前言
盤前市場，即大家所熟知的“場外 OTC 交易”，指的是未發幣項目通過測試網任務、社交媒體互動抽獎等方式來提前分配項目代幣份額的方式，由於該代幣並未真正發行，因此會提前通過白名單或積分等方式來提前給予市場用戶對於項目的代幣預期。
盤前市場在近幾年內經歷了快速發展，其交易的內容從最初的白名單逐步演變到積分、PASS 卡、勳章等多種方式。可以發現，在當前市場中，越來越多的項目方開始選擇通過盤前市場的方式來不斷吸引用戶，製造項目預期。
但我們能發現，目前盤前市場也存在着許多問題，由於積分、白名單等資產均屬於鏈下資產，因此其存在着諸如分發規則不明確、代幣上線時間未知、無法盤前交易、用戶交易需要雙押導致資金利用率不足等種種風險。這些風險均在近期發佈空投的項目中有所顯現，如 Blast、zkSync 等等。假若能對盤前市場進行代幣化，將原先的鏈下資產等放到鏈上去進行交易，那麼上述問題是不是可以迎刃而解？既能給予用戶進行盤前交易的可能性，又能降低盤前交易過程中的種種風險。
Coral Finance 由此應運而生，本文將從盤前市場現狀出發，爲大家解讀當前盤前市場的巨大潛力與亂象橫行，並詳細解讀 Coral Finance 對盤前市場進行代幣化的創新方案。
盤前市場的巨大潛力與亂象橫行
對於用戶而言，盤前市場的主要用途是在項目代幣正式發佈之前能夠爲用戶帶來合理的市場預期，即用戶可以根據當前的盤前市場價格、總流通量等數據，來合理推算出之後項目正式上線代幣後的利益空間。與此同時，盤前市場在代幣正式上線之前，還可以幫助用戶提前鎖定收益，最初用戶手上拿着的積分、白名單等並不能像代幣一般可以在 DEX/CEX 上進行交易，而盤前市場的出現使得用戶可以通過之前的場外交易方式，或是現在的鏈上交易方式，來在項目代幣正式上線前提前鎖定收益。且盤前市場還能在一定程度上給予用戶心理上的安慰，即用戶會想着現在自己手上拿着的這些積分、白名單等等，在之後都可以轉換爲具體的代幣額度，使得原先較爲空泛的代幣預期變得更加具像化。
對於項目方而言，項目的發展也需要盤前市場來構建更健康的籌碼結構。在早期，項目方發行積分的核心目的在於吸引用戶參與並體驗產品。通過激勵用戶質押資產、轉發社媒等形式參與協議，項目方能夠擴大其聲量和影響力。一個廣泛、活躍的社區生態是每一個項目的成功的基石。TGE 後的代幣空投本質上也是對用戶參與社區並做出貢獻的一種獎勵。然而在當今的市場中，一些專業的"擼毛工作室"通過大量註冊賬戶，利用自動化工具參與項目活動，從而積累了大量的積分。這種現象不僅扭曲了籌碼的真實分佈，還可能提高了真實用戶參與項目的門檻，因爲擼毛的人越多就越卷，預期收益就相應降低了。當代幣 TGE 時，這些工作室可能會選擇出售獲利了結，這可能導致市場上出現大量的拋盤，對代幣價格造成壓力。如果籌碼高度集中在少數工作室手中，一旦他們開始大規模拋售，不僅會損害普通用戶的利益，還可能在一開始就把項目幣價帶崩，影響項目的長期發展。盤前市場允許早期參與者，包括可能掌握大量籌碼的工作室，在項目正式啓動前有機會進行交易。這樣不僅可以緩解在代幣 TGE 的即時拋售壓力，還能幫助項目方通過市場機制逐步實現籌碼的分散，促進更健康的代幣分配。
傳統金融領域中，衍生品市場比現貨市場在交易規模上具有絕對優勢，衍生品市場是後者的近 5 倍。同樣的，加密市場中的衍生品交易量也遠大於現貨交易量。衍生品爲用戶提供了更高的靈活性和多樣性，允許投資者在不同市場情況下采取多種交易策略。我們可以將盤前市場也理解爲基於代幣預期的一個衍生品市場，積分、白名單等代幣資產憑證事實上就是衍生品一種。儘管盤前市場在概念上具有巨大潛力，但由於缺乏一個集中的平臺來提供充足的流動性，目前的發展階段相對初級，導致交易需求未能得到充分滿足。
