listopadu 2024 byl trh se stablecoiny zpracován s téměř 27,1 bilionu dolarů transakcí, což je téměř třikrát více než 9,3 bilionu dolarů ve stejném období roku 2023. To zahrnuje velké množství peer-to-peer (P2P) převodů a mezinárodních podnikových plateb (B2B). Firmy a jednotlivci stále více využívají stablecoiny jako USDC, protože mají dobrou shodu s regulacemi a jsou široce integrovány na platebních platformách jako Visa a Stripe. Například Stripe v říjnu 2024 zakoupil stablecoinovou infrastrukturní společnost Bridge za 1,1 miliardy dolarů, což je dosud největší transakce v kryptoprůmyslu.
Tokenizační revoluce
V roce 2024 se oblast tokenizace i nadále výrazně rozšiřuje. Podle údajů rwa.xyz vzrostla tokenizovaná reálná aktiva (RWA, mimo stablecoiny) o více než 60 % z 8,4 miliardy dolarů na 13,5 miliardy dolarů k 1. prosinci 2024. Analytici předpovídají, že tento sektor by mohl v příštích pěti letech vzrůst na alespoň 2 biliony dolarů, dokonce až na 3 biliony dolarů, což představuje potenciální nárůst blížící se 50 násobku. Správcovské společnosti a tradiční finanční instituce, jako je BlackRock a Franklin Templeton, stále více kladou důraz na tokenizaci vládních cenných papírů a dalších tradičních aktiv na povolených řetězcích a veřejných blockchainových platformách, čímž mohou dosáhnout téměř okamžitého mezinárodního vypořádání a obchodování 24/7.
Firmy se snaží použít tokenizovaná aktiva jako zajištění pro další finanční transakce (např. obchodování s deriváty), což může optimalizovat operace (např. margin call) a snížit riziko. Navíc trend RWA překračuje státní dluhopisy a peněžní trhy a rozšiřuje se na soukromý úvěr, komodity, korporátní dluhopisy, nemovitosti a pojištění. Nakonec se domníváme, že tokenizace má potenciál optimalizovat procesy tím, že kompletně převede budování portfolia a investiční proces na blockchain, ale tato vize může trvat několik let, než se naplní.
Samozřejmě, tyto snahy čelí také jedinečným výzvám, včetně rozptýlení likvidity napříč více řetězci a trvalým regulačním překážkám. Nicméně, v těchto dvou aspektech již došlo k významnému pokroku. Nakonec očekáváme, že tokenizace bude postupným a trvalým procesem; její výhody jsou však již široce uznávány. Nyní je zlatý čas pro experimenty a objevování, aby se zajistilo, že podniky zůstanou v technologickém pokroku na špici.
Oživení decentralizovaných financí (DeFi)
DeFi je mrtvý. DeFi žije. V posledním cyklu decentralizované finance utrpěly významné ztráty, protože některé aplikace se ukázaly jako nedostatečně udržitelné, když se snažily přitáhnout likviditu pomocí tokenových pobídek. Nicméně od té doby se objevuje mnohem udržitelnější finanční systém, který integruje reálné scénáře použití a transparentní struktury řízení.
Domníváme se, že změny v regulačním prostředí USA mohou vnést novou vitalitu do vyhlídek DeFi. To zahrnuje například vytváření regulačního rámce pro stablecoiny a poskytování cest pro tradiční institucionální investory, aby se zapojili do DeFi, zejména v kontextu rostoucí synergie mezi off-chain kapitálovými trhy a on-chain kapitálovými trhy. Ve skutečnosti v současnosti představují objemy obchodů na decentralizovaných burzách (DEX) přibližně 14 % z objemů obchodů na centralizovaných burzách (CEX), což představuje významný nárůst z 8 % v lednu 2023. Co je důležitější, za příznivějších regulačních podmínek se také zvyšuje možnost, že decentralizované aplikace (dApps) budou sdílet příjmy z protokolu s držiteli tokenů.
