聊一下昨晚#CPI ，CPI与核心CPI双利好，月率甚至是负的0.1，风险资产苦苦等待的降息好像近在眼前，CME FedWatch上9月降息的概率已经飙到了将近90%，美指和美债暴跌是正常反应。但其他市场的反应有些不同寻常，首先是科技大盘股集体回调，大饼二饼半死不活，反而罗素2000这种小盘股飞的很快。它们之间的关系可以比喻大河跟支流，纳指maga7相当于是大江大河，罗素2000是支流，大饼只能算是支流下的支流。在退潮的时候，最先干涸的是小河小溪，宝贵的资金一起进入大江大河；而在Fed量化紧缩即将结束、降息即将开始时，市场预期资金会增加，风格逐步反转，就像海水涨潮一样，有一部分资金开始蠢蠢欲动，开始流向更高风险盈亏比更高的小盘股里。

首先是美股，大盘下跌可以有两种截然不同的理解：

1.市场对降息的预期从未像昨晚这么确定。在之前的不确定时期，安全资产首选短债和黄金，风险资产优选科技大盘股。如今大家预期打满了，如果真的所有人都觉得降息近在眼前，很多美股资金就开始抱团从大盘撤出，尝试博弈盈亏比更高的小盘股，布局降息前的最后一涨。

2.美国经济跟美股业绩牛市强相关，通胀降低意味着经济走弱，所谓“坏数据就是坏数据”，简单说就是市场开始从“交易降息”转向“交易衰退”了，这是6月FOMC会议后就提过的一种可能性。

两种解释的区别导致结果不同，第一种说明接下来大盘指数震荡，可能还是上行，但重心会是板块会轮动，许多没涨过的小盘股概念股会重新支楞起来。第二种解释意味着避险情绪升高，市场恐慌要么就需要美联储提前主动释放流动性，要么就是酝酿一场危机后被动救市。我个人还是倾向于第一种解释，毕竟下周银行业绩，下下周科技公司业绩，大盘没有悲观的理由。况且之前提到的对冲基金long γ策略提供的护盾还在，昨晚还有110亿，实际波动率还在5-6%之间，这是保护大盘韧性的主要力量。

大饼还是老问题，5月份#降息 博弈正烈时，不管是月初非农，还是月中CPI，只要稍微释放利好信号就能带来一波不错的涨幅。之后美联储的表态说人话就是“我们看到通胀在降，但得等明年才会达到降息前提；失业率是挺严峻，但4%我们能接受，4.1也不是不行，除非来个4.5%”。这种预期管理使得大饼进入了宏观数据的“脱敏期”，最近基本都是利好数据，但比特币却未受益。最近币圈不跟美股涨也侧面说明市场上的钱确实不够，堪堪够支撑单一资产的涨势，没法形成普遍溢价进入其他资产。大饼也只能被一些圈内的独立利空带着跑（门头沟+德国），需要等待利空出清，虽然这些卖币的行动产生了一定影响，但价格下跌的主要驱动因素是更广泛的市场叙事和情绪。这两周能改变情绪的就是两个东西，一个是昨晚的CPI，另一个以太ETF，相比之下ETF的分量会更重要一些。等月底抛售事件的影响减弱，以太ETF也差不多能度过灰度抛压最强的时期，情绪才能全面转好。

尽管市场现在非常笃定9月降息，但我个人至少从心理上还是认为11月首降会更好一点，这个其实只能等7月底的fed会议才能确认。美元强势地位仍需要维持一段时间给国内输送利益，美国经济目前是由“服务业、金融业、轻资产“主导，不像工业国家那样对高息环境很敏感，更何况财政部自从缩表以来一直靠政府赤字在”偷偷放水“，只要国债还发的出去，经济就不需要担心。降息落地变利空（昨晚CPI就有点这个意思），风险资产在降息周期开始的至少大半年普遍是震荡下行。虽然想要博涨幅可以靠ETF不靠降息，但如果真的9月降息，大饼就没有这个窗口期实现流动性大牛前的“最后一涨”。