Що таке MEV?

Для непосвячених, максимальна витягувана вартість (MEV) включає різні методи, які використовуються учасниками ринку для отримання додаткової вартості шляхом використання неефективності цін у транзакціях блокчейну.

Одна наївна форма MEV називається «перевірка транзакцій».

Зовсім недавно прояви цього явища почали заповнювати ваші локальні мем-пули біткойн через торгівлю ординалами. Не вдаючись у подробиці, зараз мережева торгівля працює за допомогою попередньо підписаних транзакцій Bitcoin (PSBT).

Концепція проста: деякі користувачі виставляють зображення на ринок, створюючи транзакцію з деталями та ціною, за якою вони хотіли б їх продати. Ви, любитель котів, можете придбати цей котячий Грааль, виконавши транзакцію, додавши до своєї адреси, комісії за транзакцію та свій підпис. Потім трансакція транслюється і, зрештою, розраховується в мережі Bitcoin.

Легко, правда?

Не так.

 Виявляється, коти є популярним товаром у ці дні, і інші коти люблять оооорс дивитися на ваш приз. Відкритий характер пропозицій дозволяє будь-якій з них перешкоджати вашій покупці. Це тому, що оголошення PSBT є аукціонами, а не ексклюзивними розпродажами. Кожна транзакція в mempool, пов’язана з котом, може бути виставлена ​​на ставку. 10-хвилинний інтервал блокування біткойна відкриває вікно для котячих оппортуністів, щоб «переслідувати» транзакції один одного для найцінніших шматків. Ніщо не врегульовано, доки транзакція не стане блоком.

З цього ми дізнаємося, що мережеві аукціони вразливі до часу розрахунку блокчейну, на якому вони розраховуються. Це створює особливо гостру проблему для тих, хто має трохи більше амбіцій, ніж торгівля фотографіями котів.

Що викликає MEV?

У чому ж головна справа з MEV? Напевно, всі не хвилюються про жменьку дегенів, які перемагають один одного за фотографії котів?

Щоб відповісти на це запитання, потрібно відкрити абсолютно нову банку черв’яків. Це буде невелика подорож країною шіткойнів, але терпіть мене, я обіцяю, що воно того варте.

Розумієте, MEV — це великий бізнес. Щоб дати приблизне уявлення, MEV-Boost, програмне забезпечення, відповідальне за координацію видобутку MEV на Ethereum, розподілило менш ніж за 2 роки майже 500 000 ETH у вигляді винагороди. Це майже 2 мільярди доларів!

Що рухає весь цей ринок, це, звичайно, торгівля. (читай: degens)

Он-ланцюгові AMM (автоматичні маркет-мейкери) використовують популярну концепцію під назвою пули ліквідності, щоб дозволити користувачам торгувати активами, не покладаючись на централізовані книги заявок. Пули зазвичай складаються з пари активів, наприклад Ethereum і USDC.

Коли користувачі хочуть обміняти один актив на інший, вони взаємодіють із цими пулами ліквідності. Кожна торгівля коригує співвідношення двох активів у пулі, впливаючи на їхні відносні ціни. Завдяки видаленню централізованих журналів замовлень, де покупець повинен зіставлятися з продавцем для кожної угоди, AMMs можна розгорнути як децентралізований контракт у мережі.

Після створення торгової пари будь-який користувач може торгувати проти пулу або вносити в нього ліквідність. Надання ліквідності передбачає надання одного або обох активів пулу, гарантуючи, що він підтримує належне співвідношення. Будь-який дисбаланс створює можливість для маркет-мейкерів брати участь в арбітражі, купуючи дешевший актив із пулу та продаючи його за вищою ціною на інших майданчиках, таких як централізовані біржі. Ця діяльність разом із комісіями, що нараховуються постачальниками ліквідності (LP) від торгової діяльності, стимулює людей підтримувати ці ринки ліквідними.

Якщо ви чули про DeFi або Uniswap, але ніколи не вивчали їх, це секрет. Пули ліквідності можна розгорнути для торгівлі будь-якими активами, і їхня природа без дозволу зробила їх надзвичайно популярними. При ближчому розгляді ми можемо помітити, що ці торги принципово не відрізняються від котячого ринку, який ми обговорювали раніше — це просто мережеві аукціони.

Як ви можете собі уявити, архітектура Ethereum і його додаткова можливість програмування створюють особливо благодатне середовище для зловживань і маніпуляцій цими аукціонами.

Мабуть, найпопулярнішим і інтуїтивно зрозумілим є фронтальний запуск. Пам’ятайте, що угоди на AMM не розраховуються миттєво. Подібно до того, як коти-снайпери можуть стежити за біткойн-мемпулом на предмет цікавих угод, у Ethereum також є ціла армія фінансових найманців, які старанно спостерігають за кожною торговою можливістю.

За винятком того, що хлопці з ETH не граються з цим. Це не рядовий Райан, це команда SEAL Six. Вони використовують кілька складних методів, щоб використовувати часовий проміжок між моментом трансляції транзакції та моментом її підтвердження в блокчейні. У результаті лідери можуть розміщувати свої власні транзакції попереду початкової торгівлі, отримуючи прибуток від цінових змін, спричинених їхніми діями. Це зазвичай призводить до того, що звичайні користувачі отримують нижчі ціни, ніж очікувалося. Одним із найгірших проявів цього є практика сендвічних користувачів, коли ордер на покупку розміщується безпосередньо перед угодою користувача, а ордер на продаж одразу після, фіксуючи різницю в ціні за рахунок початкового трейдера.