Kromě toho byl klíčovými osobnostmi uznán také význam kryptotechnologií pro disruptování finančních služeb. V říjnu 2024, guvernér Fedu Christopher Waller ve svém projevu poznamenal, že DeFi může do značné míry doplnit centralizované finance (CeFi). Domnívá se, že technologie distribuovaného účetnictví (DLT) může urychlit rychlost uchovávání záznamů CeFi a zlepšit její efektivitu, zatímco chytré kontrakty by mohly posílit schopnosti CeFi. Dále zmínil, že stablecoiny mohou mít potenciální výhody při platbách a jako "bezpečná aktiva" na obchodních platformách, ale vyžadují opatření ke snížení rizik, jako jsou bankovní runy a nelegální financování.
Všechny tyto známky naznačují, že vliv DeFi se může brzy rozšířit za její základnu zaměřenou na kryptoměnové uživatele a začít se hlouběji integrovat a interagovat s tradičními financemi (TradFi).
Téma dvě: Disruptivní paradigma
Telegram obchodní roboti: Skrytá zisková centra v kryptoprůmyslu
Po poplatcích za stablecoiny a nativní L1 transakce se Telegram obchodní roboti stali jedním z nejziskovějších odvětví v kryptoměnovém prostoru v roce 2024, přičemž jejich čisté příjmy z protokolu překročily dokonce i hlavní protokoly DeFi, jako jsou Aave a MakerDAO (nyní přejmenováno na Sky). Tato ziskovost je do značné míry výsledkem prudkého nárůstu obchodování a memecoinů. Ve skutečnosti v roce 2024 se memetokeny staly nejvýkonnější oblastí kryptoměn z hlediska celkového tržního růstu. Obchodní aktivity memecoinů na decentralizovaných burzách (DEX) Solana v čtvrtém čtvrtletí 2024 i nadále prudce rostly.
Telegram obchodní roboti jsou rozhraní pro obchodování s tokeny založené na chatu, které uživatelům umožňují přímo v okně chatu vytvářet spravované peněženky, financovat je pomocí tlačítek a textových příkazů a spravovat své prostředky. K 1. prosinci 2024 se uživatelé robotů převážně soustředí na tokeny Solana (87 %), následované Ethereum (8 %) a Base (4 %). (Poznámka: Většina Telegram obchodních robotů je nezávislá na nativní peněžence Telegramu The Open Network, nebo TON.) To také odráží zaměření na roboty s vysokými příjmy, jako jsou Photon, Trojan a BONKbot, které hlavně integrují Solanu.
Podobně jako většina obchodních rozhraní, Telegram obchodní roboti účtují určitý procentní poplatek za každou transakci, až do výše 1 % z obchodované částky. Nicméně, vzhledem k tomu, že samotné aktiva obchodované uživateli jsou extrémně volatilní, domníváme se, že tyto vysoké poplatky nemají pro uživatele velkou přitažlivost. K 1. prosinci dosáhly kumulativní příjmy ročního poplatku robota Photon 210 milionů dolarů, což je blízko 227 milionům dolarů, které si Pump, největší platforma pro memecoiny na Solaně, vybralo. Další hlavní roboti jako Trojan a BONKbot také vykázali slušné příjmy, které činily 105 milionů dolarů a 99 milionů dolarů. Naopak Aave vykázalo v roce 2024 po odečtení nákladů příjmy ve výši 74 milionů dolarů.
Atraktivita těchto aplikací vyplývá především z jejich pohodlnosti při obchodování na DEX, zejména pro tokeny, které dosud nebyly uvedeny na burze. Mnoho robotů také nabízí dodatečné funkce, jako je "skupování" funkcí při uvedení tokenu na trh a integrované cenové upozornění. Obchodní zkušenost Telegramu je pro uživatele velmi atraktivní, přičemž téměř 50 % uživatelů Trojan se opakovaně vrací čtyři dny nebo déle (pouze 29 % uživatelů přestane používat aplikaci po jednom dni), což přispívá k průměrným příjmům na uživatele až 188 dolarů. I když se zvyšující se konkurence mezi obchodními roboty Telegramu může nakonec projevit snížením obchodních poplatků, domníváme se, že roboti Telegramu (a další klíčová rozhraní, o kterých se dále diskutuje) zůstanou v roce 2025 hlavním centrem zisku.
