6 月 13 日晚，Cobo 聯合深潮邀請到 Cobo 聯合創始人兼 CEO 神魚，Merlin Chain Founder Jeff，Solv Protocol Co-founder Ryan Chow，B² Network Product Advocate Stan 以及 Crypto 獨立研究員 DaPangDun 在 X 發起了一場主題爲《不止 HODL，全面探索百億美元賽道 BTCFi 的可能性》的 Space，就此話題進入了深入探討。

Cobo 對各位嘉賓的核心觀點進行了整理，在此與 Cobo 的用戶與讀者們分享。

作爲全球領先的數字資產託管解決方案提供商，Cobo 現已推出便捷的 Babylon Staking API 接入，可實現快速對接 Babylon 生態，獲得 BTC 收益機會。歡迎圍繞 BTC staking 相關生態的創業者與我們聯繫，Cobo 可提供有力的生態基金支持以及多個方便的底層開發工具。

過去兩年，加密行業發生了翻天覆地的變化，尤其是比特幣生態，呈現出全新的生態特徵。這不僅體現在出現了承載 TVL 的 BTC Layer 2 網絡（如今，比特幣可以參與鏈上 DeFi 活動，無論是借貸、穩定幣，還是像 Solv Protocol、CeDeFi 等創新模式），希望獲得被動收益的 BTC 鏈上玩家，以及一批新型的鏈上活躍用戶羣體，並逐步形成了圍繞這些玩家的生態系統和基礎設施。

新需求伴隨而來的是新的賽道機會。比特幣資產的規模遠大於以太坊和穩定幣，因此比特幣總價值鎖定（TVL）的增長以及資金參與具體產品時，都會帶來驚人的體量。神魚認爲，BTCFi 賽道潛力巨大，尚未被充分開發，市場規模非常可觀。短期內，BTCFi 總市值有望達到數百億美元，甚至能超過以太坊生態系統的歷史最高水平；長期來看，BTCFi 總市值有望突破萬億美元大關。

本期 Cobo X Space，彙集了 BTC 各方玩家，共同探討「不止 HODL，全面解鎖百億美元 BTCFi 可能性」。百花齊放的 BTC 生態正呈現出新的多樣性特徵、用戶羣體分層及其人羣畫像。

Merlin Chain Founder Jeff 認爲，BTC 鏈上活躍用戶大約在幾十萬到一百萬的量級。與以太坊玩家不同，BTCFi 生態孕育出一批新型比特幣鏈上用戶。他們不在意 Gas 費用，更注重發現有潛力資產，尤其是銘文、符文和 Meme 玩家，熱衷比特幣文化和公平發行理念，渴求平等的獲利機會，活躍度和忠誠度很高，傾向於高風險高回報，更熟悉比特幣錢包使用，反而覺得 MetaMask 等以太坊錢包更難用。比特幣生態在吸引大戶和高淨值用戶方面，潛在市場規模和單價或將超越以太坊，總價值鎖定額亦可能更高。這批用戶的崛起或將爲比特幣生態注入新的活力。

除了新型的活躍鏈上用戶，BTCFi 另一主流用戶羣體是機構和大戶。他們手持大量比特幣，希望能通過被動方式獲取穩健收益。但目前市場尚未提供適合的增值途徑，大部分比特幣資產仍躺在冷錢包中未被利用。

如何挖掘這部分市場需求，讓機構、大戶和部分個人用戶更好地利用比特幣生態底層基礎設施，盤活在冷錢包中沉睡的百億美元 BTC 資 產，將是 BTCFi 發展需要重點關注的問題。

比特幣大戶和機構用戶天生對風險更加敏感。爲了捕獲這部分 BTC 用戶的需求，Cobo 聯合創始人兼 CEO 神魚認爲需要考慮以下幾點:

  • 長遠來看，隨着用戶需求激增，比特幣腳本語言的發展和技術升級將在未來 3-5 年內逐步完善，最終實現完全去中心化和無需許可的解決方案。但在這之前的過渡階段，我們將看到大量基於多方計算（MPC）技術的多方協管解決方案應運而生。