Хоча ця динаміка була суперечливою через вплив, який вона справляє на досвід користувача, вона представляє лише частину економіки MEV. Найбільше джерело MEV, з доволі великим відривом, походить від чогось, широко відомого як «збиток проти ребалансування». Простіше кажучи, це несприятлива форма описаного вище арбітражу пулу, що впливає на постачальників ліквідності.

Коли ціна активів у пулі ліквідності відрізняється від ціни, за якою вони були спочатку депоновані, арбітражні трейдери втручаються, щоб відновити баланс пулу відповідно до світових ринкових цін. Цей процес відновлення балансу робить постачальників ліквідності вразливими, оскільки вони не можуть пристосуватися до коливань ринку між блоками. Через вплив застарілих цін вони стають легкою мішенню для трейдерів, які мають доступ до централізованих книг замовлень. Ці трейдери використовують розбіжності в цінах, часто залишаючи постачальників ліквідності менш сприятливу суміш активів і знижену загальну вартість.

Ситуація настільки жахлива, що це були висновки нещодавнього дослідження з цього питання:

Наш головний результат полягає в тому, що прибутки від комісій менші, ніж збитки арбітражів у більшості найбільших пулів Uniswap, які наразі містять сотні мільйонів доларів США. Цей результат викликає питання, чому LP все ж вносять свій капітал у ці пули.

Інші фактори, такі як хеджування, допомогли більшим операціям пом’якшити ці проблеми, але описані екстремальні умови, ймовірно, призвели до консолідації надання ліквідності меншій кількості учасників.

Чому ми дбаємо про Ethereum?

Гарне запитання, анон! Причина, по якій я згадую про це, полягає в тому, що в останніх розмовах навколо MEV про біткойн повністю втрачається той факт, що ці системи не існують у технічному вакуумі. Я розумію, що нові та невідомі концепції можуть викликати скептицизм, але багато динаміки наразі добре зрозумілі. Суворий погляд на це під технічною оптикою робить нам усім погану послугу.

Ми розуміємо, що різні нові пропозиції щодо покращення можливостей сценаріїв біткойна можуть додати протоколу більшої виразності. Не виключено, що поєднання цих функцій дозволить комусь створити еквівалент AMM у мережі. Зрозуміло, що щось такого масштабу, як Ethereum, матиме негативний вплив на децентралізацію біткойна. Ми знаємо, що MEV, як правило, стимулює високий рівень спеціалізації на рівні видобутку. Якщо ви хочете краще зрозуміти наявні ризики, розробник Spiral Метт Коралло підготував гідний посібник на цю тему.

На жаль, найважливіший аспект цієї теми залишився більш-менш повністю проігнорованим усіма за столом. MEV і кожна пов’язана система керуються економічними стимулами. Різні параметри можуть суттєво впливати на життєздатність цієї діяльності.

Наша історія про котів ілюструє, як інтервал між блоками відіграє вирішальну роль у теорії ігор мережевих аукціонів. Зараз ця теорія підтверджена документальними доказами. Дослідники загалом погоджуються, що довший час блокування посилює проблеми, пов’язані з MEV. Це створює серйозну проблему для тих, хто розглядає можливість створення систем AMM на блокчейні біткойн.

Чи біткойн в небезпеці?

Порівнюючи 10-хвилинний інтервал блокування в біткойнах з 12-секундним інтервалом в Ethereum, можна задатися питанням, чи сумісні часи розрахунків, необхідні для безпеки Proof-of-Work, на всіх великомасштабних мережевих аукціонах. 

Тривалий інтервал між блокуванням біткойнів означає, що постачальники ліквідності (LP) будуть піддані впливу застарілих цін протягом тривалих періодів, що робить непрактичним, якщо не безвідповідальним, залучення значного капіталу. Ця затримка збільшує ризик передчасного використання та інших форм експлуатації MEV. Це арбітражна мрія!

Ці спостереження свідчать про те, що торгівля біткойнами в мережах може бути нежиттєздатною, навіть якщо це стане технічно можливим. Програми, націлені на цей варіант використання, дедалі більше оптимізують швидкість і ефективність, залишаючи мало можливостей для біткойнів, щоб стати конкурентоспроможним варіантом. Розподільники капіталу, швидше за все, уникатимуть ризику, пов’язаного з цією архітектурою, а користувачі просто віддадуть перевагу платформам, які краще відповідають їхнім інтересам.

Це підкреслює критичну важливість економічних міркувань при оцінці ризиків і вигод від технічних змін у протоколі Bitcoin. Не спотворюйте це, шум навколо цієї розмови зумовлений економічними інтересами, які прагнуть відтворити фінансовий маховик MEV на біткойнах. Тепер, коли ставлення до інновацій на рівні протоколу змінилося, вони дивляться на цю ситуацію як на мільярд доларів можливості переробити перевірені бізнес-моделі.

Багато хто не розуміє, що повільний, але стабільний процес розрахунків у біткойнах діє як природний стримуючий фактор для хижацьких дій MEV. Це не всебічне дослідження, тому для оцінки ризиків MEV на рівнях, побудованих на основі протоколу, необхідна додаткова оцінка. З іншого боку, це досить вагома причина вважати, що страх перед монстром MEV на біткойнах може бути сильно переоцінений. Внутрішня затримка завершеності транзакцій біткойна пропонує унікальну форму захисту, роблячи його менш сприйнятливим до такого ж рівня експлуатації MEV, який спостерігається в швидших мережах, таких як Ethereum.

Джерело: Bitcoin Magazine

Повідомлення: монстр MEV під ліжком біткойна? вперше з’явився на Крипто новини.