Predikční trhy: Základní schopnosti
Během volebního cyklu v USA v roce 2024 se predikční trhy staly jedním z největších vítězů. Platformy jako Polymarket přitahovaly pozornost, protože se ukázaly být přesnější než tradiční data průzkumů, které předpovídaly těsnější výsledky voleb. To je vítězství pro kryptoprůmysl, neboť predikční trhy využívající blockchainovou technologii vykazují výrazné výhody oproti tradičním průzkumům a ukazují jedinečné scénáře použití této technologie. Predikční trhy nejen ukazují transparentnost, rychlost a globální přístup, které blockchain nabízí, ale také umožňují decentralizované řešení sporů a automatizované vyrovnání na základě výsledků, což je v kontrastu s ne-blockchainovými verzemi.
I když mnoho lidí věří, že relevance těchto dApp po volbách může klesnout, vidíme, že se jejich využití rozšířilo i do dalších oblastí, jako je sport a zábava. V oblasti financí jsou tyto trhy přesnější při odrazu zveřejnění ekonomických dat (např. inflace a nezaměstnanost) než tradiční průzkumy, což může znamenat, že si po volbách udržují důležitost a užitnou hodnotu.
Hry: Soustředění na zábavu
Hry byly vždy jedním z hlavních témat v oblasti kryptoměn, protože potenciálně transformativní dopad na on-chain aktiva a trhy. Nicméně, pěstování loajální uživatelské základny pro kryptohry bylo vždy výzvou. Na rozdíl od hráčů tradičně úspěšných her, mnozí uživatelé kryptohier hrají spíše z důvodů ziskovosti než pro zábavu. Kromě toho, mnoho kryptohier je distribuováno prostřednictvím webových prohlížečů a vyžaduje nastavení samoobslužné peněženky, což omezuje publikum na kryptonadšence spíše než širší základnu hráčů.
Nicméně ve srovnání s předchozím cyklem dosáhly hry integrující kryptotechnologie významného pokroku. Hlavním trendem je postupné opouštění raného konceptu "plně blockchainově vlastněných her" a přechod k selektivnímu tokenizaci aktiv, aby se odemkly nové funkce, aniž by to ovlivnilo herní zážitek. Ve skutečnosti domníváme se, že mnozí známí vývojáři her nyní více vnímají blockchain jako podpůrný nástroj než jako klíčovou marketingovou vlastnost.
(Off the Grid) je typickým příkladem tohoto trendu. Když tato first-person střílečka battle royale vyšla, její klíčová blockchainová komponenta (subnetwork Avalanche) byla stále v testovací fázi, ale stala se nejpopulárnější bezplatnou hrou na platformě Epic Games. Její atraktivita pocházela převážně z jedinečné hratelnosti, nikoli z obchodování s tokeny nebo trhem s předměty. Je pozoruhodné, že tato hra otevírá cestu pro expanze distribučních kanálů kryptointegrativních her, přičemž její vydání pokrývá Xbox, PlayStation a PC (přes Epic Games Store).
Mobilní zařízení se také stávají důležitým distribučním kanálem pro kryptointegrativní hry, ať už jsou to nativní aplikace nebo vestavěné aplikace (např. Telegram hry). Mnoho mobilních her také selektivně integruje komponenty blockchainu, přičemž většina aktivit skutečně běží na centralizovaných serverech. Tyto hry často nevyžadují nastavení externí peněženky, což snižuje bariéry pro vstup a umožňuje hráčům, kteří nejsou obeznámeni s kryptoměnami, snadno začít.
Domníváme se, že hranice mezi kryptohry a tradičními hrami by mohla i nadále být rozmazaná. Hlavní "kryptohry" budoucnosti by mohly být integrativní pro kryptoměny, nikoli centrálně zaměřené, s větším důrazem na sofistikovanou herní zkušenost a distribuční kanály než na mechanismy vydělávání tokenů. Nicméně, i když to může podpořit širší přijetí kryptotechnologií, jak se to přímo přetaví do poptávky po likviditních tokenech, zůstává nejasné. Herní měny mohou pokračovat v udržování izolace mezi různými hrami, a ne-crypto hráči nemusí vítat zásahy externích investorů do ekonomiky her.