進一步觀察市場動態，我們可以看到盤前市場的實際應用正在迅速擴展，這表明其作爲一種創新的金融工具正在獲得市場的認可和採納。截至目前，在市場上 Top 30 的主流 DeFi 項目中，採用了盤前市場方式的項目總體市值規模爲 $29.5B，佔比約 31% 左右。由此可見，盤前市場得到了快速發展，並在當前市場中逐步成爲項目方的一種主流選擇，其增長潛力仍很巨大，包括在近期進行空投的項目中，無不都採用了盤前市場的方式。
數據來源：根據 Defilama 的數據進行統計
同樣地，雖然目前盤前市場得到了空前發展，但它依然存在着許多問題和影響因素，並開始在市場項目中逐漸被暴露出來。主要有以下 5 點：
買賣雙方不對等，用戶資金利用率受限：簡單來說，目前的盤前市場交易更多是靠鏈下的人爲撮合，即由一個第三方（個人/機構等）來將買賣雙方的交易需求手動進行排序撮合。在此過程中，買賣雙方均需要在第三方處繳納一筆押金以提前鎖定交易，但這大大降低了用戶的資金利用率。且假若賣方認爲該盤前交易的預期收益空間遠大於其繳納的押金價值時，有可能會出現賣方反悔的情況。在這個過程中，買方只能收到賣方被罰沒的部分資金，卻喪失了之後的代幣高額回報，因此這對於買方來說，是極其不平等的一筆交易，既降低了自己的資金利用率，又得不到代幣上線後的高額回報。
無法提供盤前市場流動性並允許即時交易：從上述所說的交易過程中，我們可以發現，盤前市場大多爲鏈下資產，因此只能人爲撮合交易。而這個過程需要耗費大量的人力精力，並且還無法像 DEX 一樣，用戶可以爲資產提供流動性並允許即時交易，這大大影響了盤前市場的交易效率。
盤前市場無法反映代幣預期價格：由於鏈下撮合交易的特點，使得盤前市場並沒有一個統一的交易市場來反映代幣的預期價格。我們可以將每個第三方理解爲一個小的盤前交易市場，該市場的交易價格取決於第三方所能接觸到的用戶羣體，因此各個“小市場”之間的價格並不統一，且無法跨市場進行交易，這就導致當前的盤前市場無法準確反映代幣預期價格。
項目代幣上線未知，用戶時間成本大大增加：這個問題在近期發佈了空投的 zkSync 中已有所體現。zkSync 在早期時便明確指出未來會有代幣空投，這使得海量用戶積極參與其各大空投激勵活動。在這個過程中，項目方並未說明項目代幣上線的具體時間，那麼這會導致一種現象發生，項目方在代幣上線前不斷通過各種利好消息來刺激用戶對其代幣上線的預期，而對於用戶來說，由於無法得知該項目代幣上線的具體日期，其需要在是否還要繼續花費時間和精力去完成項目方的各大空投激勵活動中進行博弈和抉擇，這其中產生的沉沒成本對於用戶來說是巨大的。假設有用戶一直堅持完成各大激勵活動，那麼最終獲得的收益能否覆蓋其之前所產生的各種成本並帶來超額收入，結果不得而知。在 zkSync 這個項目中，其代幣上線時間與最初發布空投激勵活動時相差了整整 4 年多之久，在這個過程中用戶付出了海量的時間和巨大的精力，最終卻是入不敷出。
盤前市場分發規則不明確：由於盤前市場大多爲鏈下資產，其分發規則和分發過程並不透明，因此很容易出現諸如項目方臨時起意修改分發規則、項目方老鼠倉等風險。近期發佈了空投的 Blast 項目便是如此，比如 @Christianeth 由於項目方在活動的過程中不斷地調整分發規則，導致其在質押了 5000w 美金的前提下，歷經四個多月卻只得到了價值 10w 美金的空投回報。
圖源： https://x.com/Christianeth/status/1805973786443067602
由此可見，盤前市場在富有潛力的同時，仍處於一種亂象橫飛的現狀。當前市場上也開始出現針對盤前市場進行代幣化的項目，目前做得較好的有 Pendle Finance 和 Whales Market，但他們仍然存在着一些侷限或潛在風險，具體我們將會在下面的章節中進行詳細對比。
Coral 項目解析
