当我们告别又一个季度并结束出人意料的平静上半年时，快速浏览一下半程成绩单，就会发现往常的赢家都位居榜首，SPX、纳斯达克、日经指数甚至黄金在风险调整后都处于领先地位。另一方面，由于日本央行持续的零利率动态和马克龙在法国提前大选中的冒险政治赌博，日元、日本国债、欧元和最近的法国 OAT 成为最大的落后者。

美元也不甘示弱，一直保持强劲，在过去 30 年中有效利率一直处于最高水平，这要归功于人工智能、强劲的经济和高基准利率刺激的持续资本流入。2024 年，美国资本市场例外论将继续胜过最持怀疑态度的人。

在新兴市场，随着中国资本外流的持续，印度继续领跑。过去 1.5 年，印度股市上涨了 30%（以美元计算），而中国股市则下跌了约 15%，两者表现差距巨大，高达 45%。

随着我们进入下半年，美国大选将成为焦点，我怀疑这将是又一个例外时期，尽管可能与上半年不同。上周我大部分时间都在美国，自然而然，大选是一个大话题。我一直认为，大选将主要围绕不可持续的美国财政政策展开，因此将通过债券市场发挥作用，收益率更高，曲线更陡峭。总体而言，美国客户认为关税政策更为重要，并认为美元走高是更好的选择。虽然我同情美元走高，但我不确定还有多少上行空间。毕竟，美元的实际广义指数仅比过去 30 年的峰值低几个百分点（下图）。

随着我们进入下半年，一些清晰的主题逐渐显现：

  • 尽管总体增长水平仍然健康，但美国经济增长势头已经放缓

  • 美国经济衰退仍比独角兽更难以捉摸

  • 通胀压力正在缓慢向美联储目标迈进，但还不足以证明短期内快速降息是合理的

  • 尽管美国市场已经进行了一些轮换/调整，但人工智能继续推动整体情绪

  • 在美联储采取被动政策、经济处于自动驾驶状态的情况下，焦点将转向政治，美国大选、财政支出、新关税政策和国债供应将成为投资的主导因素

就美国数据而言，无可否认，美国经济已从过去两年的高位放缓，经济意外降至多年来的最低水平，高频消费者数据显示，疫情期间储蓄大幅减少，消费者债务令人担忧地增加。

然而，即使经济活动处于较低水平，与前几个周期相比，经济活动仍处于高位，本周的非农就业人数预计仍将达到 19 万左右，失业率为 4%，平均时薪仍将增长 0.4%。按照目前的速度，300 万个就业岗位的平均数量仍约为 24.9 万，而 2010-2019 年疫情前的平均数量为 18.1 万。

其次，在通胀方面，在经历了多次走走停停的失望之后，价格压力似乎终于开始放缓。周五公布的 5 月份 PCE 数据上涨 0.08%，低于普遍预期，“超级核心”PCE 数据仅上涨 0.1%，这有助于明确美联储可能在 9 月份降息的计划。

在政治方面，第一场美国总统辩论开始时气氛有些激动，因为拜登总统的表现令人失望，由于人们对他的年龄和健康状况感到担忧，其表现甚至低于最低预期。另一方面，前总统特朗普的表现相对克制（以他的标准来看），辩论后的反应迅速而显著，特朗普-拜登的选举赔率从辩论前的 +10 扩大到 +22 个百分点。除了正面交锋之外，拜登的胜算（35%）现在比民主党的胜算（42%）低 -7 个百分点，而特朗普和共和党的胜算现在都大大超过 50%。

特朗普的压倒性胜利可能会对中美关税政策、财政支出和减税延长、货币政策和美联储独立性产生深远影响，甚至可能包括加密框架。

与此同时，本周末举行的法国大选第一轮选举如预期般由勒庞领导的国民联盟获胜，该极右翼阵营赢得了34%的全国选票，并有望获得议会多数席位。

本周将因假期而大幅缩短，只有 3.5 个交易日，周三将有大量数据公布，包括 ADP、失业救济申请、ISM 服务业和 FOMC。周四独立日假期过后，周五将公布 NFP，因此预计美国交易柜台人手会很少。

就加密货币而言，周五结束了一个非常令人失望的季度，在长期表现出色之后，BTC 在第二季度下跌了 13%，原因是数字资金流入放缓、缺乏实质性的主流技术创新、需求指标下降以及悬而未决的供应问题（Mt.Gox、政府销售）增加了加密货币的债务，导致 BTC 无法突破 60-70k 的范围。

以太坊同样令人失望，其自身 ETF 批准的预期未能引起人们对 OG 主网的任何持久兴奋，而对 L2 活动蚕食和费用减少/通货膨胀供应（L1 费用上周跌至历史低点）的担忧继续引发社区对以太坊基金会的存在和长期结构性问题。

预计第三季度 ETF 获批以及针对 SEC 的法律胜利（质押）会给 ETH 带来好运吗？特朗普的胜利会成为解决行业采用困境的灵丹妙药吗？只有时间能告诉我们答案……