Decentralizovaný reálný svět
Decentralizované fyzické infrastrukturní sítě (DePIN) mají potenciál transformovat problémy s distribucí ve skutečném světě tím, že usnadní vytváření sítí zdrojů. Teoreticky může DePIN překonat obvyklé výzvy počáteční ekonomie rozsahu, kterým tyto projekty čelí. Rozsah projektů DePIN pokrývá oblasti jako výpočetní výkon, mobilní komunikační věže a energie a poskytuje odolnější a nákladově efektivnější způsob agregace zdrojů.
Nejtypičtějším příkladem je Helium, které funguje tím, že distribuuje tokeny jednotlivcům, kteří poskytují místní mobilní hotspoty. Díky udělování tokenů poskytovatelům hotspotů se Helium nemusí potýkat s obrovskými počátečními kapitálovými náklady na výstavbu a distribuci komunikačních věží, což umožnilo vybudovat pokrytí ve většině městských oblastí v USA, Evropě a Asii. Naopak, raní adoptoři získali brzké podíly v síti prostřednictvím tokenů a byli incentivováni.
I když je tomu tak, domníváme se, že dlouhodobé příjmy a udržitelnost těchto sítí vyžadují konkrétní analýzu. DePIN není univerzálním řešením problému alokace zdrojů, protože bolestivé body různých odvětví se značně liší. Decentralizované strategie nemusí být vhodné pro některá odvětví nebo mohou řešit pouze specifické problémy v těchto odvětvích. Domníváme se, že v tomto prostoru mohou existovat významné rozdíly v míře adopce sítě, užitečnosti tokenů a generování příjmů, které jsou pravděpodobněji určovány samotným cílovým odvětvím než použitou základní technologií sítě.
Umělá inteligence: Tvorba skutečné hodnoty
Umělá inteligence (AI) se stále stává středem pozornosti investorů jak na tradičních, tak kryptoměnových trzích. Domníváme se však, že vliv AI na kryptoprůmysl je mnohostranný a narativ se často mění. V raných fázích byla blockchainová technologie považována za schopnou řešit problémy s důvěryhodnými daty uživatelů generovanými AI (např. ověření pravosti dat). AI řízené záměrové architektury byly považovány za potenciální nástroje pro zlepšení uživatelské zkušenosti. Poté se pozornost přesunula k decentralizovanému trénování modelů AI a výpočetním sítím, stejně jako k generování a sběru dat na základě kryptoměn. Nedávno se pozornost znovu zaměřila na autonomní AI agenty schopné ovládat kryptopeněženky a komunikovat prostřednictvím sociálních médií.
Domníváme se, že vliv AI na kryptoprůmysl zatím není jasný, což se odráží v častých změnách narativu. Nicméně, tato nejistota nesnižuje potenciál AI přinést revoluci do kryptoprůmyslu, protože technologie AI neustále dosahují průlomů. Aplikace AI se také stávají stále snadněji použitelné pro netechnické uživatele, což by mohlo dále urychlit vývoj kreativních případů použití.
Domníváme se, že největším otazníkem je, jak tyto transformace vytvoří trvalou hodnotu pro likviditní tokeny, nikoli pro akcie společnosti. Například mnohé AI agenty fungují na tradičních technických trasách, přičemž krátkodobé "projevy hodnoty" (např. pozornost trhu) směřují více k memecoinům než k základní infrastruktuře. I když tokeny spojené s infrastrukturou rovněž zažily nárůst cen, jejich růst využití obvykle zaostává za nárůstem cen. Domníváme se, že toto rozdělení mezi cenou a metrikami sítě, spolu s rotací pozornosti trhu k AI memecoinům, odráží, že investoři dosud nedosáhli silného konsensu o tom, jak zachytit růst AI v kryptoprůmyslu.
Téma tři: Blockchainové metahry
Víceřetězcová budoucnost nebo hra s nulovým součtem?
Po posledním cyklu býčího trhu se popularita alternativních sítí Layer-1 (L1) opět stala důležitým tématem. Nově vznikající sítě soutěží v nižších transakčních nákladech, přepracovaných výkonnostních prostředích a minimalizaci latence. Nicméně se domníváme, že expanze prostoru L1 dosáhla úrovně nadbytku univerzálního blokového prostoru, i když zůstává vysoce hodnotný blokový prostor.
