Прогноз основних тем 2025 року: Давайте знову зробимо DeFi великим

Автор: Дослідник YBB Capital Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, ініційована сім'єю Трампа та провідними постатями криптоіндустрії, поступово впливає на розвиток галузі, її нещодавня активність на вторинному ринку також підвищила ціни;

● Після перемоги Трампа, потенційні короткострокові позитивні політики щодо крипто включають: створення США стратегічного резерву біткоїна, легалізацію крипто як звичної практики, ринкові плани з випуску боргових зобов'язань у співпраці з ETF;

● Новий цикл зниження ставок залучить більше коштів до DeFi, подібно до макроекономічного середовища періоду DeFi Summer 2020-2021 років;

● Багато кредитних протоколів, таких як AAVE, Hyperliquid, привертають значну увагу ринку, демонструючи сильний потенціал відновлення та вибуху;

● Тенденція до листинга токенів Binance та Coinbase останнім часом більше спрямована на токени, пов'язані з DeFi.

Перше, вплив зовнішніх обставин на загальний тренд:

1.1 World Libertyfi та уряд Трампа

Джерело: Financial Times

World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізовану фінансову платформу, що забезпечує справедливі, прозорі та відповідні фінансові інструменти, приваблюючи велику кількість користувачів, символізуючи початок революції в банківській справі. Ініційована сім'єю Трампа та провідними постатями крипто-індустрії, вона має на меті кинути виклик традиційній банківській системі, пропонуючи інноваційні фінансові рішення. Це свідчить про амбіції Трампа перетворити США на світового лідера у криптовалютах, намагаючись кинути виклик традиційній банківській системі, пропонуючи інноваційні фінансові рішення.

Водночас, під впливом World Liberty Financial, що здійснила покупки в грудні, відповідні токени DeFi також показали цінове відновлення, зокрема ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Крипто-політика, що чекає на затвердження

47-й президент США Дональд Трамп проведе свою інавгурацію 20 січня 2025 року, основні позитивні політики для крипто, що чекають на реалізацію, включають три пункти:

● Трамп підтвердив плани створити стратегічний резерв біткоїна США

Стратегічні резерви - це ключові ресурси, що вивільняються під час кризи або перебоїв у постачанні, найвідоміший приклад - стратегічні нафтові резерви США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують зробити значні кроки в криптовалютній сфері, можливо, створивши резерв криптовалют, подібний до нафтових резервів. Згідно з даними CoinGecko за липень цього року, уряди країн володіють 2,2% світового постачання біткоїна, з яких США мають 200 тисяч біткоїнів, вартість яких перевищує 20 мільярдів доларів.

● Легалізація крипто як звичайної практики

Уряд Трампа знову прийде до влади, і, можливо, виконає повну легалізацію криптовалют, в майбутньому можуть бути прийняті більш відкриті політики в цій сфері. Трамп у своїй промові на щорічному заході Blockchain Association підтвердив зусилля Blockchain Association щодо законодавства про криптовалюти в США; зазначив, що реальні випадки використання, такі як DePIN, легалізують криптовалюту і ставлять її в пріоритетний список законодавства; пообіцяв забезпечити процвітання біткоїна та криптовалют у США.

● Крипто-комбінація: зміцнення долара + стратегічні резерви біткоїна + легалізація криптовалют + ETF = облігації

Трамп публічно підтримує криптоактиви, що приносить йому чимало переваг: 1. Краще закріплення долара під час його перебування на посаді та доларова цінова влада криптоіндустрії; 2. Раннє виходу на крипто-ринок, щоб залучити більше коштів; 3. Примусити Федеральну резервну систему наблизитися до себе; 4. Примусити минулі ворожі капітали наблизитися до себе.

Як показано на графіку, індекс долара у 2014 році був близько 80, а державний борг США становив лише 20 трильйонів доларів, тоді як нині борг зріс до близько 36 трильйонів доларів, що становить приріст на 80%, але долар все ще неочікувано продовжує зміцнюватися. Якщо долар продовжить зміцнюватися, враховуючи затвердження Комісією з цінних паперів та бірж ETF на біткоїн, нова частина приросту цілком може покрити майбутні витрати на випуск боргових зобов'язань.

