灰度的比特幣信託（GBTC）目前正面臨鉅額資金外流，總計達到5.94億美元。與此同時，Grayscale還向Coinbase Prime轉移了價值4.18億美元的9,840 BTC，使自1月12日以來的轉移總量達到41,478 BTC。這一超過17億美元的操作與處理贖回相關，揭示了GBTC目前所面臨的挑戰。

從歷史上看，GBTC並沒有出售比特幣，而是通過用美元贖回股票的方式，使其成爲比特幣的主要持有者。然而，現貨ETF的批准卻因1.5%的鉅額年管理費（顯著高於競爭對手）而促使投資者撤資。

此外，GBTC此前40%的折扣消失導致許多投資者退出，迫使GBTC出售BTC以滿足贖回要求。這一過程預計需要數週時間，並且正在影響比特幣的短期走勢。

灰度流出的原因引發了一些猜測，有人將近期數據中的流出歸咎於T+1記賬和結算流程的延遲。社交媒體上的其他人指出Grayscale的ETF費用很高，特別是其1.5%的費用比率，使其成爲美國昂貴的現貨比特幣ETF。

加密貨幣投資者Scott Melker也表達了類似的觀點，他澄清說Grayscale並未在市場上積極出售比特幣。相反，當人們出售灰度的GBTC（灰度比特幣信託）股票時，灰度必須出售相應數量的比特幣來管理該基金。這並非惡意行爲；這就是ETF的運作原理。

GBTC的運作原理

如果你擁有1萬個BTC，你可能會思考如何進行無風險套利以最小化風險。與其將BTC換成現金存入銀行以獲得利息，那些擁有大量比特幣的個人或機構更傾向於尋找低風險的投資機會，而不僅僅是追求高年化收益。

在這個領域裏，灰度顯然是頂級的參與者之一。然而，很多幣圈用戶對灰度瞭解甚少，只知道他們一直在購買比特幣，而且以比交易所更高的價格購買。有人或許會覺得他們瘋了，因爲不僅購買價格較高，而且似乎永遠不賣出。這是否意味着他們是一羣愚蠢的人呢？

實際上，背後的真相是，灰度是一羣高手，他們通過這種方式賺取鉅額財富，同時也在操縱着幣圈的未來。今天，我將嘗試用最簡單的語言解答這其中的種種疑問。

一、灰度是何方神聖？

灰度投資公司（Grayscale Investment Trust）是由數字貨幣投資集團（Digital Currency Group）於2013年創立的，而DCG則是全球最強大的幣圈投資機構，幾乎所有你所熟知的主流幣圈交易所和項目都與其有着緊密聯繫。

作爲DCG的子公司，灰度管理着包括BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH已通過SEC認證，成爲機構合法投資和美股散戶接盤的唯二選擇。

根據官方公佈的第二季度投資報告：灰度在數字貨幣上的累計投資已達到26億美元，2020年上半年接收的總投資額爲14億美元。每週平均投入4380萬美元用於購買比特幣，940萬美元用於購買以太坊，其中85%的資金來自對衝基金等機構投資者。

目前，灰度購買比特幣的速度已超過了同期新挖掘出的比特幣數量。投資者數量也在迅速增長，第二季度的增長率是第一季度的兩倍，新投資者流入達到1.241億美元，佔投資者基礎的57％。

簡而言之，灰度不斷增大的比特幣購買力度已經超越了市場上新挖掘比特幣的數量。這一現象比“比特幣減半”的效果還顯著。

二、究竟何人在買？

儘管灰度是一家基金公司，但我更願意將其比喻爲一家特殊的交易所，這樣或許更容易理解。作爲一家合法成立的投資公司，灰度目前是美國養老計劃中唯一能夠購買比特幣的公司。

換言之，如果機構想要購買比特幣或以太坊，它們必須通過灰度進行交易。

然而，與此相反，灰度這個“交易所”在“賣”比特幣或以太坊時，實際上經歷了兩個步驟：

首先，進行私募，向符合資格的機構投資者開放認購GBTC（你可以將其理解爲灰度發行的比特幣代金券）。機構投資者購買後，有一個六個月的鎖定期（之前是12個月），在此期間不能轉讓。

第二步，解鎖期結束後，機構可以將GBTC賣出，賣出的對象包括美股市場的散戶，股票市場的散戶負責接盤GBTC。

因此，這就是一個不允許提幣的交易所的接盤遊戲，與最近FIL上線時各個交易所價格相差巨大的情況非常相似。

有趣的是，GBTC一直保持着極高的溢價，最高時曾達到25.4倍，目前仍然有1.2倍的溢價。爲什麼會出現如此高的溢價呢？這涉及到另一種複雜的交易行爲，簡單來說，股市上的價格永遠不等同於價值。

你不能簡單地用BTC的實際價格來解釋爲什麼GBTC的價格比比特幣高這麼多。或許可以將BTC想象成一家公司，而股民購買GBTC的行爲就像在炒股。雖然這個比喻並不完全準確，但相對更容易理解。

現在我們瞭解了這一現象，但本質問題尚未搞清楚：機構購買GBTC是因爲他們看好BTC嗎？

三、最終誰在接盤?