Jinými slovy, dodatečný blokový prostor sám o sobě nemá inherentně vysokou hodnotu. Nicméně, živý ekosystém protokolů, aktivní komunita a dynamické kryptoměny mohou některým blockchainům stále umožnit účtovat prémiové poplatky. Například Ethereum, i když od roku 2021 nezaznamenalo žádná zlepšení v síťových výkonech, zůstává jádrem činností vysokohodnotného DeFi.
I když je tomu tak, domníváme se, že investory stále přitahují diferenciované ekosystémy, které by tyto nové sítě mohly pěstovat, i když se stále zvyšuje prahová hodnota pro diferenciaci. Vysokovýkonné řetězce, jako jsou Sui, Aptos a Sei, soutěží o povědomí o trhu s Solanou, zatímco blížící se vydání Monad je také považováno za silného konkurenta, na kterého se vývojáři zaměřují.
Historicky byla obchodování na DEX největším hnacím motorem poplatků na řetězci, vyžadující silné uživatelské průvodce, peněženky, rozhraní a kapitálovou podporu, což vytvářelo cyklus aktivity a rostoucí likvidity. Tato koncentrace aktivit často vede k "vítězi bere vše" scénářům napříč různými řetězci. Nicméně, domníváme se, že budoucnost by stále mohla být multilaterální, protože různé architektury blockchainu nabízejí unikátní výhody pro uspokojení různorodých potřeb. I když appchains a řešení Layer-2 mohou poskytnout přizpůsobené optimalizace a nižší náklady na konkrétní případy použití, multilaterální ekosystém umožňuje specializaci, zatímco těží z širší sítě efektů a inovací napříč celým blockchainovým polem.
Zlepšení schopností Layer-2
I když Layer-2 (L2) má exponenciální kapacitu rozšíření, debaty kolem roadmapy zaměřené na rollup Ethereum stále pokračují. Kritika zahrnuje "predátorský" dopad L2 na aktivity L1, fragmentaci likvidity a uživatelských zkušeností, zejména proto, že L2 je považováno za důvod poklesu nákladů na síť Ethereum a rozpuštění narativu "ultrazvukového měnového systému". Nové spory kolem L2 zahrnují také decentralizované kompromisy, rozdělení různých virtuálních strojových prostředí (např. potenciální fragmentace EVM) a volbu mezi "based" a "native" rollupy.
I když se L2 již podařilo dosáhnout velkého úspěchu z hlediska zvyšování blokového prostoru a snižování nákladů. Upgrade Ethereum Dencun (Deneb + Cancun) v březnu 2024 přinesl zavedení binárních velkých objektů (blob), což snížilo průměrné náklady L2 o více než 90 % a vedlo k desetinásobnému nárůstu aktivity na Ethereum L2. Domníváme se, že umožnění experimentování s různými výkonnostními prostředími a architekturami v rámci ekosystému Ethereum představuje dlouhodobou výhodu pro přístup zaměřený na rollup.
Tento plán je také doprovázen krátkodobými kompromisy. Interoperabilita napříč rollupy a celková uživatelská zkušenost se stávají komplexnějšími, zejména pro nové uživatele, kteří si nejsou plně vědomi rozdílů mezi různými L2 nebo způsobů mostů mezi L2. I když se rychlost a náklady na mosty zlepšily, domníváme se, že potřeba uživatelů interagovat s mosty stále snižuje celkovou uživatelskou zkušenost na řetězci.
I když je to aktuálně problém, komunita se snaží tento problém uživatelské zkušenosti řešit různými způsoby, jako jsou: (1) interoperabilita Superchain v ekosystému Optimism, (2) okamžité důkazy pro zkRollupy a superobchody, (3) založené (based) třídění, (4) uzamčení zdrojů, (5) sítě třídění. Nicméně většina těchto vylepšení se zaměřuje na úroveň infrastruktury a sítě a může trvat, než se projeví na úrovni uživatelského rozhraní.
Zároveň je ekosystém L2 Bitcoinu těžší orientovat, protože postrádá jednotný bezpečnostní standard a roadmapu pro rollupy. Naopak "rozšíření sítě" Solana bývá zpravidla více zaměřené na aplikace a může mít menší narušení stávajících pracovních toků uživatelů. Celkově se L2 formuje v většině hlavních kryptoeekosystémů, ale jeho forma se liší.