Джерело даних: investing

Джерело даних: fred.stlouisfed

1.3 Новий цикл зниження ставок робить DeFi більш привабливим

Дані, опубліковані Бюро статистики праці США, показують, що у листопаді основна інфляція зросла на 0,3% протягом чотирьох кварталів поспіль, в річному обчисленні - на 3,3%. Витрати на житло дещо знизилися, але без урахування продуктів харчування та енергії ціни на товари зросли на 0,3%, що є найбільшим підвищенням з травня 2023 року.

Ринок швидко відреагував, вважаючи, що ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою наступного тижня зросла з 80% до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Ассі вважає, що зниження ставок у грудні майже неминуче. Короткострокові державні облігації США спочатку зросли, а потім впали через неоднозначні дані про зайнятість, що посилило очікування ринку щодо зниження ставок Федеральною резервною системою в цьому році. Тим часом JPMorgan прогнозує, що Федеральна резервна система знизить ставки щоквартально після грудневої політичної наради, поки федеральна фондна ставка не досягне 3,5%.

Відновлення DeFi не тільки зумовлено внутрішніми чинниками, зовнішні економічні зміни також відіграють ключову роль. Зі змінами глобальних процентних ставок криптоактиви та інші високоризикові активи, включаючи DeFi, стають більш привабливими для інвесторів, що шукають вищі доходи, ринок готується до періоду, що може бути низьким процентним ставленням, подібним до того, що сприяло крипто-бичачим ринкам 2017 та 2020 років.

Відновлення DeFi не лише спричинено внутрішніми факторами, на ринок криптовалют також вплинуть зовнішні чинники, такі як ETF на біткоїн, легалізація крипто, зміни глобальних процентних ставок. У міру зниження ставок високоризикові активи стають більш привабливими для інвесторів, що подібно до загального середовища бичачого ринку криптовалют 2017 та 2021 років.

Отже, DeFi виграє в умовах низьких процентних ставок з двох причин:

1. Зниження капітальних альтернативних витрат: зниження доходів від традиційних фінансових продуктів може змусити інвесторів звернутися до DeFi в пошуках вищих доходів (при цьому це також означає, що потенційний прибуток на ринку криптовалют у майбутньому буде ще більше обмежений);

2. Зниження витрат на кредити: фінансування стає дешевшим, що заохочує користувачів до запозичення та активізує екосистему DeFi.

Після двох років корекцій ключові показники, такі як загальна заблокована вартість (TVL), починають зростати. Обсяги торгівлі на платформах DeFi також значно зросли.

Джерело даних: DeFiLlama

Друге, зростання в ланцюзі просуває тренд на ринку:

2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE

Джерело: Cryptotimes

AAVE V1, V2 та V3 мають однакову архітектуру, тоді як основне вдосконалення V4 полягає в запровадженні «уніфікованого ліквідного шару». Ця функція є розширенням концепції Portal з версії AAVE V3. Portal, як функція міжмережевої взаємодії у V3, призначена для постачання міжмережевих активів, але багато користувачів з цим не знайомі або не використовували. Первісною метою Portal було здійснення міжмережевих операцій з активами шляхом знищення та випуску aToken між різними блокчейнами.

Наприклад, Аліса володіє 10 aETH на Ethereum і хоче перевести їх до Arbitrum. Вона може подати цю транзакцію через містковий протокол у білому списку, після чого протокол виконає наступні кроки:

1. У Arbitrum контракти тимчасово випустять 10 aETH без підтримки основних активів;

2. Ці aETH передаються Алісі;

3. Пакетна обробка мостових транзакцій, фактично переміщуючи 10 ETH до Arbitrum;

4. Коли кошти стануть доступними, ці ETH будуть вкладені в пул AAVE для підтримки випущених aETH.