  • 這些過渡性方案可以盤活機構、大戶和部分個人用戶，讓他們更好地利用比特幣生態底層基礎設施。通過多方協管的方式保證底層資產的安全性，減少單點故障風險，在此基礎上爲用戶提供收益機會。這對於風險偏好較低的大戶和機構而言，可能更加契合他們的需求。

  • 比特幣網絡最大的薄弱點在於無法在主鏈上構建智能合約，導致底層網絡資產的所有權問題成爲了行業發展的關鍵制約因素，帶來了漏洞和道德風險隱患。

Solv Protocol 聯合創始人 Ryan 表示：採用 Cobo MPC 等混合中心化託管和去中心化技術方案，確保了資金流向透明、所有權明確，解決了傳統不透明 CeFi 模式下資金進入黑箱、用戶無從知曉去向和控制權的問題。通過實現資產管理和託管的分離，讓 Cobo 等專注安全託管機構與 Solv、Merlin、B² Network 等專注增值和生態拓展的創新項目集成協作，爲用戶提供透明安全的比特幣資管和收益增值方案。這種由資產託管和資產管理分工的新模式，有望解決傳統 CeFi 模式的痛點，帶來安全透明的收益增長途徑。

BTCFi 賽道廣闊，能容納大量創業公司和創新嘗試。本輪週期吸納了來自 AI、BTCFi、加密支付等領域的新流量，注入了新的活力。與以太坊基金會形成統一陣營不同，比特幣網絡沒有絕對的正統性，跨鏈方案多種多樣，爲整合共識和流動性創造了巨大市場機會，在一定程度上利好亞洲創業者。BTCFi 賽道未來可期。

以下是關鍵要點整理：

BTCFi 市場的規模有多大？這個市場何時能真正繁榮，而不再依賴現有的補貼或積分機制？

神魚：首先，我認爲比特幣金融（BTCFi）這一賽道的市場規模是非常可觀的。這兩年，大量傳統資本通過 ETF 形式流入加密貨幣市場，目前只有比特幣和以太坊獲得認可。由於比特幣作爲一種硬通貨的優勢，它在整個行業中佔據較大份額，但長期以來缺乏像以太坊那樣的高效利用途徑。

比特幣資產管理需求旺盛，然而很少有可靠、安全、穩定的增值方式。其最大的增值手段是將比特幣作爲質押物借出，以獲取其他加密貨幣進行投資操作。如果比特幣生態系統發展迅速，就能爲這一大類資產提供更多賺錢渠道。我個人預計，BTCFi 短期內的總市值將達到數百億美元，甚至能超過以太坊生態系統的歷史最高水平。長期來看，BTCFi 總市值有望突破萬億美元，並隨行情波動而變化。

這已經是一個能容納大量創業公司和創新嘗試的廣闊空間，因爲比特幣早期挖礦生態的年價值僅爲數億美元。目前，BTCFi 的主要用戶是機構和大戶，他們手持大量比特幣，希望通過被動方式獲取穩健收益，但市場尚未提供合適的增值途徑，大部分比特幣資產仍躺在冷錢包中。

長期來看，隨着用戶需求激增，比特幣腳本語言的發展和技術升級將在未來 3-5 年內逐步完善，最終實現完全去中心化和無需許可的解決方案。

但比特幣作爲點對點現金系統，其底層基礎設施迭代速度相對較慢，需要數年時間才能實現完全去中心化，使我們能夠支持無需許可的解決方案。

在此過渡階段，我們將會看到大量基於 MPC 技術的多方協管解決方案作爲過渡性方案，盤活機構、大戶和部分個人用戶，讓他們更好地利用比特幣生態底層基礎設施。通過多方協管的方式保證底層資產的安全性，減少單點故障風險，在此基礎上爲用戶提供收益。