Každý může mít svůj vlastní řetězec
Zvýšení pohodlí přizpůsobeného nasazení sítí podněcuje stále více aplikací a společností k vytváření vlastních řetězců. Hlavní protokoly DeFi, jako jsou Aave a Sky (předtím MakerDAO), jasně zahrnuly budování řetězce do svých dlouhodobých plánů, zatímco tým Uniswap také oznámil záměr spustit L2 řetězec zaměřený na DeFi. Dokonce i některé tradiční společnosti se zapojují, například Sony oznámila plán na spuštění nového řetězce nazvaného Soneium.
Jak se blockchainová infrastrukturní vrstva zralí a stává se stále více zbožím, domníváme se, že atraktivita vlastnit blockchainový prostor roste, zejména pro subjekty s regulačními požadavky nebo aplikace s konkrétními případy použití. Technologie podporující tento trend se také mění. V předchozích cyklech byla centralizovaná aplikace řetězců většinou postavena na Cosmos nebo Polkadot Substrate SDK. Dnes však růst odvětví rollup-as-a-service (RaaS) pohání více projektů k uvedení vlastních L2 řetězců, které zjednodušují integraci s jinými službami prostřednictvím platform jako Caldera a Conduit. Stejně tak subnetwork Avalanche může zažít příliv adopce díky vývoji své hostované blockchainové služby AvaCloud, která výrazně zjednodušila spouštění přizpůsobených subnetwork.
Růst modulárních řetězců by mohl mít odpovídající dopad na poptávku po prostoru blob Ethereum a dalších řešeních pro dostupnost dat (např. Celestia, EigenDA nebo Avail). Od začátku listopadu používání blobů Ethereum dosáhlo saturation (3 blob na blok), což je o více než 50 % více než v polovině září. Jak se existující L2 jako Base neustále rozšiřují o výstupy, poptávka se nezdá být oslabena. Nicméně, očekává se, že v prvním čtvrtletí 2025 bude probíhat upgrade Pectra, který by mohl zvýšit cílový počet blobů z 3 na 6, čímž by se ulehčil část tlaku.
Téma čtyři: Uživatelská zkušenost
Zlepšení uživatelské zkušenosti (UX)
Domníváme se, že jednoduchá uživatelská zkušenost je jedním z nejdůležitějších faktorů pro masovou adopci. I když se kryptoprůmysl historicky soustředil na hlubokou technologii řízenou svým původem v kryptopunku, dnes se pozornost rychle přesouvá k zjednodušení uživatelské zkušenosti. Zejména celé odvětví se snaží abstrahovat složitost kryptotechnologií do pozadí aplikací. Některé nedávné technologické průlomy umožňují tuto změnu, například zavedení abstrakce účtů pro zjednodušení uživatelského průvodce a použití relací klíčů ke snížení tření při podepisování.
Přijetí těchto technologií učiní bezpečnostní komponenty kryptopeněženek (jako jsou mnemonické fráze a obnovovací klíče) pro většinu koncových uživatelů neviditelné – podobně jako dnes bezproblémové bezpečnostní zkušenosti na internetu (jako jsou https, OAuth a passkeys). Očekáváme, že v roce 2025 uvidíme stále více trendů zaměřujících se na passkey a integraci peněženek v aplikacích. Například průvodce passkey v Coinbase Smart Wallet a integrace Tiplink a Sui Wallet s Googlem jsou ranými známkami tohoto trendu.
I když je tomu tak, domníváme se, že abstrakce napříč řetězci může stále představovat největší výzvu pro uživatelskou zkušenost kryptoměn v krátkodobém horizontu. Abstrakce napříč řetězci zůstávají hlavním zaměřením výzkumné komunity na úrovni sítě a infrastruktury (např. ERC-7683), ale podle našeho názoru je to stále poměrně daleko od front-end aplikací. K dosažení pokroku v této oblasti jsou zapotřebí jak zlepšení na úrovni aplikací chytrých kontraktů, tak zlepšení na úrovni peněženek. Aktualizace protokolu jsou nezbytná pro sjednocení likvidity, zatímco vylepšení peněženek musí uživatelům poskytnout jednodušší zážitek. Domníváme se, že druhá část má větší vliv na rozšiřování uživatelské základny, i když aktuální výzkum a debaty v odvětví se primárně zaměřují na tu první.