Coral 致力於成爲代幣憑證資產的預期市場和流動性中心。爲了做好項目的冷啓動，項目方通常會在早期通過發放積分、PASS 卡、白名單等代幣憑證資產來吸引用戶參與項目、凝聚社區；這些憑證往往也會在未來以項目代幣空投的形式回饋用戶獎勵其貢獻。由於不同用戶對項目代幣的價值和空投憑證的預期存在差異，Coral 將搭建一個預期市場，通過創新機制促進交易流動性，滿足市場參與者的多空博弈需求。此外，盤前交易的機制也將允許用戶可以在盤前交易市場中提前變現收益而無需等到項目代幣正式上線，從而鎖定投資回報。
值得一提的是，並非所有的積分都能夠在 Coral 上交易。市場中許多社交類和交易類積分因爲可以刷量，無法準確的衡量用戶對於協議的貢獻，也越來越受到反女巫的審查而價值較低。只有有真實資產作爲支撐的代幣憑證，如 Eigenlayer 積分，才能在 Coral 平臺上進行交易和流通。Coral 平臺會通過嚴格的審覈和篩選機制，確保只有那些具有實際價值和流動性的代幣憑證能夠在其平臺上進行交易。
Coral 的核心特點可以概括爲以下幾個方面：
積分代幣化：Coral 接入真實資產的積分，系統自動將積分轉化爲可流通的代幣，每種積分對應各自的 corToken。
鎖定-釋放機制：代幣化的積分並不是在一開始就全流通的，Coral 採用“基礎 + 加速”的解鎖機制，用戶可以提前兌現收益的同時，還可以通過添加流動性的方式加速累計收益。
原生SWAP：Coral 構建了原生DEX —— corSwap，將爲用戶提供更具深度的流動性池以及絲滑和高效的交易體驗。
加速權租賃市場（即將上線）：針對特殊的解鎖機制，Coral 將構建一個便捷的加速權租賃市場，滿足借方添加 LP 成本不足和租方充分利用閒置LP的需求。
veToken投票（即將上線）：用戶鎖定 CORL 獲得 veCORL 並參與池的投票，進一步激勵用戶參與添加流動性。同時項目可以通過賄賂 veCORL 持有者爲流動性池爭取更多投票。
具體而言，Coral 的運行機制如下：
用戶將在 DeFi 協議中獲得的 LST/LP Token 質押到 Coral；
Coral 會將用戶持有的 LST/LP 所對應的積分轉化成處於鎖定狀態的 corToken；
用戶領取鎖定的 corToken，並擁有基礎解鎖速度（Base）開始解鎖 corToken；
用戶可以自由地在 DEX 上交易解鎖的 corToken；未參與 DeFi 協議的用戶可以通過 DEX 直接購買 corToken；
用戶可以添加 corToken 流動性，並質押相應的 LP Token 以獲取 Boost 加速權（Acceleration）。加速權可以加速 corToken 的解鎖速度；
用戶的加速權/LP 可以通過租賃市場租借給其他用戶，獲得額外收益；
項目 TGE 時，Coral 會統計和清算用戶手中的 corToken 並按照項目規則爲用戶發放代幣。
Coral 的飛輪效應
Coral 通過加速解鎖機制與 veToken 設計的巧妙結合，構建了一個動力強勁的經濟飛輪。這一創新設計不僅有效地賦能了代幣，還爲用戶帶來了持續的參與激勵，形成了一個自我驅動、不斷加速的增長循環。
在 Coral 的鎖定-釋放機制中，積分代幣化的 corToken 不會一次性解鎖。用戶可以選擇以基礎速率解鎖 corToken，或者通過向流動性池注入資金，利用 Boost 機制來加速其解鎖過程。
這種設計不僅激勵用戶向 corToken 交易市場提供流動性，同時也控制了原有積分市場潛在的巨大拋壓，提高了用戶的即時收益。此外，用戶通過提供流動性不僅能獲得加速解鎖的權益，還能獲得平臺發放的 CORL 代幣作爲獎勵，爲用戶帶來額外的激勵。而租賃市場的加速權租賃服務，爲一些不想直接提供流動性的用戶降低了參與門檻，同時爲已經提供流動性的用戶開闢了額外的收益渠道，從而有效促進了整個 Coral 平臺的流動性增長。