作爲比特幣公鏈領域的創業者，你們認爲市場規模有多大？你們獨特的目標客戶羣體是哪些？更偏好機構客戶還是其他類型用戶？

Jeff：這個賽道的市場規模非常龐大。比特幣目前擁有約 1 萬多億美元市值，但鏈上活躍的比特幣資產潛在規模可能達到數千億美元。Merlin 主要致力於從以下兩方面，幫助比特幣用戶：

  • 參與鏈上 DeFi，如借貸、穩定幣等，讓比特幣獲得生息能力；

    • 將比特幣跨鏈到 EVM 兼容鏈，參與其他鏈上 DeFi 產品。

目前的行業挑戰也是我們試圖解決的問題是零售端的 wrap 和 unwrap 能力，即橋接能力。Cobo 幫助解決了這一難題，過去 45-60 天我們錢包中有 130 億到 150 億美元的比特幣進行了跨鏈橋接操作。

另一個長期挑戰是爲比特幣帶來真正的收益產生，而非依賴項目積分或代幣獲利，後者具有很強的週期性。Solv 正嘗試通過量化投資等方式爲比特幣獲取美元計價收益。

除了比特幣本幣，Merlin all in BRC-20、Ordinals 等比特幣新型資產，這些資產用戶活躍，收益潛力大於年化固定收益。Merlin 爲這些資產提供流動性，用戶可參與交易和做市。只要投資處於牛市，回報率會非常可觀，就像去年底銘文、符文的大漲一樣。

吸引一層用戶釋放流動性到二層，在二層進行更好的交易、借貸和合約操作是一個長期且具有挑戰性的過程。目前 Merlin 的 DEX 過去幾個月產生了超過 10 億美元交易量，日交易額約 2,000 萬-3,000 萬美元。這種緩慢構建的方式，有望爲鏈本身帶來更高收益和更多用戶。

總的來說，當前行業依然非常早期，不同鏈的發展策略各不相同。對於 Merlin 而言，更多考慮如何長期安全地爲比特幣生態帶來新業務，而非追求短期交易量增長。

Stan：BTCFi 的價值在於將比特幣從被動資產轉變爲主動型資產，主要體現在三個方面:

  • 利用比特幣安全性爲更廣泛網絡提供安全保障，如 Stacks 項目；

    • 提升比特幣及相關資產的流動性和應用範圍，包括二層網絡等，爲比特幣原生 DeFi 提供基礎設施；

    • 提供跨鏈功能，將比特幣資金引入其他 DeFi 生態，提高資本流動性。

因此，BTCFi 目標客戶羣主要包括三類:

  • 比特幣原有玩家：如礦工、持有者等，BTCFi 可滿足他們賺取收益的需求。

    • 其他區塊鏈的用戶和項目方：如 EVM、Solana 等，BTC 二層網絡可實現與這些生態的橋接。

    • 圈外用戶：作爲所有區塊鏈生態拓展的核心用戶羣體，BTCFi 可降低他們進入加密貨幣領域的門檻。

只有處於比特幣生態鏈條最下游的二層網絡擁有足夠活力、用戶和創新，BTCFi 才能持續發展。

請問 Jeff 你能否預估在二層網絡上活躍的 DEX 原生交易者，包括符文、銘文玩家的用戶規模以及他們的平均資產規模？你如何描述這些用戶羣體？

Jeff：用戶量級方面，BTC 鏈上的活躍用戶大約在幾十萬到一百萬的量級，可通過頭部資產和 NFT 數據觀察。他們大多是新的鏈上用戶，之前可能僅作爲炒幣玩家，對比特幣錢包使用更爲熟悉，反而認爲MetaMask 非常難用。

這些用戶個人淨值相對較高。由於比特幣交易手續費較高，普通交易需付幾十至上百美元，自然過濾了無力承擔高手續費的擼毛黨。所以比特幣鏈上用戶不太在意手續費高低，而更關注如何發現有潛力的資產。例如在 Merlin 早期，數億美元的 BRC20 資產和 Ordinals NFT 迅速被質押，就顯示出這些用戶活躍且資金實力雄厚。

典型用戶畫像：喜歡比特幣文化，相信公平發行理念，對通過空投等平等獲益機會有強烈需求。作爲新型的比特幣鏈上用戶羣體，未來發展值得期待，比特幣可編程性潛力有待進一步挖掘和利用。