Ovládací rozhraní
Podle našeho názoru je zlepšení uživatelského rozhraní, aby se "ovládaly" uživatelské vztahy, jednou z nejdůležitějších transformací v uživatelské zkušenosti kryptoměn. Tato transformace bude dosažena dvěma způsoby: zaprvé, zlepšením zkušenosti s nezávislými peněženkami, jak bylo uvedeno dříve. Proces uživatelského průvodce se stává stále jednodušším, aby vyhověl potřebám uživatelů. Například funkce aplikace přímo integrované do peněženky (jako je výměna a půjčování) mohou uživatelům umožnit zůstat v dobře známém ekosystému.
Zároveň se aplikace snaží konkurovat tím, že abstrahují komponenty blockchainové technologie do pozadí prostřednictvím integrace peněženek, aby si udržely kontrolu nad uživatelskými vztahy. To zahrnuje obchodní nástroje, hry, on-chain sociální sítě a aplikace pro členství, které automaticky konfiguruje peněženky pro registrované uživatele prostřednictvím metod, které uživatelé znají (jako je OAuth od Googlu nebo Apple). Jakmile uživatelé dokončí průvodce, on-chain transakce jsou financovány placenými poskytovateli (paymasters), jejichž náklady nakonec nese vlastník aplikace. Tento model přináší jedinečnou dynamiku, protože příjmy každého uživatele musí odpovídat nákladům na jeho on-chain operace. I když tyto náklady neustále klesají s expanzí blockchainu, nutí kryptoprogramy znovu zvážit, jaká data je třeba odesílat na řetězec.
Celkově se kryptoprůmysl bude potýkat s intenzivní konkurencí o přilákání a udržení uživatelů. Jak ukazuje průměrný příjem na uživatele (ARPU) Telegram obchodních robotů, ve srovnání s tradičními subjekty financí (TradFi) mají mnozí maloobchodní kryptoměnoví obchodníci relativně nízkou citlivost na cenu. V následujícím roce očekáváme, že snahy o "ovládání" uživatelských vztahů překročí obchodní sféru a stanou se větším zaměřením na protokoly.
Decentralizovaná identita
Jak se regulační jasnost neustále zvyšuje a více aktiv se tokenizuje mimo řetězec, stává se také stále důležitějším zjednodušení procesů KYC (znát svého zákazníka) a AML (prevence praní špinavých peněz). Například některá aktiva jsou omezena na kvalifikované investory ve specifických oblastech, což činí identifikaci a kvalifikaci základními pilíři dlouhodobé zkušenosti na řetězci.
Podle našeho názoru to zahrnuje dva klíčové prvky. Prvním je vytvoření samotné identity na řetězci. Služba Ethereum Name Service (ENS) poskytuje standard, který převádí lidsky čitelné názvy „.eth“ na jedno nebo více peněženek napříč řetězci. Tato technologická transformace se již objevila v sítích jako Basenames a Solana Name Service. Přijetí těchto základních služeb identity na řetězci se zrychluje, přičemž hlavní tradiční poskytovatelé plateb (např. PayPal a Venmo) nyní podporují převod ENS adres.
Druhým klíčovým prvkem je budování atributů pro identitu na řetězci. To zahrnuje potvrzení KYC a jurisdikčních dat, která mohou následně ostatní protokoly prohlížet, aby zajistily shodu. Jádrem této technologie je služba ověřování Ethereum (Ethereum Attestation Service), která poskytuje flexibilní služby pro subjekty, které chtějí poskytovat ověřovací atributy jiným peněženkám. Tyto ověřovací atributy nejsou omezeny na KYC, ale mohou být volně rozšířeny, aby vyhovovaly potřebám ověřovatele. Například on-chain ověření Coinbase využívá tuto službu k potvrzení, že peněženka je spojena s uživatelským účtem na Coinbase a nachází se v konkrétní jurisdikci. Některé nové trhy půjčování reálných aktiv budou omezovat přístup na základě těchto ověření na Base.