Portal дозволяє користувачам здійснювати міжмережеві трансакції, прагнучи досягти більш високих ставок депозитів. Незважаючи на те, що Portal реалізує міжмережеву ліквідність, його робота залежить від мостового протоколу білого списку, а не від основного протоколу AAVE, користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.

«Уніфікований ліквідний шар» V4 заснований на цьому вдосконаленні, використовуючи модульний дизайн для уніфікованого управління постачанням, кредитними лімітами, відсотковими ставками, активами та стимулюванням, що дозволяє ліквідності більш ефективно динамічно розподілятися. Крім того, модульний дизайн також дозволяє AAVE легко вводити або видаляти нові модулі без масового переміщення ліквідності.

За допомогою протоколу міжмережевої взаємодії Chainlink (CCIP), AAVE V4 також побудує «міжмережевий ліквідний шар», що дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідних ресурсів між різними мережами. Завдяки цим вдосконаленням Portal стане повноцінним міжмережевим ліквідним протоколом.

Окрім «уніфікованого ліквідного шару», AAVE V4 також планує впровадити нові функції, такі як динамічні відсоткові ставки, ліквідні премії, розумні рахунки, динамічна конфігурація ризикових параметрів, розширення не EVM екосистеми тощо, зосереджуючи увагу на стабільних токенах GHO та кредитному протоколі AAVE для створення Aave Network.

Як лідер у сфері DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займає близько 50% частки ринку, запуск версії V4 має на меті сприяти подальшому розширенню його екосистеми, обслуговуючи потенційних 10 мільярдів нових користувачів.

Джерело даних: DeFiLlama

Станом на 18 грудня 2024 року, дані TVL AAVE також значно зростають, наразі перевищивши 30% рівня піку DeFi Summer 2021 року, досягнувши 23,056 мільярда доларів. Зміни в протоколах DeFi в цьому циклі більше спрямовані на модульне кредитування та покращення капітальної ефективності. (Модульні кредитні протоколи можна знайти в наших попередніх статтях (Модульна нарративна еволюція: модульна еволюція кредитування DeFi))

2.2 Найсильніший деривативний темний конячка року Hyperliquid

Джерело: Medium: Hyperliquid

Згідно з дослідженнями Yunt Capital @stevenyuntcap, джерела доходу платформи Hyperliquid включають плату за миттєвий лістинг, прибутки та збитки HLP-маркетмейкерів та комісії платформи. Перші два пункти є публічною інформацією, команда нещодавно також пояснила останнє джерело доходу. На основі цього ми можемо підрахувати, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP внесло 40 мільйонів доларів; стратегія A HLP зазнала збитків у 2 мільйони доларів, стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів; доходи від ліквідацій становлять 4 мільйони доларів. Коли HYPE запуститься, команда через гаманець Assistance Fund на ринку викупить токени HYPE. Припустимо, що у команди немає інших гаманців USDC AF, прибутки та збитки USDC AF з початку року становлять 52 мільйони доларів.

Таким чином, поєднавши 44 мільйони доларів HLP та 52 мільйони доларів USDC AF, загальний дохід Hyperliquid з початку року становить близько 96 мільйонів доларів, перевищивши Lido, ставши дев'ятим найприбутковішим криптопроектом 2024 року.

Messari Research @defi_monk нещодавно провело дослідження оцінки токена HYPE, його повністю розводнена капіталізація (FDV) становить близько 13 мільярдів доларів, за відповідних ринкових умов може перевищити 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid планує запустити HyperEVM через TGE (подію генерації токенів), більше 35 команд планують взяти участь у цій новій екосистемі, що наближає Hyperliquid до універсального L1 ланцюга, а не просто до ланцюга додатків.

Джерело: Messari

Hyperliquid має впровадити нову систему оцінки. Зазвичай вбивчі додатки і їх L1 мережі є незалежними, доходи додатків належать токенам додатків, а доходи L1 мережі належать валідаторам мережі. Hyperliquid інтегрував ці джерела доходу. Таким чином, Hyperliquid не лише має провідну децентралізовану платформу для торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), а й контролює свою базову L1 мережу. Ми використовуємо метод оцінки на основі категорій, щоб відобразити його вертикальну інтеграцію. Спочатку розглянемо оцінку Perp DEX.