綜合這些激勵措施，Coral 會吸引用戶將資產長期沉澱，從而構建出深度更優的積分流動性池。這種深度的流動性和多元化的激勵策略，將使 Coral 能夠爲用戶提供市場上最具競爭力的積分價格，持續吸引新用戶，增加流動性和交易量。
對於項目方而言，Coral 自帶的流動性激勵機制和更穩定的流動性基礎也將爲項目方提供最低的流動性獲取成本。更優的積分價格以及通過貢獻來更快鎖定收益的機制，會吸引用戶、工作室持續參與Coral平臺上的項目的積分市場，並吸引新的用戶。TVL增加、實際資產支撐的頻繁交易、用戶基數的擴大會帶來項目的競爭力的提升。這也會不斷吸引更多優質的項目方來 Coral 平臺發行代幣化積分，帶來新的用戶和流量。
在這一過程中，CORL 作爲 Coral 的項目代幣也通過精妙的效用設計來捕獲協議價值：
用戶可以鎖倉 CORL 代幣以獲得 veCORL，通過投票影響流動性獎勵分配。
項目通過賄賂 veCORL 持有者，爭取更多的流動性獎勵，從而提升流動性池的吸引力。
veCORL 持有者根據投票結果和流動性獎勵分配，獲得收益。這些收益包括交易費用、利息和其他合作項目的激勵。
可以想見，隨着 Coral 的價值逐漸顯現，通過 veCORL 的治理參與和作爲 Boost 收益的媒介，用戶對 CORL 的需求也將不斷增加，這將推動其市場價值的提升。
Coral 和其它盤前交易市場的玩家
在現有市場中，致力於解決盤前市場交易問題的項目方並不多，Whales Market 和 Pendle 是現有解決方案中的代表性項目。
1. Whales Market
Whales Market 推出了一個創新的 OTC 場外交易市場，其核心在於通過抵押品保障交易安全。賣方通過鎖定資產作爲抵押，向買方確保代幣在正式發佈時能夠交付。如果賣方未能履行承諾，抵押品將自動轉移給買方作爲補償，消除了傳統 OTC 市場的信任和安全問題。
在 Whales Market 出現之前，加密積分、空投分配和白名單等非流動性資產的交易常因缺乏正規市場而面臨高風險。Whales Market 的引入，無需依賴信任第三方，爲買賣雙方提供了一個安全、透明的交易平臺，是對盤前交易市場的一次重要創新。
Whales Market 本質上是一種雙押的 P2P 交易模式，類似於期權交易，這種設計在代幣價值飆升時對買方而言是不公平的。因爲當代幣暴漲的收益大於抵押金的成本時，賣方會選擇賠償抵押金而不交付代幣。買方雖然在賣方違約時會獲得抵押品作爲補償，卻失去了潛在的代幣增值機會、抵押金的機會成本以及等待代幣 TGE 的時間成本。例如，如果遇到像 ZKsync 這樣長時間未發幣的項目，買方的損失可能會更加顯著。
2. Pendle
Pendle 是一個無需許可的收益率交易協議，用戶可以執行各種收益率管理策略。Pendle 的核心創新點在於收益代幣化。首先，Pendle 將生息代幣包裝成 SY（標準化收益代幣）－ 經過封裝後（例如stETH → SY-stETH），其底層的生息代幣將能與 Pendle AMM 兼容。然後，SY 再被拆分爲本金和收益兩個組成部分，分別是 PT（Principal Token）和 YT（Yield Token）。PT 和 YT 都可以通過 Pendle的 AMM（自動做市商）進行交易。