散戶購買一支股票或者一個幣種，總是有各種理由，這些理由都可以被稱爲“看好”。然而，正如我之前的文章所指出的，這是底層玩家的遊戲姿勢——機構並不關心看好，他們唯一關心的是套利。

換句話說，在機構的眼中，比特幣是騙局還是革命並不重要，他們只追求無風險套利的機會。你還記得文章開頭說的嗎？現在我們來玩一個角色扮演遊戲。

假設我手握10000個BTC或同等價值的資產，我肯定不會去開100X合約，但我仍然想要賺更多錢。因此，我尋找一種零風險的賺錢模式，但肯定不能將資金存入銀行。一方面，銀行不接受BTC，另一方面，幣圈的DeFi對我來說太不安全了。

灰度提供了一個絕妙的機會，讓我購買GBTC，不管價格如何——畢竟在二級市場總有接盤者，至少能獲得20%的利潤。我只需確保購入後本金不虧損，這並不難，有合約在。

爲了在灰度購買價值10000個BTC的GBTC中獲取20%到200%的溢價利潤，我可以用5000個BTC（或同等的資金）開設一個1X的空單，然後將另外5000個BTC用於購買GBTC進行鎖倉。

六個月後，我可以出售GBTC，賺取利潤。由於合約的存在，我的本金不會減少：在鎖倉的六個月裏，如果BTC上漲，雖然我的空單虧損，但我的幣漲價了，價值仍然保持；如果BTC價格下跌，鎖倉的BTC貶值了，但我的空單賺錢了。

也就是說，我找到了一個完全零風險的套利機會，我的財產一分不會少，但經過六個月的交易，我獲得了無風險的投資回報。這比炒股更好，不要小看20%，畢竟我的總資產是1.2億美元，20%是相當可觀的數額。這就是頂級玩家的策略。

那麼，如果沒有人接盤，GBTC完全賣不出怎麼辦？目前這個風險似乎不用太擔心，因爲市場需求旺盛。而且，即使沒有其他買家，灰度自己也可以接盤，以另一種形式進行“套利”，因爲只要這個投資遊戲還在繼續，灰度就能獲得利潤。實際上，灰度每年通過鉅額的管理費收入約爲7000個BTC，只要他們能保持盈利，他們自己接盤也是可行的。

四、對行情的影響

灰度購買BTC只是影響之一，還不足以讓我告訴你瘋牛即將來臨。如果你不參與合約交易，你可能沒有注意到，在上述灰度的交易中，隱藏着牛市即將到來的信號，這是一個令人震驚的機會。

實際上，儘管灰度一直在大規模購買，幣價在過去幾個月一直在下跌，似乎表明灰#度的買入與幣價沒有太大關係。事實上，我前面已經提到過，你看到的灰度GBTC金額的增長很可能只是大佬們用自己的BTC參與私募的結果。

然而，隨着大規模的解鎖期到來，情況可能會有所不同。

回顧兩種情況：

一是灰度目前不斷買入更多比特幣，速度越來越快，機構也在不斷加入。在灰度提供的機會中，一些對比特幣相對看好的機構或公司可以直接購買BTC參與這個無風險套利的機會。​

二是所有參與的機構都會開合約進行對衝，當然，如果他們不開合約，那麼如果幣價上漲，理論上他們會賺雙倍，但大資金通常更傾向於穩健。

今年4月份以來，灰度的鎖倉數量不斷增加，而從10月份開始，將有大量的GBTC解鎖。在這個時候，機構可能會在市場上賣出GBTC，即私募機構開始清倉。但他們並非直接出售BTC，而是通過出售手中的GBTC，“股票”價格一直在上漲，吸引散戶繼續接盤。

與幣圈直接相關的是，每解鎖一定數量的BTC，就需要在合約市場上買入平空。如果你對“平空”這個詞不太瞭解，它意味着機構不會在乎比特幣當前的價格是多少。一旦解鎖時間到了，他們會直接平倉。在合約市場上，平空需要進行買入操作，而這會推高價格。

目前，合約市場的規模已經遠遠超過現貨市場。在這個過程中，這一輪牛市將由BTC引領，由合約市場產生影響。說到這裏，有時候我爲那些嘲諷和攻擊我的人感到一絲悲劇。我曾說過，我不甘心永遠做一個底層玩家，正努力成爲中級玩家。然而，有些人對於合約和交易的理解似乎只停留在賭博的層面，好像世界就是他們所看到的那口井。#ETH #ALT #UMA #BTC $BTC $ETH