Загальний погляд Messari на ринок деривативів узгоджується з думками Multicoin Capital та ASXN, єдина різниця полягає в частці ринку Hyperliquid, ринок Peap DEX є ринком «виграє той, хто отримує все», причини наведені нижче:

● Будь-який Perp DEX може запустити будь-який безстроковий контракт, не існує проблеми фрагментації блокчейну;

● На відміну від централізованих бірж, використання децентралізованих бірж не потребує дозволу;

● Існують мережеві ефекти в потоці замовлень та ліквідності.

У майбутньому домінування Hyperliquid буде зростати. Очікується, що Hyperliquid у 2027 році займе близько половини ринкової частки на ланцюзі, приносячи 551 мільйон доларів доходу. Наразі комісії за торгівлю належать спільноті, тому розглядаються як фактичний дохід. На основі стандартів оцінки DeFi з множником 15, оцінка Perp DEX як незалежної бізнес-одиниці може досягти 8,3 мільярда доларів. Для корпоративних клієнтів можна ознайомитися з нашою повною моделлю. Тепер давайте розглянемо оцінку L1:

Зазвичай для оцінки L1 використовується премія DeFi додатків, оскільки нещодавно активність Hyperliquid в своїй мережі зросла, його оцінка може ще більше підвищитися. Наразі Hyperliquid є 11-им за величиною TVL ланцюгом, подібні мережі, такі як Sei та Injective, мають оцінки 5 мільярдів доларів та 3 мільярди доларів відповідно, тоді як подібні за розміром високопродуктивні мережі, такі як Sui та Aptos, мають оцінки 30 мільярдів доларів та 12 мільярдів доларів відповідно.

Оскільки HyperEVM ще не запущений, оцінка L1 Hyperliquid використовує досить обережну оцінку премії в 5 мільярдів доларів. Але якщо оцінювати за поточними ринковими цінами, оцінка L1 може наблизитися до 10 мільярдів доларів або більше.

Отже, в базовому сценарії, оцінка Hyperliquid's Perp DEX становить 8,3 мільярда доларів, оцінка L1 мережі становить 5 мільярдів доларів, загальна FDV складає приблизно 13,3 мільярда доларів. В умовах ведмежого ринку оцінка становить близько 3 мільярдів доларів, тоді як в умовах бичачого ринку може досягти 34 мільярдів доларів.

Третє, підсумок

Дивлячись у 2025 рік, повне відновлення та злет екосистеми DeFi безсумнівно стане основною мелодією. Під політичною підтримкою уряду Трампа для децентралізованих фінансів, крипто-індустрія США отримала більш дружнє регуляторне середовище, DeFi отримує безпрецедентні можливості для інновацій та зростання. AAVE, як лідер кредитного протоколу, завдяки інноваціям у ліквідності версії V4, поступово відновлює та перевершує колишню славу, стаючи основною силою у сфері кредитування DeFi. У той же час, на ринку деривативів, Hyperliquid швидко піднімається як найсильніша темна конячка 2024 року завдяки своїм видатним технологічним інноваціям та ефективній інтеграції частки ринку, приваблюючи велику кількість користувачів та ліквідності.

У той же час, стратегії листинга на основних біржах, таких як Binance та Coinbase, також змінюються, токени, пов'язані з DeFi, стають новим фокусом, наприклад, нещодавні ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Дії двох платформ відображають довіру ринку до DeFi.

Процвітання DeFi не обмежується лише кредитуванням і ринком деривативів, а також розкриється в багатьох сферах, таких як стабільні токени, постачання ліквідності, міжмережеві рішення тощо. Очікується, що за підтримки політики, технологій та ринкових сил, DeFi знову стане великим у 2025 році, ставши невід'ємною частиною світової фінансової системи.