Pendle 在盤前市場的應用尤爲引人注目，它切中了積分貼現收益率交易這一場景。隨着 LRT 概念的興起，Pendle 的 TVL 和市值在幾個月內實現了顯著增長。Pendle 通過定製整合 LRT，允許用戶鎖定ETH的收益、EigenLayer 空投以及與發行 LRT 的 Restaking 協議相關的空投，爲用戶帶來了多元化的收益機會。此外，Pendle 的 YT 代幣支持一種“槓桿化積分流動質押”的策略。用戶可以通過 Pendle 的交換功能，將 1 個生息代幣（如 eETH ）交換爲更多的 YT ，從而累積更多的積分，類似於持有更高數量的生息代幣。這種機制使得用戶對積分的預期直接反映在 YT 的價格上。然而，Pendle 模式也存在潛在的挑戰。前期市場極易產生泡沫；隨着到期日的臨近，YT 及其隱含的積分價值會逐漸衰減至零。
回看 Coral，作爲盤前市場積分代幣化方案的先行者，以其創新的解決方案，有效地應對了現有市場中的諸多挑戰，提供了一種更爲高效和公平的交易環境。
創新的“先鎖定，後釋放”的機制降低了積分的拋盤，更有利於減少積分價值的波動，而非受到時間的影響價值遞減。
Coral 通過其獨特的機制設計，突破了傳統盤前市場交易的侷限，爲用戶和項目方創造了共贏的局面。不同於其他項目僅允許用戶單方面參與交易，Coral 平臺提供了一個雙向互動的環境：用戶能夠在 Coral 平臺上提前將積分變現並進行交易，享受流動性和靈活性。同時，對於項目方而言，積分系統將成爲一個有效的激勵工具。積分化代幣的活躍交易將爲項目方提供一個展示自身價值和潛力的窗口，而且這種積極的市場反饋還將在 TGE 後，對其代幣的市場表現產生正面影響。
基於獨特的機制，Coral 會覆蓋包括交互用戶、投資者、投機者、交易者在內的更多元的用戶羣體。這種多元化不僅有利於增加平臺的活躍度，也有利於提高市場流動性和交易深度。
Coral 將提供一個公平的交易平臺，允許買賣雙方無限制地參與交易，並共同決定積分的市場價格，來提高市場的透明度和公平性。
Coral 不僅僅侷限於流動性提供，還將在後續拓展積分的多種使用場景。這些延伸價值將爲用戶提供更多的收益機會和策略選擇。
Coral 通過簡化交易流程，去除複雜的金融概念和抵押資產的要求，使得普通用戶也能輕鬆參與交易。這種易用性降低了進入門檻，將吸引更廣泛的用戶羣體。
總結
盤前交易市場以其獨特的交易方式，爲加密貨幣投資者提供了在項目代幣正式發行前的參與機會。這種模式不僅豐富了市場生態，也帶來了新的投資策略和預期管理手段。然而，這一市場同樣面臨着流動性不足、交易透明度低、以及資金效率受限等挑戰。特別是鏈下資產的不確定性和風險，使得投資者在享受潛在收益的同時，也承擔了不小的風險。這些問題的存在，限制了盤前交易市場的進一步發展和成熟。
在這樣的市場環境中，Coral 以其創新的積分代幣化解決方案，爲盤前交易市場帶來了突破性的變革。Coral 提供了一個安全、高效的交易環境，讓用戶能夠將積分等盤前資產轉化爲代幣，並在公平、透明的市場中實現價值的提前變現。此外，組 LP 提供流動性、加速權租賃市場、veCORL 的投票治理等多元場景也爲用戶提供了多元化的增值機會。
對於項目方，Coral 的作用遠不止於此。鎖定-釋放機制將用戶的流動性和注意力也鎖定在了平臺上，降低了項目歸零的風險。隨着平臺正向飛輪效應的持續作用，Coral 將成爲一個強大的流量分發平臺，吸引新用戶，刺激項目 TVL 攀升，併爲其他發展指標的增長提供有力環境。通過盤前資產的活躍交易和正面的市場表現，Coral 也將增強項目的市場吸引力和影響力，也爲項目代幣在 TGE 後的市場表現打下了堅實的基礎。
Coral 的機制設計，實現了用戶、項目方和市場之間的共贏，推動了盤前交易市場的健康發展和持續繁榮。Eureka Partners 對 Coral 的未來發展前景持樂觀態度，並期待這一種新資產和新敘事在盤前交易市場的發展中發揮重要作用。
Reference
https://defillama.com/
https://www.coraldex.finance/
https://docs.pendle.finance/cn/Introduction