總的來說，這是一類喜歡比特幣文化、經濟實力雄厚的新型鏈上活躍用戶羣體，他們的崛起和發展或將爲比特幣生態注入新的活力。

Ryan 在以太坊社區有豐富的創業經驗，請問在比特幣社區提供 BTC 金融服務與以太坊社區有何不同？Solv 一直在進行合規嘗試並吸引大型合規投資者，是否有機會將這些投資者引入比特幣生態？

Ryan：比特幣生態的用戶羣體、精神理念以及基礎設施與以太坊生態有很大區別。與以太坊社區相比，在比特幣社區提供 BTC 金融服務面臨着以下主要差異和挑戰:

  • 比特幣基礎設施相對落後，底層去中心化程度更高，導致構建基礎設施和提升用戶體驗的難度遠遠高於以太坊；

    • 高額 Gas 費導致在比特幣生態開展散戶業務確實更加困難。

但比特幣生態也有其獨特的優勢和特徵:

  • 比特幣生態擁有巨大的高淨值用戶市場和總價值鎖定（TVL）潛力。首先，比特幣資產的規模確實遠大於以太坊和穩定幣，因此比特幣總價值鎖定（TVL）的增長以及資金參與具體產品時，都會帶來驚人的體量。其次，比特幣大戶（持有超過 1000 枚比特幣）平均個人持倉，可能要高於以太坊大戶的平均水平。這意味着比特幣生態的客單價和個人持有量或將更高。

    • 比特幣用戶羣相對保守，與以太坊生態用戶區別明顯，爲開拓新領域創造機會。

此外，比特幣生態與以太坊生態的另外兩個重要區別:

    1）比特幣生態過去缺乏創新機會，但本輪週期吸納了來自 AI、BTCFi、密碼支付等領域的大量新流量，注入了新的活力。

    2）與以太坊基金會形成統一陣營不同，比特幣網絡沒有絕對的統一陣營，跨鏈方案多種多樣，爲整合共識和流動性創造了巨大市場機會，在一定程度上給予亞洲創業者更大機會。

比特幣較高的去中心化使得合規機構參與相對容易一些。

Solv 在各條公鏈上都在做 BTCFi 相關業務，對於你們的 BTCFi 生態，是否擔心合作伙伴或 BTCFi 項目方將來會變成這一輪週期中中心化金融（CeFi）問題機構？你們如何看待這一風險？

Ryan：比特幣網絡最明顯的薄弱點在於它無法在 Layer 1 上構建智能合約。比特幣主網目前沒有這樣的環境，這使得在這個階段實現智能合約非常困難。在這種情況下，底層網絡資產的所有權問題成爲限制整個行業發展的關鍵問題。

比特幣網絡由於無法在 Layer 1 實現智能合約，資產所有權問題成爲行業發展的關鍵制約因素，帶來漏洞和道德風險。

這促使出現了 Cobo、Antalpha 等結合中心化託管和去中心化技術的混合方案，確保了資金的位置和流動情況是透明且可追蹤的。雖然有人質疑其中心化傾向，但與傳統 CeFi 不同，這種模式確保了資金流向的透明度和所有權界定。CeFi 的根本問題在於資金進入黑箱後，用戶無法知道其去向，也無法管控，這帶來了利潤空間的不透明。通過實現資產管理和託管的分離，讓 Cobo 等專注安全託管機構與 Solv、Merlin、B² Network 等專注增值和生態拓展的創新項目集成協作，爲用戶提供透明安全的比特幣資管和收益增值方案。這種由資產託管和資產管理分工的新模式，有望解決傳統 CeFi 模式的痛點，帶來安全透明的收益增長途徑。

能否分享一下最近關注到的令人興奮的新項目或新的發展趨勢？

DaPangDun：關於 BTCFi，我從以下幾個方面進行分析：

安全性是關鍵，包括錢包安全、資產所有權保護安全，以及防範系統性風險（如 DeFi 套娃導致的波動風險）。

BTCFi 需要具備基礎條件:一是可掛鉤的資產（包括比特幣本身）；二是多樣化的 Fi 形式（借貸、質押等）；三是實現路徑（側鏈、OP Code等）。

上一輪 DeFi Summer 後，市場對安全風險的承受力降低，引導 BTCFi 朝更安全可靠的方向發展。

穩定幣在 BTCFi 中扮演重要角色，對願意參與 Fi 的用戶而言更傾向於穩定幣標的。

市場將通過百家爭鳴的方式檢驗最終哪種實現路徑能夠勝出。

Fi 的最終目的是收益，各項目將通過不同形式(質押、借貸等)實現收益。

總的來說，BTCFi 需注重安全性，豐富資產形式，探索多種實現路徑，並引入穩定幣等，最終目的是爲用戶創造收益。

Merlin Chain 是否有計劃與 Tether 或 Circle 合作，引入原生的穩定幣？面臨的主要難點有哪些？

Jeff：當前，由於 BTC Layer 2 方案（主要爲側鏈）無法提供絕對安全性保證，引入合規穩定幣存在困難。雖然可橋接 USDT、USDC 等，但用戶對橋接方案的安全性信任度是關鍵。

同時，BTC 用戶對穩定幣的實際需求並不太大，更多是以 BTC 本位計價交易。因此，短期內由於技術信任度問題，難以完全信任當前 Layer 2，引入像 Tether、 Circle  這樣的穩定幣仍爲中長期目標。當下或將側重發展基於 BTC 本位的原生項目，包括超額抵押的穩定幣，同時適度引入 USDT、USDC 等，而非大規模引入合規穩定幣。

BTCFi 生態發展中面臨的挑戰和阻力有哪些？傳統資管機構或 ETH 資管賽道項目加入進來將面臨何種障礙？

神魚：BTCFi 生態面臨的最大障礙是 BTCFi 生態發展速度遠遠落後於行業應用創新速度，這源於比特幣底層升級迭代的緩慢性。比特幣去中心化特性決定了其升級需要社區廣泛共識，過程複雜漫長，與創業者期望的快速迭代形成鮮明差距。因此，BTCFi 生態在較長時期內將更加分散多元化，各種創新嘗試層出不窮。

比特幣缺乏像以太坊那樣的官方支持和統一性，這導致 BTCFi 生態更加分散和多元化，項目方在平衡資產負債表時面臨更大挑戰。不過，這也爲 BTCFi 生態帶來了一些獨特的優勢。比如，比特幣底層採用多籤和 MPC 等機制，能爲大戶和機構用戶提供更細緻的權限分離和資產監控能力，風險相對更低，對大戶和機構用戶具有吸引力。

Ryan：從監管層面來看，以太坊爲 BTCFi 發展勾勒出了「紅線」與「綠線」，爲後者提供了參考。目前，比特幣 L2、側鏈和閃電網絡等基礎設施尚未引發明顯監管問題。

在資產託管方面，不分比特幣還是以太坊，都需要滿足一定的合規要求，因爲涉及資產所有權的轉移。

在資產生息領域，比特幣則更具優勢。由於比特幣被明確定義爲商品，相關生息和管理規定理論上更寬鬆。而以太坊 staking 是否屬於證券仍在討論中，存在灰色地帶。目前以太坊 staking 不需 KYC 和反洗錢措施，但部分交易所提供相關產品時遭 SEC 警告，顯示其存在不確定性。比特幣生息賽道中，部分產品尚未充分考慮監管合規，但暫未引發大的監管問題，說明這一領域依然處於灰色地帶。不過，比特幣生息產品由於資產屬性，往往需要合規運作。例如，Solv 上的部分產品要求 KYC，以規避監管風險。而通過 DeFi 和去中心化交易所，未經 KYC 的散戶也可參與這些產品。

上一輪比特幣增長是由 L2 層推動的用戶教育和擴展，下一階段資產生息或將成爲新的增長動力。在這一過程中，合規問題仍需持續關注。

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